美聯(lián)儲在6月15日公布了6月FOMC的會議紀要：1）上調基準利率25個基點至1.00%-1.25%，2）公布了收縮資產(chǎn)負債表的細節(jié)并明確表示將從今年開始縮表。
　　應該說這次的加息幅度還是符合市場之前的預期的，CME計算的6月加息概率在14日已經(jīng)接近100%。同時點陣圖對今明2年加息次數(shù)的前瞻指引均未發(fā)生改變（今明2年均加息三次），這同時意味著今年將還有一次加息機會，目前市場預計9月份加息的概率比較大。至于具體的縮表時間，耶倫的回答非常含糊，只是提及近期會實施，考慮到9月份加息概率較大，且美國目前的增長和(98.85 +0.51%)通脹狀況并未好到加息和縮表同時進行，我們預計12月縮表的可能性最大。此外，縮表初期的步伐極其緩慢：1）對到期國債，首月停止到期再投資60億美元，隨后每三個月提高60億美元，這樣在前12個月，總共停止到期再投資1800億美元，而聯(lián)儲目前持有的國債中，1年內到期的量就有3000多億美元，即只有60%的到期國債會停止再投資2）對到期機構債及MBS，目前美聯(lián)儲負債表上1年內到期的機構債及MBS合計也只有44億美元，5年內到期的合計也只有70億美元，縮表初期機構債和MBS的到期規(guī)模可以忽略不計。
　　黃金作為一個零息資產(chǎn)，更應該作為一個“超主權”零息永續(xù)債券進行分析---持有期間的收益率為0，債券信用并不是靠任何國家或者主體去背書的債券。我們知道，分析債券的維度主要分為期限和收益率，在期限固定的情況下，我們只需要看下黃金的“收益率”即可，那么黃金的收益率需要如何分析？一個直觀的思路可以類比美國的10 年期債券收益，美國作為唯一超級大國，其國債市場是全球最大的單一市場，有點類似“超主權”，從下圖可以看到，黃金價格（紅線）和美國10年期債券收益率（藍線）基本呈現(xiàn)鏡像走勢，保持著一個“此起彼伏”的關系，符合邏輯。
　　那么黃金價格的判斷就會比較明朗了，我們只要關注美國長期國債特別是10年期債券收益率即可，目前雖然美聯(lián)儲的加息已經(jīng)帶動短期債券收益率的上漲，但是長期債券來講，影響其收益率的最大因素是通脹預期，如果通脹預期依然低迷，則以黃金為代表的零息資產(chǎn)將會有進一步的表現(xiàn)；如果市場對通脹有進一步的期待，則黃金將繼續(xù)低迷，這也是為什么自從特朗普上臺以來黃金表現(xiàn)疲軟的原因----市場炒作“再通脹”交易。而從縮表的力度看，耶倫是非常鴿派的，即便是在記者會，對于縮表的規(guī)模還是時間都是含糊其辭，這次FED紀要中提及縮表，仿佛更多的是一個預期管理，提醒習慣了低利率的市場，聯(lián)儲還有縮表這個大殺器，有種敲山震虎的味道。前文已經(jīng)提到，一年內的縮表規(guī)模大概在1800億美元，這離實際意義上的縮表還有很大的區(qū)別，恐怕也很難改變10年期債券收益率進一步滑下2.2%的關口，黃金價格自然將會繼續(xù)堅挺。
　　綜上所述，我們認為，在聯(lián)儲目前的縮表規(guī)模速度下，黃金的底部依然比較夯實，而因為市場已經(jīng)開始將縮表納入到聯(lián)儲的可選項下，對于黃金價格的打壓已經(jīng)反應在目前的黃金價格上，如果在9月份加息后fed有任何鴿派表現(xiàn)，都將是黃金進一步上漲的信號，看好黃金在1200美元以下的配置價值。