去年年初至今，鋅鋁價差從2000持續(xù)上行最高達(dá)到10000附近，創(chuàng)下近幾年新高。鑒于后期鋅鋁基本面結(jié)構(gòu)正逐漸變化，鋁供給端受政策因素影響將逐步收緊，加之環(huán)保等利好刺激，鋁價受到較強支撐。但下半年鋅供給壓力漸增，同時需求端也將走弱，筆者對于后期鋅價走勢較為悲觀，重心有下移的可能。因此，預(yù)計鋅鋁價差依然存在回落的空間，多鋁空鋅套利行情有望延續(xù)。
　　供給側(cè)改革疊加環(huán)保支撐鋁價
　　供給側(cè)改革預(yù)期不斷升溫對鋁價形成較強支撐。4月25日，國家發(fā)改委召開去產(chǎn)能會議，對地方部委強調(diào)加強電解鋁供給側(cè)改革，并提出要嚴(yán)厲執(zhí)行。按照目前政策推算，2013年5月以后違規(guī)新建部分就涉及產(chǎn)能總量300萬—500萬噸，若政策被嚴(yán)格執(zhí)行，或?qū)⑸婕?00萬噸左右的運行產(chǎn)能被強制關(guān)停，鋁供需結(jié)構(gòu)正逐步發(fā)生變化。
　　環(huán)保力度不斷加大將推升鋁冶煉成本。2017年年初以來，官方正式發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，環(huán)保政策將影響電解鋁產(chǎn)量110萬噸，氧化鋁240萬噸，碳素130萬噸。環(huán)保政策主要對氧化鋁以及碳陽極等企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生沖擊，后期對鋁成本支撐明顯，鋁價難出現(xiàn)大幅下跌。環(huán)保執(zhí)行時間為10月中旬到次年3月。
　　鋅礦復(fù)產(chǎn)加上消費走弱壓制鋅價
　　目前國內(nèi)鋅產(chǎn)量呈增長態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，3月鋅產(chǎn)量同比增長0.8%，至50.4萬噸，1—3月鋅產(chǎn)量同比增長3.0%至98.2萬噸。與此同時，上游礦商嘉能可復(fù)產(chǎn)的概率逐步加大，嘉能可公布的2016年度財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司盈利增幅高達(dá)48%；凈債務(wù)同比大幅減少40%，財務(wù)數(shù)據(jù)改善以及持續(xù)攀升的鋅價將進(jìn)一步刺激國外礦山提高供應(yīng)量，鋅供給壓力漸增對鋅價形成較大壓制。
　　鋅下游需求主要分為房地產(chǎn)和汽車兩個板塊，后期兩者均有逐步走弱的可能。房地產(chǎn)方面，政策調(diào)控愈加明顯，房市難有較大增長。3月以來，全國已有近40個城市發(fā)布房地產(chǎn)調(diào)控政策。4月6日，住建部和國土資源部聯(lián)合簽發(fā)《關(guān)于加強近期住房及用地供應(yīng)管理和調(diào)控有關(guān)工作的通知》，此通知是近期第一次出臺的全國樓市調(diào)控統(tǒng)領(lǐng)性文件。汽車方面，3月汽車產(chǎn)銷增速呈現(xiàn)放緩跡象。數(shù)據(jù)顯示，3月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量當(dāng)月同比增速分別為3.3%和4.2%，增速分別比上年同期下降7.2%和4.8%。下半年預(yù)計房地產(chǎn)和汽車均難有亮點，終端消費放緩將抑制對上游鋅的需求，因此，鋅價重心有下移的可能。
　　套利邏輯
　　從鋅鋁歷史價差來看，2008年6月至2016年6月，鋅鋁價差在-4000至4000區(qū)間，其中價差5次達(dá)到4000附近。從套利邏輯來看，主要是鋅供給端減產(chǎn)，全球鋅供需結(jié)構(gòu)比鋁好，使得鋅價走勢強于鋁價。2008年9月至2010年12月，鋅鋁價差從-4000擴大至4000，主要是2009年全球鋅礦減產(chǎn)110萬噸左右，而全球原鋁過剩依然較為嚴(yán)重。2011年11月鋅鋁價差從-2500擴大至2014年的4000。2015年10月，由于嘉能可表示鋅年產(chǎn)量減產(chǎn)三分之一，鋅鋁價差再次從2000擴大到最高10000附近。而目前在鋁基本面整體強于鋅的背景下，鋅鋁價差有進(jìn)一步回落的空間。
　　目前鋅1706與鋁1706合約價差在7800附近，在合約選擇上可以選擇主力或者遠(yuǎn)期合約，可考慮在價差7500—8000入場，止損8500—9000，止盈5000—6000附近，盈虧比控制在3∶1。具體到鋅鋁持倉配置方面，可考慮按照合約價值配比，以5∶7的方式進(jìn)行配比，即買入7手鋁賣出5手鋅。