短期來看，國內(nèi)鋅供應(yīng)端支撐因素將減弱。國內(nèi)鋅錠低社會(huì)庫存態(tài)勢，以及現(xiàn)貨偏高的升水，仍為短期鋅市場的支撐因素。但隨著冶煉廠檢修減產(chǎn)高峰已去，進(jìn)口鋅貨源的流入，以及滬鋅1705合約進(jìn)入交割后擠倉影響消退，現(xiàn)貨高升水有望逐漸回落，鋅錠社會(huì)庫存回落幅度或也將趨緩。
　　中期來看，鋅供需格局將逐漸轉(zhuǎn)弱。鋅礦方面，國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)回升趨勢不改。鋅冶煉方面，國內(nèi)冶煉檢修高峰已去，5月份減產(chǎn)現(xiàn)象趨于緩和。今年后期隨著礦供應(yīng)保障度的回升，冶煉產(chǎn)出有望逐漸回升。鋅消費(fèi)方面，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速面臨回落壓力的背景下，資金利率的抬高，以及政策導(dǎo)向的影響，今年后期國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車等增速進(jìn)一步下滑可能性增大，預(yù)計(jì)2017年國內(nèi)鋅消費(fèi)增速將從2016年3%以上的增速回落至1%附近。
　　二、短期供應(yīng)端支撐因素將減弱
　　短期鋅錠較低的社會(huì)庫存，以及現(xiàn)貨偏高的升水，對(duì)鋅市場仍有支撐。但其支撐力度或?qū)⒅饾u轉(zhuǎn)弱。
　　第一方面，進(jìn)入5月下半月，國內(nèi)冶煉廠檢修減產(chǎn)現(xiàn)象已經(jīng)有所減弱。冶煉廠出貨有望回升。
　　第二方面，進(jìn)口鋅貨源流入，有望趨緩短期國內(nèi)貨源偏緊態(tài)勢。近期進(jìn)口鋅已有流入跡象，鋅進(jìn)口報(bào)價(jià)積極性提高，預(yù)計(jì)短期進(jìn)口鋅貨源將進(jìn)一步從保稅區(qū)流入上海市場。
　　第三方面，滬鋅1705合約已進(jìn)入交割，從交割前需從市場提貨源到交割后可能向市場流出貨源。
　　因此預(yù)計(jì)短期國內(nèi)鋅現(xiàn)貨升水幅度有望趨于緩和。
　　而對(duì)于鋅錠庫存，國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存和上期所倉單庫存均降低至相對(duì)低位，預(yù)計(jì)短期低庫存態(tài)勢尚難改變。但隨著現(xiàn)貨升水的收窄，交易所庫存回落態(tài)勢將放緩。對(duì)于鋅錠社會(huì)庫存，根據(jù)上述分析，短期市場流通貨源有望增加。同時(shí)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季逐漸過去，加上市場情緒謹(jǐn)慎，下游仍將按需補(bǔ)庫，因此鋅錠社會(huì)庫存進(jìn)一步明顯回落的可能性也較小。與此同時(shí)，市場仍然擔(dān)心滬鋅1706合約是否也存逼倉風(fēng)險(xiǎn)。上述分析中估計(jì)供應(yīng)端偏緊態(tài)勢有望逐漸緩解，故我們偏樂觀地認(rèn)為滬鋅1706合約逼倉風(fēng)險(xiǎn)也不大。
　　二、中期鋅供需格局將持續(xù)轉(zhuǎn)弱
　　2.1國內(nèi)外鋅礦供應(yīng)將逐漸回升
　　受環(huán)保整治加嚴(yán)影響，3-5月國內(nèi)部分地區(qū)鋅礦生產(chǎn)受限，比如四川、湖南花垣、陜西等地區(qū)。不過環(huán)比來看，1-2月鋅礦最為緊張的階段已經(jīng)過去。4-5月內(nèi)蒙古地區(qū)鋅礦生產(chǎn)已逐漸恢復(fù)，6月初湖南花垣地區(qū)也有望再度復(fù)產(chǎn)。
　　國內(nèi)礦山新增產(chǎn)能方面，今年實(shí)際投產(chǎn)情況或?qū)⒙缘陀谀瓿躅A(yù)期。國內(nèi)銀漫、國森等部分地區(qū)已經(jīng)投產(chǎn)，其他礦山投產(chǎn)節(jié)奏仍相對(duì)緩慢。根據(jù)4月份安泰科統(tǒng)計(jì)的2017年新增產(chǎn)能釋放量，為20.4萬噸，較2016年年底的預(yù)估量27.6萬噸下調(diào)了7萬噸左右。從新增礦山釋放時(shí)間來看，將主要集中于下半年。隨著下半年國內(nèi)新增產(chǎn)能的產(chǎn)出釋放，國內(nèi)自有鋅礦供應(yīng)將逐漸增加。
　　國外方面，我們統(tǒng)計(jì)了一季度部分主要礦山的鋅礦產(chǎn)出情況。盡管其中泰克產(chǎn)出出現(xiàn)了意外下調(diào)，以及波利頓、新星等企業(yè)一季度鋅礦產(chǎn)出均小幅回落，但印度斯坦鋅的大幅增產(chǎn)，以及嘉能可Antamina礦山產(chǎn)出的回升，整體上一季度上國外鋅礦產(chǎn)出已處于恢復(fù)中，且二季度至下半年恢復(fù)節(jié)奏將加快。
　　隨著國外鋅礦供應(yīng)的恢復(fù)，國內(nèi)鋅礦進(jìn)口補(bǔ)充已現(xiàn)回升跡象。今年3月份鋅礦進(jìn)口量達(dá)到28.77萬實(shí)物噸，當(dāng)月同比和環(huán)比均大幅提高，并創(chuàng)2015年12月以來新高。目前國內(nèi)進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)主流已小幅回升至40-50美元/干噸，少量達(dá)到55-60美元/干噸。隨著國外礦山復(fù)產(chǎn)的推動(dòng)，鋅進(jìn)口礦有望呈現(xiàn)回升趨勢。
　　2.2國內(nèi)冶煉檢修高峰已去，冶煉供應(yīng)將緩慢回穩(wěn)
　　4月份國內(nèi)冶煉企業(yè)檢修減產(chǎn)情況較為明顯，加上4月底5月初冶煉企業(yè)的惜售，從而推動(dòng)了鋅錠庫存的快速回落。
　　從我們統(tǒng)計(jì)的5月份冶煉檢修情況來看，5月份冶煉檢修現(xiàn)象仍不少，但環(huán)比4月份已有所緩和。具體來看，漢中鋅業(yè)已于5月初復(fù)產(chǎn)，河池南方從5月中旬也已復(fù)產(chǎn)。至5月下半月，冶煉檢修情況主要集中于湖南地區(qū)。而陜西東嶺鳳縣可能于5月末才決定是否檢修，6月新增計(jì)劃檢修企業(yè)為馳宏鋅鍺。因此，從5月中旬開始冶煉企業(yè)檢修減產(chǎn)情況已有所減緩。隨著湖南地區(qū)環(huán)保督查漸入尾聲，6月初湖南花垣地區(qū)鋅礦山有望復(fù)產(chǎn)，或?qū)?dòng)湖南地區(qū)鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)。
　　對(duì)于今年后期，隨著礦供應(yīng)保障度的回升，預(yù)計(jì)國內(nèi)冶煉檢修減產(chǎn)情況將繼續(xù)減少，冶煉供應(yīng)將逐漸回穩(wěn)。
　　2.3國內(nèi)鋅消費(fèi)增速面臨回落壓力
　　今年國內(nèi)鋅消費(fèi)傳統(tǒng)旺季不旺。一方面，去年年底以及今年年初的提前透支，導(dǎo)致今年3-5月份傳統(tǒng)旺季的消費(fèi)回升力度有限。另一方面，環(huán)保督查加嚴(yán)，對(duì)天津、山東等地區(qū)的鍍鋅企業(yè)生產(chǎn)形成限制。對(duì)于鍍鋅企業(yè)訂單，4月份訂單出現(xiàn)較明顯回落后，5月份訂單并未見好轉(zhuǎn)恢復(fù)。多數(shù)鍍鋅企業(yè)產(chǎn)品庫存仍居高不下，中間端產(chǎn)品庫存也維持于高位水平。根據(jù)我的鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，至5月12日上海地區(qū)鍍鋅板卷庫存為30.07萬噸，高庫存態(tài)勢延續(xù)。
　　對(duì)于今年后期的鋅消費(fèi)，一方面，環(huán)保整治將持續(xù)加嚴(yán)態(tài)勢，京津冀及周邊傳授通道“2+26”開展為期一年的大氣污染防治強(qiáng)化督查。因此，后期天津及周邊地區(qū)部分鍍鋅企業(yè)的生產(chǎn)仍將受到限制。另一方面，4月份中國宏觀數(shù)據(jù)的疲弱表現(xiàn)，表明了中國經(jīng)濟(jì)的見頂。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速面臨回落壓力的背景下，資金利率的抬高，以及政策導(dǎo)向的影響，今年后期國內(nèi)房地產(chǎn)、汽車等增速進(jìn)一步下滑可能性增大。我們預(yù)計(jì)2017年國內(nèi)鋅消費(fèi)增速將從2016年3%以上的增速回落至1%附近。
　　三、策略建議
　　綜合以上分析，基于短期鋅供應(yīng)端支撐因素減退，中期鋅供需格局將持續(xù)轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)鋅價(jià)有望開啟繼續(xù)下探行情。故鋅趨勢性操作建議仍以逢高沽空思路為主。我們于5月11日早報(bào)開始建議滬鋅1707空單再度介入，目前空單繼續(xù)持有，止損參考22100元/噸。