2015年3月27日，千呼萬(wàn)喚的國(guó)內(nèi)鎳期貨終于上市。然而，由于上期所在交割規(guī)定上的“一不小心”，使得鎳期貨一上市就展現(xiàn)出其“妖鎳”本色，引發(fā)了一場(chǎng)逼倉(cāng)風(fēng)波。
　　在鎳期貨上市之前，國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)主要在LME市場(chǎng)或者無(wú)錫不銹鋼電子盤進(jìn)行套期保值等操作，所以利用上述兩個(gè)市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間進(jìn)行跨市場(chǎng)套利，成為很多企業(yè)或機(jī)構(gòu)的研究重點(diǎn)，我們自然也不例外。
　　經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，無(wú)錫不銹鋼電子盤與期貨市場(chǎng)之間的跨市場(chǎng)套利，除了在交割倉(cāng)庫(kù)、交割單位、包裝標(biāo)準(zhǔn)和磅差溢短等方面存在一定差距外，最主要的差異在交割品牌上。
　　由于我國(guó)鎳資源比較緊缺，對(duì)進(jìn)口依賴度高，所以市場(chǎng)上主流產(chǎn)品為進(jìn)口鎳，其中俄鎳流通量最大。
　　無(wú)錫不銹鋼電子盤交割品牌覆蓋了國(guó)內(nèi)外的主要品種，以俄鎳為基準(zhǔn)交割品，并將金川鎳作為替代品，升水500元。而鎳期貨剛上市只允許國(guó)內(nèi)6家公司的產(chǎn)品交割，其中除了金川鎳在市場(chǎng)上有一定流通量外，其余幾家因?yàn)楫a(chǎn)量較低，都直接進(jìn)入下游工廠、很少在市場(chǎng)上流通。
　　交割品牌的覆蓋范圍不同，且無(wú)錫不銹鋼電子盤在磅差溢短、包裝標(biāo)準(zhǔn)等方面規(guī)定更接近于現(xiàn)貨，期貨市場(chǎng)顯得偏嚴(yán)格，使得買無(wú)錫鎳、空期貨鎳進(jìn)行套利存在一定風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楹芸赡軓臒o(wú)錫市場(chǎng)交割到俄鎳，或者雖然是國(guó)產(chǎn)鎳，但包裝等方面不符合期貨規(guī)定，從而仍可能無(wú)法在期貨市場(chǎng)注冊(cè)交割。
　　反之，從期貨市場(chǎng)交割到的鎳倉(cāng)單，即便因?yàn)閭}(cāng)庫(kù)不同等原因不能交割到無(wú)錫不銹鋼市場(chǎng)，但在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售期貨標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，換成無(wú)錫市場(chǎng)的倉(cāng)單相對(duì)容易，所以買期貨鎳、空無(wú)錫鎳的套利操作相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)低，而買無(wú)錫鎳、空期貨則要有不能交割的準(zhǔn)備，最好是做非交割性套利。
　　然而，作為主力合約的1507合約，從上市到4月下旬之前走勢(shì)中規(guī)中矩，維持與無(wú)錫市場(chǎng)差不多或略高數(shù)百元的水平，實(shí)在也沒(méi)什么機(jī)會(huì)，加上銅等品種機(jī)會(huì)較多、貿(mào)易業(yè)務(wù)繁忙，鎳的現(xiàn)貨貿(mào)易也沒(méi)有涉及，自然就減少了關(guān)注度。
　　4月24日（周五）下午收盤后瀏覽各種數(shù)據(jù)，突然發(fā)現(xiàn)鎳期貨與無(wú)錫鎳的價(jià)差已經(jīng)突破2000元，心想這個(gè)價(jià)差足以做非交割套利，于是通知公司的交易員夜盤時(shí)間可以擇機(jī)介入。沒(méi)想到，夜盤開(kāi)始后價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，很快沖到了2500附近，而且看上去還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)。頓時(shí)感覺(jué)不對(duì)，趕緊電話聯(lián)系公司交易員取消操作，幸而他想等更好的入場(chǎng)位沒(méi)有進(jìn)場(chǎng)建倉(cāng)。
　　周末幾個(gè)電話打過(guò)，基本上理清了思路，期貨交割品牌太少，唯一有流通量的品牌出于某些難以道明的原因極難拿到交割貨，所以期貨多頭趁機(jī)抬升價(jià)格。那時(shí)的我，不太關(guān)心鎳的價(jià)格趨勢(shì)、多頭的意圖，只是在再次確認(rèn)期貨交割貨源很難拿到的信息后，放棄了買無(wú)錫鎳、空期貨鎳的套利設(shè)想。
　　接下來(lái)的一周，期貨鎳與無(wú)錫鎳的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，很快就沖上5000-6000元，國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)價(jià)差也大幅擴(kuò)大，不少人為這么大幅的價(jià)差所吸引，紛紛進(jìn)場(chǎng)做多無(wú)錫鎳、做空期貨鎳，或者在LME做多、做空國(guó)內(nèi)期貨，也有不少貿(mào)易商將自己庫(kù)存的保值頭寸轉(zhuǎn)移到上期所的鎳期貨上，都寄希望于鎳期貨的價(jià)格回歸。
　　記得一位在無(wú)錫不銹鋼電子盤交易多年的現(xiàn)貨貿(mào)易商朋友，他認(rèn)為這樣的價(jià)差不可持續(xù)，很快就會(huì)回歸，也建議我進(jìn)去做些。我明確表示，在當(dāng)前的情況下，基本上可以認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)交割貨源完全不同，如果鎳期貨市場(chǎng)出現(xiàn)逼倉(cāng)，那么價(jià)差就可能繼續(xù)擴(kuò)大到任意高度，這里面蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)太大，已經(jīng)不是低風(fēng)險(xiǎn)的套利交易了。朋友不以為然，認(rèn)為期貨價(jià)格已經(jīng)脫離了現(xiàn)貨價(jià)格，后面必然支撐不住而回歸。
　　不幸的是，幾天后價(jià)差繼續(xù)走高。也不知道是多頭逼倉(cāng)力量太強(qiáng)，還是空頭恐慌性止損的帶動(dòng)，或者是前面在現(xiàn)貨市場(chǎng)、無(wú)錫市場(chǎng)或者國(guó)外LME市場(chǎng)做多，然后在期貨市場(chǎng)做空套利的人發(fā)現(xiàn)不對(duì)、開(kāi)始止損操作，總之鎳期貨價(jià)格一飛沖天，短時(shí)間內(nèi)從9萬(wàn)左右拉升到新高115000附近，期貨鎳與無(wú)錫鎳的價(jià)差居然擴(kuò)大到10000元左右，市場(chǎng)一片嘩然，批評(píng)議論者眾多。
　　同一個(gè)交割月份，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差居然有10%的幅度，表面上看令人難以理解，但細(xì)想也合情合理。無(wú)錫市場(chǎng)俄鎳可以交割，市場(chǎng)上要多少有多少，投機(jī)力量去推它無(wú)異于以卵擊石，所以無(wú)錫市場(chǎng)緊跟現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，至于期貨市場(chǎng)嘛，由于倉(cāng)單量太少，只能呵呵了......
　　此后，在市場(chǎng)輿論的壓力下，上期所不斷釋放正積極與國(guó)外鎳企業(yè)對(duì)接的消息，尤其是市場(chǎng)比較關(guān)注的俄鎳。受此影響，期貨鎳與無(wú)錫鎳的價(jià)差一度回落不少，但總體仍在高位震蕩。
　　那段時(shí)間里，又有不少人進(jìn)場(chǎng)做套利，理由是上期所必然反對(duì)逼倉(cāng)、放開(kāi)俄鎳交割。而且，即便最終沒(méi)有放開(kāi)俄鎳交割，現(xiàn)在價(jià)差這么大，只要后面有些行情波動(dòng)，或許就有盈利平倉(cāng)的機(jī)會(huì)，總之可以進(jìn)場(chǎng)搏一把。
　　而在我看來(lái)，此時(shí)做跨市場(chǎng)套利就變成了“賭政策”：賭上期所會(huì)不會(huì)放開(kāi)俄鎳交割。在當(dāng)前的規(guī)則下，兩個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有價(jià)格回歸的自發(fā)動(dòng)力，只能靠政策的意圖調(diào)控，已經(jīng)不具備套利操作的基礎(chǔ)。雖然我也相信上期所一向反對(duì)逼倉(cāng)，極有可能放開(kāi)俄鎳交割，但這畢竟是“賭”，而不是在“套利”！
　　即便如有的朋友建議“少量做一把”，也沒(méi)有什么必要，因?yàn)橘€政策失敗，做的量少照樣虧；賭政策成功，量少也賺不了什么錢。既然對(duì)這樣的操作沒(méi)有什么信心，何必“少量參與”，不如作壁上觀。
　　6月29日，上期所發(fā)布公告，允許俄鎳注冊(cè)交割。令人驚奇的是，俄鎳居然不設(shè)升貼水，與金川鎳同樣標(biāo)準(zhǔn)價(jià)交割。要知道，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，金川鎳比俄鎳貴個(gè)500-2000是尋常事，極少有同樣的價(jià)格。如此設(shè)置，分明是對(duì)前期逼倉(cāng)多頭的“懲罰”。
　　受此消息影響，鎳期貨價(jià)格應(yīng)聲跌停，并在隨后幾天連續(xù)大跌，鎳期貨與無(wú)錫鎳的價(jià)差也迅速回落，至期貨交割日，價(jià)差只有2000多。
　　就這樣，因?yàn)榻桓钇放频牟缓侠硪?guī)定，在前期多頭發(fā)動(dòng)的逼倉(cāng)行情中，多少做跨市場(chǎng)套利的人在價(jià)差從2000一路擴(kuò)大到10000多的過(guò)程中虧損慘重，多少持有現(xiàn)貨的貿(mào)易商眼睜睜看著自己的期貨賬戶里產(chǎn)生驚人的套期保值虧損，有的因?yàn)樽方槐ＷC金不足而被迫砍倉(cāng)止損；規(guī)則調(diào)整后的一輪暴跌，又有多少人的財(cái)富灰飛煙滅。
　　雖說(shuō)選擇了做期貨就要愿賭服輸，但這種因?yàn)橐?guī)則制定的不合理而導(dǎo)致的行情暴漲暴跌，導(dǎo)致的市場(chǎng)價(jià)差不合理，導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)貨貿(mào)易商、實(shí)體企業(yè)的沖擊，可不可以避免呢？
　　遺憾的是，隨著期貨品種上市審批的放寬，近年來(lái)多個(gè)交易品種的交割規(guī)定都出過(guò)問(wèn)題，脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際情況，導(dǎo)致行情發(fā)生異常波動(dòng)。
　　雖說(shuō)事后各交易所都在積極地打補(bǔ)丁、做修改，但其間的行情波動(dòng)、財(cái)富轉(zhuǎn)移已不可挽回！