去年，鋅是倫敦金屬交易所(LME)主要基本金屬中的明星。今年是否會(huì)輪到鉛閃亮登場(chǎng)？

　　鉛2017年開(kāi)局氣勢(shì)不凡
　　LME三個(gè)月期鉛目前約報(bào)每噸2,340美元，年內(nèi)迄今累計(jì)上漲了16%以上，把鋅擠到了第二位。
　　基金已悄然增加持倉(cāng)。截至上周結(jié)束，基金持有的凈多頭倉(cāng)位相當(dāng)于未平倉(cāng)合約的18.5%，創(chuàng)出LME自2014年7月開(kāi)始發(fā)布此類數(shù)據(jù)以來(lái)的最高紀(jì)錄。
　　倫敦市場(chǎng)出現(xiàn)的猛烈逼倉(cāng)功不可沒(méi)。LME指標(biāo)現(xiàn)貨-三個(gè)月價(jià)差在上月一度擴(kuò)大至每噸45.50美元的逆價(jià)差，緊俏程度為2011年以來(lái)首見(jiàn)。
　　發(fā)揮主導(dǎo)作用的是一個(gè)長(zhǎng)期多頭持有者，以及LME鉛庫(kù)存注銷急劇上升。計(jì)劃從LME倉(cāng)庫(kù)系統(tǒng)實(shí)際出庫(kù)的鉛目前已達(dá)67,225噸，幾乎是總體交易所庫(kù)存的36%。
　　倫敦鉛市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)豐富的觀察家現(xiàn)在還不以為意，這或許也是情有可原的。
　　因?yàn)檫@種情形我們以前就遇到過(guò)。在2015年3月和12月也出現(xiàn)過(guò)類似的逼倉(cāng)情況，但兩次都沒(méi)有對(duì)實(shí)際需求產(chǎn)生任何影響，而是因倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商爭(zhēng)奪庫(kù)存和租金收入而引發(fā)了“倉(cāng)庫(kù)戰(zhàn)”。
　　但這次的情況或許不同，原因是市場(chǎng)越來(lái)越認(rèn)為，鉛市場(chǎng)現(xiàn)在或許真的收緊到了人們因?yàn)轭A(yù)計(jì)實(shí)貨鉛將在今年稍晚遭逼倉(cāng)而開(kāi)始囤積該金屬的程度。

　　是老調(diào)重彈嗎？
　　上月時(shí)間價(jià)差的迅速下降具有LME倉(cāng)庫(kù)鉛周期性角力的所有特征。這種周期性角力給最近今年原本沉悶的鉛市場(chǎng)帶來(lái)生機(jī)。
　　約有15,000噸計(jì)劃從荷蘭弗利辛恩(Vlissingen)出庫(kù)的實(shí)貨鉛又回到了LME倉(cāng)單中。
　　而就在幾天之內(nèi)，又一批規(guī)模為43,000噸的LME庫(kù)存被取消，主要來(lái)自韓國(guó)的釜山港，此外還遍布?xì)W洲多個(gè)地方。
　　引起這一庫(kù)存混亂的罪魁禍?zhǔn)资且粋€(gè)掌握近期價(jià)差的實(shí)體，該實(shí)體的身份尚不明朗。該實(shí)體控制的頭寸有時(shí)相當(dāng)于LME可用庫(kù)存的80-90%。最新的庫(kù)存報(bào)告顯示，該實(shí)體仍控制50-80%的庫(kù)存。
　　表面上看，這看起來(lái)或許是最新一輪明爭(zhēng)暗斗的“倉(cāng)儲(chǔ)大戰(zhàn)”；“倉(cāng)儲(chǔ)大戰(zhàn)”曾在2015年和2016年初造成了類似的價(jià)差和庫(kù)存亂象。
　　LME金屬在一處被取消并消失，只會(huì)在另一處再度現(xiàn)身而已，僅僅是最初的受害者轉(zhuǎn)而成為侵害者，并再度啟動(dòng)此一循環(huán)。
　　這對(duì)LME庫(kù)存的長(zhǎng)期影響一直都是微不足道的。今年伊始庫(kù)存為191,650噸，與2015年初的221,975噸相比幾無(wú)變化。
　　但在戰(zhàn)火激烈的鉛交易領(lǐng)域，據(jù)傳這一次情況不同，是交易商、而非倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)者建立了策略性的實(shí)貨倉(cāng)位，因預(yù)期實(shí)貨市場(chǎng)而非期貨市場(chǎng)即將出現(xiàn)供應(yīng)緊俏。

　　孿生金屬
　　供應(yīng)鏈中上游精礦階段已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)緊俏狀況。
　　煉廠向礦商收取將原礦石煉成金屬的加工精煉費(fèi)用(TC)，是供應(yīng)鏈中精礦階段現(xiàn)況的最佳指標(biāo)。
　　據(jù)調(diào)研公司W(wǎng)ood Mackenzie，中國(guó)的現(xiàn)貨加工精煉費(fèi)用目前在每噸20美元以下，低于僅僅三個(gè)月之前的80美元，是至少2010年前后以來(lái)最低水平。
　　從這方面來(lái)看，鉛價(jià)確實(shí)有追趕鋅價(jià)的意思。鉛和鋅通常會(huì)出現(xiàn)在同一礦床中，鉛一般作為鋅的副產(chǎn)品。
　　澳洲Century和愛(ài)爾蘭Lisheen因礦山資源枯竭而關(guān)閉，成為鋅業(yè)頭條新聞，但這兩個(gè)礦同時(shí)也出產(chǎn)鉛。
　　而且盡管鋅市場(chǎng)對(duì)于嘉能可何時(shí)可能重啟2015年底關(guān)閉的50萬(wàn)噸鋅礦產(chǎn)能忐忑不安，但人們卻很容易忘記，這家公司當(dāng)時(shí)也因此削減了10萬(wàn)噸的鉛產(chǎn)能。
　　據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組(ILZSG)，全球鉛礦產(chǎn)量2015年下降3.3%，2016年前11個(gè)月更是進(jìn)一步減少7.5%。

　　特殊年份？
　　就像鋅一樣，市場(chǎng)的一致看法是，原材料緊缺演變?yōu)榫珶掋U緊缺只是時(shí)間早晚的問(wèn)題，對(duì)于鉛而言，這種情況發(fā)生的可能更快。
　　“供應(yīng)短缺會(huì)是2017年的重大事件，”Wood Mackenzie首席鉛分析師Farid Ahmed稱。
　　據(jù)該公司估測(cè)，去年精煉鉛短缺38,000噸，今年將演變?yōu)楦鼮閲?yán)重的86,000噸缺口。
　　鉛市仰賴廢料供應(yīng)鏈的比例，比其他工業(yè)金屬要高出許多。所以廢料供應(yīng)鏈的狀況對(duì)鉛市而言存在相當(dāng)大的不確定性。
　　但是根據(jù)Ahmed所言，“次級(jí)產(chǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)初級(jí)(供應(yīng))短缺的能力有限，”事實(shí)上，他們仰賴的是把廢電池再度利用。
　　電池在極端熱和冷的天氣條件下報(bào)廢，而不會(huì)對(duì)價(jià)格或經(jīng)濟(jì)周期做出反應(yīng)。
　　由于鉛在礦企營(yíng)收占比僅有約14%，新礦供應(yīng)還要看鋅價(jià)的臉色。
　　Wood Mackenzie預(yù)估鉛價(jià)在2017年將穩(wěn)步上漲，到了下一個(gè)冬季需求旺季時(shí)將超過(guò)每噸2,500美元。
　　“庫(kù)存走勢(shì)顯示出，大戶正在為金屬供應(yīng)出現(xiàn)重大短缺做準(zhǔn)備，”Ahmed說(shuō)。
　　他的結(jié)論是“今年將是鉛當(dāng)明星的一年。”
　　所以，也許到頭來(lái)不僅僅只是“倉(cāng)庫(kù)戰(zhàn)”逼倉(cāng)？