美聯(lián)儲(chǔ)6月升息，為今年來第二次，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。盡管5月份薪資增速依然不能令人滿意，通脹有所下滑，但聯(lián)儲(chǔ)官員似乎傾向于堅(jiān)持自己的計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)還宣布，將從今年開始縮減所持公債和其它證券規(guī)模。實(shí)際上，相比較加息，美聯(lián)儲(chǔ)縮表將直接減少市場(chǎng)上流動(dòng)的美元。如果在短短幾年內(nèi)減少2.5萬億美元的基礎(chǔ)貨幣，加上乘數(shù)效應(yīng)，這“美元減少”無疑會(huì)引發(fā)金融市場(chǎng)巨大的動(dòng)蕩。我們傾向于；美聯(lián)儲(chǔ)在縮表問題上并沒有那么看重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，即使未來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟推遲了進(jìn)一步加息，美聯(lián)儲(chǔ)仍可能會(huì)繼續(xù)縮表?？傊?，美國正在徹底告別寬松政策。另外，歐洲和日本兩地央行相繼傳出可能終結(jié)寬松的消息，如果歐、日央行逐步回收流動(dòng)性，這也將對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)的具體計(jì)劃要早于市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)在今年9月份的政策會(huì)議上開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表是值得特別關(guān)注。
    中國央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國5月M2同比增速為9.6%。這是自從1986年有統(tǒng)計(jì)以來，M2增速首次跌破10%的歷史性大關(guān)。M2增速放緩主要是金融體系降低內(nèi)部杠桿的反映，這相比過去兩位數(shù)增長，毫無疑問銀根收緊了。未來2年在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的貨幣政策壓制下，中國的貨幣政策將會(huì)持續(xù)穩(wěn)中偏緊。這對(duì)于我國地產(chǎn)、股市構(gòu)成利空。不過，房地產(chǎn)交易已經(jīng)基本被凍結(jié)。我們以為，央行去杠桿，就是要讓市場(chǎng)上的錢變少、變貴，控制資金流向風(fēng)險(xiǎn)過高的地方去，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。盡管管理層推出了系列強(qiáng)有力的政策，顯示決策層所承擔(dān)的責(zé)任超出市場(chǎng)預(yù)期。但市場(chǎng)不少悲觀者仍懷疑，即使決策層想做這些改變，而面臨當(dāng)前市場(chǎng)貨幣偏緊、太多利益集團(tuán)的阻撓以及不斷攀升的產(chǎn)能和產(chǎn)量，過剩行業(yè)的出清更加艱難。目前，中美雙方均希望避免美元兌人民幣大幅升值，這一點(diǎn)構(gòu)成了雙方匯率政策的協(xié)調(diào)與合作基礎(chǔ)。長期以來我國基礎(chǔ)制度不完善，特別是股票市場(chǎng)只為融資服務(wù)，沒有將廣大投資者利益放到最首要位置是最大的失敗。在今年秋季，關(guān)乎中國未來政治和經(jīng)濟(jì)走向的“十九大”會(huì)議，改革和妥協(xié)，將是中國政治和經(jīng)濟(jì)重要的歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。我們毫不懷疑十九大前，一切“穩(wěn)字”當(dāng)頭，防范金融和債務(wù)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是政府核心任務(wù)，尤其是中國資本對(duì)外嚴(yán)加管控，對(duì)外升值，對(duì)內(nèi)貶值格局較為明顯。使得國內(nèi)通脹因素對(duì)基本金屬形成支持。而在三季度消費(fèi)淡季，基本金屬區(qū)間震蕩概率仍較大。
    目前國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)交易清淡，氧化鋁企業(yè)庫存以及電解鋁原料庫存都處于低位。從交易情況看，大部分合同都是長單合同。氧化鋁綜合成本基本處于2320元/噸左右。受電解鋁開工率高企、氧化鋁價(jià)格反彈導(dǎo)致氧化鋁開工率增加影響，5月氧化鋁產(chǎn)量為574.5萬噸，維持在高位。不過，受環(huán)保因素以及電解鋁減產(chǎn)預(yù)期影響，氧化鋁價(jià)格始終受到這方面的壓制，上方空間也將受到限制。當(dāng)前氧化鋁價(jià)格運(yùn)行區(qū)間處于2500-2700元/噸，主流成交價(jià)格為2620元/噸左右。我們認(rèn)為，隨著時(shí)間的推移，特別是十九大的逐漸臨近，環(huán)保和電解鋁減產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，國內(nèi)氧化鋁價(jià)格將會(huì)受到這些利空方面的沖擊，價(jià)格的上方拋壓將會(huì)逐漸加重?？傊?，我們對(duì)氧化鋁的中短期走勢(shì)仍持比較謹(jǐn)慎偏空的思路。預(yù)期國內(nèi)氧化鋁7月份價(jià)格運(yùn)行趨勢(shì)為區(qū)間弱勢(shì)震蕩。
    目前，鋁市場(chǎng)的供給側(cè)改革仍面臨著不確定性，實(shí)際減產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到理論減產(chǎn)量的規(guī)模，短期龐大的庫存及流動(dòng)性趨緊仍給鋁市帶來壓力。最近小川行長突然提出的《軟約束》，應(yīng)該引起我們對(duì)決策層改革動(dòng)向的關(guān)注。這表明管理層對(duì)地方政府和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的企業(yè)，舉債活動(dòng)有可能拖累中央政府財(cái)政的高度警惕。這也凸顯了未來十九大后中央政府對(duì)改革信念的堅(jiān)定信心，也可能暗示我們對(duì)去產(chǎn)能、去杠桿應(yīng)該有個(gè)新的認(rèn)識(shí)。我們認(rèn)為，國內(nèi)鋁市場(chǎng)說到底就是政策市，魏橋減產(chǎn)25萬噸不會(huì)是結(jié)束，或許才是剛剛開始。百川數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)電解鋁成本13200元/噸左右，月產(chǎn)量達(dá)到318.24萬噸。產(chǎn)量屢創(chuàng)歷史新高，顯示地方與中央的博弈仍在進(jìn)行中。三季度將是各地區(qū)違規(guī)產(chǎn)能公示期，市場(chǎng)關(guān)注度較大，同時(shí)新疆地區(qū)對(duì)于違規(guī)產(chǎn)能公示及執(zhí)行力度仍將困擾著市場(chǎng)。從長遠(yuǎn)看，改革沒有捷徑可走，通過居民加杠桿幫助企業(yè)降杠桿的嘗試是有風(fēng)險(xiǎn)的，只有通過結(jié)構(gòu)性國企改革才是解決問題的主要途徑。近期氧化鋁部分減產(chǎn)推升了原鋁生產(chǎn)成本。為自理霧霾，中國已經(jīng)要求28個(gè)城市在冬季取暖期內(nèi)削減鋁產(chǎn)量，而中國鋁產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的55%以上。環(huán)保壓力以及部分電解鋁將要減產(chǎn)的預(yù)期將會(huì)消弱空方的拋壓。從市場(chǎng)實(shí)際情況看，國內(nèi)鋁庫存淡季回升幅度較小，特別是公路上大貨車的數(shù)量呈現(xiàn)顯著增加，有可能預(yù)示著消費(fèi)量及力度超過人們的預(yù)期。我們以為；受十九大會(huì)議的逐漸臨近，一切“穩(wěn)字”當(dāng)頭，防范金融和債務(wù)不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是政府核心任務(wù)。在去產(chǎn)能、環(huán)保壓力和國內(nèi)實(shí)際通脹預(yù)期增強(qiáng)（利多），以及對(duì)應(yīng)地產(chǎn)嚴(yán)控周期和流動(dòng)性趨緊（利空）相互作用下，國內(nèi)鋁市仍將呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)。（荊雪林）