據(jù)亞洲金屬網截至2017 年5 月15 日,我國約223.6 萬噸電解鋁產能指標已完成交易,占總置換產能247.6 萬噸的90.3%,產能置換即將達成印證改革正有條不紊推進。
    摘要:
    維持電解鋁板塊增持評級。我們認為我國電解鋁產能置換指標已有223.6 萬噸完成交易,占總置換產能的90.3%,產能置換幾近完成,再考慮到前期全國多省諸如新疆、山東、內蒙古等已正式發(fā)文響應電解鋁違規(guī)產能整頓行動,供給側改革即將進入第二階段“地方核查”階段。既有跡象表明我國電解鋁供給側改革正有條不紊持續(xù)推進,相關政策正不斷落實著地,鋁價和板塊風險偏好有望持續(xù)上升,維持電解鋁板塊增持評級。
    產能置換為嚴控新增產能重要途徑,目前已幾近完成:我們判斷供給側改革將有可能從以下幾方面著手:①嚴控新增產能:可通過產能置換、抑制在建新產能等實現(xiàn);②淘汰落后產能:或以能耗作為直接評判標準;③環(huán)保整治限產:諸如實施“2+26”等政策以達限產目的。而嚴控新增產能作為第一要義,產能置換為其重要實現(xiàn)途徑,目前已幾近完成:據(jù)亞洲金屬網數(shù)據(jù)截至2017 年5 月15 日,我國約223.6萬噸電解鋁產能指標已完成交易,占總置換產能247.6 萬噸的90.3%,產能置換即將達成表明供給側改革正有條不紊推進,也為后續(xù)改革攻堅奠定了良好基礎。
    多省正式發(fā)文響應違規(guī)產能整頓行動,供給側改革即將進入地方核查階段。截至2017 年5 月9 日,全國已有新疆、山東、內蒙古等省市陸續(xù)發(fā)文響應電解鋁違規(guī)產能整頓行動,要求企業(yè)做好自查工作,如實上報違規(guī)產能,并依法進行整改整治,而第一階段的“企業(yè)自查”也行將結束(截至2017 年5 月15 日),我們判斷供給側改革即將進入第二階段的“地方核查”(截至2017 年6 月30 日),屆時核查、整治標準或將更為嚴厲,供給側改革有望取得實質性進展,改革推進力度、政策落地速度或超市場預期。
    投資建議:基于對鋁價有望在供給側改革預期下高位企穩(wěn),電解鋁板塊風險偏好有望受益于改革持續(xù)推進、政策不斷落地而明顯上揚的判斷,我們認為受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關標的將率先受益于改革推進:推薦神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè),受益南山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、新疆眾和。神火股份:借力新疆釋放低成本產能;云鋁股份:國內唯一水電概念電解鋁企業(yè);中國鋁業(yè):降本增效持續(xù)推進,業(yè)績拐點已至;南山鋁業(yè):車用鋁合金板行將放量;中孚實業(yè):煤電鋁一體化鎖定成本優(yōu)勢;新疆眾合:將受益于軍用高純鋁快速增長及“一帶一路”。
    風險提示:電解鋁供給側改革推進力度不及預期的風險
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    電解鋁產能置換為嚴控新增產能重要途徑
    我們判斷電解鋁供給側改革有望從以下幾方面著手：①嚴控新增產能：可通過產能置換、抑制在建新產能等實現(xiàn);②淘汰落后產能：或以能耗作為直接評判標準;③環(huán)保整治限產：諸如實施“2+26”等政策以達限產目的。而嚴控新增產能作為第一要義，產能置換為其重要實現(xiàn)途徑而備受關注。2015年4月，工信部印發(fā)《關于印發(fā)部分產能嚴重過剩產業(yè)行業(yè)產能置換實施辦法的通知》(工信部產業(yè)[2015]127號文)，明確指出：鋼鐵、水泥、電解鋁等產能嚴重過剩行業(yè)項目建設，須實施等量或減量置換，特別在京津冀等敏感區(qū)域必須實施減量置換。
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    我國電解鋁產能置換已達90%，幾近完成
    據(jù)亞洲金屬網，截至2017年5月15日，我國約223.6萬噸電解鋁產能指標已完成交易，占總置換產能247.6萬噸的90.3%，剩余青海金源和山東齊星計劃共出讓24萬噸產能(占比9.7%)。產能置換即將達成表明供給側改革正有條不紊推進，也為后續(xù)改革攻堅奠定了良好基礎。
    而已交易的223.6萬噸指標大致可以分為以下幾類：跨省交易占比21.9%，省內交易占比23.9%，集團內部交易占比54.2%。
    (1)跨省交易49.1萬噸(占比21.9%)：東方希望包頭稀土鋁業(yè)正在固陽建設一個年產能50萬噸的電解鋁項目，該廠已經購買湖南創(chuàng)元和泰山鋁業(yè)共約39.1萬噸電解鋁產能置換指標。內蒙古蒙泰鋁電購買江蘇大屯10萬噸電解鋁置換指標。
    (2)省內交易53.45萬噸(占比23.9%)：主要涉及河南省，其省內的電解鋁指標只能在省內出售，淘汰的大部分指標已被河南豫港龍泉鋁業(yè)購買。
    (3)集團內部交易121萬噸(占比54.2%)：青海鑫恒/四川其亞/撫順鋁業(yè)/浙江華東分別交易35/38/33/15萬噸。
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    投資建議：推薦神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)，受益南山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、新疆眾合
    電解鋁產能置換幾近完成，再考慮到截至2017年5月中旬，全國多省市諸如新疆、山東、內蒙古等已正式發(fā)文響應電解鋁違規(guī)產能整頓行動，供給側改革即將進入第二階段“地方核查”階段(截至2017年6月30日)，既有跡象表明我國電解鋁供給側改革正有條不紊持續(xù)推進，相關政策正不斷落實著地，鋁價和板塊風險偏好有望持續(xù)上升。
    我們認為受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢明顯的相關標的將率先受益于改革推進：推薦神火股份、云鋁股份、中國鋁業(yè)，受益南山鋁業(yè)、中孚實業(yè)、新疆眾和。神火股份：借力新疆釋放低成本產能;云鋁股份：國內唯一水電概念電解鋁企業(yè);中國鋁業(yè)：降本增效持續(xù)推進，業(yè)績拐點已至;南山鋁業(yè)：車用鋁合金板行將放量;中孚實業(yè)：煤電鋁一體化鎖定成本優(yōu)勢;新疆眾合：將受益于軍用高純鋁快速增長及“一帶一路”。
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    風險提示：改革推進不及預期的風險
    由于電解鋁供給側改革牽涉面較廣，相關方利益關系錯綜復雜，改革推進將會面臨諸多阻力，若措施不當將使改革進度不及預期。