投資要點(diǎn)
　　資源儲(chǔ)備豐富,業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可持續(xù)。2016 年前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入572.91億元,同比下跌6.38%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.24 億元,同比下降15.81%。上半年黃金價(jià)格較年初漲幅較大,公司對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值對(duì)沖了部分銷(xiāo)售收益。公司2015 年末擁有權(quán)益黃金儲(chǔ)量1261 噸、銅2346 萬(wàn)噸、鋅840 萬(wàn)噸、銀1110噸、鉛154 萬(wàn)噸。
　　積極海外并購(gòu),謀求國(guó)際化。公司主營(yíng)礦山開(kāi)發(fā),是國(guó)內(nèi)最大的黃金生產(chǎn)企業(yè)之一。公司實(shí)際控制人為福建省上杭國(guó)資委。2014 年以來(lái),公司就抓住有利時(shí)機(jī)積極實(shí)施海外并購(gòu),2014 年收購(gòu)剛果(金)科盧韋齊銅礦,2015 年實(shí)現(xiàn)諾頓金田退市、購(gòu)買(mǎi)巴布新幾內(nèi)亞波格拉金礦以及剛果(金)卡莫阿銅礦,謀求國(guó)際化資源布局。
　　定增提升海外銅礦產(chǎn)能,完善綜合回收能力。此次擬定向增發(fā)46.35 億元用于剛果(金)科盧韋齊(Kolwezi)銅礦建設(shè)項(xiàng)目(銅儲(chǔ)量154 萬(wàn)噸,預(yù)計(jì)凈利7814萬(wàn)美元/年)、 紫金銅業(yè)生產(chǎn)末端物料綜合回收擴(kuò)建項(xiàng)目(提升2000 噸/年銅陽(yáng)極泥處理能力,預(yù)計(jì)凈利7186.75 萬(wàn)元/年)及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。
　　科盧韋齊(Kolwezi)銅礦的采礦采用全露天開(kāi)采方式,項(xiàng)目投產(chǎn)后,礦石生產(chǎn)規(guī)模約為165 萬(wàn)噸/年,礦山服務(wù)年限為12 年,選礦規(guī)模為日處理礦石5000 噸,根據(jù)預(yù)案披露,預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)年均銷(xiāo)售收入為31909.10 萬(wàn)美元,年均創(chuàng)造稅后凈利潤(rùn)約7813.90 萬(wàn)美元,項(xiàng)目投資總額為38.62 億元。
　　紫金銅業(yè)目前可年產(chǎn)30 萬(wàn)噸陰極銅、10 噸黃金、200 噸白銀、100 萬(wàn)噸硫酸。紫金銅業(yè)稀貴廠是專(zhuān)門(mén)處理生產(chǎn)末端物料銅陽(yáng)極泥而綜合回收金銀鉑鈀等稀貴金屬的車(chē)間,公司擬對(duì)生產(chǎn)末端物料的工程進(jìn)行擴(kuò)建,從而將銅陽(yáng)極泥的年處理能力從3000 噸/年提升至5000 噸/年。公司預(yù)計(jì)本項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年平均實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入為75.97 億元,年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7186.75 萬(wàn)元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司現(xiàn)已逐漸形成金、銅、鋅三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域并重發(fā)展的格局,考慮到海外并購(gòu)剛果(金)銅礦之后,將進(jìn)一步提升公司的業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2016-2018 年攤薄EPS 分別為0.10 元、0.17 元、0.20 元,我們給予公司2017年30 倍的PE,目標(biāo)價(jià)為5.10 元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　不確定性分析。下游需求不及預(yù)期。
　　□ 施毅/鐘奇　海通證券股份有限公司