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      特朗普新政依然是銅市不確定性因素

      2017年06月16日 15:16 6249次瀏覽 來源:   分類: 銅資訊   作者:

        直接減稅和稅收中性改革對于市場有截然不同的影響
        供應(yīng):產(chǎn)量仍然上升
        銅價在過去幾周連續(xù)下跌,跌破多個支撐點位,原因一是Escondida銅礦在3月24日結(jié)束罷工;二是特朗普新政在國會遭遇阻擊;三是中國能否提高增長率仍是未知數(shù)。

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        圖1 銅價自2011年高位下跌后反彈了三分之一


       

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        圖2 全球銅產(chǎn)量持續(xù)增長


        當(dāng)Escondida的礦工經(jīng)過兩個月的罷工返回工作崗位后,銅供應(yīng)問題徹底暴露。全球銅產(chǎn)量在2016年繼續(xù)增長,延續(xù)過去22年的總體趨勢。自1994年以來,全球銅產(chǎn)量增長了105%。美國地質(zhì)調(diào)查局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2016年全球銅產(chǎn)量比2015年高出約1.6%(圖2)。
        2016年銅供應(yīng)量的增長與銅價上漲的矛盾令人印象深刻,但這并不奇怪。2016年銅的平均價格略高于完全成本,明顯超過了生產(chǎn)銅的現(xiàn)金成本。盡管2003—2013年銅礦投資顯著放緩,但產(chǎn)量仍在攀升。雖然產(chǎn)量的增加對于在該行業(yè)工作的人來說是有益的,但對于金屬價格來說,這并不一定是非常積極的消息。鑒于銅價格反彈,我們估計礦場平均收益率超過20%(在完全成本的基礎(chǔ)上),而銅的現(xiàn)金利潤(忽視間接成本、折舊和設(shè)備攤銷)約為60%(圖3)。這可能意味著2017年銅礦產(chǎn)量將進(jìn)一步增長,即便Escondida罷工影響被考慮在內(nèi)。

       

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        圖3 銅價仍然高于生產(chǎn)成本


        需求:特朗普新政和中國市場能否提振
        去年中國的一攬子經(jīng)濟(jì)刺激計劃看來已經(jīng)穩(wěn)定了中國的經(jīng)濟(jì)增長率和銅價,但是在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)后銅價開始大幅反彈。特朗普的勝利意味著華盛頓政策僵局結(jié)束,以及一系列財政刺激措施如減稅和基礎(chǔ)設(shè)施支出即將開始,這將會推動美國和全球經(jīng)濟(jì)增長。最近幾個月,基本面預(yù)期主導(dǎo)的交易不僅是銅,還有股票、債券,甚至是美元。然而,隨著3月下旬特朗普的醫(yī)改計劃被二次否決,市場對特朗普廣泛財政刺激政策的預(yù)期開始減弱。
        盡管稅收改革和基礎(chǔ)設(shè)施支出不像醫(yī)改計劃那樣敏感,但這兩項政策通過國會時可能會面臨障礙,進(jìn)而損害那些看好銅的人的利益。過去共和黨人在稅收方面取得了重大的政治成就,1981年8月,里根總統(tǒng)簽署了《經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稅法》,將私人收入的最高邊際率從70%降至50%。在第二任期內(nèi),由于1986年《稅收改革法》將最高稅率從個人收入的50%降至28%,里根政府帶來了更為深遠(yuǎn)的變化,并將企業(yè)所得稅率從46%降至34%。與早期里根總統(tǒng)的減稅計劃不同,1986年的稅收改革是溫和的,通過降低利率消除漏洞。
        然而,里根任期內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)爆炸式增長,國家債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的百分比從1981年其上任時的33%上升到了他的繼任者老布什在1993年離職時的69%。在老布什和克林頓執(zhí)政時期,國會通過了增稅政策。隨后,小布什在2001年進(jìn)入白宮時,這一趨勢穩(wěn)定下來,后來將國家債務(wù)從國內(nèi)生產(chǎn)總值的69%降到了51%。他的行政部門在2001年對個人所得征收了稅款,而在2003年的股息減稅后,聯(lián)邦債務(wù)開始飆升。在金融危機(jī)前夕,到2007年,債務(wù)回到國內(nèi)生產(chǎn)總值的59%,到2012年達(dá)到國內(nèi)生產(chǎn)總值的100%。奧巴馬和國會無法就延續(xù)小布什減稅計劃達(dá)成任何協(xié)議,同時,奧巴馬在2013年年底削減工資稅,稅收再次上升,自那時以來聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重穩(wěn)定在100%左右(圖4)。

       


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      圖4 聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重


        特朗普在競選期間承諾將削減個人和企業(yè)所得稅,但這可能難以實現(xiàn)。首先,如今美國聯(lián)邦債務(wù)占GDP的比重為102%,而不是里根上任時的33%。徹底的減稅和收入中立改革對包括銅在內(nèi)的市場有不同的影響,預(yù)計前者將會推動工業(yè)金屬的短期價格上漲,后者可能會更有效地分配資源和提高長期的生產(chǎn)力,但對經(jīng)濟(jì)的短期前景影響不大。
        此外,不確定的是,國會的多數(shù)共和黨人在醫(yī)改計劃上難以達(dá)成一致,但是否可能會在減稅計劃上達(dá)成一致。共和黨人可能不得不面對以下問題:稅收舉措是否應(yīng)該是收入中性的?公司稅改革是否涉及調(diào)整更大范圍的稅?個人稅率是否可以直接削減或是通過減少個稅消除漏洞,如果是,是哪個?目前這些問題都沒有答案,這是非常有爭議的。
        基礎(chǔ)設(shè)施支出也可能是有爭議的。會公開籌措嗎?如果是這樣,保守派可能反對。是否可以向建筑公司提供減稅?在這種情況下,自由黨派可能不會支持。
        最后,醫(yī)改計劃的推行結(jié)果證明,即使特朗普所在的共和黨的成員也不會站在他那邊。如果民調(diào)滿意度繼續(xù)下降,那么他可能會更加難以通過國會推動立法,特別是如果政策可能冒犯到重要選區(qū)。存在這么一個可能性:如果特朗普政府一事無成,這可能對于銅和其他工業(yè)金屬來說是個壞消息。
        占全球消費量45%左右的“中國力量”對銅價意義重大。中國將大部分金屬納入高附加值產(chǎn)品和轉(zhuǎn)口貿(mào)易,有的則在國內(nèi)使用,即使如此,也很難低估中國在銅市場中的地位(圖5)。

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        圖5 銅價與中國GDP相關(guān)性走勢(自2000年以來)
        如果中國經(jīng)濟(jì)增長率出現(xiàn)下滑,可能會導(dǎo)致銅價下降。俄羅斯和巴西等其他經(jīng)濟(jì)體或會出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,而印度經(jīng)濟(jì)增長不俗,這對銅構(gòu)成主要上行風(fēng)險。然而,這些國家加上其他金磚四國經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模僅相當(dāng)于中國的60%,因此,上述國家能拯救銅免受中國經(jīng)濟(jì)再度放緩影響的可能性極低。
        (本文編譯自http://www.cmegroup.com)

      責(zé)任編輯:付宇

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