從渾水做空想起的
2017年03月31日 8:47 4066次瀏覽 來源: 中國有色金屬報 分類: 光伏 作者: 劉夢飛
渾水摸魚,三十六中第二十計。原意是在渾濁的水中乘機摸魚,也指趁亂取利,或者在敵人無主之時,乘勝奪取勝利。渾水(Muddy Waters Research),中文取自渾水摸魚之意,是指中國在美上市的企業(yè)存在虛假財報和甚至更多問題。這家美國調查機構的目的,就是抓住那些試圖渾水摸魚的中國概念股公司,多年來一直以“獵殺”中國公司而在資本市場名聲大噪。
有人這樣定位渾水,說他“以狙擊和做空問題中概股為目標”。的確,多年來,在北美資本市場,渾水因連續(xù)揭發(fā)中國概念股的造假丑聞而成名,至今已經成功做空了東方紙業(yè)、綠諾科技、多元環(huán)球水務、中國高速傳媒、嘉漢林業(yè)和分眾傳媒。受到攻擊的公司絕大多數股價下跌,甚至遭遇退市。
3月24日,被“秒殺”的厄運降臨在輝山乳業(yè)面前。一天暴跌90%,股價由2.81港元跌至0.25港元,發(fā)生了史上罕見的暴跌。遭遇海外做空的慘烈再次出現在人們的視線之中,很多企業(yè)的“悲壯歷史”也重現眼前,這當中,也包括名震一時的漢能,坊間甚至傳出了“輝山乳業(yè)是否會是下一個漢能”的疑問。
斷崖20分
2015年5月20日,李河君控股的中國最大薄膜太陽能電池板生產商漢能薄膜發(fā)電突然斷崖式下跌,20分鐘內大跌47%。據資料披露,李河君持有漢能89.89%股份,其暴跌使他瞬間蒸發(fā)近千萬元人民幣。這無疑成了當天全球經濟新聞的頭條。同年7月15日,香港證監(jiān)會指令聯交所暫停“漢能薄膜發(fā)電”的股票交易。
漢能集團自2009年進入薄膜發(fā)電行業(yè),通過資本運作獲得巨大發(fā)展。據了解,2012年至2014年,李河君完成了四次國際并購,用了六年時間,將漢能發(fā)展為全球最大的光伏企業(yè)。2014~2015年,漢能的股價漲幅超過5倍,市值高達近400億美元,超過索尼和推特的市值,超過了整個太陽能面板制造行業(yè)價值。據了解,漢能薄膜發(fā)電集團的市值比其他中國太陽能上市公司的總和還要高,是美國最大的太陽能組件制造商First Solar市值的6倍。
漢能董事局主席兼首席執(zhí)行官李河君在股價暴跌后表示,漢能停牌無論是對上市公司、控股集團,對廣大中小投資者還是他本人來說,都是一場災難,唯一的贏家就是獲得巨大利益的做空機構和做空交易者。美國媒體福布斯網站曾經披露,有兩支對沖基金一直在做空漢能,這兩支基金分別是辯證資本(Dialectic Capital)和伍德資本(Lakewood Capital)。其中前者一方面質疑漢能的市值,一方面對漢能內部人員將公司股票作為抵押物,并在多家銀行實現套現的事實提出質疑;后者則表示:“我們認為,該股及其財務數據都遭到了操縱。”
李河君表示,兩年來漢能薄膜發(fā)電至少三次被大規(guī)模惡意做空,現在仍不知為何被強制停牌。根據證券及期貨(在證券市場上市)規(guī)則,香港證監(jiān)會可以在幾種情況下勒令上市公司停牌,包括認為上市公司的招股章程、通告、介紹文件以及有關債務安排或重組建議等文件內容包含虛假、不完整或者具有誤導性資料時;由上市公司或者其他人代該上市公司發(fā)出的與發(fā)行人事務有關的公告、陳述、通告或其他文件存在虛假、不完整或者具有誤導性資料時;有需要或適合通過暫停交易來維持有序、公平的市場;為維護投資大眾的利益或公眾利益,有需要或者適合暫停有關證券的一切交易。不過,現在還不能確定漢能薄膜發(fā)電適用哪一種情況。
經營之困
根據公共媒體報道,漢能股份在暴跌前,雖然股價暴漲毋庸置疑,但是運營卻存在許多問題。彭博社報道顯示,“上市實體漢能薄膜發(fā)電集團負責生產薄膜太陽能電池板,控股的漢能集團生產和安裝面板,至于后者的產量一直沒有公開。漢能薄膜發(fā)電集團也會從母公司購買PV面板來完成太陽能電池板的生產。”
英國《金融時報》報道時稱:“漢能集團主要通過與上市子公司漢能薄膜發(fā)電集團的銷售往來實現了令人羨慕的營收。”“該集團對于自己的產品專心不足,反而癡迷于純粹的市場營銷,推銷自己為將徹底改革太陽能的一家公司,且有志于成為綠色能源中的蘋果公司。”《金融時報》也曾質疑這兩家企業(yè)之間的“非尋常關系”。報道了漢能集團與漢能薄膜發(fā)電之間頻繁的關聯交易、該集團對高息非銀行貸款的依賴以及漢能薄膜發(fā)電股票在香港股市中的奇特交易模式。對此,雖然后續(xù)李河君也公開給予澄清或者解釋,說“這是歷史遺留問題”,但這卻成為外界詬病的重點之一。
此外,猛增的應收賬款和不滿足于特斯拉的克隆運作模式,漢能開始走向無可忌憚的并購之路:自2009年開始投資薄膜發(fā)電技術領域,從2012年開始收購了四家海外公司——美國生產商Global Solar Energy、Mia Sole、Alta Devices和德國Q-Cells子公司Solibro。
值得關注的是,漢能介入這些企業(yè)之際,都是企業(yè)經營困難之時。這當中,Global Solar Energy在2012年底曾一度停止公司運營。Mia Sole雖以銅銦鎵硒(CIGS)薄膜技術知名,還曾被《紐約時報》譽為“名列硅谷最有前途的太陽能創(chuàng)業(yè)公司之一”,但是多年以后公司資金開始難以為繼。Alta Devices在被漢能收購前已經陷入資金枯竭的境地。令人尤為不解的是,光伏電池制造商Q-Cells的子公司Solibro采用的技術和Mia Sole技術是截然不同的兩種技術路線,基本沒有協同效應。對此,里昂證券、Green techmedia都曾撰文指出漢能收購的幾家公司缺乏技術協同效應。收購以后,Global Solar Energy量產線的實際產品轉換率只有11%(Solar Frontier公司轉換率為13%),Mia Sole在收購后的2年時間里,產品轉換率沒有提升;Alta Devices雖然創(chuàng)下了電池轉換率之最,卻在成本上也達到頂尖,是其他產品的二十多倍。
晶硅VS薄膜
技術之困,帶給漢能的是資金鏈上的斷裂和無法控制的局面。“為發(fā)展薄膜電池,漢能投入大量的資金和時間。”漢能一位工作人員稱,李河君將水電站賺的錢投入到了薄膜電池的研發(fā)和技術購買。而在資本市場看來,此舉被視為“母公司漢能控股與上市公司漢能薄膜發(fā)電之間,存在大量關聯交易”,漢能因此備受質疑。
針對漢能的核心薄膜技術,漢能員工曾表示,薄膜電池厚不到1微米,連晶硅電池厚度的1/100都不到,可大大降低制造成本。但薄膜電池光電轉化效率低,也存在穩(wěn)定性差的劣勢,因漢能的薄膜發(fā)電沒有大規(guī)模量產,所以不能與晶硅競爭地面電站這個領域。
中國的光伏產業(yè)經過瘋狂的盲目井噴式發(fā)展后,逐漸進入了理性發(fā)展時期。由于晶硅、薄膜技術特性不同,決定了它們完全服務于不同市場,并不能決定孰優(yōu)孰劣。對比晶硅、薄膜兩條路線,目前光伏產業(yè)還是晶硅發(fā)電技術的天下。行業(yè)人士指出,從地面電站建設角度來看,在相等的裝機容量下,晶硅不需要更多的土地;而薄膜則需要更大的面積。當然薄膜也具有獨特的優(yōu)勢,它具有更好的弱旋光性(光照不足時仍可發(fā)電)、溫度不敏感性(對溫度的變化不敏感,溫度提高時電池效能下降較?。?。所以,在實際發(fā)電量上,薄膜優(yōu)勢則更為突出。也就是說,薄膜的占地面積大,但是發(fā)電性能更強。
從長遠來看,薄膜光伏正處于產業(yè)認知曲線的起始端,其蘊含著極大的技術潛力,轉換率低、成本高是可以通過技術進步得以解決的;從技術壁壘來看,薄膜太陽能是技術和資本密集型行業(yè),可避免陷入晶硅太陽能行業(yè)的同質化和低水平競爭;從核心競爭力來看,太陽能的利用不再是對資源的爭奪,而是核心技術的競爭。
回顧漢能高壓下大起大落的生存之路,一方面能夠代表中國光伏行業(yè)發(fā)展的典型路徑的同時,也不得不生出頗多感慨。李河君在遭遇做空后,反思了漢能在發(fā)展中的五大問題:第一,雖然方向正確,但是步子邁得太快,拔苗助長早晚會出問題。第二,市場經營意識薄弱,過度強調規(guī)模投資作用,忽視了市場營銷能力建設。第三,漢能管理架構復雜,“大企業(yè)病”嚴重。第四,人才作用發(fā)揮不夠,關鍵崗位缺乏專業(yè)人才。第五,開放度不夠,缺乏同業(yè)價值鏈的整合合作開發(fā)。也正因為此,他提出了建立開放、透明的合作機制,做到“四個開放”:一是股權開放,引入戰(zhàn)略投資者,讓更多的社會資本參與薄膜發(fā)電產業(yè),而不是一股獨大。二是資源開放,與其他各個行業(yè)聯合開發(fā)應用產品,實現技術、資源、人才、渠道共享。三是技術開放。四是渠道開放。
如果再結合那些曾經熟悉的名字:江西賽維、尚德電力、英利集團,光伏坎坷辛酸之路可見一斑。“兩頭在外”的后果,就是依賴和受到打壓,夾縫之中的緩慢求生,希望能給其他行業(yè)、相關企業(yè)以借鑒。
責任編輯:周大偉
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