期現(xiàn)業(yè)務(wù)緊密結(jié)合、良性互動(dòng)

作為最早參與期貨市場(chǎng)的實(shí)體企業(yè)之一，江西銅業(yè)如今運(yùn)用期貨工具進(jìn)行套期保值已經(jīng)“如魚得水”，從某種程度上來說，期貨已經(jīng)成為該企業(yè)經(jīng)營管理的重要工具之一。江西銅業(yè)在期貨操作上積累的成功經(jīng)驗(yàn)，吸引了不少期貨“新兵”前來“取經(jīng)”。

明年銅價(jià)或?qū)×也▌?dòng)

今年以來，大宗商品價(jià)格整體上漲，銅價(jià)的整體漲幅雖然不如黑色系等品種，但自10月底開始出現(xiàn)了明顯的補(bǔ)漲勢(shì)頭。

“今年10月銅價(jià)的反彈是有基礎(chǔ)的，處于價(jià)值回歸階段。”上期所和江銅集團(tuán)教培中心（黨校）日前在江西南昌聯(lián)合舉辦的“2016第五期（銅）有色金屬產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動(dòng)”上，江銅集團(tuán)期貨部總經(jīng)理胡劍斌接受期貨日?qǐng)?bào)記者采訪時(shí)表示。

據(jù)他介紹，今年1—10月份我國電網(wǎng)投資增長28.47%，預(yù)計(jì)今年國內(nèi)銅消費(fèi)增速可能會(huì)保持在7%，市場(chǎng)前期預(yù)測(cè)的增速在5%以下。“雖然今年銅礦的產(chǎn)出也比較多，但整體呈現(xiàn)供需兩旺，而且今年的銅庫存變化不大，供需還是接近平衡的態(tài)勢(shì)。”胡劍斌說。

他表示，明年特朗普接任美國總統(tǒng)后，美國會(huì)推進(jìn)基建計(jì)劃，我國電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃也已發(fā)布。因此，整體來說，全球銅需求會(huì)繼續(xù)穩(wěn)健增長。與此同時(shí)，雖然銅礦山有部分計(jì)劃性減產(chǎn)（比如因?yàn)榄h(huán)保問題），明年增量可能為零，但隨著銅價(jià)的上漲，原來減產(chǎn)的一些礦山可能會(huì)復(fù)產(chǎn)。

“供應(yīng)和需求都會(huì)增長，就看哪邊增長得多，銅價(jià)還會(huì)有一個(gè)恢復(fù)階段。今年的銅消費(fèi)整體還是不錯(cuò)的，并沒有市場(chǎng)預(yù)期那么悲觀。”鑒于此，胡劍斌對(duì)明年的銅價(jià)相對(duì)看好。

不過，在安泰科信息公司銅部負(fù)責(zé)人何笑輝看來，今年銅價(jià)的這波上漲，主要還是受流動(dòng)性寬松的影響，銅的基本面沒有發(fā)生太大的變化。

“對(duì)于明年行情，市場(chǎng)還是比較期待，美國基建計(jì)劃是在炒預(yù)期，實(shí)際上影響不大。”他進(jìn)一步解釋，美國銅年消費(fèi)量在170萬—180萬噸，對(duì)銅的需求不會(huì)有太大的變化。

從國內(nèi)來說，何笑輝認(rèn)為，銅冶煉的擴(kuò)產(chǎn)高峰期已經(jīng)過去，未來5年國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張速度將放緩，但仍有超過百萬噸銅粗煉和精煉項(xiàng)目投產(chǎn)。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張速度減緩，未來5年國內(nèi)粗銅和精銅產(chǎn)量平均增速也將分別下降至6.7%和5.9%。

他預(yù)計(jì)，2016—2020年國內(nèi)銅消費(fèi)將保持低速增長，年平均增速在3%—4%，國內(nèi)精銅消費(fèi)峰值可能在2027年以后出現(xiàn)。“未來電力行業(yè)仍是銅消費(fèi)最重要的增長引擎，主要集中在配電網(wǎng)改造和新能源行業(yè)，中國依然會(huì)是全球銅消費(fèi)增長的主要貢獻(xiàn)者。”何笑輝說。

何笑輝認(rèn)為，未來銅的價(jià)格重心會(huì)上移，但牛市還缺乏基本面支持，明年銅價(jià)恐將寬幅劇烈振蕩。

江銅參與期貨的“四步走”

事實(shí)上，近年來隨著金融資本的進(jìn)入，包括銅在內(nèi)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)加劇，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注期貨，積極學(xué)習(xí)并參與到期貨市場(chǎng)中。在此次有色金屬（銅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)活動(dòng)中，山西省期貨業(yè)協(xié)會(huì)組織山西地區(qū)各期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)分析師和鋼鐵行業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)客戶來江銅學(xué)習(xí)“取經(jīng)”。

一位參與培訓(xùn)的貿(mào)易企業(yè)人士告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，現(xiàn)在金融與實(shí)體的聯(lián)系越來越緊密，企業(yè)不參與期貨市場(chǎng)，很難生存下去。“經(jīng)過前幾年的市場(chǎng)洗禮，現(xiàn)在存活下來的貿(mào)易企業(yè)大部分利用金融衍生品工具輔助經(jīng)營。在大家都參與進(jìn)來的情況下，誰不參與，遲早會(huì)面臨被淘汰的命運(yùn)。”

作為國內(nèi)銅冶煉行業(yè)的“老大哥”，江銅在利用期貨市場(chǎng)套保方面已經(jīng)成為一名“老司機(jī)”，接觸期貨市場(chǎng)20多年，他們?cè)诶闷谪浌ぞ咭?guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)上已經(jīng)“如魚得水”。如今，期貨已經(jīng)成為他們輔助經(jīng)營必不可少的工具，用江銅人自己的話來說就是，“上市使得江銅得以做大，套保使得江銅穩(wěn)步做強(qiáng)”。

據(jù)介紹，江銅參與期貨套保經(jīng)歷了四個(gè)階段。

第一個(gè)階段，他們利用期貨交割功能解決了債務(wù)難題。1989年，中央政府收緊銀根，國內(nèi)三角債務(wù)開始出現(xiàn)，到1991—1992年，三角債的規(guī)模發(fā)展到占銀行信貸總規(guī)模的三分之一。江銅也未能獨(dú)善其身，貨賣出去了，但下游企業(yè)欠款嚴(yán)重，企業(yè)面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，危及企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。

1992年，上海金屬交易所（上期所前身之一）成立，江銅成為其第一批會(huì)員。期貨市場(chǎng)能夠彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的不足，其履行的擔(dān)保功能不僅保障江銅實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡，而且如果拿去交割能夠?qū)崿F(xiàn)貨款100%回籠。

“我們利用期貨市場(chǎng)的交割功能實(shí)現(xiàn)銷售，當(dāng)時(shí)我們的現(xiàn)金流情況比其他相關(guān)企業(yè)都要好。”胡劍斌坦言。

第二個(gè)階段，江銅通過期貨市場(chǎng)提升產(chǎn)品質(zhì)量，打造國際品牌。據(jù)介紹，上海金屬交易所曾把產(chǎn)品劃分為一類、二類，實(shí)施優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)的升貼水制度，鼓勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。最初江銅的陰極銅被劃分為二類銅，江銅的盈利能力受到限制。

此后，江銅大力開展質(zhì)量攻關(guān)，提升產(chǎn)品質(zhì)量，1993年3月完成上海金屬交易所注冊(cè)，1996年4月江銅貴冶牌陰極銅在LME注冊(cè)成功，成為國內(nèi)首個(gè)在LME注冊(cè)的陰極銅國際品牌。此后，江銅的白銀、黃金、ISA電解銅相繼完成在LBMA和LME的注冊(cè)，借助期貨市場(chǎng)提升了江銅的國際品牌地位。

第三個(gè)階段，江銅利用期貨市場(chǎng)鎖定利潤、規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。亞洲金融危機(jī)期間，銅價(jià)進(jìn)入歷史低位區(qū)域運(yùn)行，但到2011年銅價(jià)又回升到10000美元/噸以上。“在這期間銅價(jià)的波動(dòng)非常大，使得行業(yè)內(nèi)一些礦山生產(chǎn)難以維系。面對(duì)這樣的形勢(shì)，江銅進(jìn)行了期貨保值。”胡劍斌介紹。

據(jù)了解，當(dāng)時(shí)的江銅還是純粹的礦業(yè)公司，而礦山的保值一般是逢高賣出，如何確定賣出價(jià)格呢？“當(dāng)時(shí)我們的采礦成本是比較明確的，銅礦賣得越高公司的利潤就越好，我們是倒過來推算保值目標(biāo)的。”胡劍斌說。

據(jù)介紹，他們當(dāng)時(shí)是通過以下三個(gè)方面來推算保值目標(biāo)：一是企業(yè)的利潤成長性超出上市公司平均成長水平，達(dá)到或超過行業(yè)內(nèi)同類企業(yè)成長水平；二是預(yù)期的市場(chǎng)平均價(jià)格和波動(dòng)區(qū)間；三是監(jiān)管部門和出資人的意見。

在胡劍斌看來，期貨套期保值有助于有色行業(yè)抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以2008年金融危機(jī)為例，有色金屬行業(yè)的平均利潤水平遠(yuǎn)好于鋼鐵企業(yè)，很重要的一個(gè)原因就是當(dāng)時(shí)有銅、鋁、鋅三個(gè)成熟的期貨品種，有色金屬企業(yè)通過各種方式在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，成功規(guī)避了價(jià)格暴跌風(fēng)險(xiǎn)。

胡劍斌說，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，不能有效地利用套期保值工具，企業(yè)就將面臨嚴(yán)峻的生存危機(jī)。

“面對(duì)國際市場(chǎng)的壓力，江銅充分利用期貨市場(chǎng)套期保值功能，對(duì)自產(chǎn)礦鎖定目標(biāo)價(jià)格，有效規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營秩序、實(shí)現(xiàn)企業(yè)平穩(wěn)快速發(fā)展起到了積極作用。”胡劍斌感慨，正是因?yàn)橛羞@樣的理念，江銅很多年（1997—2004年）的策略都很成功，企業(yè)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健發(fā)展。

第四個(gè)階段，江銅通過期現(xiàn)互動(dòng)實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。據(jù)介紹，現(xiàn)在江銅每年銅產(chǎn)量在120萬噸左右，其中有20萬噸是自產(chǎn)原料，其他是外購原料。

“江銅的主要業(yè)務(wù)是加工貿(mào)易，盈利模式實(shí)際是賺取加工費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在整個(gè)冶煉加工過程中，我們對(duì)原料及產(chǎn)品的保值是以加工費(fèi)為目標(biāo)的，這部分是全額套保，對(duì)自產(chǎn)礦是擇機(jī)保值。”胡劍斌告訴記者。

據(jù)了解，江銅會(huì)充分利用期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格信息和市場(chǎng)機(jī)會(huì)，為企業(yè)經(jīng)營決策服務(wù)，從信息流、物流、資金流等方面全方位利用期貨市場(chǎng)，期現(xiàn)緊密互動(dòng)。胡劍斌說，期貨市場(chǎng)給企業(yè)帶來了很多及時(shí)的信息，而且期貨市場(chǎng)還有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，遠(yuǎn)期價(jià)格會(huì)給企業(yè)提供方向指引，還會(huì)給企業(yè)提供一些市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

回顧這些年參與期貨市場(chǎng)的經(jīng)歷，胡劍斌感慨頗深。他說，參與期貨市場(chǎng)的這些年，恰恰是江銅發(fā)展最快的時(shí)期，年產(chǎn)銅從最初的7.5萬噸發(fā)展到現(xiàn)在120萬噸。

期現(xiàn)結(jié)合為經(jīng)營錦上添花

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，對(duì)于江銅而言，目前期貨套期保值的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)變化，即從傳統(tǒng)理論發(fā)展到現(xiàn)代的組合投資理論。“現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)已經(jīng)不再局限于現(xiàn)貨保值的需要，在某種程度上，已經(jīng)成為企業(yè)資產(chǎn)管理的重要工具。”胡劍斌說。

比如，企業(yè)將期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)看作相得益彰的兩個(gè)投資市場(chǎng)，通過權(quán)衡把兩者結(jié)合起來，把在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的交易當(dāng)作一個(gè)組合來進(jìn)行，以實(shí)現(xiàn)投資利潤的最大化。

隨著江銅生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，他們的原料來源和產(chǎn)品種類日益多元化，公司的保值模式也從實(shí)物流向價(jià)值流過渡，保值策略從最初的賣出保值向更復(fù)雜的差量保值和頭寸優(yōu)化管理逐步轉(zhuǎn)變。

“現(xiàn)在江銅不僅把期貨看成一個(gè)保值工具，而且看成一個(gè)市場(chǎng)，把期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來。”胡劍斌說，保值之后會(huì)有一部分頭寸，需要對(duì)這些期貨頭寸進(jìn)行管理，管理的過程中要運(yùn)用套利的理念。

不過，他同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，江銅套保的目的就是穩(wěn)健經(jīng)營，在這個(gè)基礎(chǔ)上再去對(duì)頭寸進(jìn)行管理。隨著公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，江銅的套期保值頭寸也在不斷地加大，這同時(shí)也增加了資金需求、持倉風(fēng)險(xiǎn)和管理難度。為此，江銅加強(qiáng)了頭寸管理，在期貨交易前，先虛擬對(duì)沖內(nèi)部頭寸，以降低期貨交易數(shù)量，月底再綜合盤點(diǎn)購銷和庫存，進(jìn)行頭寸平衡分析，防止冗余和不足。“頭寸管理是我們做套保的重點(diǎn)工作。”胡劍斌說。

在胡劍斌看來，銅企套期保值是期貨和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的有機(jī)結(jié)合，割裂開來難以取得好的保值效果。因此，企業(yè)應(yīng)該把套期保值業(yè)務(wù)融入原有的經(jīng)營管理模式中，并促使期現(xiàn)部門緊密結(jié)合，良性互動(dòng)。

建立科學(xué)的套保評(píng)價(jià)體系

“正是參與了期貨市場(chǎng)，綜合運(yùn)用套期保值，才使得江銅能夠開拓經(jīng)營思路，提升質(zhì)量，創(chuàng)建品牌，并使企業(yè)得以穩(wěn)健發(fā)展，成為中國銅業(yè)的排頭兵。”胡劍斌告訴記者，參與境外市場(chǎng)套期保值，使得江銅視野更加開闊，不斷提升競(jìng)爭(zhēng)力。

實(shí)體企業(yè)參與期貨套保，風(fēng)控是極為重要的。根據(jù)多年的套保經(jīng)驗(yàn)，早在2009年江銅就成立了由套期保值“決策委員會(huì)”“執(zhí)行委員會(huì)”和“風(fēng)控領(lǐng)導(dǎo)小組”為主的，三位一體的保值決策、管理和風(fēng)控體系，以確保公司套期保值順利進(jìn)行。

同時(shí)，江銅還設(shè)立了風(fēng)控內(nèi)審部作為內(nèi)部控制的日常管理部門，對(duì)公司及控股子公司的內(nèi)控制度、資金安全等進(jìn)行審計(jì)和監(jiān)督，并提交改善經(jīng)營管理的建議，提出糾正、處理違規(guī)的意見。其中，把期貨風(fēng)險(xiǎn)控制列為風(fēng)控內(nèi)審部的重要工作內(nèi)容。

此外，江銅還建立了從經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)研究，到現(xiàn)貨合同和指令、期貨交易、財(cái)務(wù)支付和風(fēng)控審計(jì)、合規(guī)稽核、效果評(píng)價(jià)的套期保值運(yùn)行體系，健全了從信息收集、市場(chǎng)分析到保值操作、資金收付、套期會(huì)計(jì)和效果評(píng)估的保值程序。

在胡劍斌看來，實(shí)體企業(yè)在期貨套保的過程中，還必須要建立一套科學(xué)的套保評(píng)價(jià)體系。他認(rèn)為，以期貨的盈虧來判斷套保是成功還是失敗，這是不合理的，會(huì)讓企業(yè)在參與期貨市場(chǎng)的過程中面臨種種壓力和阻力，套期保值相關(guān)部門在面對(duì)這種壓力時(shí)會(huì)縮手縮腳，參與積極性大幅下降。

“套期保值效果評(píng)價(jià)應(yīng)該綜合考慮現(xiàn)貨和期貨的盈利和虧損，將期貨和現(xiàn)貨綜合起來才是合理的評(píng)價(jià)方式。”胡劍斌說。