自2017年3月份開始的鎳價(jià)下跌，給了整個(gè)鎳產(chǎn)業(yè)鏈極大打擊。5月、6月的部分時(shí)段，不銹鋼利潤幾乎被吞噬，而鎳鐵冶煉企業(yè)出現(xiàn)虧損。但隨著鎳價(jià)下跌，不利因素已經(jīng)被市場消化，后期鎳價(jià)有望迎來漲勢。
　　不銹鋼價(jià)格復(fù)蘇
　　1月～4月，中國不銹鋼產(chǎn)量同比增長達(dá)20%，但最終端消費(fèi)市場無法承受如此的增量，現(xiàn)貨不銹鋼市場庫存大幅增加，導(dǎo)致不銹鋼價(jià)格暴跌，從而使得不銹鋼企業(yè)被迫縮減產(chǎn)量。在5月、6月，不銹鋼企業(yè)有明顯減產(chǎn)，以穩(wěn)定市場。貿(mào)易商也在努力去庫存，綜合努力之下，現(xiàn)貨不銹鋼市場庫存已經(jīng)降低至合理位置。雖然，不銹鋼市場已經(jīng)存在企穩(wěn)的基礎(chǔ)，但是，仍然需要各方呵護(hù)。
　　6月份開始，不銹鋼新增產(chǎn)能投放和復(fù)產(chǎn)或成為重點(diǎn)。其中，德龍不銹鋼以產(chǎn)能置換的方式重返市場，另外，青山印尼不銹鋼項(xiàng)目也即將投產(chǎn)，二者產(chǎn)能高達(dá)200萬噸以上。加上此前5月、6月份現(xiàn)有產(chǎn)能的減產(chǎn)，不銹鋼總產(chǎn)量彈性比較高，如果同時(shí)開工，不銹鋼市場依然無法承受，因此不銹鋼利潤預(yù)估依然維持低位。但是，對(duì)于鎳需求而言，不銹鋼行業(yè)對(duì)鎳的需求已經(jīng)度過最壞的時(shí)候，需求預(yù)期改善。
　　鎳鐵冶煉好轉(zhuǎn)
　　由于鎳鐵冶煉企業(yè)對(duì)上游的鎳礦以及下游的不銹鋼行業(yè)缺乏話語權(quán)，在整個(gè)鎳產(chǎn)業(yè)鏈上，鎳鐵冶煉企業(yè)處于弱勢。因此，在此前下跌過程中，不銹鋼企業(yè)極力壓縮鎳鐵采購價(jià)格。但是，鎳鐵冶煉企業(yè)轉(zhuǎn)移壓力遇阻，鎳礦價(jià)格下跌不及鎳鐵價(jià)格，導(dǎo)致鎳鐵企業(yè)利潤季度壓縮，甚至出現(xiàn)虧損，這也造成5月份鎳鐵產(chǎn)量環(huán)比明顯下降。
　　但是，隨著鎳礦價(jià)格回落，以及不銹鋼市場需求預(yù)期的好轉(zhuǎn)，鎳鐵需求有望提升，而鎳礦處于旺季，鎳礦市場還處于買方市場，因此，鎳鐵冶煉利潤有望改善。
　　另外，在鎳鐵、精煉鎳和鎳礦三者之中，目前鎳鐵價(jià)格相對(duì)低估，因此，鎳鐵價(jià)格整體上對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈存在較大支撐。
　　雨季行情可期
　　盡管印尼放松鎳礦出口，但目前批準(zhǔn)的總出口額還不大，中國鎳礦供應(yīng)依然依賴菲律賓，因此印尼鎳礦出口對(duì)鎳價(jià)的實(shí)質(zhì)壓力并不大。
　　而菲律賓鎳礦供應(yīng)目前處于供應(yīng)旺季，此前數(shù)據(jù)顯示，如果鎳礦價(jià)格合適，鎳礦發(fā)貨量可以到達(dá)200萬噸/周；另外，當(dāng)前菲律賓的供應(yīng)方主要以亞洲鎳業(yè)等大型鎳礦企業(yè)為主，現(xiàn)金成本比較低——部分礦山成本低至10美元/噸以下，盡管鎳礦FOB（離岸價(jià)）報(bào)價(jià)一路下降，但依然有利潤，不會(huì)造成鎳礦供應(yīng)急促下降。
　　但是，考慮到鎳礦供應(yīng)的季節(jié)性規(guī)律，三季度極為考驗(yàn)國內(nèi)鎳鐵企業(yè)的智慧，由于印尼鎳礦出口的預(yù)期，以及鎳礦市場的此前一路低迷，鎳鐵企業(yè)未必敢于備貨，而一旦四季度菲律賓主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入雨季，鎳鐵冶煉企業(yè)又沒有足夠庫存的話，鎳鐵供應(yīng)容易出現(xiàn)短缺，進(jìn)而拉動(dòng)鎳價(jià)。
　　總體上，我們認(rèn)為，鎳價(jià)已進(jìn)入筑底模式，但立即上漲時(shí)機(jī)未至，鎳價(jià)表現(xiàn)較為糾結(jié)。
　　（作者系華泰期貨研究員）