從世界貨幣史來看，在全球主要的國際貨幣形成過程中，黃金儲(chǔ)備都發(fā)揮了十分重要的作用。英鎊是第一個(gè)稱霸世界的貨幣，而英鎊的基礎(chǔ)就是金本位制。第二次世界大戰(zhàn)之后，美元走向全球霸主地位，它依靠的也是美國政府手中占全球70%的黃金。戰(zhàn)后初期，英國和美國都提出了各自的戰(zhàn)后貨幣體系方案。而美國以其強(qiáng)有力的黃金儲(chǔ)備以及政治經(jīng)濟(jì)及各方面的優(yōu)勢(shì)，最終贏得了談判，建立了所謂的布雷頓森林貨幣體系。這個(gè)體系跟金本位制不同，是金匯兌本位制。但美國擁有足夠多的黃金，它敢于向全世界承諾：35美元兌換1盎司黃金，這個(gè)體系運(yùn)行了二十多年。
　　上世紀(jì)60年代后期到70年代初，隨著美國財(cái)政赤字和國際收支逆差的不斷擴(kuò)大以及美元貶值，布雷頓森林貨幣體系最終走向崩潰。其中，關(guān)鍵一點(diǎn)是美國政府取消了35美元兌換1盎司黃金的承諾，因?yàn)槿绻贿@樣做，美國的黃金儲(chǔ)備可能會(huì)在較短時(shí)間內(nèi)以35美元兌1盎司黃金的價(jià)格被清空。在這之后，盡管美元依然是全球主要的國際貨幣，但美國的黃金儲(chǔ)備卻逐步減少，從最高時(shí)的2萬多噸降至目前的8133噸。不過，如果按美元計(jì)，當(dāng)初的2萬多噸的市場(chǎng)價(jià)值和現(xiàn)在的8133噸的市場(chǎng)價(jià)值已不能同日而語?？梢?，黃金儲(chǔ)備是支撐美元價(jià)值和國際地位的重要因素。
　　歐洲貨幣體系是在70年代逐步建立起來的。1973年歐洲貨幣合作基金成立，它集中了各成員國20%的黃金儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備，作為發(fā)行歐洲貨幣單位的準(zhǔn)備。之后，歐盟成立了歐洲中央銀行，又要求各成員國交出15%的黃金作為歐洲貨幣體系的準(zhǔn)備。直到現(xiàn)在，這些多邊金融機(jī)構(gòu)依然把黃金作為重要的貨幣基礎(chǔ)?？傊?，在英鎊、美元以及后來的歐元形成以及持續(xù)的過程中，黃金一直發(fā)揮著舉足輕重的信用支撐和保障作用。
　　布雷頓森林貨幣體系解體后，黃金逐步走向非貨幣化。但為什么黃金還能在主要的國際貨幣形成和存續(xù)過程中發(fā)揮如此重要的作用，或者說十分關(guān)鍵的作用？這要從貨幣的職能說起。貨幣有三大職能：交換媒介、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和價(jià)值儲(chǔ)藏。在金本位制條件下，黃金基本上具備上述三項(xiàng)職能，尤其是具備交換媒介的功能，因?yàn)榻饚旁谑袌?chǎng)上是可以流通的。但到了金本位制后期，由于劣幣驅(qū)除良幣，最終金幣就退出了流通市場(chǎng)。所以它作為交換媒介的功能事實(shí)上在金本位制的后期就已經(jīng)沒有了。
　　在布雷頓森林貨幣體系的條件下，黃金的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)也是存在的，黃金與美元這個(gè)主要貨幣之間有明確的比價(jià)，即35美元兌換1盎司黃金。但后來這個(gè)聯(lián)系被切斷之后，黃金就隨行就市，它本身就像大多數(shù)商品一樣，受供求關(guān)系、市場(chǎng)預(yù)期等因素影響，價(jià)格不斷的波動(dòng)，所以很難說它能夠發(fā)揮價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的職能。
　　貨幣的三大職能中，最主要的就是交換媒介和價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。但現(xiàn)在這兩條黃金基本上都不存在了，所以大家公認(rèn)它沒有了貨幣職能。但馬克思在《資本論》中有句名言：金銀天然不是貨幣，但貨幣天然是金銀。為什么呢？因?yàn)辄S金具有貴金屬特質(zhì)，這種特質(zhì)作為貨幣職能多多少少還會(huì)繼續(xù)存在。黃金開采的成本較高，價(jià)值較高，品質(zhì)比較穩(wěn)定，而且非常均勻，容易分割。這些特性使它作為貴金屬具有很好的儲(chǔ)藏價(jià)值，又具有不錯(cuò)的流動(dòng)性。當(dāng)然，不止黃金有儲(chǔ)藏價(jià)值，土地、房產(chǎn)、股票、債券、藝術(shù)品等等都有儲(chǔ)藏價(jià)值，但這些東西的儲(chǔ)藏價(jià)值跟黃金的儲(chǔ)藏價(jià)值不可同日而語。因?yàn)辄S金具有很重要的特性，長(zhǎng)期以來，黃金在工業(yè)、裝飾中大量地采用，已被公認(rèn)為財(cái)富的象征。眾所周知，一塊手表是否涂上黃金，其價(jià)值是不一樣的，因?yàn)辄S金是一種特殊的商品。正是由于黃金有了這些特質(zhì)，或者說它最終還有一定作為貨幣的功能，即儲(chǔ)藏功能，同時(shí)它還有不錯(cuò)的流動(dòng)性。剛才提到的很多資產(chǎn)也有流動(dòng)性，股票、債券的流動(dòng)性比較好，但房產(chǎn)和土地的流動(dòng)性則受到了制約。雖然黃金在不同的市場(chǎng)有不同的價(jià)格，但基本上是全球統(tǒng)一的。正是這種普遍的可接受性，使得黃金在國際貨幣的形成發(fā)展過程以及存續(xù)過程中還會(huì)發(fā)揮非常重要的價(jià)值基礎(chǔ)作用。
　　黃金儲(chǔ)備對(duì)于人民幣國際化的發(fā)展具有十分重要的意義。擁有適度的黃金儲(chǔ)備有助于人民幣國際化的穩(wěn)步推進(jìn)。擁有適度黃金儲(chǔ)備使得人民幣有了比較好的價(jià)值基礎(chǔ)。正如我們所提到的，很多類型的資產(chǎn)都有儲(chǔ)藏價(jià)值，但黃金顯然不同于其他資產(chǎn)，它有鮮明的特點(diǎn)，即作為財(cái)富的全世界普遍可接受性。所以，保持適度的黃金儲(chǔ)備將為人民幣不斷走向國際化提供了很好的價(jià)值基礎(chǔ)，有助于增強(qiáng)全球市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心。
　　保持適度的黃金儲(chǔ)備有助于改善央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。我國央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的多元化程度跟歐美等國相比差距較大，黃金所占的比重很低。未來黃金儲(chǔ)備的比重適度提高將有助于進(jìn)一步優(yōu)化央行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，進(jìn)而對(duì)央行的信譽(yù)具有很好的提升作用，這無疑對(duì)人民幣國際信用的提高是有好處的。
　　黃金是一種重要的國家避險(xiǎn)工具。作為經(jīng)濟(jì)體，國家也需要規(guī)避全球性的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是金融風(fēng)險(xiǎn)。而黃金由于其價(jià)值較為穩(wěn)定，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)金融動(dòng)蕩時(shí)期往往具有很好的保值和增值功能，很自然地成為規(guī)避全球性風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。我國擁有適度的黃金儲(chǔ)備，也表明我國貨幣當(dāng)局具有較好的避險(xiǎn)能力，從而可以提升全球人民幣持有者的安全感。
　　最近一系列的跡象表明市場(chǎng)上對(duì)黃金的需求在上升。筆者認(rèn)為這跟當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境有很大關(guān)系，即全球避險(xiǎn)情緒在上升，風(fēng)險(xiǎn)偏好在下降。最近市場(chǎng)對(duì)于再度爆發(fā)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的擔(dān)憂有所上升?；仡檻?zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)史可以發(fā)現(xiàn)，全球性、大規(guī)模的金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)基本上每十年左右爆發(fā)一次，最近一次是2008年全球金融危機(jī)。照此推算，2017-2019年前后是爆發(fā)危機(jī)的敏感期，所以有些人對(duì)于未來的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)憂心忡忡。
　　2008年全球金融危機(jī)以來，美、歐、日等國央行推行了極度寬松的貨幣政策，先后實(shí)施了零利率甚至負(fù)利率政策。當(dāng)然這個(gè)負(fù)利率不是理論上的負(fù)利率，它是中央銀行的基準(zhǔn)利率為負(fù)，這對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響不可低估。如此寬松的貨幣政策持續(xù)時(shí)間如此之長(zhǎng)，將來會(huì)不可避免地帶來通貨膨脹，所以這也是各國貨幣當(dāng)局比較擔(dān)心的問題。
　　回顧黃金價(jià)格的歷史走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，上世紀(jì)70年代至今的四十多年，黃金價(jià)格共出現(xiàn)過兩次大幅上漲。第一次是70年代，黃金價(jià)格與美元的穩(wěn)定關(guān)系被切斷之后，從35美元1盎司漲了十幾倍到近600美元1盎司。之后二十年左右大體在一個(gè)箱體內(nèi)徘徊，沒有太大的變化。2000年以來，黃金經(jīng)歷了第二波大幅上漲，從2000年底的不足300美元1盎司，漲到最高將近1900美元1盎司，尤其在2008年的金融危機(jī)很短時(shí)間內(nèi)足足漲了1000美元。這說明當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大危機(jī)的時(shí)候，避險(xiǎn)情緒會(huì)急劇上升，而這個(gè)時(shí)候長(zhǎng)期以來積累的需求就會(huì)迸發(fā)出來，黃金價(jià)格四十多年整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)的就是這個(gè)特點(diǎn)。所以說黃金是一個(gè)很不錯(cuò)的避險(xiǎn)工具。
　　人民幣逐步走向國際化，國際市場(chǎng)的可接受性會(huì)逐步提高，但與此同時(shí)，匯率的波動(dòng)幅度一定會(huì)加大。最近的人民幣匯率波動(dòng)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看不算什么，這還是波動(dòng)加大的初始階段，未來人民幣匯率波動(dòng)幅度肯定會(huì)進(jìn)一步加大?，F(xiàn)在每天上下的波動(dòng)是2%，將來?xiàng)l件成熟了會(huì)逐步擴(kuò)大到3%甚至更大。到那時(shí)，匯率肯定會(huì)出現(xiàn)某些階段性的劇烈波動(dòng)。央行具有穩(wěn)定匯率的職責(zé)，作為主要的國際貨幣和主要的經(jīng)濟(jì)體貨幣，匯率的劇烈波動(dòng)會(huì)影響到全球經(jīng)濟(jì)。比如說人民幣出現(xiàn)大幅度貶值，我們的貿(mào)易對(duì)象、市場(chǎng)投資者等各方面都可能感到不可接受，所以這個(gè)時(shí)候需要干預(yù)。此時(shí)IMF等全球機(jī)構(gòu)也會(huì)樂意看到干預(yù)，因?yàn)榫S持匯率穩(wěn)定是全球經(jīng)濟(jì)所需要的，也是一個(gè)大國貨幣當(dāng)局應(yīng)有的責(zé)任。維持人民幣匯率在均衡水平上保持基本穩(wěn)定也是我國央行在人民幣加入SDR時(shí)對(duì)IMF做出的承諾。
　　未來市場(chǎng)出現(xiàn)巨大風(fēng)險(xiǎn)或劇烈波動(dòng)的時(shí)候，干預(yù)匯率是有必要的，而此時(shí)黃金也可以發(fā)揮很好的作用。811匯改后至今年初，人民幣匯率曾出現(xiàn)過兩次劇烈的波動(dòng)，央行均利用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行了干預(yù)。筆者認(rèn)為，將來黃金也是一個(gè)市場(chǎng)干預(yù)的可供選擇手段。中國的黃金交易規(guī)模如此之大，對(duì)全球市場(chǎng)的影響一定會(huì)不斷擴(kuò)展，將來上海金的人民幣定價(jià)一定會(huì)對(duì)全球的黃金價(jià)格帶來重要影響。因此，我國有必要保持適度的黃金儲(chǔ)備。將來我國必要時(shí)干預(yù)人民幣匯率不僅可以繼續(xù)運(yùn)用外匯儲(chǔ)備，還可以運(yùn)用黃金儲(chǔ)備。所以，在人民幣國際化的發(fā)展過程中，黃金儲(chǔ)備的支撐作用和保障功能會(huì)持續(xù)不斷地顯現(xiàn)出來。
　　那么，適度的黃金儲(chǔ)備究竟是多少為好呢？這需要進(jìn)一步深入研究。目前來看，盡管最近增幅較大，但我國的黃金儲(chǔ)備還是太少。2016年我國的黃金儲(chǔ)備比2015年增長(zhǎng)了74%，目前達(dá)到1800多噸。但按絕對(duì)量來看，我國現(xiàn)在的黃金儲(chǔ)備排名第五，在美國、德國、意大利和法國之后。美國現(xiàn)在是8000多噸，我國的黃金儲(chǔ)備大約是美國的1/5多一點(diǎn)。目前中國的經(jīng)濟(jì)規(guī)模是美國的60%多，考慮到我國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較快，我國的黃金儲(chǔ)備至少應(yīng)該逐步增長(zhǎng)到5000噸以上。未來三到五年，我國的黃金儲(chǔ)備在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上再翻一倍是有必要的。
　　（連平 交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)）