最近，麥格理集團(tuán)旗下經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越悲觀了。
　　澳大利亞麥格理集團(tuán)發(fā)布了最新《全球宏觀前景》報(bào)告。該集團(tuán)在報(bào)告中警告投資者，全球經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)的“協(xié)調(diào)”增長(zhǎng)已經(jīng)觸頂，其影響將波及全球所有類(lèi)別的資產(chǎn)。
　　報(bào)告顯示，麥格理非常不看好大宗商品行業(yè)的發(fā)展，并警告投資者，支撐大宗商品行業(yè)發(fā)展的動(dòng)力在不斷減少。此外，麥格理補(bǔ)充道，工業(yè)復(fù)蘇周期已經(jīng)成熟，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)力越來(lái)越少。因此，投資者不用再寄翼于全球經(jīng)濟(jì)能夠加速發(fā)展及全球通脹處于健康水平，這種希望越來(lái)越渺茫了。
　　可以預(yù)見(jiàn)的是，中國(guó)將是導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)放緩的一個(gè)關(guān)鍵因素。
　　2016年，中國(guó)政府實(shí)施推動(dòng)（貨幣）流通政策。隨后，中國(guó)政府改變其貨幣政策，采取緊縮政策。制造鏈企業(yè)因而進(jìn)入去庫(kù)存周期。雖然中國(guó)建筑行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭依舊十分強(qiáng)勁，但是，緊縮的（貨幣）政策預(yù)計(jì)也將導(dǎo)致該行業(yè)發(fā)展放緩。必須澄清的是，盡管全球工業(yè)發(fā)展已經(jīng)觸頂，未來(lái)幾個(gè)月的潛在需求依然旺盛。
　　與此同時(shí)，麥格理集團(tuán)發(fā)出警告，市場(chǎng)行情在今年早些時(shí)候表現(xiàn)過(guò)好，因此難以持久，其表現(xiàn)就是，多數(shù)大宗商品的交易都在成本曲線外進(jìn)行。從周期性角度來(lái)看，這就意味著即便生產(chǎn)該商品的原材料處于緊缺狀態(tài)，投資者也應(yīng)當(dāng)力求穩(wěn)妥。但是一旦通貨再膨脹退潮，投資者就有機(jī)會(huì)識(shí)別哪一種商品的原材料供應(yīng)更為穩(wěn)定，然后著手挑選“長(zhǎng)期贏家”。
　　因此，就必須再一次提到近年來(lái)幾乎只在中國(guó)出現(xiàn)的信貸脈沖和通貨再膨脹周期。
　　那么，從商品周期的角度來(lái)看這意味著什么？
　　麥格理集團(tuán)認(rèn)為，出現(xiàn)信貸脈沖和通貨再膨脹周期的現(xiàn)象，就意味著先有需求，再有供應(yīng)，且產(chǎn)品的供應(yīng)過(guò)程相對(duì)滯后。而這種供需現(xiàn)象的誘發(fā)因子便是價(jià)格。
　　2017年，這種現(xiàn)象似乎將再度出現(xiàn)。2017年，對(duì)于2016年在成本曲線外交易的投資者來(lái)說(shuō)，他們將在市場(chǎng)崩潰前迎來(lái)最強(qiáng)勁的供應(yīng)反應(yīng)；而對(duì)于2016年在成本曲線內(nèi)交易的投資者來(lái)說(shuō)，供應(yīng)大體上將出現(xiàn)下降。只需幾個(gè)月，投資者就能發(fā)現(xiàn)大宗商品供給側(cè)的靈活程度。
　　以下是麥格理大宗商品團(tuán)隊(duì)的深入觀察：
　　展望未來(lái)，主要的投資對(duì)象仍是供給側(cè)存在結(jié)構(gòu)性壓力的領(lǐng)域。
　　這可能是那些目前的定價(jià)過(guò)低而不能持續(xù)的領(lǐng)域，或者資本支出不足的領(lǐng)域，抑或是過(guò)度依賴(lài)單一國(guó)家供應(yīng)的領(lǐng)域。
　　對(duì)于金屬和大宗商品來(lái)說(shuō)，未來(lái)幾個(gè)月要密切關(guān)注的是中國(guó)的建筑活動(dòng)。
　　目前，雖然由于下游行業(yè)難以消化過(guò)剩供應(yīng)，導(dǎo)致中國(guó)的熱軋鋼卷利潤(rùn)率為負(fù)，但鋼筋的利潤(rùn)率卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，同時(shí)交易商長(zhǎng)期持有的產(chǎn)品庫(kù)存正在迅速減少。
　　這表明建筑活動(dòng)仍很活躍。
　　然而，由于房地產(chǎn)價(jià)格受限，而且只有三線城市(大部分城市的庫(kù)存都很高)銷(xiāo)售強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)新開(kāi)工房屋建設(shè)和房地產(chǎn)的固定資產(chǎn)投資會(huì)出現(xiàn)疲軟跡象。
　　有鑒于此，我們預(yù)計(jì)鋼鐵價(jià)格將進(jìn)一步下滑。
　　在經(jīng)歷了今年早些時(shí)候的興奮過(guò)后，鐵礦石將恢復(fù)“拋售”模式，預(yù)計(jì)鐵礦石或跌至50美元／噸。
　　我們還預(yù)計(jì)冶金煤和錳將下跌至年底。
　　在中國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改革之際，全球產(chǎn)能過(guò)剩的高峰期已經(jīng)過(guò)去，鋼鐵的利潤(rùn)率應(yīng)該會(huì)有所改善。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，由于可能供應(yīng)減少，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于長(zhǎng)期均衡價(jià)格，冶金煤是最看好的商品。
　　2017年迄今為止，黃金的外部環(huán)境一直喜憂(yōu)參半。
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)一直令人失望，但市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的利率預(yù)期保持穩(wěn)定。
　　美元下跌，但這主要是由于歐元走高。
　　美國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但在歐洲卻有所下降。
　　這意味著投資者對(duì)投資黃金興趣相對(duì)不大，黃金上漲似乎在很大程度上歸功于實(shí)物需求達(dá)到平衡。
　　但投資者不會(huì)長(zhǎng)期不進(jìn)入黃金市場(chǎng)。短期來(lái)看，由于美聯(lián)儲(chǔ)將提高利率，我們持謹(jǐn)慎態(tài)度；長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已接近增長(zhǎng)上限，潛在增長(zhǎng)率很低，長(zhǎng)期收益率的頂峰將遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期。
　　這些因素將在下半年利好黃金。
　　對(duì)于能源市場(chǎng)，目前的供應(yīng)狀況為價(jià)格在基本面上提供了強(qiáng)有力的支持。
　　從歐佩克減產(chǎn)到鋰礦開(kāi)采項(xiàng)目推遲，再到美國(guó)的天然氣供應(yīng)增長(zhǎng)放緩，這些都導(dǎo)致能源市場(chǎng)的供應(yīng)低于一年前的水平。
　　這使我們?cè)诙唐趦?nèi)看好潛在的價(jià)格表現(xiàn)。
　　此外，在工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)較快增長(zhǎng)后，能源需求也將上升。
　　不過(guò)，在我們看來(lái)，在能源市場(chǎng)的許多領(lǐng)域里，我們過(guò)于依賴(lài)政府的政策。
　　這通常是需求方面的問(wèn)題，但也有供應(yīng)方面的問(wèn)題。
　　不能?chē)?yán)格執(zhí)行歐佩克的減產(chǎn)協(xié)議仍是原油市場(chǎng)的一大風(fēng)險(xiǎn)。沒(méi)有證據(jù)表明，哈薩克斯坦宣布的鈾礦減產(chǎn)計(jì)劃已被取消。雖然中國(guó)政府目前還會(huì)讓“全球熱能煤市場(chǎng)”下行，但我們不認(rèn)為這種情況會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。
　　此外，供應(yīng)方面的反應(yīng)正在到來(lái)。
　　在石油方面，如果美國(guó)在2017年實(shí)現(xiàn)我們預(yù)期的150萬(wàn)桶/天出口增長(zhǎng)，我們可能會(huì)看到全球市場(chǎng)供過(guò)于求，到2018年中期將接近過(guò)剩200萬(wàn)桶/天。
　　下半年，美國(guó)的天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)也將再次加速，而澳大利亞的鋰產(chǎn)量今年將增長(zhǎng)一倍。
　　因此，在短期上漲后，我們對(duì)2018年的能源價(jià)格走勢(shì)更加謹(jǐn)慎。
　　麥格理最后總結(jié)道：
　　在接下來(lái)的幾個(gè)月里，整體大宗商品市場(chǎng)將面臨更大的下行壓力。
　　中國(guó)建筑業(yè)目前表現(xiàn)強(qiáng)勁，但接下來(lái)將走低，因此我們將避開(kāi)與中國(guó)建筑業(yè)高度相關(guān)的大宗商品。
　　這意味著鐵礦石、冶金煤和錳的價(jià)格將進(jìn)一步承壓。
　　相比之下，由于市場(chǎng)的注意力從健康的通貨再膨脹重新轉(zhuǎn)向潛在的通貨緊縮壓力，在未來(lái)幾個(gè)月里，我們預(yù)計(jì)黃金和白銀將會(huì)上漲。
　　我們還認(rèn)為，市場(chǎng)普遍對(duì)承受農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于樂(lè)觀，我們認(rèn)為該市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)/報(bào)酬呈上行趨勢(shì)。
　　我們也會(huì)考慮選擇中國(guó)政府即將削減產(chǎn)能的大宗商品進(jìn)行投資。
　　在這方面，鋁已經(jīng)被廣泛討論，但我們也會(huì)關(guān)注不銹鋼、氮和氧化鋁，因?yàn)樗鼈冇锌赡艹蔀橄乱粋€(gè)供給側(cè)改革的領(lǐng)域。
　　從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們喜歡投資銅、白銀、黃金、鉻礦，最后是原油。
　　我們還認(rèn)為，鈾和鉀堿在經(jīng)歷了艱難的幾年后，可能將迎來(lái)長(zhǎng)期上行。