業(yè)績簡評
　　公司發(fā)布2016年報,全年實現(xiàn)收入115億元,同比增長94%,凈利潤15.5億元,同比增長197%,凈利潤接近業(yè)績預(yù)告上限,略超市場預(yù)期。
　　同時,公司公告擬投資18億元在云南楚雄投建10GW單晶硅片項目。
　　經(jīng)營分析
　　Q4單季度毛利率、凈利率雙創(chuàng)歷史新高:公司Q4單季度毛利率和凈利率分別達到31%和14.9%,環(huán)比提升近4個百分點,并雙雙創(chuàng)出近年來新高,充分說明在強大的研發(fā)體系和降本能力下(硅片非硅成本年度同比降低34%),產(chǎn)品價格下跌并非意味著收入和利潤率的下降。
　　營收提升支撐研發(fā)投入持續(xù)加大,與公司競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大形成正向循環(huán):公司近年來研發(fā)投入持續(xù)加大,2016年達到5.63億元,并擁有超過400人的研發(fā)團隊,這對于一家產(chǎn)品相對單一的制造企業(yè)而言是相當(dāng)高的水平了。
　　公司的研發(fā)投入最終大都通過各項技術(shù)工藝進步反映到了單晶硅片生產(chǎn)成本的降低、單晶電池組件轉(zhuǎn)化效率的提升等方面,這些也是構(gòu)成單晶相對多晶、公司相對同業(yè)企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢來源。
　　相比已經(jīng)明確的單晶比例提升趨勢,更重要的是仍未見實質(zhì)性競爭對手出現(xiàn)在公司的核心優(yōu)勢領(lǐng)域:國內(nèi)終端市場單晶應(yīng)用比例在2014~2016年分別約為5%、15%、25%,2017年有望進一步提升至35%以上,隨著公司產(chǎn)能的快速擴充,在滿足國內(nèi)市場需求之外,經(jīng)過多年的鋪墊(產(chǎn)能準(zhǔn)備、銀行認證等),今年公司將發(fā)力海外市場,單晶比例提升的趨勢已明確無疑。
　　但從公司的成長性角度來看,即使在技術(shù)路線趨勢已如此明確的情況下,在公司的核心優(yōu)勢領(lǐng)域(單晶硅片),仍未有太多新進入者,更未見可匹敵的競爭對手出現(xiàn),這才是公司有望從單晶老大邁向光伏行業(yè)霸主的核心邏輯。
　　云南分基地建設(shè)全速推進,集成本、資源、出口便利性等優(yōu)勢于一身:繼麗江和保山5GW單晶硅棒項目與去年先后開工建設(shè)后,楚雄10GW硅片項目的投建將完成云南作為公司重要分基地的產(chǎn)能布局,云南擁有優(yōu)質(zhì)的日照和低成本水電資源,且在地理位置上是輻射東南亞巨大硅片市場的理想選擇(各大組件企業(yè)為規(guī)避歐美雙反在東南亞布局電池組件產(chǎn)能已超10GW)。
　　盈利調(diào)整與投資建議
　　我們調(diào)整后的公司2017~2019E年凈利潤預(yù)測分別為21、28、38億元,對應(yīng)EPS分別為1.05、1.40、1.90元,三年凈利潤復(fù)合增速35%,其中2017/2018年凈利潤預(yù)測分別較前次預(yù)測上調(diào)2.4%和8.3%。
　　目前股價對應(yīng)14/11倍2017/18PE,維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品價格跌幅超過預(yù)期。