美鋁和Arconic誰更勝一籌 鋁價將是否受制于美國
2017年07月07日 9:6 5509次瀏覽 來源: 上海有色網(wǎng) 分類: 鋁資訊
美鋁股價于7月3日收于34.02美元,比前一交易日收盤上漲4.2%。該股在2017年上半年上漲了16.3%。在鋁價上漲的情況下,美鋁股價在上半年表現(xiàn)優(yōu)于大市。可以肯定的是,鋁價在2017年一直是表現(xiàn)最好的工業(yè)金屬。基本金屬在2017年上半年上漲了13.0%。相比之下,2017年上半年銅和鋅分別上漲了7.6%和7.4%。
鋁價上漲支撐了鋁生產(chǎn)商年內(nèi)的股價表現(xiàn)。世紀(jì)鋁業(yè)股價在2017年上半年上漲了82%成為股價表現(xiàn)最好的鋁生產(chǎn)商之一。值得注意的是,我們并沒有很多上市的純鋁生產(chǎn)商。一些頂級鋁生產(chǎn)商都分布在中國。此外,盡管力拓是領(lǐng)先的鋁生產(chǎn)商之一,但該公司的大部分收入和利潤都來自其鐵礦石業(yè)務(wù)。
拆分后 美鋁和Arconic誰表現(xiàn)更勝一籌
美鋁與Arconic
美鋁和Arconic現(xiàn)在是獨立的公司實體。此外,兩家公司經(jīng)營不同的業(yè)務(wù)。雖然美鋁是純粹的鋁生產(chǎn)商,但Arconic是一家生產(chǎn)增值產(chǎn)品的工程公司。鋁價是美鋁業(yè)績的主要驅(qū)動力。另一方面,Arconic公司投資者對鋁價不必太過擔(dān)憂。
美鋁和Arconic從美鋁聯(lián)合公司拆分已經(jīng)八個月有余,兩者的股價表現(xiàn)如何。
分拆后的股價表現(xiàn)
美鋁自拆分后上漲47.8%,而根據(jù)6月30日收盤價,Arconic僅上漲1.8%。兩家公司的業(yè)績分歧并不難解釋,因為雖然美鋁的股價受到鋁價上漲的推動,但出于對航空航天部門的擔(dān)憂,Arconic業(yè)績一直受到困擾。
從第一季度的業(yè)績表現(xiàn)來看,2017年第一季度,美鋁調(diào)整后的EBITDA(利息,稅收,折舊和攤銷前盈利)上升至5.33億美元,而上一季度僅為3.15億美元。然而,Arconic第一季度EBITDA與去年第四季度EBITDA相比幾乎沒有變化。更高的鋁價提振了美鋁2017年第一季度的收益。
公司特定問題
此外,Arconic被一些公司特定的問題所包圍。今年早些時候,該公司與其最大的股東Elliott ManaGEmen發(fā)生了激烈的爭執(zhí)。截至6月底,公司為倫敦格蘭菲爾大廈(Grenfell Tower)提供零部件的消息挫傷了股價。
大問題:美鋁拆分真的有增值嗎?
美鋁拆分
美鋁分拆的主要原因是拆解兩家公司各自的份額。認(rèn)為是合并后的公司沒有反映兩家資產(chǎn)的公允價值。拆分的另一個目的是分解兩條不同的業(yè)務(wù)線。
價格走勢
正如上文所說,美鋁自拆分以來股價大幅上漲,而Arconic的收盤價與其分拆后的開盤價變動不大。即美鋁股價在跑贏大盤的同時,Arconic股價一直處于落后狀態(tài)。
就股價波動來看,很難說拆分是否增加了股東價值。然而,分拆似乎已經(jīng)達(dá)到了另一個目標(biāo),將兩項業(yè)務(wù)脫鉤。在分拆之前,美鋁公司股價與鋁價走勢不一致,因為它不是一個純粹的鋁生產(chǎn)商。可以肯定的是,現(xiàn)在成為Arconic公司一部分的下游業(yè)務(wù)是此前鋁價下跌時美鋁的主要利潤驅(qū)動力。
鋁價
然而,自從分拆之后,因此鋁價強(qiáng)勁并支撐了美鋁的股票走勢,但Arconic股價因宏觀環(huán)境和某些公司特定因素而下滑。值得注意的是,當(dāng)拆分消息最初公布時,市場預(yù)計Arconic股價將跑贏美鋁。然而,宏觀環(huán)境的改變打破了這一預(yù)期。
什么導(dǎo)致美鋁股價與鋁價之間的分歧?
鋁
如前所述,美鋁現(xiàn)在是純鋁生產(chǎn)商。該公司經(jīng)營鋁土礦開采、氧化鋁精煉和鋁冶煉業(yè)務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈鋁生產(chǎn)商。由于公司的盈利與鋁價密切相關(guān),股價理論上應(yīng)該緊跟鋁價,但事實上并非如此。
相關(guān)性已經(jīng)下降
2015年,美鋁股價與鋁價相關(guān)性超過0.9。然而,2016年1月1日至2016年10月31日期間,相關(guān)性下降至0.64。相關(guān)性較低可能歸咎于美鋁拆分。
同時,相當(dāng)有趣的是,美鋁股價與鋁價的相關(guān)性在2016年11月1日至2017年6月26日期間進(jìn)一步下跌至0.55。由于美鋁的股價理論上應(yīng)該跟蹤鋁價,所以這種相關(guān)性較低似乎令人意外。值得注意的是,即使世紀(jì)鋁業(yè)股價與鋁價的相關(guān)性在2017年也下降到了0.35,而在2016年為0.76,2015年為0.87。
氧化鋁價格
在我們看來,氧化鋁價格可能是導(dǎo)致美鋁股價與鋁價產(chǎn)生分歧的原因。首先明確,美鋁自己生產(chǎn)氧化鋁,而世紀(jì)鋁業(yè)從第三方購買氧化鋁。因此,雖然氧化鋁價格降低對世紀(jì)鋁業(yè)有利,但對美鋁而言則存在不利。今年氧化鋁價格疲弱,而鋁價基本保持穩(wěn)定。由于氧化鋁價格走勢也影響鋁生產(chǎn)商的盈利能力,因此我們看到了鋁生產(chǎn)商股價和鋁價的分歧。
2017年下半年鋁價主要驅(qū)動力
鋁
今年鋁是表現(xiàn)最好的基本金屬之一,2017年上半年鋁價上漲13.0%。其次是銅和鋅,分別在2017年上半年上漲7.6%和7.4%。鋁價上漲也支撐了上半年鋁生產(chǎn)商的股價表現(xiàn)。那下半年可能繼續(xù)驅(qū)動鋁價走高的因素是什么。
中國制造
中國的鋁出口一直是全球鋁市場面臨的主要問題之一。該國鋁出口在1季度下降。不過,近幾個月來,中國的鋁出口整體上仍出現(xiàn)上漲。五月份,中國未鍛造鋁合金出口創(chuàng)歷史次高。伴隨著中國鋁產(chǎn)量陡升,中國鋁出口量也水漲船高。據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會報告,2017年前五個月,中國生產(chǎn)了1380萬噸鋁,同比增長11.1%。但是,中國鋁需求指標(biāo)并不能對沖這一增長。正如一些市場觀察家所預(yù)期的那樣,如果我們看不到中國鋁產(chǎn)能在四季度下滑,鋁價可能存在下行壓力。
氧化鋁價格
今年氧化鋁價格疲軟,拖累鋁價。值得注意的是,較低的原材料價格也會拉低金屬價格。對世紀(jì)鋁業(yè)這樣需要從第三方購買氧化鋁的企業(yè)來說,較低的氧化鋁價格有助于公司業(yè)績的提升。但對于美鋁、力拓以及諾爾斯克這樣的公司則會受到負(fù)面影響,因為它們已經(jīng)進(jìn)行氧化鋁精煉業(yè)務(wù)。
當(dāng)然美國總統(tǒng)特朗普的政策也可能會影響到下半年美國的鋁生產(chǎn)商。
繼鋼鐵之后,鋁價將受制于特朗普政策?
保護(hù)美國制造業(yè)免受進(jìn)口襲擊,是特朗普總統(tǒng)競選的主要議題。在他上臺后,特朗普政府發(fā)布了針對鋼鐵和鋁出口的“232調(diào)查”命令,這個調(diào)查可以幫助確定進(jìn)口是否威脅到美國國家安全,給予總統(tǒng)權(quán)力對進(jìn)口征收關(guān)稅。
鋼鐵
市場對美國232調(diào)查引發(fā)熱議。美國主要貿(mào)易及制造商協(xié)會敦促美國政府不要以“國家安全”為由使用“232條款”廣泛限制外國鋼鐵產(chǎn)品進(jìn)口,否則不僅會損害美國廣大鋼鐵消費行業(yè)的利益,削弱美國制造業(yè)的國際競爭力,也會招致其他國家的貿(mào)易報復(fù)。但盡管如此,特朗普仍堅持對鋼鐵進(jìn)口征收關(guān)稅。但針對鋁的調(diào)查還沒有結(jié)果。一個可能的原因可能是,美國鋼鐵業(yè)受廉價進(jìn)口企業(yè)的沖擊非常大。雖然鋁生產(chǎn)商也一直在抱怨進(jìn)口,但其主要目的是針對中國。因為近幾年來,隨著中國鋁產(chǎn)量上升,中國鋁出口也大增,從而令全球鋁價承壓。
加拿大
加拿大占美國鋁進(jìn)口量的最大部分。一些公司如力拓在加拿大設(shè)廠。此外,歐洲是美國領(lǐng)先的鋁出口地區(qū)之一,像世紀(jì)鋁業(yè)這樣的公司在冰島擁有工廠。
然而,歐洲、美國和加拿大的鋁業(yè)協(xié)會是相互關(guān)聯(lián)的,由于中國是主要的鋁生產(chǎn)國,中國的產(chǎn)能過剩問題被視為是最大的問題。解決鋁工業(yè)的困境可能要在國際層面上解決。但是,根據(jù)232調(diào)查,特朗普政府可能會有不同的計劃來解決進(jìn)口問題。一旦特朗普整頓完鋼鐵業(yè),下一個可能就輪到鋁了。
責(zé)任編輯:于璐
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