2006年，LME不足10萬(wàn)噸的超低庫(kù)存造就了鋅價(jià)“周期巔峰”。眼下，LME30萬(wàn)噸鋅庫(kù)存再次“捉襟見(jiàn)肘”，在國(guó)際熱錢(qián)的蠢蠢欲動(dòng)中，這個(gè)被忽視了近10年之久的金屬，重新開(kāi)始嶄露頭角。

　　倫鋅滬鋅花式上漲
　　LME期盤(pán)上，期鋅主力的花式上漲令人目不暇接：連續(xù)10個(gè)交易日中，除了一天橫盤(pán)微跌，其余9個(gè)交易日均出現(xiàn)不同程度上漲。國(guó)內(nèi)滬鋅緊密跟隨，數(shù)次跳空高開(kāi)。
　　截至昨日發(fā)稿，LME期鋅主力合約報(bào)2738.5美元/噸，漲1.01%；滬鋅主力合約報(bào)22455元/噸，漲2%。
　　A股市場(chǎng)上，小金屬板塊自6月2日以來(lái)持續(xù)上漲。與鋅相關(guān)的概念股如鋅業(yè)股份、羅平鋅電、中金嶺南等，昨日漲幅分別為1.87%、1.47%、0.91%，且均報(bào)收三連陽(yáng)。
　　鋅是繼鐵、鋁和銅之后的世界第四大金屬，其主要工業(yè)用途是鍍鋅，鋅需求與全球經(jīng)濟(jì)尤其是“鋼鐵經(jīng)濟(jì)”增速密切相關(guān)。
　　在去年的6月份，方正證券報(bào)告指出，鋅價(jià)將連漲三年，其背后的核心驅(qū)動(dòng)因素便是未來(lái)三年供給緊張。過(guò)去幾年，新的鋅礦山開(kāi)發(fā)很少，Teck、Lundin Mining、五礦資源等巨頭公司的投資也多是替代已有枯竭礦山產(chǎn)能。由于鋅礦每年消耗約1300萬(wàn)噸，但回收量極少，新開(kāi)發(fā)的礦山較少，最近幾年全球鋅供給嚴(yán)重依賴已有礦山。而全球在產(chǎn)鋅礦2015年至2017年進(jìn)入枯竭高峰期，鋅金屬低價(jià)迫使部分礦山停產(chǎn)。開(kāi)發(fā)中的新建礦山成本多高于當(dāng)前價(jià)格，部分投產(chǎn)進(jìn)度推遲，導(dǎo)致未來(lái)三年產(chǎn)量下滑。

　　資金內(nèi)外冷熱不均
　　毫無(wú)疑問(wèn)，減產(chǎn)是本輪鋅價(jià)反彈啟動(dòng)的核心因素。實(shí)際上，供應(yīng)的收縮與擴(kuò)張也一直是歷史上鋅價(jià)波動(dòng)的“指揮棒”。業(yè)內(nèi)人士指出，庫(kù)存的下降周期往往與鋅價(jià)上漲的周期相吻合。例如，在2004至2006年，LME鋅庫(kù)存一路下滑，從75萬(wàn)噸跌至不足10噸，鋅價(jià)在期間的漲幅達(dá)到300%。
　　由此，庫(kù)存成為投資者判斷鋅市投資時(shí)機(jī)的重要指標(biāo)。
　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，全球鋅庫(kù)存絕大多數(shù)在LME，目前在30萬(wàn)噸水平，上海期貨交易所僅有2.7萬(wàn)噸左右，此外還包括國(guó)內(nèi)外的社會(huì)庫(kù)存。以LME庫(kù)存變化來(lái)看，據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，近30年中，這一數(shù)據(jù)最高達(dá)到120萬(wàn)噸以上且出現(xiàn)過(guò)兩次，分別在1994年和2012年。
　　回顧本輪鋅價(jià)大漲過(guò)程中，LME鋅庫(kù)存持續(xù)走低。特別是，注銷倉(cāng)單占比飆升至70%以上。
　　“LME倉(cāng)庫(kù)接連的庫(kù)存下降，市場(chǎng)理解為中國(guó)固有的缺口正在消化全球庫(kù)存，引發(fā)海外資金熱炒，因而倫鋅價(jià)格飆漲。”一德期貨有色分析師谷靜告訴記者。
　　在去年底召開(kāi)的中國(guó)國(guó)際鉛鋅大會(huì)上，業(yè)內(nèi)專家表示，2016年底至2017年一季度，將為鉛鋅礦供應(yīng)最為緊張的時(shí)期，市場(chǎng)十分關(guān)注未來(lái)鉛鋅礦的供應(yīng)態(tài)勢(shì)，以及冶煉企業(yè)的對(duì)應(yīng)措施，同時(shí)嘉能可復(fù)產(chǎn)時(shí)間仍是2017年鉛鋅市場(chǎng)量變的重要節(jié)點(diǎn)。
　　有著“大宗商品之王”稱謂的商品巨頭嘉能可，在2016年之前的大宗商品熊市中“斷手?jǐn)嗄_”的收縮策略早已不是秘密。嘉能可方面曾在去年表示，當(dāng)鋅的價(jià)格穩(wěn)定在2150至2300美元/噸之間才會(huì)復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前LME期鋅超過(guò)2700美元/噸的表現(xiàn)，顯然很可能誘使嘉能可已經(jīng)停產(chǎn)的50萬(wàn)噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，則鋅價(jià)的反彈岌岌可危。
　　但分析人士指出，即便嘉能可復(fù)產(chǎn)，Century、Lisen 等大型礦山枯竭造成的產(chǎn)出缺口依然無(wú)法填補(bǔ)。在上一輪的熊市“大甩賣”中，包括鋅在內(nèi)跌入低谷的大宗商品價(jià)格引發(fā)了供應(yīng)大收縮。其中，鋅價(jià)自2006年10月見(jiàn)頂后，經(jīng)歷了近10年調(diào)整，鋅礦投資大幅減少。
　　谷靜認(rèn)為，對(duì)于近期鋅價(jià)上漲行情，盡管近期宏觀面整體偏利多，但并不完全是宏觀助推因素造成的，更多是鋅自身基本面導(dǎo)致的，由前期鋅礦減產(chǎn)造成的鋅礦去庫(kù)存，傳導(dǎo)至當(dāng)前的鋅錠冶煉端口。
　　但顯然，國(guó)內(nèi)形勢(shì)比之LME要寬松得多。據(jù)我的有色數(shù)據(jù)，南儲(chǔ)鋅錠庫(kù)存29109噸，增2259噸，上周五及周末入庫(kù)5016噸，出庫(kù)2702噸。“入庫(kù)增加或反映進(jìn)口鋅錠流入，后期需注意庫(kù)存增加對(duì)國(guó)內(nèi)鋅價(jià)的壓力。”谷靜說(shuō)。
　　中信期貨有色金屬研究總監(jiān)吳鍇對(duì)記者表示，近期熱錢(qián)涌入鋅市場(chǎng)，這在LME市場(chǎng)更為明顯，其力度更大來(lái)勢(shì)更為兇猛。
　　滬鋅市場(chǎng)多空勢(shì)力則“溫和”膠著。數(shù)據(jù)顯示，周二，上期所鋅主力合約1708持買(mǎi)單量前20名會(huì)員合計(jì)持買(mǎi)單90802手，較前一交易日增加2494手或2.82%；該合約持賣單量前20名會(huì)員合計(jì)持賣單80883手，較前一交易日增加1943手或2.46%。在合約前二十名機(jī)構(gòu)成交持倉(cāng)排名上，持買(mǎi)單量最大的前三名依次為中信期貨席位、中糧期貨(博客,微博)席位和銀河期貨席位。但中信期貨席位在該合約上持有賣單量超過(guò)買(mǎi)單。

　　股期聯(lián)動(dòng)鎖定“鋅”收益
　　為了摸清當(dāng)前鋅市場(chǎng)詳細(xì)情況，不久前，吳鍇帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)赴云南進(jìn)行了一次深入調(diào)研。“通過(guò)跟國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)溝通了解，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)端原料供應(yīng)有所好轉(zhuǎn)，開(kāi)工率高，但銷售同樣很好，企業(yè)庫(kù)存均很低。企業(yè)對(duì)后市心態(tài)上存在差異，對(duì)后市多空觀點(diǎn)都有。”吳鍇說(shuō)。
　　吳鍇解釋稱，偏空的主要在于對(duì)終端需求不樂(lè)觀以及對(duì)原料供應(yīng)將回升的預(yù)期，因此這部分企業(yè)甚至將原料庫(kù)存維持低位?？炊嗾邉t主要著眼銷售很好，市場(chǎng)庫(kù)存低。數(shù)據(jù)上國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存也確實(shí)較低，但隨著現(xiàn)貨進(jìn)口的增加，國(guó)內(nèi)近遠(yuǎn)月價(jià)差明顯收窄，多頭勢(shì)力開(kāi)始轉(zhuǎn)移到倫敦市場(chǎng)?？梢钥吹?，LME鋅庫(kù)存持續(xù)下降到幾年新低，伴隨著注銷倉(cāng)單比增加至73%，倫敦鋅現(xiàn)貨貼水迅速縮窄甚至開(kāi)始升水。
　　展望后市，從期貨投資來(lái)看，吳鍇認(rèn)為，鋅礦供應(yīng)增加是大概率，中長(zhǎng)期鋅價(jià)并不樂(lè)觀。不過(guò)短期凌厲的多頭格局可能還將持續(xù)。國(guó)外在倫敦現(xiàn)貨開(kāi)始升水后，交易所庫(kù)存的變化以及注銷倉(cāng)單變化是關(guān)注重點(diǎn)。前幾年，在倫敦鋅現(xiàn)貨升水后價(jià)格見(jiàn)頂概率較大，但目前可以看到的庫(kù)存都比較低，現(xiàn)貨升水幅度不同，所吸引庫(kù)存增加的程度也可能有所不同。
　　谷靜分析稱，目前LME鋅多空格局令美金貨持有商空頭保值成本陡然上升，結(jié)合此前鋅進(jìn)口盈利窗口持續(xù)打開(kāi)，因而預(yù)計(jì)短期內(nèi)實(shí)際鋅錠報(bào)關(guān)環(huán)比明顯增多，隨著鋅錠進(jìn)口貨源的流入，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)鋅錠庫(kù)存有望緩慢回升，反映到盤(pán)面上，國(guó)內(nèi)期市升貼水結(jié)構(gòu)在逐漸發(fā)生變化，現(xiàn)貨升水由先前的500-600元/噸高位回落至目前的200元/噸以內(nèi)，合約價(jià)差也出現(xiàn)了調(diào)整，1709合約與1710合約由先前的250元/噸以上的價(jià)差回落至當(dāng)前的50元/噸上下。整體來(lái)看，當(dāng)前的升貼水反映市場(chǎng)形勢(shì)正在走弱。
　　從股票投資來(lái)看，谷靜認(rèn)為，有色股票走勢(shì)與有色金屬期貨的聯(lián)動(dòng)非常明顯，兩者主要呈同漲同跌效應(yīng)。因?yàn)閲?guó)內(nèi)A股投資者一般將有色金屬理解為上游資源品，礦山和資源價(jià)值的變動(dòng)會(huì)引發(fā)整個(gè)公司價(jià)值的重估，因此當(dāng)有色金屬期貨價(jià)格上漲時(shí)，有色股價(jià)也會(huì)上漲。