當前“特朗普新政”提升美國通脹預期，美聯(lián)儲準備收緊貨幣政策，總體仍是利多美元的宏觀環(huán)境。但近期偏強的美元并未對黃金形成明顯打壓，金價從前期的上漲行情轉為“牛皮市”的橫盤整理。筆者認為，通脹預期的升溫對于金價是“雙刃劍”，在美元“慢牛”的基調下，金價將總體呈現(xiàn)振蕩并重心下移的走勢。

　　美元延續(xù)慢牛
　　美聯(lián)儲主席耶倫在國會作證時表示，等待太久加息是不明智的，這可能會造成快速加息的不利結果。此番講話被認為是耶倫當選美聯(lián)儲主席以來最為鷹派的措辭。在耶倫作證后，美聯(lián)儲二號人物副主席費希爾也發(fā)表了支持漸進加息講話。近期多數(shù)地方聯(lián)儲主席的講話均表達了對經(jīng)濟樂觀的態(tài)度，支持今年兩到三次的加息幅度。
　　在最新公布美聯(lián)儲會議紀要中，許多與會者表示，如果勞動力市場和通脹與預期持平或好于預期，或經(jīng)濟過熱風險增加，那么相當快的加息是合適的。會議紀要還顯示，美聯(lián)儲官員計劃在未來的幾次會議上討論縮減美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的問題。但耶倫在作證時表態(tài)稱，美聯(lián)儲只有在利率升至足夠高時，才會采取縮表行動。
　　特朗普施政計劃中的增支減稅仍未兌現(xiàn)，未來仍有炒作空間。特朗普還稱，要放松幾乎每個行業(yè)的監(jiān)管。特朗普預計將采取里根以來最大規(guī)模的稅務改革。新任美國財長努欽曾表示，通過稅改刺激經(jīng)濟、創(chuàng)造就業(yè)，美國可以實現(xiàn)3%—4%的GDP增速。
　　由于特朗普實施積極的財政政策，且美國勞動力市場接近充分就業(yè)，今年美聯(lián)儲加息速度快于過去兩年是大概率。市場后續(xù)還將面臨到美聯(lián)儲收縮資產(chǎn)負債表所帶來的“加強版”貨幣收緊。無論是美國經(jīng)濟加速起飛，還是貨幣進一步收緊，市場的邏輯都朝著強勢美元的方向。美元的主要掣肘在于，如果短期漲勢過快將挫傷經(jīng)濟。這點是美聯(lián)儲和特朗普都不愿看到的，美元也將持續(xù)遭受到兩者的口頭打壓。筆者判斷美元總體基調仍然是慢牛，對金價的利空壓力將是一個緩慢釋放的過程。

　　黃金也是“通脹之友”
　　近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)出色?；ㄆ烀绹?jīng)濟意外指數(shù)目前已經(jīng)升至54的高位，顯示美國經(jīng)濟指標普遍高于市場預期。由于美國已經(jīng)接近充分就業(yè)，美聯(lián)儲加息決策對通脹指標更加敏感。1月通脹數(shù)據(jù)全面走高也顯著增加了加息壓力。公布的美國1月CPI環(huán)比0.6%，大幅好于預期的0.3%。同時1月PPI也環(huán)比增長0.6%，高于預期的0.3%。
　　雖然一方面，通脹壓力導致加息預期增加，美元走強打壓黃金；但另一方面，黃金也是“通脹之友”。無風險利率上行幅度低于通脹預期，將導致實際利率走弱。中長期實際利率水平與金價有明顯的負相關關系，實際利率走低將對金價形成利多驅動。
　　在上一輪2004年開始美聯(lián)儲的加息周期中，就可以明顯地發(fā)現(xiàn)，實際利率在美聯(lián)儲快速大幅加息的初期反而是振蕩走低的。在加息周期的中后期，實際利率才有所振蕩走高，而走高的幅度也較為有限。目前的通脹水平仍低于美聯(lián)儲目標，所以預計加息幅度也將慢于通脹預期的上升。此輪加息周期中，偏低的實際利率環(huán)境能夠持續(xù)維持，這也形成了限制金價下行空間的“安全網(wǎng)”。

　　黃金驅動指標中性
　　從黃金主要驅動指標來看，上周CFTC黃金基金凈多減少7397手，至109752手。目前的基金凈多水平從前期的大幅偏離歷史均值已經(jīng)回到正常區(qū)間，不存在明顯多空驅動。近期美國國債收益率和通脹預期均振蕩走強，在這兩者共同作用下，實際利率水平?jīng)]有明顯變化。目前美國10年期實際利率在0.4%水平振蕩，對黃金的驅動中性。2月初，黃金SPDR持倉的由跌轉漲，一度成為金價的利多驅動。但上周黃金ETF持倉僅增加4.5噸，增幅明顯縮窄，且本周沒有變化，對金價驅動再度轉為中性。
　　季節(jié)性上，金價年初走勢偏強，1—2月大概率上漲。3月至年中走勢偏弱，所以在3月形成黃金階段性高點的概率較大。眼下季節(jié)性拐點降至，對金價驅動偏空。
　　綜上，美國通脹壓力升溫，一方面驅動美元“慢牛”走強，壓制黃金；另一方面又營造低實際利率環(huán)境，支撐金價。目前黃金驅動指標中性，季節(jié)性拐點將至，預計金價將呈現(xiàn)振蕩偏空的走勢。