“黑天鵝”真的都飛走了？今年以來，國際市場上衡量恐慌情緒的指標(biāo)VIX指數(shù)（通常被稱為“恐慌指數(shù)”）持續(xù)下降，在2月1日最低探至9.97，接近10年來最低水平。
　　作為風(fēng)險資產(chǎn)之一的美股市場正在屢創(chuàng)新高，從投資者情緒來看，幾乎把恐慌拋之腦后，不過被稱為投資者避險良品的黃金市場，卻呈現(xiàn)另一番景象。數(shù)據(jù)顯示，截至3月10日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)今年以來累計漲幅接近6%，同期COMEX黃金期價累計上漲近5%。一邊顯示“風(fēng)平浪靜”，一邊則是暗流涌動。
　　包括中美股市在內(nèi)的全球金融市場“安靜得可怕”，VIX并未與股票指數(shù)出現(xiàn)“齊飛”現(xiàn)象。業(yè)內(nèi)人士表示，VIX“恐慌指數(shù)”超淡定的表現(xiàn)令人擔(dān)憂，表明投資者幾乎一致偏好風(fēng)險資產(chǎn)，不過，往往這個時候黃金資產(chǎn)將面臨“拐點”，黃金市場的風(fēng)暴隨時降臨。
　　恐慌指數(shù)失靈了嗎
　　VIX指數(shù)是芝加哥期權(quán)交易所市場波動率指數(shù)的交易代碼，常見于衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期權(quán)的隱含波動性。通常被稱為“恐慌指數(shù)”或“恐慌指標(biāo)”，它是了解市場對未來30天市場波動性預(yù)期的一種衡量方法。
　　VIX指數(shù)源自標(biāo)普500指數(shù)的期權(quán)價格，是衡量股市波動預(yù)期的“晴雨表”。VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)通常呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股市上漲時VIX指數(shù)往往下跌，反之亦然。去年11月美國大選結(jié)束后，VIX指數(shù)一度顯著走高，但這并未持續(xù)多久。
　　去年12月以來，VIX指數(shù)再次在歷史低位徘徊。近三個月內(nèi)，標(biāo)普500的漲跌幅超過1%的交易日僅有一個。股票聯(lián)動性下降是導(dǎo)致波動性下滑的重要因素之一。
　　業(yè)內(nèi)人士稱，在成熟市場，該指標(biāo)的指示作用很強，如標(biāo)普500指數(shù)和相應(yīng)的VIX指數(shù)在某些年份的相關(guān)性高達(dá)-90%。數(shù)據(jù)顯示，3月10日，VIX指數(shù)報11.66點，遠(yuǎn)低于長期接近20的均值。
　　有意思的是，從2月以來，多個交易日里，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的波動性指數(shù)（VIX）和標(biāo)普500指數(shù)發(fā)生同向波動。而且這種情況變得越來越頻繁，今年是兩項指標(biāo)自1995年以來同向波動最多的一年。
　　2016年12月13日，股票基準(zhǔn)達(dá)到2271.72的創(chuàng)紀(jì)錄水平時，VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)同向走高。最近股票的上漲還使得美國股市估值處于近13年來的高位。這或許是令人恐慌的。
　　2016年VIX指數(shù)的平均值約為16，低于2015年的平均水平。英國脫歐和美國大選等事件給市場造成恐慌，打破了市場的“寧靜”，但市場也迅速恢復(fù)過來。VIX指數(shù)在英國脫歐后迅速下跌，而自特朗普11月8日當(dāng)選美國總統(tǒng)后，標(biāo)普500指數(shù)期貨暴跌5%后迅速走高，不僅回補了損失，還接連創(chuàng)下新高。
　　高盛此前稱，盡管投資者可能感覺，相對于政策不確定性時的水平，VIX指數(shù)目前過低。數(shù)據(jù)顯示月度VIX水平走低，隨后而來的就是政策不確定帶來的更低水平。盡管市場可能對未來政策意外做出反應(yīng)，VIX指數(shù)飆高通常發(fā)生于意外的地緣政治事件、不利的經(jīng)濟或金融沖擊之后。盡管我們對當(dāng)前VIX的低水平感到安心，但VIX指數(shù)飆高難以預(yù)測。在2015年8月，VIX指數(shù)當(dāng)月累計漲幅超過134%。
　　分析師指出，隱含波動性大多數(shù)是低的，因全球央行貨幣政策趨穩(wěn)，實際的波動性也在減弱。VIX指數(shù)很少出現(xiàn)更低的情況，美聯(lián)儲3月加息幾乎板上釘釘，而即將到來的荷蘭和法國選舉可能讓投資者重新考慮股票估值，同時美國股市的牛市也持續(xù)了八個年頭。幾個大型交易所的交易基金顯示，大多數(shù)散戶都在押注VIX指數(shù)上漲。
　　預(yù)測頂部遭“打臉”
　　隨著道瓊斯指數(shù)站上20000點，VIX恐慌指數(shù)屢創(chuàng)下新低，顯示著投資者極度樂觀。而這可能會引發(fā)殺盤，觸發(fā)股市瞬間且意外的暴跌。投資人士都在擔(dān)憂，美股就此到頭了嗎？
　　根據(jù)交易經(jīng)驗，VIX的長期平均值約在20左右，通常當(dāng)其超過40點時，表示市場對未來出現(xiàn)非理性恐慌，短期內(nèi)股市或?qū)㈦S時反彈；相反，當(dāng)該指數(shù)低于15點時，表示市場已呈現(xiàn)非理性樂觀情緒，未來瞬間殺盤的概率攀高。
　　雖然有分析師認(rèn)為2016年的低波動性可能會在2017年持續(xù)，但一些機構(gòu)分析師表示，新一屆美國政府、貿(mào)易政策的轉(zhuǎn)變和歐洲引發(fā)的擔(dān)憂可能會帶來更高的波動性。紐約股市衍生品策略師表示，VIX指數(shù)可能不會上升到2015年創(chuàng)下的40.74的峰值水平，但也不可能跌回2016年12月21日11.27的低位。
　　低波動性給市場上的主動投資者帶來挑戰(zhàn)。英國券商IG資深金融評論員克里斯·韋斯頓表示，股票波動性處于歷史低位時，有利于鼓勵投資者積極投入股票市場，但對于偏好市場快速變化和大區(qū)間價格差的短線交易商來說，這顯然不是他們樂見的。
　　過去一年主動投資型股票基金的表現(xiàn)令人失望。據(jù)晨星公司最新發(fā)布的半年度調(diào)查，11個股權(quán)類投資基金中有10個在2016年的表現(xiàn)比2015年更差，而標(biāo)普500指數(shù)在2015年下跌0.73%，2016年上漲9.54%。2016年，僅26%的主動型股票基金的業(yè)績跑贏了被動基準(zhǔn)，低于2015年的41%。
　　投資者似乎已經(jīng)意識到主動投資的收益局限。據(jù)晨星公司的數(shù)據(jù)，過去12個月，有超過5000億美元流入被動基金，而主動型基金持續(xù)遭遇資金流出，今年1月有超過200億美元流出美國主動型股票基金。
　　自特朗普（Donald Trump）當(dāng)選美國總統(tǒng)以來，美國股市一路高歌，延續(xù)了自2009年以來的漲勢。道瓊斯工業(yè)股票平均價格指數(shù)屢創(chuàng)新高，美國住房市場價格回升至危機前水平。這一切自然會讓許多人對金融資產(chǎn)是否高估感到擔(dān)心。若果真如此，理財經(jīng)理和投資者就該把錢轉(zhuǎn)入現(xiàn)金了。人們不禁要問，這樣的擔(dān)心到底合情合理還是杞人憂天？
　　預(yù)測美股的“頂”總是遭“打臉”。在2016年7月，美銀美林銀行的股票分析師是華爾街中最為悲觀的分析師，并且預(yù)計稱，標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)年夏天可能會再觸碰今年2月的低點，即低于當(dāng)前水平15%。不過，事實上，標(biāo)普500指數(shù)在那個夏天仍然錄得超過3%的漲幅。
　　買VIX還是買黃金
　　對于押注VIX上漲的期貨投資者而言，他們正全神貫注期待“黑天鵝”的來臨，攪動股市，并帶動VIX指數(shù)上漲。那么，如何防范VIX指數(shù)暴漲的風(fēng)險？
　　山東黃金首席分析師蔣舒在第三屆中國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟（國際）論壇上表示，2016年“白天鵝”仍是主導(dǎo)，而“黑天鵝”效應(yīng)遞減。但如果根據(jù)黑天鵝事件做投資的話，是沒有邏輯的。
　　蔣舒表示，美聯(lián)儲主席耶倫在最近的國會證詞重申了2017年美元加息2-3次。2017年美聯(lián)儲有8次議息會議，其中新聞發(fā)布會有4次，因此今年黃金有四個關(guān)鍵時間點：3月、6月、9月和12月。今年加息應(yīng)該不止一次，但時間點上大家有分歧。從經(jīng)濟數(shù)據(jù)上看，美國經(jīng)濟具備持續(xù)加息的條件。歷史上美國最低的失業(yè)率是3.7%，而目前是4.8%，還有一定的差距。
　　他認(rèn)為，由于原油價格同比的大幅上揚，美國CPI同比回到2%附近的速度將快于市場預(yù)期，預(yù)計2016年上半年美元有1-2次加息，2017年不復(fù)制2016年行情的情景會出乎市場意料，從而令上半年金價趨弱。出于審慎的考慮，2017年下半年美元加息節(jié)奏將有所放緩，可能僅有一次（12月），這將帶來金價在下半年上揚的波段機會（三季度）。
　　寶城期貨表示，目前由于美國已經(jīng)接近充分就業(yè)，通脹壓力逐步顯現(xiàn)，而特朗普的增支減稅還將為經(jīng)濟再添一把火。由此，2017將是美聯(lián)儲的加息“提速”之年。除了加息速度較過去兩年明顯加快外，美聯(lián)儲還很可能出臺縮減其4.5萬億美元資產(chǎn)負(fù)債表的方案，從而造成“緊縮2.0”的效果。今年的情況可能和過去兩年“既類似又不同”。類似之處在于，金價仍將出現(xiàn)“賣事實”行情——即止跌后的反彈。
　　美國證券期貨交易委員會（CFTC）公布的COMEX黃金期貨持倉報告顯示，截至2月28日的一周內(nèi)，對沖基金和投機者增持28408手黃金多頭合約，黃金凈多倉增加了39256手，創(chuàng)下2016年9月來最大凈多倉增幅。
　　在美聯(lián)儲加息提速背景下，地緣政治因素將成為黃金支撐關(guān)鍵因素。在特朗普政府反全球化傾向日益明顯背景下，沒有主權(quán)屬性的黃金，而不是美元，才是值得信賴的儲備貨幣。
　　業(yè)內(nèi)人士表示，股票可能仍處在上漲模式里，但對投資者而言，是時候為他們的投資組合按一層“防護(hù)罩”，從而才能在日益增長的地緣政治風(fēng)險中安然無恙。而購買VIX恐懼指數(shù)可能是最有效的對沖手段。“每個人都想用黃金來對沖風(fēng)險，這是完全正確的，但這并沒有效果，因為美元正在走強。因此，以歐元計價的黃金是更好的規(guī)避風(fēng)險的對沖手段。”