2017年開(kāi)局黃金價(jià)格走勢(shì)與2016年相似，都是在上年年末美聯(lián)儲(chǔ)加息“靴子落地”之后，開(kāi)啟強(qiáng)勢(shì)反彈行情；又都是在年初之時(shí)，獲得了全球政治、經(jīng)濟(jì)不確定所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒的提振，形成了標(biāo)志性的周線級(jí)別的技術(shù)反轉(zhuǎn)形態(tài)。不過(guò)，黃金市場(chǎng)開(kāi)局雖然相似，但其主導(dǎo)因素已悄然發(fā)生了很大變化，那么2017年上半年會(huì)不會(huì)重復(fù)2016年的故事呢？
　　金價(jià)走勢(shì)開(kāi)局相似
　　2016年黃金價(jià)格先揚(yáng)后抑。黃金在2016年上半年整體表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，年初受美聯(lián)儲(chǔ)2015年12月首次加息“靴子落地”的提振，黃金自年度低位1046美元/盎司開(kāi)始反彈。2月因地區(qū)沖突、人民幣貶值引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)黃金一舉站上1200美元/盎司，金價(jià)拉開(kāi)小牛市序幕。2016年上半年全球經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)發(fā)酵，各大經(jīng)濟(jì)體貨幣政策趨于寬松，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期次數(shù)減少，黃金維持牛市振蕩趨勢(shì)。而6月的英國(guó)退歐公投黑天鵝事件爆發(fā)，再次推動(dòng)黃金價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，金價(jià)突破千三關(guān)口，黃金最高至1375美元/盎司，之后陷入振蕩。
　　2017年擁有與2016年相似的開(kāi)局，2016年年末金價(jià)走勢(shì)和宏觀環(huán)境，與2013年美聯(lián)儲(chǔ)暗示“削減QE”及2015年首次加息時(shí)的走勢(shì)非常相似。當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)恐慌，但隨后黃金價(jià)格就出現(xiàn)大幅反彈。而2016年四季度美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期也打壓黃金走出了類(lèi)似跌勢(shì)，歷史重復(fù)了過(guò)去的故事，再次上演了加息“靴子落地”，金價(jià)反彈的行情。
　　3月之后美聯(lián)儲(chǔ)加息炒作將卷土重來(lái)
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息作為主導(dǎo)黃金價(jià)格的因素，相比較2016年，美聯(lián)儲(chǔ)所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)預(yù)期，在2017年上半年發(fā)生了很大變化。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)政府剛發(fā)布的1月就業(yè)報(bào)告顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.7萬(wàn)，預(yù)期17.5萬(wàn)，前值15.6萬(wàn)；失業(yè)率從2016年12月的4.7%微升至4.8%。而最近的美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日當(dāng)周美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后意外減少12000人至23.4萬(wàn)，下降至44年來(lái)低點(diǎn)附近。這表明美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)飽和，進(jìn)一步緊縮的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能最終推動(dòng)工資增長(zhǎng)加快。美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)還有一個(gè)非常顯著的特點(diǎn)是，該數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)101周低于30萬(wàn)的閾值，一般認(rèn)為只要初請(qǐng)人數(shù)低于30萬(wàn)就表明就業(yè)市場(chǎng)非常強(qiáng)勁，這也創(chuàng)下了自1970年以來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)收緊的最長(zhǎng)時(shí)間紀(jì)錄，可以說(shuō)美國(guó)是接近于或者已經(jīng)處于充分就業(yè)。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)在2015年首次加息之后，實(shí)際上都有理由可以在任何一次議息會(huì)議加息。
　　然而，2016年美聯(lián)儲(chǔ)卻僅僅在12月加息了一次，這也是2016年上半年黃金價(jià)格能夠持續(xù)走“牛”的主要原因——美聯(lián)儲(chǔ)之所以遲遲不肯加息，主要是通脹問(wèn)題，2%的通脹目標(biāo)在當(dāng)時(shí)的環(huán)境下仍需要觀察。如果2017年美國(guó)通脹率能夠達(dá)到2%，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程可能比市場(chǎng)預(yù)期要更快。
　　美國(guó)勞工部公布的2016年12月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，美消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)2.1%，核心CPI同比增長(zhǎng)2.2%。2016年7月美國(guó)CPI同比增長(zhǎng)0.8%，11月已經(jīng)到了1.7%。通脹快速回升的背后，主要是大宗商品價(jià)格，尤其是油價(jià)上漲的帶動(dòng)，油價(jià)與CPI具有較強(qiáng)的正相關(guān)性。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年，原油成為大宗商品市場(chǎng)中的大黑馬。全年，布倫特原油期貨大漲52%，西得克薩斯中質(zhì)原油期貨大漲45%，雙雙創(chuàng)出2009年以來(lái)的最大年度漲幅，這無(wú)疑提振了美國(guó)通脹數(shù)據(jù)。
　　考慮到2016年一季度油價(jià)比較低，臨近30美元/桶關(guān)口，而當(dāng)前的油價(jià)在50美元/桶以上，根據(jù)油價(jià)推算，本季度同比數(shù)據(jù)將出現(xiàn)大幅上升，而這可能會(huì)促使美國(guó)通脹率突破2%的目標(biāo)，在這樣良好的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)之上，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期將在二季度發(fā)酵，這也是我們判斷金價(jià)在二季度將出現(xiàn)振蕩下行的主要原因。
　　2017年美聯(lián)儲(chǔ)將舉行八次議息會(huì)議，其中四次有新聞發(fā)布會(huì)，為了防止金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)充分與市場(chǎng)溝通，預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)選擇有新聞發(fā)布會(huì)的議息會(huì)議去加息，這就使得三、六、九、十二月的議息會(huì)議成為重要時(shí)間窗，我們預(yù)計(jì)二季度至少加息一次。
　　美元仍處于上漲周期中
　　自2008年爆發(fā)金融危機(jī)之后，包括歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球主要央行都在實(shí)施寬松貨幣政策，日本央行最為激進(jìn)。不過(guò)，這種局面正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。美聯(lián)儲(chǔ)分別在2015年和2016年12月會(huì)議上先后兩次上調(diào)利率。歐央行雖然延長(zhǎng)了2017年購(gòu)債計(jì)劃，但購(gòu)債規(guī)模卻在減少，呈現(xiàn)出逐漸放慢刺激步伐的趨向。日本央行雖然在2016年12月會(huì)議上維持超寬松政策不變，但隨著通脹回歸和貨幣政策成本飆升，預(yù)計(jì)其貨幣政策難有進(jìn)一步寬松。預(yù)計(jì)2017年將是全球主要工業(yè)化國(guó)家自2006年以來(lái)不會(huì)祭出大規(guī)模貨幣寬松政策的第一年。
　　雖然全球經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇趨向，但各主要經(jīng)濟(jì)體仍面臨著增長(zhǎng)壓力，財(cái)政寬松取代貨幣寬松成為2017年市場(chǎng)的焦點(diǎn)。因?yàn)闊o(wú)論是美國(guó)還是歐洲，都已經(jīng)維持了多年的財(cái)政緊縮政策，而且基礎(chǔ)設(shè)施都亟待升級(jí)，這一轉(zhuǎn)變是值得期待的。
　　2016年四季度特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)后，金價(jià)遭遇拋售，主要原因在于特朗普強(qiáng)調(diào)了基礎(chǔ)設(shè)施支出，引發(fā)所謂的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)展開(kāi)反彈，且長(zhǎng)期美國(guó)實(shí)質(zhì)利率走高，美元走強(qiáng)。隨著特朗普政策趨向在二季度逐步浮出水面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心將增強(qiáng)，并與美聯(lián)儲(chǔ)升息以及貿(mào)易孤立的預(yù)期心理等因素共振，支撐美元維持強(qiáng)勢(shì)，這無(wú)疑將壓制二季度黃金價(jià)格。當(dāng)然，我們也不否認(rèn)美國(guó)新總統(tǒng)政策的不確定性可能誘發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)上半年美國(guó)政策性黑天鵝事件出現(xiàn)的概率較小，美元仍處于上漲周期之中。
　　歐洲大選及地緣政治因素支撐年度金價(jià)
　　2016年全球各種政治風(fēng)險(xiǎn)層出不窮，甚至還飛出了英國(guó)脫歐、美國(guó)大選、意大利憲改公投等多只令全球市場(chǎng)動(dòng)蕩不安的黑天鵝。2017年地緣政治風(fēng)險(xiǎn)比2016年更大，貨幣波動(dòng)會(huì)更加劇烈，這長(zhǎng)期利好黃金和美元，預(yù)計(jì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)會(huì)幫助黃金守住1050—1100美元/盎司區(qū)域。
　　隨著民粹思潮席卷歐美，歐洲政治的“暴風(fēng)雨”之年已經(jīng)開(kāi)啟。2月以后，除了英國(guó)脫歐、意大利憲改公投之后的市場(chǎng)發(fā)酵需要考量外，德國(guó)、法國(guó)和荷蘭2017年都會(huì)大選，而英美反映出的民粹主義思潮可能在歐洲其他地方繼續(xù)得到驗(yàn)證。2月8日，英國(guó)下議院通過(guò)的內(nèi)閣議案，授權(quán)梅啟動(dòng)退歐流程，英國(guó)退歐進(jìn)程不確定性再次降低，3月底觸發(fā)里斯本條約第五十條，博弈進(jìn)程將吸引全球關(guān)注。
　　荷蘭將在2017年3月15日舉行大選。當(dāng)前當(dāng)政的聯(lián)合政府將受到民粹主義、移民問(wèn)題和反歐盟浪潮的嚴(yán)峻考驗(yàn)。當(dāng)前的民調(diào)顯示，右翼政黨處于領(lǐng)先地位。從趨勢(shì)來(lái)看，荷蘭此前在2016年4月公投否決了烏克蘭-歐盟聯(lián)合協(xié)議，同時(shí)6月又有英國(guó)退歐的“示范”，所以在此次大選之后，荷蘭很可能考慮進(jìn)行退歐公投。在英國(guó)退歐公投之后進(jìn)行的一項(xiàng)民調(diào)顯示，有43%的荷蘭人表示如果可以公投將選擇脫歐。
　　法國(guó)大選結(jié)果仍不明朗，民粹主義抬頭引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒。前一周末，法國(guó)極右翼候選人勒龐在競(jìng)選綱領(lǐng)中極力主張法國(guó)退出歐盟，并反對(duì)全球化，宣揚(yáng)貿(mào)易保護(hù)。加上近期法國(guó)前總理菲永深受“空餉門(mén)”事件影響排名一再下滑，極右翼政黨候選人勒龐獲勝的概率隨之增加。
　　傳統(tǒng)的中東不穩(wěn)定因素在特朗普?qǐng)?zhí)政后，再次出現(xiàn)沖突升級(jí)跡象。1月29日，伊朗試射了中程彈道導(dǎo)彈，2月1日，白宮對(duì)此進(jìn)行強(qiáng)烈譴責(zé)，對(duì)伊朗施加新制裁或成為可能，預(yù)計(jì)新增制裁將不會(huì)違反伊朗核協(xié)議，或?qū)?duì)數(shù)十個(gè)伊朗實(shí)體進(jìn)行新的制裁。另外，包括烏克蘭、敘利亞等老問(wèn)題也在持續(xù)發(fā)酵過(guò)程中，當(dāng)前的地緣局勢(shì)再次進(jìn)入復(fù)雜環(huán)境。
　　總而言之，本年度包括歐美、中東政治將成為支撐年度金價(jià)的重要因素。然而，考慮到風(fēng)險(xiǎn)事件的短時(shí)性和爆發(fā)性，中期而言，市場(chǎng)很難計(jì)入主導(dǎo)因素模型中，建議針對(duì)發(fā)生的時(shí)間窗口做短線策略。
　　金價(jià)上行離不開(kāi)需求提振
　　2016年在金價(jià)上漲及進(jìn)口限制下，打壓了實(shí)體黃金需求，尤其是主要市場(chǎng)中國(guó)及印度影響最大，導(dǎo)致現(xiàn)貨黃金需求下挫9%。2016年全球金飾需求同比下降15%至2042噸，已經(jīng)連續(xù)七年走低。其中，中國(guó)與印度兩大黃金市場(chǎng)分別下降了約21%和7%，2016年中國(guó)國(guó)內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)黃金453.486噸，同比微升0.76%，當(dāng)年全國(guó)黃金消費(fèi)量為975.38噸。2016年年底，全球政治經(jīng)濟(jì)不確定性上升，尤其美國(guó)大選一波三折，黑天鵝事件頻發(fā)下，國(guó)內(nèi)投資者避險(xiǎn)情緒升溫，有跡象顯示資金涌入黃金市場(chǎng)，而是否足以支撐金價(jià)繼續(xù)上行，仍有待觀察。2016年，全球央行購(gòu)買(mǎi)黃金也減少了三分之一，雖然各國(guó)中央銀行連續(xù)第七年凈購(gòu)入黃金，但需求降至2010年以來(lái)的最低水平。全年各國(guó)央行凈買(mǎi)入額為383.6噸，較上一年度下降33%。
　　另一方面，投資黃金的需求，特別是ETF投資大增，不僅抵銷(xiāo)了實(shí)物黃金需求的不足，而且還提升了整體黃金需求上漲2%，至4309噸，創(chuàng)2013年以來(lái)新高。三方面因素促使資金大量流入黃金ETF，分別是負(fù)利率環(huán)境、對(duì)美國(guó)加息的預(yù)期下滑，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不確定性，這使得黃金投資出現(xiàn)2012年以來(lái)最佳的表現(xiàn)，但其他方面，則陷入低迷。
　　黃金需求分為實(shí)物黃金需求與黃金金融衍生品需求。就全球黃金市場(chǎng)總交易量來(lái)看，黃金金融衍生品的市場(chǎng)份額占了90%以上，2016年先揚(yáng)后抑的黃金價(jià)格與黃金ETF持有量呈現(xiàn)了高度的正相關(guān)性。黃金ETF作為反映市場(chǎng)買(mǎi)方意愿的一面鏡子，其能否連續(xù)增持，成為判斷后市金價(jià)牛市之路能否持續(xù)的重要標(biāo)志。ETF的黃金購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，在2016年第一季度就創(chuàng)下單季最強(qiáng)的紀(jì)錄，共342.3噸，主要集中于美國(guó)及歐洲。黃金ETF的異軍突起是2016年上半年金價(jià)強(qiáng)勢(shì)的另外一個(gè)主導(dǎo)因素，雖然2017年黃金ETF也止跌企穩(wěn)，但增持的數(shù)量級(jí)遠(yuǎn)不及2016年年初，需求不足使得2017年二季度黃金價(jià)格缺乏持續(xù)上漲的動(dòng)力。
　　金銀比值趨勢(shì)向下
　　根據(jù)對(duì)金銀比值歷史統(tǒng)計(jì)來(lái)看，金銀比值達(dá)到80關(guān)口，回調(diào)的概率更大，2015年12月金銀比值達(dá)到80左右后拐頭向下，預(yù)計(jì)2017年金銀比值下行的概率仍較大。金銀比值與黃金價(jià)格具有負(fù)相關(guān)性，從趨勢(shì)看，黃金季度性的振蕩不會(huì)改變自2016年以來(lái)所構(gòu)建的小牛行情，基于此我們認(rèn)為，2017年金價(jià)總體樂(lè)觀。
　　觀察近幾年金價(jià)表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)，高波動(dòng)是其主要特征，預(yù)計(jì)2017年將延續(xù)這一特征，黃金全年均價(jià)將在1230美元/盎司水平。按照近幾年行情走勢(shì)，一季度往往是表現(xiàn)較好的時(shí)候，在政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及潛在的實(shí)物需求刺激下，預(yù)計(jì)2017年第一季度現(xiàn)貨黃金將維持反彈，均價(jià)將保持在1200美元/盎司以上；3—6月，雖然二季度意大利大選、法國(guó)大選等政治因素以及美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題將陸續(xù)發(fā)酵，成為短時(shí)提振金價(jià)的要素，但美聯(lián)儲(chǔ)能否加息將是打壓金價(jià)的主導(dǎo)要素，我們預(yù)計(jì)二季度金價(jià)將呈現(xiàn)振蕩偏下行的走勢(shì)，不會(huì)重復(fù)2016年“梅開(kāi)二度”的兩次拉漲行情。