近期鋅價跟隨整體商品大幅下跌，空方認為嘉能可大概率重啟關(guān)停礦山，鋅礦供給將回升，短缺邏輯不再，且下游需求不如預(yù)期。但目前已跌至低利潤區(qū)域，冶煉廠檢修增加，消費端則有望在3月中旬回暖，鋅價跌幅有限，拐點或未來臨。
　　長協(xié)談判加工費看低
　　一年一度的加工費談判在國際鋅業(yè)協(xié)會在美國州加利福尼亞的會議上由于雙方分歧較大，未能確定。但鋅礦企業(yè)明顯在這次談判中占上風，也反映目前市場上鋅礦仍然較緊張的局面。已經(jīng)有冶煉企業(yè)對此做出反應(yīng)，因為鋅礦供應(yīng)緊張和低加工費，全球最大的獨立冶煉廠韓國高麗亞鉛計劃 2017 年減少 7.7%精煉鋅產(chǎn)量至 59.99 萬噸。
　　根據(jù)Metal Bulletin的消息，目前談判的加工費基于2800美元，加工費范圍在155-175美元之間，而去年Teck與嘉能可協(xié)商的加工費為188美元，基準價僅1500美元。目前冶煉廠和礦企雙方對此的分歧仍然較大，有的礦企希望能低至135美元，而冶煉企業(yè)則希望能高達185美元。在基準價上抬后，加工費仍然走低反應(yīng)目前市場上可交易的鋅礦沒有預(yù)計中寬松，仍然維持偏緊狀況。
　　甚至有討論取消價格分享（escalators）的情況，但有冶煉廠表示，價格分享可以降低，但取消則是沒有意義的。而礦企則認為，目前的定價是按85%的水平來定價，但實際上冶煉企業(yè)的回收率可高達96%以上，因此可以獲得更多的鋅。取消價格分享則明顯利于礦企而不利于冶煉企業(yè)。但即便加工費談判如此緊張，但因礦企和冶煉企業(yè)同坐一條船，且考慮到市場份額的關(guān)系，預(yù)計最后也將各退一步以達成協(xié)議，加工費或許走低，但價格分享可以保留?？偟膩碚f，加工費走低確定性較大，也表明今年整體鋅礦的緊張。
　　礦山供給增量難釋放，冶煉廠減產(chǎn)增加
　　前期我們提到嘉能可2017年初產(chǎn)量指引與2016年12月初公布的一致，仍未有復(fù)產(chǎn)公布，因此整體供給大格局未變。我們此前預(yù)計嘉能可大概率在今年復(fù)產(chǎn)，可能會在鋅礦較緊張的1季度或2季度宣布復(fù)產(chǎn)，且可能僅部分復(fù)產(chǎn)。但目前嘉能可仍未表示將復(fù)產(chǎn)，考慮到復(fù)產(chǎn)需要9-12個月的準備時間，同時根據(jù)wood mackenzie的預(yù)計，嘉能可的復(fù)產(chǎn)時間或推遲至四季度，這降低了目前國際供給端增加的風險。
　　國內(nèi)市場鋅礦供給方面，今年的鋅礦庫存大幅降低至20天左右，已經(jīng)沒有去年2-4個月庫存的緩沖，因此鋅礦的供給在上半年仍然持續(xù)緊張。由于礦山利潤高企，市場預(yù)計環(huán)保寬松后，鋅礦復(fù)產(chǎn)積極性高企將使得鋅礦供給有較大幅度的增量。但目前來看，鋅礦仍被環(huán)保檢查嚴厲督辦，不合格地區(qū)減停產(chǎn)要求嚴格，據(jù)我的有色調(diào)研，前期由于環(huán)保問題關(guān)停的云南和湖南地區(qū)礦山復(fù)產(chǎn)量大大小于預(yù)期，短期內(nèi)國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量或仍難大量釋放。今年環(huán)保仍然嚴格，據(jù)SMM，四川涼山州已有鋅礦山停產(chǎn)?；ㄔh鉛鋅礦區(qū)采空區(qū)重大隱患治理，整改時限2017年12月31日。湖南瑤崗仙礦業(yè)有限責任公司礦業(yè)秩序整治，整改時限2017年8月31日。據(jù)南儲商務(wù)網(wǎng)，個別礦貿(mào)易商對價格分享的基準價進行上調(diào)，少量聽聞以18000-19000元為基準定價，而去年的基準價報價為15000元/噸，也表明目前鋅礦供給仍未寬松，冶煉廠檢修有望增加。
　　而冶煉廠檢修的確陸續(xù)增加，據(jù)SMM四川已有兩家鋅冶煉廠（礦冶一體）減停產(chǎn)，冶煉廠減停產(chǎn)影響的產(chǎn)量不到5000噸。據(jù)我的有色，陜西鋅業(yè)硫酸系統(tǒng)設(shè)備故障，因影響鋅焙沙產(chǎn)量計劃檢修，需要外購鋅焙沙。南方有色目前停產(chǎn)檢修一條線，影響量7800噸/月。
　　目前環(huán)保壓力大，但消費端預(yù)計逐漸回暖
　　雖然美元走強將制約大宗商品價格走勢，但目前來看，美聯(lián)署考慮加息因經(jīng)濟復(fù)蘇，帶來需求好轉(zhuǎn)預(yù)期，實際上有利于大宗商品供需平衡好轉(zhuǎn)，因此，美元加息對商品的負面作用預(yù)計將較弱，反而美元加息走強后人民幣將相對走弱，鋅的對外依存度較高，鋅礦和精煉鋅仍需進口補充，或?qū)⑻龂鴥?nèi)商品運行中樞。
　　中國仍是最大的鋅消費地，春節(jié)后下游需求逐漸恢復(fù)，但華北地區(qū)受環(huán)保檢查影響制約鍍鋅消費。根據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2017年1月份全國鍍鋅板庫存量為56.13萬噸，同比大幅增加25.51%。這也反應(yīng)華北地區(qū)彩涂由于粉塵污染受環(huán)保影響較大，從而間接影響了鍍鋅板的消費。但彩涂需求旺季一般從3月開始，可以關(guān)注3月中旬后需求是否會恢復(fù)從而重新支持鍍鋅板的消費。但從華東和廣東地區(qū)消費情況來看，需求已經(jīng)好轉(zhuǎn)，提貨量與去年相比并無下滑，庫存拐點漸現(xiàn)。同時，上游產(chǎn)品價格上漲逐漸傳導至消費端，以輪胎為例，全球輪胎價格抬升，雙反案勝訴均有利于消費恢復(fù)。
　　綜上，鋅價跌至低利潤區(qū)，鋅礦供給仍緊張，提高冶煉廠減產(chǎn)概率，進口難有大幅增長，供給端受限。雖下游需求目前受環(huán)保影響施壓鋅價，但3-4月的傳統(tǒng)需求旺季需求有望增加，目前向上空間比向下空間大。