導(dǎo)讀：2015年11月國家決策層正式提出“供給側(cè)改革”的概念，對煤炭、螺紋鋼等黑色產(chǎn)業(yè)鏈形成了不小的沖擊，而今年改革的風口開始轉(zhuǎn)向電解鋁。從對部分地區(qū)采取電解鋁及氧化鋁的冬季限產(chǎn)，到新疆叫停違規(guī)在建電解鋁項目，再到全國范圍清理整頓電解鋁違規(guī)產(chǎn)能，可以看到今年電解鋁供給側(cè)改革的政策推進在不斷深入。
    我們基于此次改革可能影響到的違規(guī)產(chǎn)能規(guī)模，對國內(nèi)電解鋁的供需平衡做了一次測算，結(jié)果顯示今年2-4季度電解鋁確實有可能出現(xiàn)供給短缺，但短缺規(guī)模卻遠低于市場此前預(yù)期，這將帶來滬鋁前期漲勢的修正。
    一、此番供給側(cè)改革對電解鋁供給端的影響
    今年電解鋁供給端的變數(shù)比較多，目前這輪旨在清理整頓電解鋁違法違規(guī)產(chǎn)能的供給側(cè)改革，對電解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量的影響，市場各家的評估也是莫衷一是。鑒于可得數(shù)據(jù)非常有限，我們只能給出一個大體的評估。整體上看，大概率的情況今年2-4季度，國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端仍將有增量空間。
    此次供給側(cè)改革對電解鋁產(chǎn)能的清理整頓，主要依據(jù)三個文件：作為提綱挈領(lǐng)性文件的《國務(wù)院關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導(dǎo)意見》（國發(fā)〔2013〕41號），以下簡稱“41號文”；兩個涉及具體落實的文件——國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部《關(guān)于印發(fā)對鋼鐵、電解鋁、船舶行業(yè)違規(guī)項目清理意見的通知》（發(fā)改辦產(chǎn)業(yè)〔2015〕1494號），以下簡稱“1494號文”，以及尚未正式公開發(fā)布，但已經(jīng)多渠道證實的關(guān)于印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目行動工作方案》的通知（發(fā)改辦產(chǎn)業(yè)〔2017〕656號）,以下簡稱“656號文”。
    基于最新的“656號文”，此次電解鋁產(chǎn)能清理整頓的范圍主要包括“1494號文”之后新建設(shè)的違法違規(guī)項目，以及未落實“1494號文”處理意見的項目。而目前國內(nèi)電解鋁合規(guī)的項目，既包括國家層面核準的，也包括地方政府備案的。
    國家層面上，大體上按照工信部發(fā)布的符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的三批企業(yè)名單來統(tǒng)計，在2987萬噸/年；地方層面上，根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，大約有1067萬噸/年的電解鋁項目手續(xù)齊全，在地方政府有過備案，但是沒有在工信部備案，這部分產(chǎn)能也屬于合規(guī)產(chǎn)能。
    因此，目前已建成的合規(guī)產(chǎn)能大約在4054萬噸/年。按照全國已建成的總產(chǎn)能4400-4470萬噸，已建成產(chǎn)能中違規(guī)的產(chǎn)能大約在350-400萬噸，這其中25%產(chǎn)能屬于已建未投（90-100萬噸），75%產(chǎn)能屬于已建已投（260-300萬噸）。
    這里值得一提的是，關(guān)于電解鋁產(chǎn)能置換指標的問題。根據(jù)“41號文”的指導(dǎo)性意見，以及“1494號文”的處理意見，新增電解鋁產(chǎn)能必須在實現(xiàn)產(chǎn)能等量或減量置換的基礎(chǔ)上，才可以納入合規(guī)產(chǎn)能。
    根據(jù)《工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴重過剩行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法的通知》（工信部產(chǎn)業(yè)〔2015〕127號），電解鋁項目的新建，可以以淘汰與該項目產(chǎn)能數(shù)量相等或更高數(shù)量的落后產(chǎn)能，來實現(xiàn)產(chǎn)能的置換。
    根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，目前已經(jīng)置換或者計劃置換的落后產(chǎn)能規(guī)模大約在300余萬噸，但其中絕大多數(shù)產(chǎn)能都在符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的企業(yè)名單里。當然，這其中也有例外，例如新疆其亞鋁廠今年新建的40萬噸電解鋁項目，是以四川其亞鋁廠的38萬噸落后產(chǎn)能置換的，但四川其亞并沒有在《鋁行業(yè)規(guī)范條件》的名單里。不過類似四川其亞的情況，大部分都包括在地方政府1000余萬噸的備案產(chǎn)能里。
    鑒于以上的數(shù)據(jù)難以做到完全清晰，我們借鑒亞洲金屬網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，對違規(guī)產(chǎn)能的評估也只能給出一個比較寬泛的區(qū)間（大約在350-400萬噸）。
    關(guān)于此次供給側(cè)改革，我們認為問題的關(guān)鍵在于兩點：第一，已建已投的違規(guī)產(chǎn)能會關(guān)停多少；第二，已建未投的合規(guī)產(chǎn)能會有多少投產(chǎn)的計劃，這兩個問題是影響電解鋁供需平衡及鋁價的核心所在。
    我們對電解鋁的供給端進行如表1所示的情景假設(shè)。從價格上漲的角度來看，最好的情況是情景3，即已建已投的違規(guī)產(chǎn)能全部關(guān)停，同時已建未投的合規(guī)產(chǎn)能不投產(chǎn)，總建成及投產(chǎn)產(chǎn)能在當前基礎(chǔ)上將會減少260-300萬噸/年；最差的情況是情景7，即已建已投的違規(guī)產(chǎn)能全部不關(guān)停，同時已建未投的合規(guī)產(chǎn)能按今年計劃投產(chǎn)100%，總建成產(chǎn)能在當前基礎(chǔ)上增加200萬噸/年，總投產(chǎn)產(chǎn)能在當前基礎(chǔ)上增加400萬噸/年。
     注：已建已投的違規(guī)產(chǎn)能大約在260-300萬噸/年，已建未投的合規(guī)產(chǎn)能計劃在今年2季度至4季度新投接近400萬噸/年，其中約200萬噸屬于產(chǎn)能置換，另200萬噸屬于手續(xù)齊全的合規(guī)產(chǎn)能新投，我們在以上數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進行情景假設(shè)。
    嚴格來看，在評估供給端實際的產(chǎn)出時，我們需要對違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的比例，合規(guī)產(chǎn)能投產(chǎn)的比例及其達產(chǎn)率做出假設(shè)。假設(shè)已建已投的違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的比例為a（0≤a≤1）,已建未投的合規(guī)產(chǎn)能投產(chǎn)的比例為b（0≤b≤1），產(chǎn)能投產(chǎn)的達產(chǎn)率為c（0≤c≤1），b*c為合規(guī)產(chǎn)能達產(chǎn)的比例，那么要想年內(nèi)供應(yīng)沒有增量，則就應(yīng)出現(xiàn)以下情況：
    （1）按照違規(guī)產(chǎn)能在260萬噸/年計算，-260*a1+400*b1*c1≤0，得到b1*c1/a1≤0.65；
    （2）按照違規(guī)產(chǎn)能在300萬噸/年計算，-300*a2+400*b2*c2≤0，得到b2*c2/a2≤0.75；
    這意味著，合規(guī)產(chǎn)能達產(chǎn)的比例（b*c）/違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的比例（a），該數(shù)值至少要小于等于0.75?？紤]到鋁廠目前的高利潤，合規(guī)產(chǎn)能或有50%以上的比例達產(chǎn)，那么違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停比例就至少要大于70%左右。而從鋁廠了解的情況來看，普遍對已建已投的違規(guī)產(chǎn)能大面積關(guān)停的預(yù)期比較低，要大于70%的比例恐怕難度較大。如此來看，今年2-4季度電解鋁供給端大概率上仍將有增量空間。
    二、結(jié)合需求預(yù)估，測算電解鋁的供需平衡
    再看需求端，我們簡單對今年電解鋁的消費量做一個預(yù)估。我們利用房地產(chǎn)投資增速及房屋施工面積增速與鋁材產(chǎn)量增速之間的擬合度，綜合考慮地產(chǎn)嚴控之下的房地產(chǎn)市場情況，預(yù)計全年房地產(chǎn)投資增速可能落在1-5%，房屋施工面積增速可能落在2-4%，對應(yīng)得到今年鋁材產(chǎn)量增速分別在8-11%和9-11%，中值大約在10%左右。
    這里值得注意的是，由于鋁材產(chǎn)量的數(shù)據(jù)存在重復(fù)統(tǒng)計的問題，例如鋁棒及其下游鋁型材的產(chǎn)量往往被雙次計算，因此很難從鋁材產(chǎn)量的增速直接推到電解鋁的消費增速。
      我們做了一個變換，先推出鋁材產(chǎn)量超出電解鋁消費的量，再推出電解鋁的消費量。2016年鋁材產(chǎn)量超出電解鋁消費的量（也可視為重復(fù)統(tǒng)計的量）大約在2506萬噸，過去4年鋁材重復(fù)統(tǒng)計量的年復(fù)合增長率在16.2%，據(jù)此推算2017年鋁材產(chǎn)量超出電解鋁消費的量大約在2912萬噸。
    再利用2016年鋁材產(chǎn)量（5796萬噸）和我們對2017年鋁材產(chǎn)量增速的預(yù)估（可能在10%左右），推出2017年鋁材總產(chǎn)量大約在6375萬噸，由此得到2017年電解鋁的消費量大約在3463萬噸。
    據(jù)此，我們預(yù)計2017年國內(nèi)電解鋁消費增速大約在5.3%，全年消費的絕對增量大約在173萬噸。這里為與供給端的情況統(tǒng)一，扣除掉1季度的消費增量約78萬噸，今年2-4季度電解鋁總需求預(yù)計增加95萬噸。
    在此基礎(chǔ)上，如果想保持供需均衡，那么供給端的增量也在95萬噸，折算到約在127萬噸。我們沿用第一部分的假設(shè)，如果要滿足供需均衡，則就應(yīng)出現(xiàn)以下情況：
    （1）按照違規(guī)產(chǎn)能在260萬噸/年計算，-260*a1+400*b1*c1=127，因為0≤a1≤1，所以127≤400*b1*c1≤387。這意味著，假如合規(guī)產(chǎn)能實際達產(chǎn)的規(guī)模小于127萬噸/年，那么不管關(guān)停產(chǎn)能的比例在多少，2-4季度國內(nèi)電解鋁供給一定會出現(xiàn)短缺；假如合規(guī)產(chǎn)能實際達產(chǎn)的規(guī)模大于387萬噸/年，那么2-4季度國內(nèi)電解鋁供給一定會出現(xiàn)過剩，但我們認為出現(xiàn)以上兩種情況的可能性都不大。
    按照以往的達產(chǎn)比例估算，b1*c1在50%-60%的可能性比較大，若要出現(xiàn)供給短缺，則a1＞（400*b1*c1-127）/260，得到違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停比例至少要大于28%（絕對量接近75萬噸/年），否則就將出現(xiàn)供給過剩。
    （2）同樣的，按照違規(guī)產(chǎn)能在300萬噸/年計算，-300*a2+400*b2*c2=127，亦按照達產(chǎn)比例50%-60%推算，若要出現(xiàn)供給短缺，則a2＞（400*b2*c2-127）/300，得到違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停比例至少要大于25%左右（絕對量接近75萬噸/年），否則就將出現(xiàn)供給過剩。
    這里需要說明的是，本文給出的數(shù)據(jù)僅作為參考，后續(xù)根據(jù)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能實際關(guān)停的數(shù)量，以及合規(guī)產(chǎn)能實際投產(chǎn)達產(chǎn)的數(shù)量，我們會做進一步的修正。
    三、供給短缺不及預(yù)期，滬鋁有下修壓力
    從上文來看，如果按照合規(guī)產(chǎn)能50%-60%的達產(chǎn)比例，要出現(xiàn)供給短缺，違規(guī)產(chǎn)能最小的關(guān)停比例在25%左右，絕對量在75萬噸/年左右，這個規(guī)模其實并不大。也就是說，此番供給側(cè)改革確實有可能造成2-4季度電解鋁供給的短缺。
    但是目前的關(guān)鍵問題是，市場的預(yù)期將如何修正。此前市場過高估計了電解鋁供給短缺的規(guī)模，部分機構(gòu)甚至給出了大幾百萬噸的缺口量，這部分基于供給側(cè)改革的利多預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)在了鋁價自年初迄今的漲勢中。但與此形成鮮明對比的是，電解鋁實際的供需平衡在一季度出現(xiàn)了接近80萬噸的大幅過剩。
    考慮到關(guān)停違規(guī)產(chǎn)能對鋁企正常運營的不利影響，近年新投產(chǎn)能環(huán)保問題較少，以及政府政策需要平穩(wěn)推進等因素，我們預(yù)計違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停比例最大可能不超過50%，那么2-4季度電解鋁的供給短缺最多在40-60萬噸，這將遠遠低于此前市場預(yù)期，并帶來滬鋁前期漲勢的修正。