在供給側(cè)改革去產(chǎn)能的浪潮下，中國(guó)電解鋁供給側(cè)改革正式拉開(kāi)序幕。
    上周， 新疆昌吉州政府決定停止昌吉州境內(nèi)3家企業(yè)違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能200萬(wàn)噸的項(xiàng)目建設(shè)。
    安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁近日在一次電話會(huì)議中表示，新疆作為僅次于山東的，在過(guò)去的五年電解鋁產(chǎn)能大干快上的主力產(chǎn)區(qū)，它能夠出臺(tái)這么嚴(yán)格的一個(gè)政策，我們覺(jué)得這是從地方政府的表現(xiàn)上和表態(tài)上，已經(jīng)使得大的電解鋁供給側(cè)改革逐步浮出水面。
    昨日，有媒體報(bào)道稱，中國(guó)將進(jìn)行清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)。
    據(jù)該報(bào)道，國(guó)家發(fā)改委牽頭的四部委4月份下發(fā)通知稱，為嚴(yán)管嚴(yán)控電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能，將進(jìn)行清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)。
    報(bào)道提及，此次專項(xiàng)行動(dòng)，清理整頓范圍是2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目，以及未落實(shí)上述2015年通知處理意見(jiàn)的項(xiàng)目。對(duì)這些項(xiàng)目在建的要立即停建，建成的要立即停產(chǎn)。上述行動(dòng)要在6個(gè)月內(nèi)完成。發(fā)改委等部委9月15日之前將對(duì)相關(guān)地區(qū)和有關(guān)中央企業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)抽查。
    齊丁表示，電解鋁改革將帶來(lái)兩個(gè)影響，第一點(diǎn)就是漲價(jià)，第二點(diǎn)就是行業(yè)秩序會(huì)出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會(huì)利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國(guó)家鼓勵(lì)方向的公司，他認(rèn)為， A股的電解鋁板塊會(huì)迎來(lái)重大的投資機(jī)遇。
    本文作者為安信證券有色金屬行業(yè)首席分析師齊丁，原文標(biāo)題《電解鋁供改大幕開(kāi)啟_電話會(huì)議重磅紀(jì)要》。本文為作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表華爾街見(jiàn)聞立場(chǎng)。
    尊敬的各位投資者，大家下午好，非常感謝大家在周末的時(shí)間來(lái)參加我們的電話會(huì)議，來(lái)探討關(guān)于電解鋁供給側(cè)改革相關(guān)的一些投資機(jī)會(huì)。我們也會(huì)把近期一些政策方面的變化，以及市場(chǎng)方面的變化給大家做一個(gè)深入的解讀。接下來(lái)我想主要分為兩部分，第一部分就是我們對(duì)于電解鋁的供給側(cè)改革相關(guān)的投資邏輯，第二個(gè)部分，我想留出比較多的時(shí)間，大家可以以問(wèn)題的方式進(jìn)行比較深入的交流。
    首先，為什么我們?cè)谝粋€(gè)月前鋁價(jià)和鋁板塊回調(diào)過(guò)程中獨(dú)家堅(jiān)定看多？
    事實(shí)上我們?cè)谝粋€(gè)月之前，在電解鋁價(jià)格和電解鋁相關(guān)的板塊持續(xù)回調(diào)的過(guò)程中，我們就非常堅(jiān)定的開(kāi)始提示大家關(guān)注供改的政策機(jī)會(huì)了。在當(dāng)時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)可以說(shuō)是萬(wàn)馬齊喑，沒(méi)有人站出來(lái)堅(jiān)定看好電解鋁供改，主要原因是之前大家對(duì)整體的供改都是看好的，但是自從出了“2+26”京津冀地區(qū)控制大氣污染相關(guān)的采暖季停產(chǎn)的政策之后，大家可能覺(jué)得這可能就是供給側(cè)改革了，所以最終出來(lái)以后，整體的價(jià)格和板塊都出現(xiàn)了回調(diào)。但為什么我們能獨(dú)家底部推薦，堅(jiān)定在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)旗幟鮮明看多，主要是我們認(rèn)為，如果說(shuō)我們政府是從自上而下的推進(jìn)整體的產(chǎn)能過(guò)剩，尤其是原材料行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩的大的改革的話，一個(gè)捎帶性的，或者說(shuō)是臨時(shí)性的限產(chǎn)是不足以對(duì)于電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩，這一個(gè)困擾了我們很多年，或者說(shuō)困擾了全球電解鋁產(chǎn)業(yè)很多年的問(wèn)題的，它必須要有專項(xiàng)的相關(guān)的政策，來(lái)對(duì)它進(jìn)行綜合的治理。所以我們?cè)谀莻€(gè)時(shí)候就提出來(lái)，大家關(guān)注這么一個(gè)政策，有可能會(huì)超預(yù)期。
    那么為什么我們?cè)谀壳暗臅r(shí)點(diǎn)，非常旗幟鮮明的，或者說(shuō)大聲疾呼電解鋁供給側(cè)改革大幕即將拉開(kāi)？
    主要是昨天，4月15號(hào)，我們看到了新疆昌吉州政府發(fā)出了一個(gè)相關(guān)的政令，就是經(jīng)中央領(lǐng)導(dǎo)同志重要批示、指示，以及自治區(qū)黨委政府要求，州人民政府決定停止新疆東方希望有色以及其他兩家企業(yè)，違規(guī)在建電解鋁產(chǎn)能的項(xiàng)目建設(shè)，總涉及產(chǎn)能200萬(wàn)噸。我們認(rèn)為新疆作為僅次于山東的，在過(guò)去的五年電解鋁產(chǎn)能大干快上的主力產(chǎn)區(qū)，它能夠出臺(tái)這么嚴(yán)格的一個(gè)政策，我們覺(jué)得這是從地方政府的表現(xiàn)上和表態(tài)上，已經(jīng)使得大的電解鋁供給側(cè)改革逐步浮出水面。我們有理由相信，在不遠(yuǎn)的未來(lái)，或者在近期，就像我們說(shuō)的，不止于環(huán)保限產(chǎn)這樣一個(gè)綜合整治的，針對(duì)電解鋁大的政策有可能就會(huì)落地。同時(shí)，一旦落地的話，考慮到像新疆的自治區(qū)這樣的主力產(chǎn)區(qū)，能夠這么快速、這么堅(jiān)決的推出減產(chǎn)的政策，所以我們覺(jué)得有可能大概率它的執(zhí)行力度是超預(yù)期的。這就是大體上開(kāi)這個(gè)電話會(huì)議的緣起，也希望大家能夠高度關(guān)注接下來(lái)的政策行情。
    接下來(lái)，我們想主要闡釋三個(gè)大的問(wèn)題：第一個(gè)大問(wèn)題就是為什么要進(jìn)行供給側(cè)改革；第二個(gè)問(wèn)題就是供給側(cè)改革如果要執(zhí)行的話，在哪些方面要來(lái)推進(jìn)；第三就是一旦供給側(cè)改革落地，它會(huì)有哪些可能的影響，或者說(shuō)在哪些方面有可能要超預(yù)期，那么結(jié)合為什么、怎么樣和最終的結(jié)果，我們覺(jué)得電解鋁板塊可能會(huì)迎來(lái)比較重大的投資機(jī)遇，我們也會(huì)給大家介紹選股的標(biāo)準(zhǔn)。
    為什么要進(jìn)行供給側(cè)改革？
    這是我們一個(gè)月來(lái)連續(xù)推薦相關(guān)機(jī)會(huì)的遇到的最大的問(wèn)題。事實(shí)上我們覺(jué)得，主要的疑問(wèn)就在于電解鋁本身，大家看到它的開(kāi)工率就是在75%到80%之間，可能并不是特別的過(guò)剩，不像有的行業(yè)，像煤炭、鋼鐵，甚至一些小金屬行業(yè)，它的開(kāi)工率是非常低的。它為什么要進(jìn)行供給側(cè)改革呢？我們認(rèn)為對(duì)于電解鋁供給側(cè)改革，電解鋁作為有色行業(yè)產(chǎn)值最大，或者說(shuō)除了鋼鐵之外，金屬的原材料產(chǎn)量最大，相關(guān)涉及的GDP的帶動(dòng)，以及就業(yè)的帶動(dòng)最大的這么一個(gè)偏政策性的金屬，它其實(shí)不能光從行業(yè)自下而上來(lái)看，事實(shí)上是需要自上而下，推動(dòng)供給側(cè)改革整體的、綜合的角度來(lái)看問(wèn)題的。
    首先我們先回顧一下，就是從2011年或者說(shuō)2010年到現(xiàn)在，基本上五六年的時(shí)間，這個(gè)行業(yè)到底經(jīng)歷過(guò)怎么的變化，這樣的變化為什么使得供給側(cè)改革勢(shì)在必行？過(guò)去五年，實(shí)際上從2010年、2011年開(kāi)始，在電解鋁行業(yè)主要出現(xiàn)三個(gè)大的壓力，或者說(shuō)三個(gè)大的背景，催生產(chǎn)業(yè)格局的一個(gè)大的變化。那么三個(gè)大的背景，首先第一就是鋁價(jià)下跌，可以說(shuō)鋁價(jià)是從2011年5月份開(kāi)始見(jiàn)頂回落，當(dāng)時(shí)的滬指的價(jià)格是在18485元每噸，從那個(gè)高點(diǎn)就開(kāi)始逐漸的陰跌，實(shí)際上到了2015年的四季度，曾經(jīng)突破了一萬(wàn)塊錢，曾經(jīng)跌到過(guò)9620，整體上是接近于腰斬的，下跌了48.5%。那么這種連續(xù)五年、六年價(jià)格陰跌，這個(gè)不光體現(xiàn)在價(jià)格的下跌上，其實(shí)對(duì)于整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表，帶來(lái)了極大的損傷。一方面使得鋁冶煉行業(yè)新增的投資出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，債務(wù)的負(fù)擔(dān)也開(kāi)始加大，同時(shí)也對(duì)電解鋁企業(yè)絕處求生、降低成本，切切實(shí)實(shí)的提出了非常大的壓力和動(dòng)力，這是第一個(gè)背景。
    第二個(gè)背景就是網(wǎng)電成本高企，在2011年到2015年，實(shí)際上煤價(jià)是持續(xù)下跌的，接近腰斬了，但是我們看到網(wǎng)電的價(jià)格是持續(xù)處于高位的。如果是這樣的話，鋁價(jià)在下跌，占電解鋁成本的40%的電力成本的價(jià)格沒(méi)怎么下跌，這實(shí)際上就活生生吃掉了電解鋁原先的利潤(rùn)，使得它們苦不堪言，這是第二點(diǎn)，就是網(wǎng)電成本的高企。
    第三點(diǎn)就是中國(guó)的鋁土礦資源，其實(shí)本質(zhì)上并不特別缺，因?yàn)樗膬?chǔ)量占全球的4%，但是它對(duì)應(yīng)的中國(guó)的氧化鋁和電解鋁的產(chǎn)量的占比，那確實(shí)是一個(gè)非常懸殊的差距，可以說(shuō)目前來(lái)看，鋁土礦的儲(chǔ)量是3%到4%，但是電解鋁的產(chǎn)量占全球的55%，這就使得你的電解鋁的冶煉的產(chǎn)能逐漸的擴(kuò)張，你的資源上不去的話，必然使得你的資源的對(duì)外依存度不斷提高，迫使你首先把國(guó)內(nèi)能出來(lái)的礦采出來(lái)，實(shí)際上這逐漸是會(huì)透支我國(guó)的鋁土礦資源。第二，你必須要到海外布局，去到澳洲、印尼、幾內(nèi)亞、巴布亞新幾內(nèi)亞這些地方去布局，這就是過(guò)去五年中國(guó)的電解鋁行業(yè)面對(duì)的三個(gè)不得不面對(duì)的大的背景。
    在這三個(gè)大的背景下，實(shí)際上中國(guó)電解鋁行業(yè)它發(fā)生了深刻的變革，這種變革我們回頭看都是市場(chǎng)化的，確實(shí)是市場(chǎng)化的一個(gè)動(dòng)力和壓力，使得它們向著這些方向去發(fā)展，這些方向的發(fā)展總體上是良性的，但是可以明確的講，由于一些政策方面的因素，使得整體的這個(gè)市場(chǎng)化的進(jìn)程出現(xiàn)了一定的扭曲，這種扭曲實(shí)際上就是我們?yōu)槭裁匆霉┙o側(cè)改革來(lái)解決這種扭曲的一個(gè)關(guān)鍵，或者說(shuō)解鈴還須系鈴人，系鈴的是政策出現(xiàn)了扭曲，那么解鈴也必須通過(guò)供給側(cè)改革來(lái)把它改革掉。主要的變化，第一由于網(wǎng)電的成本太高，中國(guó)的電解鋁的整體的比例從2010年的40%，系統(tǒng)性的提升到2016年底的75%，大家不得不通過(guò)自己建火電廠來(lái)實(shí)現(xiàn)自備電的比例的提升，從而降低自己的用電成本，這是第一。
    第二點(diǎn)，產(chǎn)能向能源和資源富集地去遷徙，從鋁土礦的儲(chǔ)量，和煤炭的儲(chǔ)量上來(lái)看，其實(shí)主要是向兩個(gè)方向，一個(gè)是西北，一個(gè)是西南，西北主要是有煤炭，西南主要是有氧化鋁。同時(shí)，從電力相關(guān)的一個(gè)分布來(lái)看，西南還擁有豐富的水電資源，所以來(lái)看，對(duì)于電解鋁它的生存和發(fā)展主要是取決于40%的氧化鋁的成本，和40%的電力的成本，通過(guò)對(duì)市場(chǎng)化的一個(gè)產(chǎn)能的遷徙，就是要到鋁土礦多的地方，電力成本低的地方，煤炭多的這些地方去，所以這也是一個(gè)大的方向。
    那么第三個(gè)相關(guān)的變化就是，大家可以看到，本來(lái)按照資源和能源的富集地，應(yīng)該是西北和西南，但是山東反而成為了過(guò)去五年產(chǎn)能增長(zhǎng)最快的地區(qū)，這是為什么呢？因?yàn)樗壳暗目傮w產(chǎn)能已經(jīng)接近900萬(wàn)噸，占中國(guó)的26%，它的產(chǎn)能的異軍突起，其實(shí)目前來(lái)看并不符合向西北、西南去的產(chǎn)業(yè)格局的變化的，它的總體的成本的優(yōu)勢(shì)，其實(shí)主要取決于它的自備電的運(yùn)行所帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)。比如說(shuō)它是不與國(guó)家電網(wǎng)并聯(lián)的，可以不繳納費(fèi)用。同時(shí)，在這個(gè)基礎(chǔ)上，又進(jìn)行快速的一個(gè)擴(kuò)張，同時(shí)一體化的優(yōu)勢(shì)在它的整個(gè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的部署上也體現(xiàn)了很大的成本優(yōu)勢(shì)，就是后端的鋁加工的相關(guān)的加工產(chǎn)能，圍著電解鋁的產(chǎn)能來(lái)建，使得整個(gè)園區(qū)內(nèi)供應(yīng)的效率，能源的一個(gè)共享，對(duì)于成本的優(yōu)勢(shì)是有非常大的貢獻(xiàn)。所以在這個(gè)情況下，山東憑借著這樣的成本優(yōu)勢(shì)，同時(shí)還有港口的優(yōu)勢(shì)，可以進(jìn)口海外的鋁土礦，比如澳洲、印尼的鋁土礦，也建立了非常好的成本優(yōu)勢(shì)，這就是在三個(gè)大的背景之下，使得電解鋁行業(yè)出現(xiàn)了三個(gè)比較大的深刻的變革。
    那么這些變革實(shí)際上都是市場(chǎng)化的，都是去尋找成本更低的這么一個(gè)區(qū)域去進(jìn)行布局和擴(kuò)張。在這個(gè)市場(chǎng)化的趨勢(shì)下，實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)它會(huì)有一些政策性的扭曲，這種政策性的扭曲有可能就是產(chǎn)能過(guò)剩的一些根結(jié)所在。首先我們講第一點(diǎn)，它出現(xiàn)的問(wèn)題就是產(chǎn)業(yè)格局和市場(chǎng)秩序出現(xiàn)了問(wèn)題。首先，成本比較低的一些產(chǎn)能，由于當(dāng)?shù)氐牡胤秸?，比?ldquo;達(dá)康書記”為了保GDP，這些“達(dá)康書記”們會(huì)在電解鋁價(jià)格下跌的過(guò)程中，會(huì)給相關(guān)的電解鋁廠來(lái)進(jìn)行補(bǔ)貼，給它優(yōu)惠的電價(jià)，使得本來(lái)不適合發(fā)展電解鋁產(chǎn)能的一些地區(qū)，或者說(shuō)本來(lái)就應(yīng)該退出電解鋁產(chǎn)業(yè)的這些地區(qū)仍然茍延殘喘，使得這些成本曲線處于高端的產(chǎn)能，尾大不掉，很難去把它清除掉，這個(gè)市場(chǎng)也很難出清，一旦價(jià)格漲了的話，這些產(chǎn)能又出現(xiàn)了復(fù)產(chǎn)，或者說(shuō)進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn)，使得產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題持續(xù)難以解決。
    第二個(gè)問(wèn)題，恐怕也是目前影響最大的問(wèn)題，就是違規(guī)產(chǎn)能，或者說(shuō)不符合行業(yè)規(guī)范的產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張。事實(shí)上，在上一輪從2003年到2007年那個(gè)大的初期，包括從2009年、2010年的四萬(wàn)億下去，這兩輪比較大的大宗周期的背景下，地方政府在局部利益的驅(qū)使下大干快上，提供了很多政策性的優(yōu)惠，使得相關(guān)的對(duì)于電解鋁的投資沖動(dòng)非常大，有的甚至是地方政府以地方建設(shè)重大項(xiàng)目的名目，向國(guó)家來(lái)申請(qǐng)批建，或者說(shuō)有些企業(yè)基本上就是先建再報(bào)批，這種產(chǎn)能是非常大的。事實(shí)上我們回過(guò)頭來(lái)看，2003年、2004年以后就沒(méi)有非常正規(guī)的批文來(lái)允許電解鋁建設(shè)，但是事實(shí)上這些產(chǎn)能確實(shí)出現(xiàn)了非常迅猛的擴(kuò)張。
    在這種情況下，這種擴(kuò)張就必然由地方政府優(yōu)惠的情況下，它必然不是特別市場(chǎng)化的，它會(huì)出現(xiàn)盲目的擴(kuò)張的沖動(dòng)，造成產(chǎn)能的一個(gè)過(guò)剩。同時(shí)，還有一個(gè)比較關(guān)鍵的問(wèn)題，就是結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題，政策一直呵護(hù)了這些高成本的企業(yè)，使得它這塊的產(chǎn)能在成本曲線上處于高位，始終把這個(gè)價(jià)格一直扛在比較高的位置，但是對(duì)于成本線低端的企業(yè)，尤其是明顯優(yōu)于其他的產(chǎn)能，比如說(shuō)西北、西南的產(chǎn)能，特別是山東的孤網(wǎng)運(yùn)行的產(chǎn)能，他們就能獲得非常長(zhǎng)期的超額利潤(rùn)和充裕的融資，一旦覺(jué)得IRR合算、回收期較短，規(guī)模效益非常顯著的驅(qū)使下，再加上地方政府的支持下就會(huì)大干快上，使得這個(gè)產(chǎn)能出現(xiàn)畸形的擴(kuò)張。所以我們認(rèn)為，在這種無(wú)序的擴(kuò)張下，這其實(shí)是導(dǎo)致電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩的一個(gè)重點(diǎn)，最關(guān)鍵的一個(gè)問(wèn)題，這是必須要供給側(cè)改革的問(wèn)題。
    第二個(gè)事情也是非常關(guān)鍵的，就是整治電解鋁的產(chǎn)能，它的本質(zhì)實(shí)際上是解決電解鋁背后的火電污染。因?yàn)殡娊怃X是眾所周知的一個(gè)高載能行業(yè)，它一噸的電解鋁是需要13200到13500度電，我們進(jìn)行了測(cè)算，2012年3250萬(wàn)噸的產(chǎn)量，其實(shí)意味著它消耗了4400億度電，這占據(jù)了去年的規(guī)模以上發(fā)電量5.91萬(wàn)億度的7.4%。就是這么一個(gè)4000多億產(chǎn)值的行業(yè)，消耗了我們國(guó)內(nèi)7.5%的耗電量，這個(gè)背后實(shí)際上就是大量的火電的污染。因?yàn)槟壳爸袊?guó)的供電結(jié)構(gòu)絕大部分都是火電，而且隨著中國(guó)電解鋁的自備電的逐漸提升，基本上都是火電自備電廠，它的環(huán)保的措施也是相應(yīng)的比較低下的，這又進(jìn)一步提高了火電相關(guān)的一些燃煤的污染?？梢院敛豢鋸埖闹v，中國(guó)電解鋁第一大國(guó)的地位，目前已經(jīng)占全球的55%，這樣是以承擔(dān)4400億度電背后的耗能，以及隨之而來(lái)的火電的大氣污染、工業(yè)的三廢污染為代價(jià)來(lái)帶來(lái)的。
    事實(shí)上在海外，其實(shí)為了去減輕這個(gè)污染的負(fù)擔(dān)，像發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)、歐洲，他們也順勢(shì)在環(huán)境成本高企的背景下，他們的產(chǎn)能早已經(jīng)逐漸的清退，目前來(lái)看，美國(guó)的電解鋁的產(chǎn)能已經(jīng)只有85萬(wàn)噸，這事實(shí)上連一個(gè)云鋁股份（000807，股吧）的產(chǎn)量都要比它大。所以這就使得中國(guó)是電解鋁第一大國(guó)，同時(shí)也是電解鋁相關(guān)的火電污染的第一大國(guó)，這是供給側(cè)改革控制大氣污染的一個(gè)非常重要的抓手。最近，4月1號(hào)雄安新區(qū)的建設(shè)，讓大家進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)到，華北地區(qū)火電燃煤的污染必須要重視。因?yàn)樾郯残聟^(qū)離中國(guó)第一大，或者是全球第一大電解鋁產(chǎn)區(qū)山東，僅僅有250公里左右的直線距離，如果考慮到它周邊的面積的話，可能離的更近。所以說(shuō)任由華北地區(qū)的火電進(jìn)一步擴(kuò)張的話，這實(shí)際上是非常威脅雄安新區(qū)的大氣污染的治理的。
    第三點(diǎn)，我們覺(jué)得要從全球的角度來(lái)看，如果我們一家獨(dú)大，中國(guó)的體量占了全球的60%的話，那它勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)問(wèn)題，第一個(gè)問(wèn)題，你的市場(chǎng)會(huì)對(duì)你進(jìn)行抵制，比如在最近美國(guó)鋁箔協(xié)會(huì)對(duì)于中國(guó)又進(jìn)行了雙反，這個(gè)就會(huì)造成對(duì)于下游國(guó)家的貿(mào)易摩擦。同時(shí)，因?yàn)槟汶娊怃X的冶煉產(chǎn)能太大，對(duì)于鋁土礦的需求會(huì)越來(lái)越大，這樣會(huì)引起資源型的國(guó)家，比如說(shuō)像幾內(nèi)亞、印尼這些國(guó)家，民族主義傾向帶來(lái)資源無(wú)法保障的風(fēng)險(xiǎn)。所以總體上來(lái)看，在過(guò)去五年有三個(gè)大背景，促生了產(chǎn)業(yè)格局的三個(gè)大的變化，整體的三個(gè)大的變化中，又出現(xiàn)了三個(gè)亟待供給側(cè)改革解決的問(wèn)題，分別是產(chǎn)業(yè)格局的畸形，以及無(wú)序產(chǎn)能的擴(kuò)張；第二就是嚴(yán)重的燃煤污染，尤其是華北地區(qū)；第三就是相關(guān)的貿(mào)易摩擦。這就是為什么要進(jìn)行供給側(cè)改革的幾個(gè)政策的初衷。
    在這個(gè)背景下，怎么樣來(lái)進(jìn)行供給側(cè)改革，實(shí)際上就是對(duì)癥下藥。
    首先，比較直接的，目前我們也看到了相關(guān)的政策，京津個(gè)地區(qū)2+26城市對(duì)于電解鋁、氧化鋁，以及相關(guān)的預(yù)焙陽(yáng)極的限產(chǎn)的政策正式出爐，這個(gè)政策就是對(duì)于電解鋁及其相關(guān)配套產(chǎn)能帶來(lái)環(huán)保影響的整治，這個(gè)在我們的深度報(bào)告里也把相關(guān)的對(duì)于產(chǎn)量的影響做了比較深入的測(cè)算。事實(shí)上，在2017年、2018年，電解鋁相關(guān)的采暖季的產(chǎn)量是分別限制41萬(wàn)噸和63萬(wàn)噸，這個(gè)占2016年全國(guó)產(chǎn)量的比例分別是1.3%和1.9%，氧化鋁對(duì)應(yīng)的是1.9%和3%，陽(yáng)極碳素的話分別對(duì)應(yīng)將近2%和3%這樣一個(gè)水平，總體上就是2%到3%這樣的一個(gè)國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的縮減，這是對(duì)于環(huán)保采暖季主要要做的事情。
    第二個(gè)抓手就是堅(jiān)決遏制，或者說(shuō)堅(jiān)決整治未批先建產(chǎn)能的無(wú)序擴(kuò)張，事實(shí)上在2013年7月18號(hào)，工信部下發(fā)了鋁行業(yè)的規(guī)范條件，依照這個(gè)條件，實(shí)際上確認(rèn)了電解鋁和氧化鋁規(guī)范的產(chǎn)能，換句話說(shuō)給了這些原先沒(méi)有批文的產(chǎn)能的準(zhǔn)生證，但是目前來(lái)看，所謂合法化的這些產(chǎn)能之外，多出來(lái)的這些產(chǎn)能，其實(shí)目前我們可以姑且把它定義為無(wú)序的，或者說(shuō)有可能是未批先建的產(chǎn)能，這個(gè)產(chǎn)能的總體的量，電解鋁大概在1134萬(wàn)噸左右，氧化鋁大概是占2846萬(wàn)噸左右。當(dāng)然這個(gè)是我們從分析角度的一個(gè)測(cè)算和預(yù)計(jì)，這恐怕和政府所統(tǒng)計(jì)到的，非常明確的審批未審批的產(chǎn)能數(shù)據(jù)還是有比較大的出入，但是總體上來(lái)看，確實(shí)在政府認(rèn)定的產(chǎn)能之外有無(wú)序產(chǎn)能的擴(kuò)張。所以我們昨天晚上看到的，新疆昌吉州政府公布的，未來(lái)在建的200萬(wàn)噸的產(chǎn)能項(xiàng)目它就是違規(guī)的，這個(gè)就要停下來(lái)，這恐怕就是我們除了環(huán)保之外的第二個(gè)抓手。
    第三個(gè)抓手就是淘汰落后產(chǎn)能，我們現(xiàn)在來(lái)看，我們?cè)谏疃葓?bào)告里討論了相關(guān)的電解槽的槽型，以及相關(guān)的正在淘汰、長(zhǎng)期閑置以及面臨淘汰的產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)?？傮w上來(lái)看，目前面臨淘汰的大概在372萬(wàn)噸左右，電解槽的槽型基本上是在200-400千安為主，占目前建成的產(chǎn)能8%左右。當(dāng)然，它的這種淘汰恐怕也是漸進(jìn)的過(guò)程，不可能一下子8%全部拿掉。所以綜合我們?nèi)齻€(gè)大的方向，一個(gè)是環(huán)保，一個(gè)是違規(guī)產(chǎn)能的整治，第三個(gè)是淘汰落后，這實(shí)際上就構(gòu)成了供給側(cè)改革主要的內(nèi)容。
    在供給側(cè)改革的推進(jìn)下，它會(huì)帶來(lái)哪些影響？
    我想有兩點(diǎn)，第一點(diǎn)就是漲價(jià)，第二點(diǎn)就是行業(yè)秩序會(huì)出現(xiàn)比較大的變化，這種變化會(huì)利好一些符合行業(yè)規(guī)范、產(chǎn)能部署符合國(guó)家鼓勵(lì)方向的公司。首先，從漲價(jià)的角度來(lái)看，我們?cè)谏疃葓?bào)告中梳理了未來(lái)兩年中國(guó)以及全球的電解鋁供需平衡表，最終得出來(lái)的這么一個(gè)結(jié)論，就是在2017年、2018年，電解鋁是逐漸進(jìn)入輕度的過(guò)剩，而這種過(guò)剩基本上是在100萬(wàn)噸左右的過(guò)剩。相對(duì)于全球六七千萬(wàn)噸的水平的話，可以說(shuō)它是邊際上走向過(guò)剩，但是整體的供需平衡來(lái)看，是一個(gè)緊平衡的局面。在這種情況下，如果我們占全球產(chǎn)量55%的中國(guó)的供應(yīng)，出現(xiàn)了比較大的供給側(cè)改革的話，出現(xiàn)了環(huán)保的限產(chǎn)以及違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停，和未來(lái)新建產(chǎn)能的關(guān)停的話，我們認(rèn)為還會(huì)對(duì)于整個(gè)全球鋁的供需平衡表形成比較大的沖擊。我們認(rèn)為，接下來(lái)對(duì)于鋁的價(jià)格是相對(duì)看好的，而且目前大概是14000左右的平臺(tái)，接下來(lái)我們認(rèn)為在鋁價(jià)有可能會(huì)上市到16000到18000價(jià)格的中樞。
    除了漲價(jià)之外，第二點(diǎn)就是行業(yè)秩序可能會(huì)出現(xiàn)比較大的變化，或者說(shuō)回歸一個(gè)正?；Ｖ拔覀兯v到的，由于對(duì)于GDP的崇拜，使得地方政府和成本劣勢(shì)的產(chǎn)能難以清退，或者說(shuō)有一些違規(guī)的產(chǎn)能它獲得了不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的超額利潤(rùn)，從而出現(xiàn)了產(chǎn)能畸形的快速擴(kuò)大，這也使得整個(gè)行業(yè)秩序被蹂躪。如果接下來(lái)我們有這方面的預(yù)期，整個(gè)行業(yè)秩序有可能一碗水端平，如果通過(guò)一些別的方式獲得的這些超額利潤(rùn)，必須要交一定的費(fèi)用給政府。所以如果是這樣的話，大家競(jìng)爭(zhēng)的公平性就會(huì)得到保證，所以這就利好真正在鋁的資源、能源的成本，和相關(guān)的煤炭資源的控制，和整體的劑量控制水平做的好的這些公司，它就是將來(lái)會(huì)逐步勝出的企業(yè)。同時(shí)，由于原先獲得超額利潤(rùn)的公司，它們是全球電解鋁成本曲線的最左端，它的成本的抬升又會(huì)使得整個(gè)的成本曲線出現(xiàn)一個(gè)整體的抬升，或者說(shuō)最左端出現(xiàn)了抬升，使得整個(gè)曲線扁平化。一旦價(jià)格下跌的話，會(huì)使得整體的減產(chǎn)的比例會(huì)非常高，這對(duì)于鋁價(jià)的彈性也會(huì)系統(tǒng)性的增大。
    這就是供給側(cè)改革帶來(lái)的兩個(gè)影響，第一個(gè)就是漲價(jià)，第二個(gè)就是行業(yè)秩序。最終，我們?cè)谝陨先齻€(gè)大的方面的判斷下，我們認(rèn)為A股的電解鋁板塊會(huì)迎來(lái)重大的投資機(jī)遇。首先我想說(shuō)的是，這種投資機(jī)遇主要來(lái)自于超預(yù)期，如果說(shuō)對(duì)這些預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)在相關(guān)的鋁價(jià)和股價(jià)上的話，這恐怕就沒(méi)有特別大的投資機(jī)遇，但是我們?cè)谕扑]的過(guò)程中面臨的質(zhì)疑是非常多的，我們并不認(rèn)為目前的價(jià)格體現(xiàn)了供給側(cè)改革的所有的信息，甚至是體現(xiàn)的非常少。所以在這樣的情況下，我們覺(jué)得會(huì)有重大的投資機(jī)遇。首先一個(gè)最大的超預(yù)期，我們認(rèn)為是政策的執(zhí)行力。
    對(duì)于有色，比較了解的投資者和領(lǐng)導(dǎo)會(huì)回想到，去年的最大的政策性的行情就是稀土，但是稀土的政策在每一個(gè)政策的環(huán)節(jié)，我們并不認(rèn)為政府達(dá)成了一個(gè)共識(shí)，但是對(duì)于電解鋁的供改，我們認(rèn)為它的部委的共識(shí)以及自下而上的中央領(lǐng)導(dǎo)的重要批示，實(shí)際上對(duì)于整個(gè)電解鋁的供改具有很大的自上而下的推動(dòng)力，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年我們所經(jīng)歷的稀土行業(yè)的供給側(cè)改革。這個(gè)從它的行業(yè)方面的一些交流，以及部委之間，它們做的一些表態(tài)，比如說(shuō)國(guó)資委、發(fā)改委、工信部，分別在今年的年初有很多重量級(jí)的領(lǐng)導(dǎo)出來(lái)講，在煤炭、鋼鐵的供給側(cè)改革成功推行的基礎(chǔ)上，電解鋁一定是今年的重點(diǎn)。所以我們認(rèn)為，這一次電解鋁的供改是自上而下推動(dòng)的，它的執(zhí)行力有可能會(huì)超預(yù)期。
    第二點(diǎn)，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了，在環(huán)保層面，尤其是雄安新區(qū)的一個(gè)建設(shè)的預(yù)期，使得華北地區(qū)或者說(shuō)“2+26”城市地區(qū)的相關(guān)環(huán)保的督察，以及下去來(lái)進(jìn)行非常強(qiáng)化的一年的督察。所以大家其實(shí)對(duì)于在采暖季是不是真的能實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)還是有疑問(wèn)的，但是如果按照現(xiàn)在環(huán)保督察的強(qiáng)度，我們認(rèn)為非常有可能落實(shí)它的執(zhí)行力，這對(duì)于價(jià)格的影響也是非常大的。所以我們覺(jué)得，整體的超預(yù)期就會(huì)帶來(lái)機(jī)會(huì)。
    那么在這個(gè)機(jī)會(huì)中怎么來(lái)選擇股票？我們主要的判斷有兩個(gè)，第一個(gè)是鋁價(jià)我們看到16000到18000這樣的水平，甚至有可能會(huì)超預(yù)期；第二點(diǎn)就是電解鋁冶煉環(huán)境的利潤(rùn)空間一定會(huì)擴(kuò)大，大家回顧去年到今年一季度的情況，實(shí)際上電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤(rùn)在電解鋁價(jià)格的上漲過(guò)程中，它并沒(méi)有拿到多少好處，而事實(shí)上很大程度上是因?yàn)槌杀就粕贡齐娊怃X的上漲，比如說(shuō)氧化鋁從去年的2000塊錢以下，從九月底1800、1900這樣的水平，漲到了今年一季度的3200，現(xiàn)在又掉到了2600了，那么在這個(gè)過(guò)程中，電解鋁的上漲很大程度上的利潤(rùn)是被氧化鋁侵蝕了。
    另外，煤炭的價(jià)格也是這樣，它的價(jià)格上漲導(dǎo)致了用電成本的價(jià)格上漲，推升了電解鋁的價(jià)格上漲，這一部分的利潤(rùn)也讓煤炭的企業(yè)吃到了。所以在前期我們并沒(méi)有看到電解鋁相關(guān)的公司有多好的凈利潤(rùn)的表現(xiàn)，但是接下來(lái)我們認(rèn)為，由于供給側(cè)改革帶來(lái)了電解鋁短期內(nèi)，以及未來(lái)兩三年的供需關(guān)系出現(xiàn)比較大的改善或者是逆轉(zhuǎn)，使得價(jià)格起來(lái)，那么考慮到成本端，目前來(lái)看煤炭基本上是一個(gè)震蕩逐漸下行的趨勢(shì)，氧化鋁已經(jīng)從高點(diǎn)3200降低到了2600，所以在這樣的情況下，我們認(rèn)為價(jià)格漲成本在下降，或者說(shuō)不見(jiàn)得進(jìn)一步的大漲，這使得電解鋁冶煉環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間出現(xiàn)了系統(tǒng)性的收窄。
    所在這樣的情況下我們認(rèn)為選股有三條標(biāo)準(zhǔn)，第一個(gè)就是必須符合供改大的政策的方向，現(xiàn)有的產(chǎn)能以及未來(lái)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，必須是順應(yīng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，以及政府的審批方向的，合法合規(guī)，這是第一點(diǎn)；第二點(diǎn)，基于電解鋁盈利空間擴(kuò)大的邏輯，你的單位市值所對(duì)應(yīng)的電解鋁的權(quán)益的產(chǎn)能，我們指的是權(quán)益的運(yùn)行產(chǎn)能越大，你就會(huì)更大程度上享受鋁價(jià)上漲帶來(lái)的利潤(rùn)空間的擴(kuò)大，這是第二個(gè)；第三個(gè)就是成本下降潛力比較大的，比如說(shuō)能夠比較明顯的提高自備電的比例，尤其是在煤價(jià)下降的時(shí)候，這會(huì)非常有效的降低你的用電成本，或者說(shuō)氧化鋁出現(xiàn)了提升，使得氧化鋁的成本出現(xiàn)下降。同時(shí)，最近在環(huán)保督察中，預(yù)焙陽(yáng)極也出現(xiàn)了比較大的上漲，預(yù)焙陽(yáng)極占電解鋁現(xiàn)金成本的比例大概15%，這個(gè)影響很大，如果我們的預(yù)焙陽(yáng)極在環(huán)保的督察下，你環(huán)保做的好，別人關(guān)停了你不關(guān)，而且你是自備的，你不用到市場(chǎng)上買非常貴的預(yù)焙陽(yáng)極的話，這對(duì)你的成本控制也有非常好的好處。