1月以來(lái)，滬銅主力合約重心不斷上移，最高上探至48390元/噸,隨后大幅回落?？傮w來(lái)看，其上漲動(dòng)力主要來(lái)自金融屬性層面沖擊的消退，具體來(lái)說(shuō)，元旦前流動(dòng)性緊張局面大幅緩和，特朗普政策立場(chǎng)低于市場(chǎng)預(yù)期，美元振蕩回落，這兩方面因素提振銅價(jià)。但是供需基本面制約其上漲空間。臨近春節(jié)，下游需求趨于疲弱。隨著銅價(jià)回落，基本面利空因素得以部分釋放，是否會(huì)觸發(fā)再次補(bǔ)庫(kù)存的熱情值得關(guān)注。技術(shù)上，關(guān)注46000—48500元/噸波動(dòng)區(qū)域。
　　避險(xiǎn)情緒或上升
　　本周有兩大風(fēng)險(xiǎn)事件需要投資者關(guān)注。首先是英國(guó)脫歐演講。英國(guó)首相將宣布，英國(guó)政府準(zhǔn)備好在與歐盟洽談退歐問(wèn)題時(shí)接受“硬脫歐”。在擬于周二發(fā)表的講話中，英國(guó)首相將表明她愿意犧牲英國(guó)單一市場(chǎng)和關(guān)稅聯(lián)盟成員國(guó)身份，以結(jié)束人口自由流動(dòng)。英國(guó)脫歐公投本就為歐洲政治動(dòng)蕩埋下禍根，此次再要提出“硬脫歐”，會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響。
　　其次，本周五，特朗普將正式就任美國(guó)總統(tǒng)，并發(fā)表就職演說(shuō)。特朗普勝選后，大搞基建以及減稅的計(jì)劃，將推動(dòng)美元迎來(lái)一波漲勢(shì)。但11日在紐約舉行的競(jìng)選成功以來(lái)首場(chǎng)新聞發(fā)布會(huì)上，特朗普絕口不提基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出等市場(chǎng)期待的經(jīng)濟(jì)刺激話題，使投資者開(kāi)始重新權(quán)衡這一判斷，上周美元指數(shù)也迎來(lái)超過(guò)兩個(gè)月來(lái)的最大跌幅。但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍支撐美元，多空交織或使得美元短期內(nèi)振蕩加劇。
　　供過(guò)于求局面加劇
　　2016年12月，未鍛造銅及銅材進(jìn)口量大幅增加，由此我們上調(diào)12月精煉銅凈進(jìn)口量至36萬(wàn)噸，使得12月預(yù)估國(guó)內(nèi)供應(yīng)量達(dá)107萬(wàn)噸，而實(shí)際需求量預(yù)估只有95萬(wàn)噸，這使得庫(kù)存開(kāi)始累積，上期所銅庫(kù)存已由12月初的13萬(wàn)噸增加至17萬(wàn)噸。據(jù)了解，保稅區(qū)銅庫(kù)存目前約為48萬(wàn)噸，而上周為46.5萬(wàn)噸，顯示出保稅區(qū)持續(xù)庫(kù)存流出的局面已改變。1月隨著春節(jié)臨近，下游需求趨于疲弱，供應(yīng)過(guò)?；蚣觿?。
　　不過(guò)，我們也要關(guān)注國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量減少的情況。預(yù)計(jì)1月電解銅產(chǎn)量為64.8萬(wàn)噸，較12月出現(xiàn)明顯下降，主要是部分冶煉廠檢修，云南銅業(yè)、保定大無(wú)縫建昌銅業(yè)1月均有檢修計(jì)劃。季節(jié)性來(lái)看，每年1月、2月也是精煉銅產(chǎn)量的低位區(qū)。目前現(xiàn)貨加工費(fèi)TC已降至85—90美元/噸，再下降至80美元/噸附近很多冶煉廠趨于不盈利，這將限制精煉銅產(chǎn)量的釋放。加工費(fèi)下降的主要原因是銅礦產(chǎn)量預(yù)期下降，因干擾因素較多，這或許也將是2017年全年都需關(guān)注的問(wèn)題。
　　此輪底部已確立
　　臨近春節(jié)，需求穩(wěn)步回落。1月上旬地產(chǎn)銷量下降，新年前兩周土地成交持續(xù)下滑。去年12月各口徑下乘用車產(chǎn)、銷量增速均較11月回落。全國(guó)水泥價(jià)格環(huán)比繼續(xù)走低，但玻璃價(jià)格保持穩(wěn)定。1月上旬發(fā)電耗煤增速回升，節(jié)前工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)。上周BDI小幅回升，CCFI小幅回落。
　　具體到銅市，銅材企業(yè)開(kāi)工率已下跌，節(jié)前大概率延續(xù)下滑。12月銅材與精銅供應(yīng)比仍處于高位，1月大概率回歸均值，但是3月銅材產(chǎn)量會(huì)大幅增加，下游補(bǔ)庫(kù)存預(yù)期增強(qiáng)。1月、2月也是空調(diào)、汽車生產(chǎn)淡季，這也可由空調(diào)、汽車的季節(jié)性數(shù)據(jù)觀察到。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)網(wǎng)站調(diào)研得知，今年春節(jié)前部分下游電纜企業(yè)訂單萎縮得比較厲害。除銅管企業(yè)和部分大型銅加工企業(yè)要到春節(jié)前3天左右才放假外，更多的加工企業(yè)將于1月20日左右開(kāi)始放假。
　　綜上所述，中長(zhǎng)期來(lái)看，供給側(cè)改革、通脹預(yù)期、人民幣貶值預(yù)期等長(zhǎng)期利好商品。針對(duì)銅價(jià)傾向于此輪底部已確立，不過(guò)大熊市的終結(jié)至大牛市的開(kāi)啟仍需等待三到六年的周期。短期來(lái)看，臨近年末，下游需求疲弱，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因素較多，整體利空銅價(jià)，但是需關(guān)注補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作。技術(shù)上，關(guān)注46000—48500元/噸波動(dòng)區(qū)域。