7月1日新疆東方希望關(guān)停違規(guī)在產(chǎn)33 臺(tái)電解槽（約5 萬(wàn)噸/年電解鋁產(chǎn)能）。另有消息，東方希望全部520 臺(tái)電解槽（產(chǎn)能80 萬(wàn)噸/年）計(jì)劃7 月20 日全部關(guān)停（待確認(rèn)）。
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    新疆違規(guī)在產(chǎn)及在建產(chǎn)能有望率先出清。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，新疆違規(guī)在建產(chǎn)能200 萬(wàn)噸（新疆東方希望80 萬(wàn)噸/年、新疆其亞80 萬(wàn)噸/年（實(shí)際已建成40萬(wàn)噸用四川指標(biāo)置換38 萬(wàn)噸/年關(guān)停2 萬(wàn)噸）、新疆嘉潤(rùn)40 萬(wàn)噸/年）。在產(chǎn)產(chǎn)能107 萬(wàn)噸（新疆東方希望80 萬(wàn)噸/年、新疆嘉潤(rùn)15 萬(wàn)噸/年、新疆天龍10 萬(wàn)噸/年和新疆其亞2 萬(wàn)噸/年），4 月14 日昌吉州人民政府關(guān)閉在建違規(guī)產(chǎn)能。4 月26 日，新疆嘉潤(rùn)在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能開始關(guān)閉，還剩30 臺(tái)預(yù)計(jì)在7月10 日完成。7 月1 日，新疆東方希望在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能33 臺(tái)電解槽（約5萬(wàn)噸/年）關(guān)閉。我們認(rèn)為此次關(guān)閉與6 月20 日山東魏橋關(guān)閉一樣，仍為4月份國(guó)家四部委出臺(tái)的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》要求6 月30 日前地方完成核查時(shí)點(diǎn)要求，此次關(guān)停則為響應(yīng)該方案。同時(shí)有消息稱，新疆昌吉自治州政府已經(jīng)要求新疆嘉潤(rùn)和新疆東方希望運(yùn)行的違規(guī)產(chǎn)能部分在7 月20 之前必須全部停完。本周三國(guó)家環(huán)保部及相關(guān)部門要到新疆對(duì)此事進(jìn)行督察。如果消息為真，作為中國(guó)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能三大集中區(qū)的新疆違規(guī)在建及在產(chǎn)產(chǎn)能將全部關(guān)閉，電解鋁產(chǎn)能減少107 萬(wàn)噸/年，且多為低成本、滿產(chǎn)的有效產(chǎn)能。我們認(rèn)為，新疆東方希望7 月20 日完成可能性較低，但違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能仍會(huì)陸續(xù)關(guān)閉。
    再算鋁平衡：仍無(wú)缺口、但供需關(guān)系加速逆轉(zhuǎn)?；赟MM 數(shù)據(jù)，2017 年全國(guó)電解鋁產(chǎn)能4,600 萬(wàn)噸，產(chǎn)量3,650 萬(wàn)噸，而需求僅為3,507 萬(wàn)噸，過(guò)剩143 萬(wàn)噸。截止至最新，合計(jì)關(guān)閉在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能47 萬(wàn)噸/年（山東魏橋25 萬(wàn)噸/年，新疆東方希望5 萬(wàn)噸/年、新疆嘉潤(rùn)15 萬(wàn)噸/年、新疆其亞2 萬(wàn)噸/
    年），年化產(chǎn)能23.5 萬(wàn)噸/年，按照90%開工率，則影響產(chǎn)量21 萬(wàn)噸。
    如果新疆東方希望80 萬(wàn)噸/年全部關(guān)閉，則影響年化產(chǎn)量預(yù)計(jì)為36 萬(wàn)噸，全年電解鋁減量57 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為，截止最新，關(guān)停違規(guī)在建產(chǎn)能仍無(wú)法改變鋁市場(chǎng)供過(guò)于求的格局。
    示范意義明顯、內(nèi)蒙古及山東地區(qū)有望加速。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，內(nèi)蒙古違規(guī)在產(chǎn)120 萬(wàn)噸/年（內(nèi)蒙古創(chuàng)源80 萬(wàn)噸/年、內(nèi)蒙古錦聯(lián)40 萬(wàn)噸/年（原為55萬(wàn)噸/年用浙江華東指標(biāo)置換15 萬(wàn)噸/年））。山東違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能267 萬(wàn)噸/年（山東魏橋205 萬(wàn)噸/年（剔除已關(guān)閉的25 萬(wàn)噸/年）、山東信發(fā)62 萬(wàn)噸/年）。
    我們認(rèn)為，如果新疆出清，內(nèi)蒙古及山東地區(qū)政府和企業(yè)壓力將加大，兩地區(qū)電解鋁違規(guī)在產(chǎn)產(chǎn)能仍有關(guān)?？臻g。即使樂觀估計(jì)有一半產(chǎn)能可通過(guò)指標(biāo)置換合規(guī)，仍將有193.5 萬(wàn)噸產(chǎn)能面臨關(guān)閉。如果在7 月違規(guī)在產(chǎn)全部關(guān)閉（內(nèi)蒙古及山東地區(qū)關(guān)閉一半），則影響年化產(chǎn)量72.6 萬(wàn)噸，全年合計(jì)減產(chǎn)129.6 萬(wàn)噸。2017 年鋁市場(chǎng)逐漸回歸平衡，但2018 年鋁市場(chǎng)因增量項(xiàng)目有限、需求仍保持較高增長(zhǎng)，或存在短缺。
    以煤炭鋼鐵的經(jīng)驗(yàn)看電解鋁、這次真的不一樣。中國(guó)電解鋁禁止新增電解產(chǎn)能可追溯到2003 年，但電解鋁產(chǎn)能仍逆勢(shì)大增，主要因部分違規(guī)項(xiàng)目最終得到政府的認(rèn)可。但此次真的不一樣：1、歷年煤炭和鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能落實(shí)有限，但去年以來(lái)煤炭和鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能執(zhí)行力度很大；2、歷年電解鋁去產(chǎn)能中均未出現(xiàn)大量關(guān)閉違規(guī)在建及在產(chǎn)產(chǎn)能的情況，但此次已經(jīng)出現(xiàn)；3、6 月28 日，工信部再次重申中央對(duì)供給側(cè)改革的態(tài)度是一貫的，必須嚴(yán)格執(zhí)行。
    后續(xù)展望： 1、這僅僅是個(gè)開始、9 月份更值得關(guān)注。我們認(rèn)為，近期山東及新疆地區(qū)關(guān)閉在產(chǎn)違規(guī)產(chǎn)能僅為省里復(fù)核時(shí)點(diǎn)臨近，而真正的去產(chǎn)能高峰或在9 月15 日前的國(guó)家相關(guān)部位的專項(xiàng)抽查。參考工信部等有關(guān)部門對(duì)鋼鐵和煤炭的專項(xiàng)抽查，力度將非常大。2、11 月采暖季減產(chǎn)30%以上將利好鋁市場(chǎng)。我們認(rèn)為，2+26 城市采暖季基本在11 月份到3 月份，持續(xù)時(shí)間4 個(gè)月，影響的產(chǎn)量在150 萬(wàn)噸左右，也將利好鋁行業(yè)。
    鋁價(jià)判斷：下跌空間有限、波動(dòng)上漲概率大。我們認(rèn)為，電解鋁市場(chǎng)將主要取決于供過(guò)于求的基本面和去產(chǎn)能政策的博弈。供過(guò)于求主要看庫(kù)存和復(fù)產(chǎn)數(shù)據(jù)，去產(chǎn)能主要看政策執(zhí)行力度和進(jìn)度。我們判斷，截止到最新，電解鋁關(guān)閉違規(guī)在建產(chǎn)能仍無(wú)法導(dǎo)致供需逆轉(zhuǎn)，鋁價(jià)雖存大漲可能，但不可持續(xù)；鋁價(jià)下有政策底、下行空間十分有限；鋁價(jià)總體將呈現(xiàn)波動(dòng)上漲的趨勢(shì)。
    投資策略：行業(yè)長(zhǎng)期向好不變、堅(jiān)定看好相關(guān)標(biāo)的基于去產(chǎn)能將深入開展等假設(shè)，我們認(rèn)為鋁行業(yè)將長(zhǎng)期向好，企業(yè)盈利將繼續(xù)改善且可持續(xù)。仍建議投資者關(guān)注低估值安全邊際高的神火股份（000933）、純粹電解鋁標(biāo)的且有35 萬(wàn)噸電解鋁投產(chǎn)的云鋁股份（000807）和主業(yè)持續(xù)復(fù)蘇且有大量電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)的中國(guó)鋁業(yè)（601600）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    鋁去產(chǎn)能不及預(yù)期、鋁行業(yè)過(guò)剩加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期