2017年上半年，鋅依舊是基本金屬中的明星品種，絕對價格相比其他品種都處于高位、持倉大，市場關注度最高。不過從今年的單邊漲幅趨勢看，LME市場中漲幅最大的是鋁，其次是鉛，再次是鋅，上海期貨交易所市場中，鋁的漲幅同樣最大，其次才是鋅，高價位限制了市場看多鋅的情緒，尤其是在上半年偏弱的宏觀背景下。另外從今年基本金屬各個品種的內外價格比較看，銅、鋁、鉛、鎳均呈現(xiàn)了外強內弱的格局，而鋅和錫呈現(xiàn)相反的內強外弱格局。今年人民幣持續(xù)升值是外強內弱格局的一個影響因素，對于錫來說，云錫錫精礦加工貿易業(yè)務獲批是提振國內錫價壓制國外錫價的主要因素，而鋅內強外弱的格局，更主要是國內鋅錠庫存不斷下降、現(xiàn)貨緊張的驅動結果。
　　從基本面角度看，2017年上半年，鋅精礦矛盾在一季度達到最突出的時刻，隨后鋅錠庫存不斷下降，現(xiàn)貨緊張導致升水持續(xù)堅挺，礦的矛盾向金屬轉化。筆者預計，今年下半年，鋅錠低庫存狀態(tài)有望持續(xù)到年底，如果宏觀面配合，鋅價有再創(chuàng)新高的可能。
　　去年鋅價漲幅位居基本金屬之首，而同期鋅精礦價格漲幅卻比鋅價還要猛，今年的情況出現(xiàn)了變化，截至到6月底鋅價的漲幅為7.6%，但同期鋅精礦價格的漲幅只有2.5%。今年一季度鋅精礦矛盾達到最突出的時刻，加工費降至多年來的低位。不過隨著礦山利潤的持續(xù)改善，今年國內礦產量延續(xù)了去年的恢復性增長，另外由于一季度原料緊張，即便是利用進口礦不劃算，但為了維持生產，冶煉廠也增加對進口礦的需求。二季度國內冶煉廠面臨的原料緊張局面得到一定緩解，但由于國內礦山環(huán)保以及內外比價等原因，原料改善局面有限，二季度鋅精礦價格依然在高位徘徊。
　　從近期的情況看，鋅價重心再度抬升，而鋅精礦價格漲幅偏弱，且我們計算的鋅精礦價格占鋅價的比重有所下降。這一方面顯示冶煉廠原料在恢復，另一方面顯示冶煉廠對鋅精礦的需求在減弱。據了解，目前冶煉廠的原料庫存天數平均已超過30天，雖然庫存水平跟去年同期60天相比還有很大差距，不過由于目前的絕對價格又高出去年同期15000元/噸很多，故對于處于資金偏緊狀態(tài)的冶煉廠端來講，目前的庫存水平已經算是偏正常的水平。

　　從下半年的情況來看，6、7月份的鋅精礦進口量在前期比價窗口打開的提振下會出現(xiàn)明顯增長，但隨后或再度出現(xiàn)回落。全年來講，估計今年中國進口的鋅精礦約260萬實物噸，同比增長約30%，增加約27-28萬噸金屬量。國內產量方面，隨著天氣的逐步轉暖，國內產量逐月釋放，但是環(huán)保安全整頓依然限制產量，從投產項目的角度看，年初市場普遍預期國內鋅精礦產量增加約25-30萬噸金屬量，目前又普遍下調到20萬噸金屬量左右。但如果從目前公布的數據角度看，也許增幅只有15萬噸金屬量。總體來看，2017年國內冶煉廠的原料局面會獲得一定改善，增加約45萬噸金屬量。
　　跟去年的情況相反，去年礦緊張，加工費持續(xù)下降，但冶煉產量卻在同比增加，而今年的情況是，礦逐步寬松，加工費小幅回升，但冶煉廠產量卻在同比減少。一方面去年單邊上漲的價格下，企業(yè)可以從加工費分成以及單邊行情中獲得額外收益，寧可不斷縮減原料庫存天數，也愿意保持較高的開工率。今年以來，鋅價已經處于偏高位置，上行空間受限，冶煉廠從行情中獲得加工費分成下降，而且由于區(qū)間寬幅震蕩的行情，冶煉廠生產中很容易出現(xiàn)原料和成品倒掛的現(xiàn)象，再加上今年的需求不及去年以及資金更加緊張，較低的鋅錠庫存情況下，冶煉廠也有通過開工率調節(jié)市場供應的意愿。
　　從近期的情況來看，隨著多數冶煉廠檢修的結束以及礦的增加，冶煉廠的開工率在環(huán)比回升，但是我們估計今年全年我國鋅錠的產量會弱于去年同期，主要是上半年產量影響較大，下半年難以彌補上半年的減少，全年產量約為581萬噸，較去年同期減少7萬噸左右。
　　鋅錠進口方面，去年全年進口窗口關閉，鋅錠進口量逐月下滑，這種情況一直延續(xù)到了今年，即便國內鋅錠庫存持續(xù)下降，現(xiàn)貨市場鋅錠緊張，但保稅庫鋅錠升水也趁機水漲船高，今年5月鋅錠的進口量超預期的低，這也使得國內鋅錠庫存很難累積。由于5月中旬現(xiàn)貨鋅錠進口比價的窗口開啟，并在6月下旬關閉，我們預計6、7月份的鋅錠進口數據會略顯多一些，估計全年鋅錠的進口量在43萬噸左右，基本跟去年持平。
　　精鋅的消費從初級領域來看主要是鍍鋅，而鍍鋅中鍍鋅板的比重最大，超過30%。今年1-5月，中國累計生產鍍層板2419.7萬噸（鍍層板90%以上都是鍍鋅板），同比增長4.0%，增幅持續(xù)收窄，從單月角度來看，今年鍍層板的單月產量略高于去年同期。從鍍鋅板行業(yè)的利潤看，今年4、5月份，鍍鋅板行業(yè)利潤達到年內高點，6月份以來利潤持續(xù)下降，而4月底、5月初的時候，也是市場上鍍鋅板庫存最高的時候，5月份初之后鍍鋅板社會庫存持續(xù)下降。而且從歷史的鍍層板產量數據看，鍍鋅板產量對利潤的變化敏感性不強。隨著鍍鋅板社會庫存的回落，且鍍鋅板價格相對企穩(wěn)，6、7月鍍鋅板產量相對保持穩(wěn)定，環(huán)比大幅下滑的可能性較低。下半年的話，受利潤以及相對仍舊偏高的庫存壓制，我們估計鍍層板的累計產量同比增幅仍有繼續(xù)收窄的可能，但對于整個鋅需求來講，仍舊是正增長的。我們估計今年中國的精鋅消費量在650萬噸附近，同比約增長0.8%，增加5萬噸需求，這是一個偏悲觀的需求估計。
　　從供求平衡的角度來看，中國市場鋅精礦和鋅錠的短缺在2017年持續(xù)，其中鋅精礦短缺量遠小于去年，而鋅錠短缺量遠高于去年。2017國內外鋅精礦供應好于去年，矛盾最突出的時候已經度過，后續(xù)精礦供應逐步緩解，由于2016年以及2017年一季度國內鋅精礦市場各個環(huán)節(jié)去庫存明顯，2017年全年45萬噸鋅精礦的增量，一部分會體現(xiàn)到冶煉廠的原料庫存天數增加里面，另一部分也會里建立到各個環(huán)節(jié)的渠道庫存里面， 到2017年底礦依舊沒有恢復到2015年底的程度。對于鋅錠來講，我們給出的供應數據是中性偏樂觀、需求數據是中性偏悲觀，在這種情況，2017年全年每個季度鋅錠都在去庫存，其中下半年去庫存力度減弱，庫存仍舊維持在低位。
　　在供求平衡的支撐下，鋅價很難出現(xiàn)大幅回調，國內宏觀面也很難較上半年惡化，在十九大召開前市場更多的是以穩(wěn)定為主，預計下半年鋅價維持高位震蕩走勢，如若外盤擠倉持續(xù)、宏觀數據環(huán)比回落幅度低于預期等，鋅價有望在下半年突破去年高點。從策略的角度看，鋅低庫存持續(xù)且存在繼續(xù)下降可能，國內市場back結構短期難變，倉單或持續(xù)低位，逢低做多、買進拋遠以及內外盤反套都是可以關注的操作。風險在于，下半年一些重要會議的召開對下游消費的影響超過預期。