近期鋅市場(chǎng)是商品市場(chǎng)備受關(guān)注的品種，在經(jīng)歷了2016年波瀾壯闊的單邊牛市，2017年上半年鋅價(jià)經(jīng)歷了不到20%的回調(diào)，目前我們看到鋅價(jià)高位大幅震蕩，價(jià)格波動(dòng)劇烈，成交活躍，特別是現(xiàn)貨升水拉到接近800元每噸的歷史偏高水平，我們嘗試對(duì)鋅市近期的邏輯和要點(diǎn)做簡(jiǎn)單的梳理。
　　全球鋅礦緊平衡。全球鋅礦供應(yīng)相比于2016年有所改善，從市場(chǎng)得到的消息，越南、泰國(guó)等地的小鋅礦產(chǎn)能近期開(kāi)始投放市場(chǎng)，但迄今為止我們還看不到足夠大道彌補(bǔ)2015年年末關(guān)停加退出生產(chǎn)的109萬(wàn)噸產(chǎn)能的量投入市場(chǎng)，港口礦庫(kù)存、鋅礦加工費(fèi)等指標(biāo)仍處于低位。
　　精煉鋅市場(chǎng)短缺。相對(duì)于2016年而言，精煉鋅供需顯著偏緊，2016年的鋅礦短缺是這一局面的直接原因，逐步下行的加工費(fèi)對(duì)鋅冶煉環(huán)節(jié)構(gòu)成擠壓，2016年年末和今年3月中國(guó)鋅冶煉廠聯(lián)合減產(chǎn)檢修即是對(duì)上游壓力的反饋，作為結(jié)果我們看到國(guó)內(nèi)外顯性庫(kù)存屢創(chuàng)新低，現(xiàn)貨升水屢創(chuàng)新高的局面。
　　從大格局來(lái)看，與銅市場(chǎng)不同，鋅的供應(yīng)無(wú)法短期通過(guò)廢舊金屬回收進(jìn)行補(bǔ)足，作為長(zhǎng)期價(jià)格低迷和2011年以來(lái)淘汰落后產(chǎn)能的結(jié)果，2016年和2017年的鋅上游供應(yīng)具有量上的相對(duì)剛性。需求相對(duì)來(lái)說(shuō)價(jià)格彈性大，鋅主要看汽車(chē)和建筑，今年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)同比增幅顯著下滑，而房地產(chǎn)近期受到資金和政策的影響表現(xiàn)也不樂(lè)觀，我們看到鍍鋅板的高庫(kù)存還是給需求一定的壓制。
　　總體盤(pán)面邏輯看，現(xiàn)貨緊缺、供應(yīng)彈性小是近月合約的邏輯，宏觀預(yù)期和上游復(fù)產(chǎn)預(yù)期偏負(fù)面，供需環(huán)比趨弱是遠(yuǎn)月合約的邏輯。從未來(lái)發(fā)展的角度來(lái)看，行情的關(guān)鍵有兩點(diǎn)，一是現(xiàn)貨緊缺的真實(shí)性，大的貿(mào)易商的行為對(duì)于近月合約影響很大，一旦拋貨，極端的現(xiàn)貨升水勢(shì)必崩塌，特別是資金的可持續(xù)性是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。在貿(mào)易商不拋隱形庫(kù)存的前提下，如果7月合約相當(dāng)一部分的多頭要求交倉(cāng)，當(dāng)前僅僅7萬(wàn)噸的國(guó)內(nèi)庫(kù)存顯然引發(fā)的結(jié)果是拿不出貨的空頭要主動(dòng)平倉(cāng)，行情將向極端化發(fā)展。第二點(diǎn)是遠(yuǎn)期邏輯是否被證偽，隨著時(shí)間推移，現(xiàn)貨逐步消化或者維持一個(gè)緊平衡的水平，一旦需求好于預(yù)期，特別是三季度末，那么遠(yuǎn)端的深貼水將被修復(fù)，鋅價(jià)年內(nèi)可能突破前高。