2017年一季度銅價前半段從年初到2月13日一直是振蕩向上的，滬銅指數(shù)在持倉量激增至61.3萬手后，期銅價格一度達(dá)到50650元/噸，創(chuàng)2年多來的新高。但隨后期價并沒有如市場多頭主力所期盼的那樣高歌猛進(jìn)，而是進(jìn)入振蕩偏弱的態(tài)勢之中。下一步銅價如何運(yùn)行，市場人士眾說紛紜，莫衷一是。盡管二季度是消費(fèi)旺季，但筆者認(rèn)為銅價向上的高度有限，仍是振蕩格局。
　　一季度銅市場行情回顧
　　一季度滬銅期價走勢比較簡單，從日K線圖上可以很明顯將其分成兩個階段，即第一階段是從年初到2月13日的振蕩向上和第二階段從2月中旬到3月31日止，是弱勢振蕩整理。下面分別回顧一下這兩階段的基本面等情況：
　　第一階段（從年初到2月13日）振蕩向上：1月份雖然有中國的春節(jié)對銅市場產(chǎn)生不利影響，但是無論是宏觀面還是消息面有一些閃光點(diǎn)對多頭主力做多信心上有些支撐從而利多銅價。
　　比如中國方面，經(jīng)濟(jì)報(bào)告利好不斷，2016年四季度GDP為6.8，1月官方制造業(yè)PMI繼續(xù)好轉(zhuǎn)，連續(xù)6個月站上榮枯線等等；美國方面，特朗普于1月21日正式就職，作出一系列新規(guī)。
　　其中，簽署政令要求基建項(xiàng)目被列為高優(yōu)先級，緩解了此前特朗普絕口不提其上臺之前承諾選民的基建計(jì)劃所帶來的市場憂慮。雖然美國基建計(jì)劃的用銅需求相對較為有限，但是基建計(jì)劃的落實(shí)對市場心理層面的提振作用是巨大的。產(chǎn)業(yè)面上，供應(yīng)端利好因素也不少。先是智利Escondida銅礦宣布罷工，后印尼Grasberg銅礦稱暫停銅精礦生產(chǎn)，這兩者有利于供應(yīng)端的收緊，一度也提振銅價。由于以上的原因，期銅價格一度達(dá)到50650元/噸，創(chuàng)2年多來的新高。
　　第二階段（從2月中旬到3月31日）弱勢振蕩整理：2月對美聯(lián)儲3月加息事件的炒作，使美元指數(shù)2月中旬以來一路走強(qiáng)，從而銅價承壓。需求面上，據(jù)媒體報(bào)道特朗普考慮將承諾大規(guī)模投資基建的方案推遲到2018年推行。
　　另外，中國住建部負(fù)責(zé)人稱要通過加快房地產(chǎn)稅立法來抑制房地產(chǎn)泡沫。這兩條消息導(dǎo)致市場一度憂慮未來銅市需求，市場情緒過度陷入悲觀，銅價重挫。中國央行行長稱全球貨幣政策經(jīng)過多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲。雖然貨幣收緊會打壓銅價，但中國經(jīng)濟(jì)方面來看，3月官方制造業(yè)PMI高于預(yù)期，連續(xù)8個月位于榮枯線之上。而其余公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也均表現(xiàn)較好，整體來看中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭依舊穩(wěn)中向好，從而也提振銅價。二月中旬以后，銅價就在這種多空交織、喜憂參半中振蕩運(yùn)行。
　　下圖是滬銅指數(shù)2017年一季度日K線圖（圖中已經(jīng)標(biāo)明從年初至3月31日的走勢）：
　　二季度銅價仍是振蕩格局
　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析
　　全球經(jīng)濟(jì)延續(xù)去年四季度企穩(wěn)回升勢頭，美聯(lián)儲再次升息加劇全球貨幣政策分化；受到美歐政策更趨明朗、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇等因素的推動，國際金融市場波動性下降。
　　可以預(yù)見，未來全球經(jīng)濟(jì)增長力度有望持續(xù)增強(qiáng)，政策不確定性降低將鼓舞投資者信心，全球性的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)浪潮成為新的增長動力。歐洲政經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但歐盟解體的可能性不大；在美元升值的背景下，新興市場債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍需持續(xù)關(guān)注。
　?。?）美國通脹水平上升，未來加息或提速
　　2016年四季度經(jīng)濟(jì)增速為1.9%，2016年全年GDP增速為1.6%，是自2011年以來的最低值。占美國經(jīng)濟(jì)比重三分之二的消費(fèi)支出在四季度增幅2.5%，為季度GDP增幅貢獻(xiàn)1.7%。對服務(wù)業(yè)和耐用品的支出環(huán)比減少，導(dǎo)致整體消費(fèi)支出從第三季度的3%增速回落。商用固定投資額季度增幅2.4%，比三季度增幅跳漲1個百分點(diǎn)，是2015年三季度以來的最大增幅。商業(yè)庫存為季度GDP增幅貢獻(xiàn)了1個百分點(diǎn)，成功扭轉(zhuǎn)了連續(xù)五個季度拖累GDP的頹勢。但四季度的出口額下跌4.3%，為2015年第一季度以來最低，將季度GDP增幅抹去1.7個百分點(diǎn)，是自2010年第二季度以來出口對GDP的最大拖累幅度。
　　1月美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。1月美國ISM制造業(yè)PMI為56%，達(dá)到2015年以來最高值，工業(yè)產(chǎn)出同比上升0.01%，連續(xù)兩個月擺脫負(fù)增長。消費(fèi)保持平穩(wěn)。1月零售與食品銷售同比增長5.6%，較2016年12月上漲1.2個百分點(diǎn)；2月份密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)為95.7，較1月的98.5有所回落，但仍保持高位。勞動力市場總體穩(wěn)定。1月新增非農(nóng)就業(yè)22.7萬人，比2016年12月增加7萬人；失業(yè)率為4.8%，比2016年12月上升0.1個百分點(diǎn)。通脹率上漲至近年來高點(diǎn)。1月CPI同比上漲2.5%，比2016年12月上升0.4個百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.6%；核心CPI同比上漲2.3%，比2016年12月上升0.1個百分點(diǎn)，環(huán)比上升0.3%。
　　美聯(lián)儲3月15日加息。美國聯(lián)邦儲備委員會3月15日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個基點(diǎn)到0.75%至1%的水平，這是美聯(lián)儲自金融危機(jī)以來的第三次加息，符合市場普遍預(yù)期。2008年12月，為挽救崩潰中的房地產(chǎn)市場，美聯(lián)儲將利率降至0%。直至2015年底和2016年底才兩次加息。不過，耶倫表示，今年美聯(lián)儲將加快加息步伐。美聯(lián)儲官員預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲2017年還會加息兩次。
　?。?） 歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，制造業(yè)顯著擴(kuò)張，歐央行按兵不動
　　歐元區(qū)2016年四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長2%，較三季度回升0.2個百分點(diǎn)。這表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)并未因6月的英國脫歐公投出現(xiàn)放緩跡象，并從2016年下半年開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。各成員國方面，歐洲主要國家2016年四季度經(jīng)濟(jì)增長有所回暖。英國四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年增長2.4%，高于三季度2.3%的增速，表明脫歐公投對英國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有限；德國三季度經(jīng)濟(jì)增長0.8%，較二季度增速下滑；法國四季度經(jīng)濟(jì)大幅回暖，環(huán)比折年上升1.7%，高于三季度0.8%的增速；意大利三季度經(jīng)濟(jì)增速為1%，較二季度回升0.7個百分點(diǎn)，西班牙三季度經(jīng)濟(jì)增長2.9%，葡萄牙三季度增長3.4%。
　　2017年1月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好，通脹雖有所回升，但仍較為低迷。生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張。歐元區(qū)2017年1月制造業(yè)PMI由2016年12月的54.9%升至55.1%，創(chuàng)2011年4月以來新高；服務(wù)業(yè)PMI為53.8%，與2016年12月持平，綜合PMI為54.4%，同樣與2016年12月持平；2016年11月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長3.2%，較2016年10月上升2.4個百分點(diǎn)。
　　2017年1月19日，歐央行公布了最新的利率決議，決定繼續(xù)維持三大利率保持不變，并維持量化寬松規(guī)模保持不變。此次歐央行議息會議維持利率和購債規(guī)模不變，符合市場預(yù)期。德拉基會后的表態(tài)也偏鴿派，這為未來的貨幣政策保留了操作空間。
　　（3）中國經(jīng)濟(jì)積極因素增多，“供需兩旺”明顯，經(jīng)濟(jì)景氣上升
　　一是景氣回升，需求和供給“兩旺”。從需求角度看，前2個月投資增長8.9%，比去年全年提高0.8個百分點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施、制造業(yè)和房地產(chǎn)三大投資均在加快。從供給角度看，前2個月工業(yè)增加值增長6.3%，比去年同期加快0.9個百分點(diǎn)，比去年全年高0.3個百分點(diǎn)。
　　二是動能轉(zhuǎn)換，傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)形成“雙引擎”。隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)繼續(xù)加快成長。
　　三是通脹抬頭，CPI 和PPI“剪刀差”擴(kuò)大。前2個月 CPI“大起大落”，1月上漲 2.5%，2月又大幅下降到 0.8%，主要與兩個因素有關(guān)：一是春節(jié)因素；二是暖冬因素。
　　盡管有上面的一些積極因素，但中美貿(mào)易戰(zhàn)、東北亞局勢，以及國內(nèi)資金“脫實(shí)向虛”、房價過快上漲、資金成本可能上升和金融風(fēng)險(xiǎn)事件多發(fā)等問題，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展帶來了不確定性。這是需要引起足夠重視的。。初步預(yù)計(jì)，一季度經(jīng)濟(jì)增速可能重回“7”時代，GDP 增長7%左右，比去年同期回升 0.3個百分點(diǎn)；CPI 上漲 1.6%左右，漲幅同比放緩 0.5個百分點(diǎn)。
　　（4）日本及俄羅斯經(jīng)濟(jì)情況掃描
　　日本：日本通縮壓力緩解，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在，貨幣政策延續(xù)寬松。
　　日本2016年四季度經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)下滑。日本四季度GDP季調(diào)環(huán)比折年率為1%，低于三季度1.4%的增速。私人消費(fèi)不足和凈出口萎靡是四季度日本經(jīng)濟(jì)增速下滑的主要原因。
　　2017年1月日本經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在，但通縮壓力得到緩解。制造業(yè)有所擴(kuò)張。日本1月制造業(yè)PMI為52.7%，較2016年12月小幅上升0.3個百分點(diǎn)，顯示日本制造業(yè)仍在擴(kuò)張；2016年12月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下滑3%，較11月下降6.5個百分點(diǎn)。通縮壓力得到緩解。2016年12月份CPI同比增速為0.3%，較11月持平；核心CPI同比下降0.3%，增速較11月上升0.2個百分點(diǎn)。
　　1月31日，日本央行公布了1月利率決議，宣布維持利率在-0.1%不變，并保持10年期國債收益率目標(biāo)、持倉目標(biāo)以及年度基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)容規(guī)模80萬億日元的目標(biāo)不變，但購債計(jì)劃延長一年。此次日本央行維持政策利率不變，符合市場預(yù)期。
　　俄羅斯：制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張。1月制造業(yè)PMI為54.7%，連續(xù)第7個月持續(xù)上升。服務(wù)業(yè)持續(xù)向好。1月服務(wù)業(yè)PMI為58.4%，比2016年12月上升1.9個百分點(diǎn)，連續(xù)12個月高于榮枯線。消費(fèi)端繼續(xù)下滑。2016年12月零售營業(yè)額指數(shù)同比下降5.9%，降幅比上月擴(kuò)大1.8個百分點(diǎn)。進(jìn)出口回暖。2016年12月出口同比上升8.3%，增幅比11月擴(kuò)大3.4個百分點(diǎn)，連續(xù)2個月保持出口同比正增長；進(jìn)口同比上升10.6%，增幅比上月擴(kuò)大4.2個百分點(diǎn)，連續(xù)5個月保持進(jìn)口同比正增長。通脹壓力持續(xù)緩解。1月CPI同比增長5%，比上月下降0.4個百分點(diǎn)，再次刷新2012年7月以來最低增幅。
　　展望二季度，全球經(jīng)濟(jì)總體在好轉(zhuǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)改善，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，但國際環(huán)境復(fù)雜多變，全球化和逆全球化力量博弈加劇，美聯(lián)儲持續(xù)加息，外部經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定、不確定性仍然較多。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力依然較弱，投資回升的可持續(xù)性面臨考驗(yàn)，新一輪房地產(chǎn)調(diào)控的效果和影響也存在變數(shù)。與此同時，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深入推進(jìn)，企業(yè)效益將延續(xù)改善趨勢，新興產(chǎn)業(yè)（愛基,凈值,資訊）將繼續(xù)較快成長。宏觀面對銅價的影響喜憂參半，很難得出明確的結(jié)論。
　　美聯(lián)儲過去五輪加息周期對銅價的影響
　　1980年以來美聯(lián)儲經(jīng)歷了5輪加息周期，每一輪加息周期的背景及對銅價的影響（以LME3個月綜合銅為例，以月末收盤價計(jì)算）如下：
　　第一輪加息周期為1983.3—1984.8，基準(zhǔn)利率從8.5%上調(diào)至11.5%。
　　當(dāng)時，美國經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇初期，里根政府主張減稅幫助了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇、制造了更多工作機(jī)會。1981 年美國的通脹率已達(dá) 13.5%，接近超級通脹。1980-81 年間經(jīng)濟(jì)處于極端的貨幣緊縮狀態(tài)，試圖積壓通脹，而通脹率從 1981 年的超過 13% 降至1983年的4%以下。
　　此期間LME3個月綜合銅大跌17.7%。
　　第二輪加息周期為1988.3—1989.5，基準(zhǔn)利率從6.5%上調(diào)至9.8125%。
　　當(dāng)時，當(dāng)時通脹抬頭。1987 年“股災(zāi)”導(dǎo)致美聯(lián)儲緊急降息救市。由于救市及時、股市下跌對經(jīng)濟(jì)影響不大，1988 年起通脹繼續(xù)上揚(yáng)，美聯(lián)儲開始加息應(yīng)對，利率在 1989 最終升至 9.75%。此輪緊縮使經(jīng)濟(jì)增長放緩，隨后的上漲和 1990 年 8 月份開始的第一次海灣戰(zhàn)爭相關(guān)不確定性嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)活動，使貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?br />　　此期間LME3個月綜合銅小漲9.8%。
　　第三輪加息周期為1994.2—1995.2，基準(zhǔn)利率從3.25%上調(diào)至 6%。
　　當(dāng)時，市場出現(xiàn)通脹恐慌。1990-91 年經(jīng)濟(jì)衰退之后，盡管經(jīng)濟(jì)增速回升，失業(yè)率依然高企。通脹下降令美聯(lián)儲繼續(xù)削減利率直到 3%。到 1994 年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭重燃，債券市場擔(dān)心通脹卷土重來。十年期債券收益率從略高于 5%升至 8%，美聯(lián)儲將利率從 3%提高至 6% ，使通脹得到控制，債券收益率大幅下降。此次加息也被認(rèn)為是導(dǎo)致此后97 年爆發(fā)亞洲金融危機(jī)的因素之一。
　　此期間LME3個月綜合銅大漲50.7%。
　　第四輪加息周期為1999.6—2000.5，基準(zhǔn)利率從4.75%上調(diào)至6.5%。
　　當(dāng)時，互聯(lián)網(wǎng)泡沫不斷膨脹。1999 年GDP強(qiáng)勁增長、失業(yè)率降至 4%。美聯(lián)儲將利率下調(diào) 75 個基點(diǎn)以應(yīng)對亞洲金融危機(jī)后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮令 IT 投資增長，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱傾向，美聯(lián)儲再次收緊貨幣，將利率從 4.75% 經(jīng)過 6 次上調(diào)至6.5%。2000 年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅和納斯達(dá)克指數(shù)崩潰后，經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，“911 事件”更令經(jīng)濟(jì)和股市雪上加霜，美聯(lián)儲隨即轉(zhuǎn)向，由次年年初開始連續(xù)大幅降息。
　　此期間LME3個月綜合銅小漲7.73%。
　　第五輪輪加息周期為2004.6—2006.7，基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%。
　　當(dāng)時房市泡沫涌現(xiàn)，此前的大幅降息激發(fā)了美國的房地產(chǎn)泡沫。2003 年下半年經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004 年美聯(lián)儲開始收緊政策，連續(xù) 17 次分別加息 25 個基點(diǎn)，直至達(dá)到2006 年 6 月的 5.25%。直至次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲再次開始降息至接近零的水平。
　　此期間LME3個月綜合銅暴漲193.7%。
　　從過去五輪加息周期中不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的加息背景與過去頗為迥異——美國根本未出現(xiàn)通脹加劇的跡象，此外，當(dāng)前包括美國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)增速都低于歷次美聯(lián)儲加息時點(diǎn)的水平，歷次加息時的美國名義 GDP 增速都高于 4.5%，然而IMF此前將美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由3.1%大幅下調(diào)至2.5%，中國和其他新興市場的經(jīng)濟(jì)增速也不斷呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。
　　從上面的分析可以看出，美聯(lián)儲加息并不會導(dǎo)致銅價的必然上漲或下跌，也就是說找不出明確的規(guī)律性。
　　銅市場基本面淺析
　?。?） 銅市場供需情況。
　　先從國際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布的報(bào)告來看：
　　a）ICSG：2016年1-11月，全球精煉銅市場供應(yīng)短缺9.2萬噸
　　2月23日，國際銅業(yè)研究組織（ICSG）發(fā)布最新銅業(yè)初步數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，全球精煉銅市場供應(yīng)短缺9.2萬噸，而2015年同期供應(yīng)短缺12.2萬噸。
　　數(shù)據(jù)顯示，2016年前11個月，全球銅礦產(chǎn)量預(yù)估增長5%，至1836.5萬噸。產(chǎn)量增長主要是由于秘魯銅礦產(chǎn)出增長63萬噸。加拿大、印度尼西亞、美國等國家產(chǎn)能恢復(fù)，以及墨西哥的產(chǎn)能擴(kuò)張都促進(jìn)了全球銅礦的產(chǎn)量增長。但是智利作為全球最大的銅礦生產(chǎn)國產(chǎn)量下降4.3%。
　　精煉銅方面，全球精煉銅產(chǎn)量增長2.5%，至2134.4萬噸，主要得益于中國近6%的增長。從供需平衡來看，前11個月，全球精煉銅短缺約9.2萬噸，主要是中國表觀需求量增長了3.5%。單從11月份來看，短缺9000噸，而10月份過剩4.9萬噸。
　　b）WBMS：2016年全球銅市供應(yīng)過剩5.8萬噸
　　世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）官網(wǎng)2月15日公布報(bào)告顯示，2016年全球銅市場供應(yīng)過剩5.8萬噸，2015年供應(yīng)過剩14.1萬噸。
　　2016年全球礦山銅產(chǎn)量為2，066萬噸，較2015年增加6.9%。
　　2016年全球精煉銅產(chǎn)量增至2，346萬噸，較之前一年增加2.1%，因中國（+47.6萬噸）和西班牙（+1.4萬噸）產(chǎn)量大增。
　　2016年全球銅消費(fèi)量為2，340萬噸，2015年為2，283萬噸。
　　2016年12月，全球精煉銅產(chǎn)量為199.45萬噸，消費(fèi)量為197.08萬噸。
　　從上面的公開消息來看，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）認(rèn)為，銅2016年供應(yīng)過剩5.8萬噸，與國際銅業(yè)研究組織（ICSG）認(rèn)為的2016年前11個月全球精煉銅市場供應(yīng)短缺9.2萬噸存在一定的差距。
　　（2）銅礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)恢復(fù)正常
　　2月銅價受銅礦方面罷工事件影響曾出現(xiàn)一輪暴漲行情。但是隨著時間推移，多頭的這一利好因素暫時告一段落。
　　據(jù)外媒報(bào)道。秘魯最大的銅礦Cerro Verde銅礦工人已于恢復(fù)工作，結(jié)束了將近三周的罷工。工會方面稱這一次罷工實(shí)際影響了將近4萬噸的銅產(chǎn)量，而自由港方面表示罷工對產(chǎn)量影響不大。自由港印尼分公司近期獲得政府允許重新恢復(fù)經(jīng)營及出口也意味著前期停產(chǎn)的全球第二大銅礦--Grasberg銅礦將重新恢復(fù)生產(chǎn)。再加上前幾周，智利的全球最大銅礦Escondida銅礦也重啟生產(chǎn)，至此，全球范圍內(nèi)再無大型銅礦處于罷工緩解。據(jù)粗略率估計(jì)，受銅礦罷工事件影響，全球銅礦供應(yīng)端講縮減25萬噸左右，占全球銅礦總產(chǎn)量的1.2%，很可能會大幅扭轉(zhuǎn)全球銅市的供應(yīng)格局。不過隨著銅礦方面的復(fù)產(chǎn)，后期供應(yīng)壓力將逐漸恢復(fù)，銅價后期走勢還需要關(guān)注需求端與全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化情況。
　?。?）2月銅進(jìn)口大幅下滑需求放緩加劇
　　中國海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2月未鍛造銅及銅材進(jìn)口量為34萬噸，環(huán)比減少10.5%，同比減少19%；2017年1-2月共進(jìn)口未鍛造銅及銅材72萬噸，同比減少16%。中國2月銅進(jìn)口大幅下滑，與春節(jié)假期有一定的關(guān)系。另外中國1-2月份精煉銅（電解銅）產(chǎn)量同比增長6.7%至137萬噸。在庫存不斷增長的背景下，使人對中國精煉銅日益萎縮的擔(dān)憂。另一方面，精煉銅進(jìn)口下降，國內(nèi)產(chǎn)量的上升也是其重要原因。
　?。?）整體庫存處于高位
　　截至3月28日，LME庫存為309225噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出月初。庫存增加意味著下游需求不足。同時，上海期貨交易所銅庫存完稅商品共計(jì)161108噸。COMEX銅庫存為140936噸，環(huán)比小幅增加。從整體來看，銅庫存仍處于較高位置，表明終端需求明顯不足，不利于銅價上行。
　　值得注意的是，加工費(fèi)降低或是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。據(jù)悉，中國銅原料聯(lián)合談判組（成員包括江西銅業(yè)(17.41 -0.68%,買入)、云南銅業(yè)(14.13 -1.81%,買入)公司和銅陵有色(3.16 -1.25%,買入)等大型銅冶煉企業(yè)）已經(jīng)將二季度銅加工精煉費(fèi)（TR/RCS）定為每噸80美元和每磅8美分，低于一季度的每噸90美元和每磅9美分。銅加工費(fèi)的下降，主要原因是此前全球兩大銅礦生產(chǎn)受阻致使全球原材料供應(yīng)減少。
　?。?）國內(nèi)需求旺季不旺
　　3月為國內(nèi)銅消費(fèi)旺季，但種種跡象表明，銅需求并沒有明顯增加。近期國內(nèi)銅市貨源十分充足，下游消費(fèi)商在銅價下跌時采購較為積極，但價格略微反彈就轉(zhuǎn)入觀望，這表明市場看跌氛圍有所加重。從進(jìn)口數(shù)據(jù)來看，中國2月進(jìn)口精煉銅233856噸，同比下滑28.83%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，顯示國內(nèi)進(jìn)口銅貨源較前期有所縮減。由于3月下游企業(yè)集中開工，進(jìn)口數(shù)據(jù)或?qū)棉D(zhuǎn)。
　　房地產(chǎn)行業(yè)不景氣拖累銅需求。房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入低速增長階段，對銅的需求將持續(xù)低迷，這也是銅需求旺季不旺的原因之一。
　　不過，我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多向好，美聯(lián)儲不會過度收緊流動性，中國基建投資用銅需求的增長預(yù)期將支撐銅價。
　　銅的基本面因素喜憂參半，所以，為判斷后市增添了一些難度。
　　后市展望
　　由于滬銅指數(shù)去年第四季度漲幅高達(dá)20.68%，致使今年一季度的走勢比較糾結(jié)，季K線收出一根帶長上影線的陽燭，季度漲幅為5.25%。二季度銅價會如何演繹？筆者通過基本面及技術(shù)面分析后認(rèn)為仍然是振蕩格局。
　　首先，由于滬銅指數(shù)連續(xù)2個季度的大幅反彈，反彈幅度高達(dá)25%，原先的價值洼地基本被填平了，甚至相對能源化工品種來說，走勢還算堅(jiān)挺。因此，其走出獨(dú)立上漲的可能性不大。
　　其次，無論是國內(nèi)的貨幣政策還是房地產(chǎn)政策，都是不利于銅價上漲的。加上美聯(lián)儲加息及美國基建項(xiàng)目的推后，都給做多的投資者心理造成壓力。
　　再次，旺季不旺，罷工結(jié)束使供應(yīng)回歸正常，需求的邊際效應(yīng)越來越弱也實(shí)質(zhì)性的影響銅價，通過講故事引導(dǎo)投資者做多的熱情已經(jīng)消退。另外，大幅下跌的品種如橡膠已經(jīng)使多頭開始懷疑去年初以來的大幅反彈行情是不是已經(jīng)結(jié)束了？所以，市場如果沒有實(shí)實(shí)在在的利好或利空是很難調(diào)動投資者發(fā)動一波新的行情的。
　　最后，我們從技術(shù)分析角度來看，滬銅指數(shù)從3月初以來已經(jīng)屢次跌破60日均線這一牛熊分界線了，目前圍繞60日均線在波動，是典型的振蕩整理行情的特征。
　　綜上所述，筆者認(rèn)為二季度銅價會處于振蕩整理的格局之中，暫時不具備大幅上漲的條件和動力，所以，提醒投資者如果銅價大幅拉升的時候不必追漲，謹(jǐn)防多頭陷阱。