主持人：各位投資者下午好，我是興業(yè)證券鋼鐵有色團(tuán)隊的何靜，今天非常高興請到電解鋁資深專家陳歡總，給我們講解環(huán)保限產(chǎn)、電解鋁行業(yè)運(yùn)行最新動向。最近電解鋁行業(yè)關(guān)注度非常高。一是產(chǎn)能過剩憂慮引發(fā)供給側(cè)改革預(yù)期，包括政府部門也不斷有官員釋放此類信息。二是環(huán)保限產(chǎn)的傳聞一直刺激著市場神經(jīng)。我們團(tuán)隊春節(jié)前后相繼發(fā)表了兩篇研報闡述電解鋁行業(yè)新趨勢，上周也對山東電解鋁、氧化鋁企業(yè)進(jìn)行了草根調(diào)研。我先跟大家匯報一下我們的調(diào)研情況和觀點(diǎn)，然后陳歡總跟大家分享相關(guān)情況。調(diào)研結(jié)果說兩點(diǎn)。
    一是濱州電解鋁消費(fèi)旺盛，氧化鋁緊張。電解鋁整個消費(fèi)是旺盛的，濱州地區(qū)春節(jié)期間下游企業(yè)休假時間明顯縮短。氧化鋁這塊得到反饋是供給仍然是比較緊張，從庫存來看，整個氧化鋁廠和電解鋁廠庫存，庫存都在正常水平以下，整個電解鋁企業(yè)庫存通常是22天左右，低于15天就比較緊張，新疆那邊電解鋁企業(yè)正常是30天左右，但是目前只有26天，所以氧化鋁企業(yè)看好上半年電解鋁價格。
    二是電解鋁行業(yè)供給側(cè)改革是有強(qiáng)烈現(xiàn)實(shí)需求。從行業(yè)運(yùn)行層面上看，電解鋁產(chǎn)能過剩，企業(yè)盈利惡化，行業(yè)內(nèi)企業(yè)也有供給側(cè)改革需求。從政策上來說，鋼鐵和電解鋁是杭州G20峰會上中美領(lǐng)導(dǎo)人點(diǎn)名的兩個過剩行業(yè)，電解鋁的動作沒有什么下文；但1月份開始，有一個比較大的突破，發(fā)改委主任和國資委主任相繼發(fā)表，有色行業(yè)會成為供給側(cè)改革擴(kuò)圍對象。從國際貿(mào)易角度，每年出口單純的鋁材是300多萬噸，我們可能面臨反傾銷的一些憂慮，這也會增加供給端的壓力。從供給側(cè)的手段來看，我們認(rèn)為一是環(huán)保限產(chǎn)，二是嚴(yán)控新增產(chǎn)能投放速度，三是淘汰部分老舊電解鋁槽。我們認(rèn)為今年很可能工信部、環(huán)保部都會出臺更多的文件支持供給側(cè)改革。
    推薦標(biāo)的方面，主推ST神火（煤電方面成本優(yōu)勢顯著，在新疆有80萬噸電解鋁產(chǎn)能，將來受環(huán)保限產(chǎn)影響會小一些，估值也比較便宜），中孚實(shí)業(yè)（電力高度自給，75萬噸產(chǎn)能，有50萬噸電力完成自給，目前有一個三年期定增，是5.7元，現(xiàn)在6元股價是比較安全的），云鋁股份（地處云南，水電優(yōu)勢明顯，并購水電站后未來成本優(yōu)勢會更加明顯；氧化鋁自給率也在不斷提高，估值也比較便宜），南山鋁業(yè)（大多數(shù)人認(rèn)為他是鋁加工企業(yè)，實(shí)際上他是有80萬噸電解鋁產(chǎn)量，對應(yīng)170萬噸氧化鋁，氧化鋁基本上是自給自足，在電解鋁行業(yè)虧損，氧化鋁掙錢利潤非常高的情況下，盈利能力比較強(qiáng)，業(yè)績彈性是非常大的，況且最近漲幅也不大），這是我們團(tuán)隊對電解鋁行業(yè)的一個觀點(diǎn)。
    主持人：下面有請陳歡陳總為我們介紹電解鋁行業(yè)的運(yùn)行狀況，和環(huán)保限產(chǎn)的一些情況。
    專家發(fā)言：
    年電解鋁行業(yè)運(yùn)行應(yīng)算良好。首先從價格上來看，受益于15年年底整個行業(yè)的聯(lián)合減產(chǎn)，大約有500萬噸的減產(chǎn)規(guī)模。從此之后，電解鋁價格在16年年初就有明顯反彈，這得益于供給面的一個改善。
    年電解鋁行業(yè)的盈利有好轉(zhuǎn)。上半年，電解鋁成本還沒有上來，處于15年年底比較低的成本水平，價格又多抬頭，盈利水平是比較好的，到了下半年的時候，雖然說價格很漂亮，但成本增加的也非?？?，氧化鋁價格從1600一噸，漲到了3000多元一噸，對電解鋁成本拉動也非常大。下半年電解鋁價格上漲主要因素是受成本上漲影響，從9月份中國公路治超這塊開始，導(dǎo)致公路運(yùn)輸成本上升，包括當(dāng)時氧化鋁價格有所抬頭，同時推動氧化鋁價格往上走，十月份開始的時候，能源價格上漲，包括電解鋁、氧化鋁、碳素都有明顯上漲，成本因素導(dǎo)致電解鋁下半年四季度的時候表現(xiàn)的非常強(qiáng)勢，但實(shí)際上盈利到11月已經(jīng)開始變差。
    年投復(fù)產(chǎn)能比較多，對17、18年影響大。根據(jù)我們統(tǒng)計數(shù)據(jù)，16年有400多萬噸新建產(chǎn)能，另外還有200多萬噸之前停產(chǎn)產(chǎn)能的重啟，加起來超過600多萬噸新增產(chǎn)能，16年建成產(chǎn)能是4320萬噸，全年產(chǎn)量是3265萬噸左右，這個產(chǎn)量去年增速只有6%左右，主要還是因為2015年年底停產(chǎn)規(guī)模比較大，得益于上半年運(yùn)行產(chǎn)能基數(shù)還是偏低的，處于歷史低位，到了下半年才陸續(xù)有新建產(chǎn)能投產(chǎn)，在16年并沒有完全體現(xiàn)出來，會在17、18年才會明顯集中體現(xiàn)出來。
    年鋁行業(yè)消費(fèi)向好，過剩局面改善明顯。2016年統(tǒng)計出來是3280萬噸消費(fèi)量，主要有幾個方面表現(xiàn)比較好，一個是以往一直比較低迷的建筑領(lǐng)域，鋁作為基建材料，結(jié)構(gòu)性材料，在建筑型材、門墻木床這塊用量是非常大的，每天有1000多萬噸的消費(fèi)規(guī)模。去年房地產(chǎn)表現(xiàn)非常強(qiáng)勢，從鋁加工廠實(shí)際生產(chǎn)情況了解到，尤其是上半年，訂單是非常好的，拉動很大，像交通運(yùn)輸、電子電力，因為我們國家處于升級改造階段，在鋁電線纜之類消費(fèi)量需求量也是非常大的，另外有一個持續(xù)增速很高的鋁包裝這塊，增速有20%，實(shí)際量可能也就200多萬噸，全年總共消費(fèi)量是3280萬噸，今年整個下來，比去年過剩局面改善良好。
    環(huán)保限產(chǎn)的情況
    、第一個是京津冀周圍地區(qū)大氣污染治理的一個方案，目前還沒有正式實(shí)施，是在征求意見階段。事情是這樣的，計劃是在17年期間內(nèi)，冬季供暖期間對2+26個城市地區(qū)，針對鋁行業(yè)實(shí)施錯峰生產(chǎn)，電解鋁企業(yè)限定的減產(chǎn)比例是30%左右，氧化鋁是50%；碳素是先達(dá)到排放標(biāo)準(zhǔn)，然后實(shí)行減產(chǎn)50%以上?，F(xiàn)在關(guān)于這個傳言很多，政策還沒出來，這些都存在很多不確定性。最近有消息傳，關(guān)于這個措施，還有一個更嚴(yán)厲的措施會出來。就是2013年年底的時候出臺了一個針對鋁工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)，把原先電解鋁、氧化鋁、碳素行業(yè)的排放標(biāo)準(zhǔn)大幅的降低了，也就是更嚴(yán)格了。今年大氣污染治理方案中可能會采取措施是：在今年9月之前，在此范圍地區(qū)實(shí)施環(huán)保改造，如果在9月之前改造達(dá)標(biāo)，再根據(jù)文件里按照比例減產(chǎn)，如果不達(dá)標(biāo)，在這期間就不允許生產(chǎn)，要全停，如果真的要按照這樣實(shí)施，這塊供給影響會非常大。因為這塊影響產(chǎn)能還是比較大，氧化鋁涉及的產(chǎn)能有將近3000萬噸的規(guī)模，電解鋁有1100多萬噸的規(guī)模，我們從企業(yè)了解到，主要還是要增加環(huán)保的一些設(shè)備。
    、第二個政策：今年是供給側(cè)改革之年，電解鋁可能是下階段國家重點(diǎn)供給側(cè)改革的一個方面，這個主持人也講到過。補(bǔ)充一點(diǎn)，除了產(chǎn)能這塊，可能在消費(fèi)這塊也有一些鼓勵性措施，但是短期內(nèi)對鋁基本面改善不是很明顯。在前面產(chǎn)能階段，主要還是以控制產(chǎn)能為主，鋁行業(yè)有一個還是比較復(fù)雜的環(huán)節(jié)，已經(jīng)運(yùn)行的和在建的工程，手續(xù)和規(guī)定還不是很完善，有些還存在一些模糊的地方，這塊可能是國家部委著手的一個比較有利的點(diǎn)。還有一塊是淘汰一些小型電解槽，這塊比較落后的產(chǎn)能，實(shí)際運(yùn)行規(guī)模不大，大部分已經(jīng)處于停產(chǎn)階段，對實(shí)際供應(yīng)量影響不大。環(huán)保限產(chǎn)應(yīng)該是單獨(dú)的環(huán)保文件，供給側(cè)的改革這塊我認(rèn)為應(yīng)該是另一個單獨(dú)文件。
    、還有一個政策，還沒有被完全推出來，就是發(fā)改委準(zhǔn)備在有色行業(yè)中選擇銅和鋁作為碳排放指標(biāo)的試點(diǎn)行業(yè)。不是針對鋁和銅直接生產(chǎn)排放的，而是針對電力環(huán)節(jié)查碳的排放指標(biāo)。以省為單位，省里再去劃分一些細(xì)化指標(biāo)。從我們了解情況來看，這些指標(biāo)對每個企業(yè)來講是不太夠的，需要去交易系統(tǒng)購買，對于一些大型火電企業(yè)來講，生產(chǎn)成本會有明顯提升，但對于水電企業(yè)生產(chǎn)成本優(yōu)勢會比較明顯。
    提問環(huán)節(jié)
    ：碳排放這塊，目前來說是一個什么樣的狀態(tài)，是初步實(shí)施了，還是已經(jīng)有試點(diǎn)在實(shí)施了，會增加多大的成本。是說電解鋁企業(yè)沒有自己自備電廠的，也要去買碳排放積分嗎？
    ：之前文件是發(fā)改委發(fā)出來的，還沒有說實(shí)施，最開始是說17、18年作為兩個試點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行試點(diǎn)。在2016年12月份在山東專門開了一個會議。不是銅和電解鋁生產(chǎn)企業(yè)直接交這個費(fèi)用，他指的是，在每個用電環(huán)節(jié)，如果用的是火電的話，即使是網(wǎng)電，不是自備電廠，都需要購買相應(yīng)的碳排放指標(biāo)。我了解到的碳排放指標(biāo)，針對于每個企業(yè)來講，指標(biāo)都是比較有限的，因為節(jié)能減排降低碳排放量，對于每個企業(yè)肯定不算富裕，成本這塊沒有具體合算，沒有說完全推出來，我們還不知道具體會影響多大成本，沒有確切數(shù)字的概念。
    ：如果按照環(huán)保部2013年版本，對鋁行業(yè)環(huán)保指標(biāo)的限制，這樣對整個目前鋁生產(chǎn)企業(yè)來說，現(xiàn)在達(dá)標(biāo)率大概是多少。改造的話，預(yù)計有多少實(shí)現(xiàn)排放達(dá)標(biāo)的？
    ：據(jù)我的了解，碳素和電解鋁這塊投入環(huán)保設(shè)備的話都能達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)，不過碳素很多都是小工廠，壓力很大；另外，氧化鋁企業(yè)投入設(shè)備也很難達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)。如果今年9月份即使都能完成的話，氧化鋁產(chǎn)能按3000萬噸算，實(shí)際有2900多萬噸（產(chǎn)能利用率用95%算），電解鋁按1150萬噸算，利用率95.5%左右。達(dá)標(biāo)之后按照限產(chǎn)方式計算，受影響的供給量仍然很大。但是現(xiàn)在這個東西不確定性比較大，主要看政策。
    ：交易所的庫存到近年來的一個低位，這個會不會對后面有些影響？
    ：其實(shí)庫存我們不能光看交易所的庫存，我們一般看整個中國社會的庫存，現(xiàn)在的水平年后來看一直處于一個上升的階段，我看的上周已經(jīng)接近90萬噸的水平。有兩方面的因素，一個是今年年初，16年年底，電解鋁產(chǎn)能基數(shù)比較大，現(xiàn)在每月環(huán)比增長的一個態(tài)勢，還有是16年冬季的時候，西北這塊，一些堆存著一些隱性庫存，鋁錠1.5萬噸，現(xiàn)在逐漸向外釋放一些量，每天這一部分加上鋁棒有2.2萬噸量向外運(yùn)，兩方面因素導(dǎo)致鋁庫存量明顯上升，所以從產(chǎn)業(yè)供給面和庫存數(shù)據(jù)來看，對鋁基本面壓力還是很大的，其實(shí)價格會有一個下行風(fēng)險。
    ：接下來對氧化鋁和鋁土礦價格走勢是什么觀點(diǎn)？
    ：接下來氧化鋁這塊，就目前電解鋁價格運(yùn)行形勢來看，鋁的企業(yè)盈利水平還可以，還是會有新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，對氧化鋁需求會有持續(xù)增加的一個態(tài)勢，我們認(rèn)為從氧化鋁成本來說，沒有下降趨勢，因此從兩方面因素，我們認(rèn)為今年上半年，氧化鋁價格有一定支撐，可能今年上半年氧化鋁價格還會有一個小幅的上漲。如果氧化鋁還持續(xù)堅挺，鋁土礦價格也可能有些漲幅。
    ：下一步鋁的價格會是什么樣的走勢，電解鋁的企業(yè)盈利狀況會是什么狀態(tài)？
    ：主要有下面幾種因素影響走勢。首先是產(chǎn)業(yè)供給面，產(chǎn)量增速是明顯增長，估計有10%增長，消費(fèi)這塊16年增速是8.2%，17年增速可能沒有這么好，可能是6%左右水平，消費(fèi)相應(yīng)沒有跟上，供應(yīng)過剩會比較嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)面會是壓制鋁價的態(tài)勢。今年對鋁價影響的還是之前提到的那兩個政策的因素，要重點(diǎn)關(guān)注三月份，如果真的規(guī)定實(shí)施的話，電解鋁在政策出來后會有明顯抬升，高出1萬5都是有可能，如果這兩項政策都沒有頒布出來的話，價格可能還是不樂觀。還是回到這個政策方面，如果政策實(shí)施，政策涉及的區(qū)域，第一方面是企業(yè)自己成本上升（因為環(huán)保改造），第二個是由于限產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)比例會大幅下降，這一部分經(jīng)營狀況可能不是那么樂觀，而對于其他地區(qū)企業(yè)來說，對于他們來說就是比較好的機(jī)會了，Q：16年下半年投進(jìn)很多新增產(chǎn)能，還有200萬噸復(fù)產(chǎn)，今年新增產(chǎn)能也有400萬噸，這樣加起來會有1000萬噸新增產(chǎn)能，現(xiàn)在庫存處在不算低的水平，即使現(xiàn)在短期做供給側(cè)改革的實(shí)施，價格是不是也不會暴漲？
    ：從基本面分析，可能不會有實(shí)際上的改善，但是市場對期貨關(guān)注度會非常高，會對政策推動預(yù)期比較看重，這個時候不能光從基本面上看，個人判斷是大家利用這個政策消息有意識的推動價格上漲。
    ：河北河南山東山西這塊，小散產(chǎn)能的這塊大概能占多少？
    ：電解鋁不會太大，因為都是電解鋁生產(chǎn)主要都是集團(tuán)化。小散主要是碳素，一個是本身生產(chǎn)條件比較簡陋，如果加上環(huán)保設(shè)備，企業(yè)核算下來就不會去生產(chǎn)，像對于正規(guī)的碳素企業(yè)，一噸可能要加到幾百元錢。環(huán)保對炭素企業(yè)影響會很大。
    ：現(xiàn)在在東部地區(qū)，如果企業(yè)自備電廠，現(xiàn)在鋁價情況下，電解鋁完成成本大概在什么水平？
    ：現(xiàn)在這個階段，因為前階段煤炭價格上漲對自備電廠的企業(yè)傷害是比較大的，現(xiàn)在成本估計是在13000多。之前大家有一個觀點(diǎn)是自備電廠肯定是非常賺錢的，從去年運(yùn)行狀況來看，還是要分地區(qū)看的，比如內(nèi)蒙和新疆那邊：新疆的煤熱值高、很便宜，往出運(yùn)不多，尤其去年冬季的時候，那邊運(yùn)輸資源非常緊張，先可生活物資來運(yùn)輸，運(yùn)出的量很有限。內(nèi)蒙的是褐煤，易揮發(fā)，運(yùn)輸是有限制的，因此市場上煤價格很難影響到新疆和內(nèi)蒙地區(qū)，去年一大波能源上漲，這兩個地方的企業(yè)會有很大優(yōu)勢，山東是要買煤的，價格在這個基礎(chǔ)上抬，成本就會很高了。去年高的時候山東也得3毛多的自備電。
    ：2015年年底幾大企業(yè)聯(lián)合限產(chǎn)效果很好，價格漲上去了。16年很多企業(yè)復(fù)產(chǎn)，包括很多新增產(chǎn)能，但是現(xiàn)在很多企業(yè)盈利狀況沒有明顯改善，今年幾大企業(yè)還會聯(lián)合限產(chǎn)嗎？
    ：我認(rèn)為可能性有，但不是很大，15年年底限產(chǎn)，是基于當(dāng)時價格很低，只有9000元（十幾年以來最低水平），全行業(yè)沒有一家企業(yè)賺錢，但今年我個人覺得今年出現(xiàn)這種局面可能性不大。
    ：您之前說的政策的時間，大家說法很多，有說6月份或9月份，時間都比較近，想問下如果政策出臺，時間大概是會在兩會期間嗎？
    ：三月份左右這個東西可能會要出來，三月份開始實(shí)施，要算供暖期，11月份就要開始實(shí)施了，要實(shí)施減產(chǎn)，十月份之前，九月要完成這個改造，如果這樣推斷的話，如果是要實(shí)行的話，三月份、四月份可能會出臺一些相應(yīng)的通知。
    □ .—.—　 .興.業(yè).證.券.股.份.有.限.公.司