摘要：在美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家含銅終端產(chǎn)品逐漸進(jìn)入報(bào)廢階段的背景下，未來國(guó)外廢銅供給將會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，廢銅消費(fèi)承壓較大。后期精廢銅價(jià)差可能會(huì)有所擴(kuò)大，反過來又將增加下游企業(yè)對(duì)廢銅的使用。廢銅作為銅的一大供給源，未來將會(huì)成為制約銅價(jià)上漲的一大因素。
　　廢銅主要分為兩類：一類是新廢銅，主要是在銅冶煉和銅加工的工業(yè)生產(chǎn)中產(chǎn)生的廢料。另一類是舊廢銅，是已經(jīng)流入到最終消費(fèi)環(huán)節(jié)的含銅商品在報(bào)廢后所收回的銅。一般來說，用于再生的廢銅中新廢銅占一半以上。
　　廢銅分類主要按照含純銅的含量及報(bào)廢前用途來進(jìn)行分類。在我國(guó)主要有光亮銅（含銅量大于99%）、光亮銅線、1#銅（Cu≈97%）、2#銅（Cu 94%-96%）、火燒線、打包纜粗、馬達(dá)銅、黃雜銅等等。
　　國(guó)際上廢銅中大約有1/3以精煉銅的形式流入市場(chǎng)，另外2/3以非精煉銅或銅合金的形勢(shì)重新使用。但我國(guó)廢銅的直接使用率較低，大約只占廢銅總回收量的30%-40%，其他均再生為精煉銅使用。

　　一、舊廢銅供給是精煉銅需求的滯后
　　由于國(guó)外工業(yè)化起步較早，舊廢銅的供應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于國(guó)內(nèi)，因此進(jìn)口廢銅一直是我國(guó)廢銅的一大來源。從銅價(jià)的歷史走勢(shì)來看。1986年，日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，工業(yè)金屬銅需求較大，而美國(guó)在87年股災(zāi)影響下進(jìn)入降息寬松周期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入上行通道。銅價(jià)從1500美元/噸上漲至3100美元/噸，這段時(shí)間銅價(jià)的上漲主要是受到需求的提振。而中國(guó)步入工業(yè)化，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)銅需求快速增長(zhǎng)在2002年左右，滯后發(fā)達(dá)國(guó)家16年左右。
　　從銅各下游的行業(yè)周期來看，電力電纜產(chǎn)品壽命在20-40年左右、建筑用銅壽命在40-60年左右、交運(yùn)工具使用壽命在10-20年左右、其他行業(yè)產(chǎn)品壽命在15-30年左右。綜合來看，銅的平均使用壽命在30年左右。
　　如前所述，舊廢銅是含銅商品在報(bào)廢后所收回的銅。按照下游銅產(chǎn)品的使用周期，近幾年正好是1986-1988年產(chǎn)出的銅產(chǎn)品報(bào)廢的階段。因此我們預(yù)計(jì)后期全球再生銅的占比會(huì)有所上升。事實(shí)上，我國(guó)廢雜銅的進(jìn)口增速已出現(xiàn)加快跡象。

　　圖：廢銅進(jìn)口未來或繼續(xù)增加

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，美爾雅期貨

　　二、近期國(guó)內(nèi)廢銅進(jìn)口有所增加
　　我國(guó)廢銅主要進(jìn)口國(guó)家及地區(qū)為香港（占比22%）、美國(guó)（占比19%）、澳大利亞（占比19%）、日本（占比8%）。其中很多由美國(guó)進(jìn)口的廢銅是由香港進(jìn)入，因此美國(guó)仍然是我國(guó)廢銅最大的進(jìn)口國(guó)。美國(guó)及日本是工業(yè)化較早的國(guó)家，按照銅終端需求產(chǎn)品的使用年限來看，目前我國(guó)進(jìn)口的舊廢銅主要來自1986年左右因工業(yè)化而大量使用銅的美國(guó)及日本。澳大利亞作為礦資源集中的國(guó)家，新廢銅資源較為豐富，故而也為我國(guó)主要的廢銅進(jìn)口國(guó)。

　　圖：廢銅進(jìn)口主要來源國(guó)分布情況

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　　從近幾年的廢銅進(jìn)口情況來看，廢銅進(jìn)口同比增速基本穩(wěn)定，進(jìn)入2017年以來，廢銅同比增速加快，但精煉銅進(jìn)口同比增速卻處于近幾年來的低位。精煉銅進(jìn)口同比較低表明我國(guó)需求情況并不樂觀，但廢銅進(jìn)口卻大幅增加，主要就是因?yàn)閲?guó)外廢銅供應(yīng)的增加，再加上近期精廢銅價(jià)差處于相對(duì)高位企業(yè)也較為偏好廢銅。

　　圖：進(jìn)口廢銅增速加快

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　　三、廢銅消費(fèi)：再生精煉銅
　　廢銅消費(fèi)主要有兩類：一是直接用于銅材加工廠，二是再加工為精煉銅。據(jù)統(tǒng)計(jì)，再生精煉銅和直接利用的廢銅總共占銅消費(fèi)量33%左右。
　　根據(jù)ICSG的數(shù)據(jù)，全球再生精煉銅占全部精煉銅的比例在2013年4月達(dá)到20%后有所回落，近幾年基本穩(wěn)定在17%左右。但國(guó)內(nèi)再生精煉銅占比則一路下滑。2012年左右，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨緩的影響，國(guó)內(nèi)廢銅需求訂單減少，行業(yè)整體利潤(rùn)被壓縮，銅貿(mào)易長(zhǎng)期處于交易不暢的局面。很多中、小型的廢雜銅貿(mào)易企業(yè)倒閉減產(chǎn)，大型企業(yè)利潤(rùn)也利潤(rùn)微小，勉強(qiáng)維持生存。同時(shí)國(guó)內(nèi)再生冶煉產(chǎn)能也受到較大影響，如天津大通、上海鑫冶、清遠(yuǎn)云銅、蕪湖恒鑫等冶煉廠相繼關(guān)停，廢銅冶煉產(chǎn)能逐漸下降。因此，國(guó)內(nèi)再生精煉銅占比一路下降。今年以來在環(huán)保政策趨嚴(yán)的背景下，國(guó)內(nèi)廢銅市場(chǎng)低迷依舊，廢銅供應(yīng)偏緊。

　　圖：全球再生精煉銅占比17%左右

　　數(shù)據(jù)來源：ICSG，美爾雅期貨

　　圖：國(guó)內(nèi)再生精煉銅占比28%左右

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　　四、環(huán)保政策制約廢銅消費(fèi)
　　說到廢銅消費(fèi)，不得不提的就是國(guó)內(nèi)的環(huán)保政策?；厥盏膹U銅除可直接用于下游加工外，其他的都要進(jìn)行再次冶煉，再次冶煉過程有一定的污染性。廢銅再生首先將廢銅進(jìn)行分揀，沒有受污染的廢銅或成分相同的銅合金通過回爐熔化后直接利用，受到嚴(yán)重污染的廢銅要進(jìn)一步精煉處理去除雜質(zhì)；對(duì)于相互混雜的銅合金廢料，則需熔化后進(jìn)行成分調(diào)整。再生銅企業(yè)的生產(chǎn)廢水主要是冷卻水和電解廢液，循環(huán)使用，基本無外排。企業(yè)對(duì)外排放的只是生活污水、場(chǎng)地沖洗水、少量的生產(chǎn)廢水、與原料接觸的雨水等，這類廢水的特征污染物有懸浮物、石油類、CODcr、氨氮、鉛、銅、鋅、砷、鎳和鎘等。再生銅企業(yè)產(chǎn)生的廢氣特征污染物有SO2、顆粒物、硫酸霧、鉻、鎘、錫、銻和二噁英類，其中大多數(shù)都會(huì)對(duì)環(huán)境產(chǎn)生較大影響。國(guó)內(nèi)近幾年環(huán)保舉措不錯(cuò)，2015年發(fā)布的《再生銅、鋁、鉛、鋅工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（GB 31574-2015）》，是專門針對(duì)再生有色金屬行業(yè)制定的污染物排放標(biāo)準(zhǔn)。該標(biāo)準(zhǔn)中限定的顆粒物、二氧化硫、硫酸霧的濃度分別為30mg/m3、150 mg/m3、20 mg/m3。該顆粒物限值要求非常嚴(yán)厲，企業(yè)達(dá)標(biāo)難度很大。
　　2017年，政府加強(qiáng)環(huán)保督察工作，形成中央和省級(jí)兩級(jí)環(huán)保督查的大格局。環(huán)保督察各省份全覆蓋，對(duì)于環(huán)境問題突出的地方，環(huán)保部還將不定期開展專項(xiàng)督查和“回頭看”，形成全方位的督查體系。今年我國(guó)廢銅企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨著較大的環(huán)保壓力。

　　五、后期精廢銅價(jià)差或?qū)U(kuò)大
　　與一般商品類似，廢銅價(jià)格主要取決于廢銅供給及廢銅消費(fèi)。廢銅供需與精煉銅的供需存在著密切的聯(lián)系，如兩者需求結(jié)構(gòu)類似，廢銅和精煉銅都可直接用于下游加工；精煉銅生產(chǎn)過程中也能產(chǎn)生廢銅等等。但兩者又存在著明顯的區(qū)別，從供給上看，精煉銅的供給主要來自于銅礦的投資及生產(chǎn)，而廢銅的供應(yīng)主要來自于前期含銅終端產(chǎn)品的報(bào)廢及精煉銅加工過程中產(chǎn)生的廢料；從消費(fèi)端來看，廢銅的需求除了受下游消費(fèi)的影響外，還受較大的環(huán)保壓力。從價(jià)格上看，廢銅的價(jià)格走勢(shì)與精煉銅保持一致。但由于銅礦的供給周期較長(zhǎng)，銅礦供給與銅的消費(fèi)存在著較大的時(shí)間錯(cuò)配的問題，而廢銅的供給相對(duì)較為靈活，因此廢銅的價(jià)格彈性相對(duì)較小。從微觀產(chǎn)業(yè)的角度來看，廢銅價(jià)格的主要定價(jià)人員為廢舊金屬拆卸人員，他們對(duì)市場(chǎng)的供需沒有貿(mào)易商敏感，通常按照心理價(jià)位出貨，因此在精煉銅價(jià)格出現(xiàn)大幅上升或者大幅下降時(shí)，廢銅的價(jià)格變化幅度通常跟不上精煉銅的變化幅度。事實(shí)上，通過觀察精煉銅和廢銅的價(jià)格，可以看出兩者基本是完全相關(guān)的，但廢銅價(jià)格彈性明顯較小。

　　圖：廢銅價(jià)格彈性較小

　　來源：WIND，美爾雅期貨

　　精煉銅和廢銅價(jià)格變化彈性的不一致性造成了精廢銅價(jià)差的變化。通過觀察09年以來的精廢銅價(jià)差走勢(shì)，可以看到精廢銅價(jià)差基本穩(wěn)定在2000-4000元/噸之間。期間有兩次例外，一是2010年下半年，一是2016年年底。2010年銅價(jià)出現(xiàn)大幅上升主要是由于中國(guó)在“四萬億”的政策刺激下，銅需求大幅增加，但是當(dāng)時(shí)前期投資的銅礦投產(chǎn)滯后，銅價(jià)一路上漲至70000元/噸。但2011年國(guó)內(nèi)外廢銅供給出現(xiàn)明顯增加，廢銅價(jià)格上漲幅度較小，精廢銅價(jià)差拉大。2016年年底精廢銅價(jià)差再次拉大主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)環(huán)保督察力度大，廢銅需求慘淡，廢銅價(jià)格上漲承壓所致。隨著近期精煉銅價(jià)格的回落，精廢銅價(jià)差也相應(yīng)回落。
　　從需求端看，廢銅需求影響著廢銅價(jià)格，進(jìn)而影響著精廢銅價(jià)差。由于廢銅與精煉銅兩者在使用上的可替代性，在精廢銅價(jià)差較大時(shí)，企業(yè)相對(duì)于精煉銅更偏好于廢銅，精廢銅價(jià)差又反過來決定著廢銅的需求。廢銅價(jià)格維持著這樣的一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡的過程。
　　總之，在美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家含銅終端產(chǎn)品逐漸進(jìn)入報(bào)廢階段的背景下，未來國(guó)外廢銅供給將會(huì)出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，廢銅消費(fèi)承壓較大。后期精廢銅價(jià)差可能會(huì)有所擴(kuò)大，反過來又將增加下游企業(yè)對(duì)廢銅的使用。

　　圖：精廢銅價(jià)差走勢(shì)

　　數(shù)據(jù)來源：WIND，美爾雅期貨

　　圖：2011年廢銅供應(yīng)增加

　　數(shù)據(jù)來源：SMM，美爾雅期貨