銅價(jià)在2017年上半年呈現(xiàn)出沖高回落、探底回升的典型振蕩行情。出現(xiàn)這種情況的原因一方面是銅的基本面沒有大的變化、另一方面是投資者追捧的熱點(diǎn)仍在黑色系上面，資金仍源源不斷地涌入黑色系而看不出有資金回歸銅市場(chǎng)的苗頭。盡管如此，多頭主力仍在小心翼翼地借助一切可能的利好拉抬銅價(jià)。綜合宏觀面供需面及技術(shù)面，筆者認(rèn)為三季度銅價(jià)振蕩向上，但高度有限。下面談?wù)勛约旱目捶ǎ瑑H供投資者參考。
　　二季度銅市場(chǎng)行情回顧
　　二季度滬銅期價(jià)仍延續(xù)第一季度的震蕩走勢(shì)，從日K線圖上可以將其分成兩個(gè)階段，即第一階段從4月5日至5月9日的振蕩下行階段，第二階段從5月10日至6月30日的振蕩上行階段。下面筆者帶大家一起回顧一下這兩段背后漲跌的邏輯：
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　　第一階段（4月5日至5月9日）振蕩下行：4月初期美聯(lián)儲(chǔ)釋放出縮表信號(hào)，市場(chǎng)產(chǎn)生對(duì)美元走強(qiáng)的預(yù)期，資金對(duì)大宗商品投資興趣減弱，大宗商品市場(chǎng)資本流出壓力加大。4月7日，美國(guó)向敘利亞投擲59枚戰(zhàn)斧導(dǎo)彈作為對(duì)毒氣事件的回應(yīng)，消息一出，各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大幅走低，加之前期炒作的雄安地區(qū)消息漸漸回落，同時(shí)朝鮮半島的緊張局勢(shì)，金屬風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌，滬銅期價(jià)跟跌。旺季不旺，是滬銅期價(jià)震蕩下行的又一原因。4月份，線纜消費(fèi)偏弱及廢銅直接利用增加，汽車產(chǎn)量環(huán)比下降17.9%，加之華東地區(qū)銅桿廠開工率不足50%，導(dǎo)致銅表觀需求增速低于預(yù)期。4月份官方公布的PMI為51.2%較3月51.8%回落0.6%，4月份非制造業(yè)PMI54%，較3月55.1%回落1.1%，加之，美國(guó)第一季度GDP增速初值僅為0.7%，不及預(yù)期的1%，為三年來最低增速，（后期公布的數(shù)據(jù)有所修正，修正至1.2%）。由于以上種種原因，5月9日期同一度價(jià)格下探到44510元/噸，創(chuàng)出近4個(gè)月來新低。
　　第二階段（5月10日至6月30日）振蕩上行：5月14日一帶一路高峰論壇的召開，中國(guó)將加大對(duì)“一帶一路”建設(shè)資金支持。“一帶一路”倡議是對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施投資的關(guān)注，銅的需求相應(yīng)增加，加之市場(chǎng)情緒獲得巨大提振。廢銅供應(yīng)收緊，下游企業(yè)開工率回升，顯性庫(kù)存高位回落，進(jìn)一步支撐銅價(jià)。特朗普“泄密門”事件愈演愈烈，美元持續(xù)走軟，另外韓國(guó)總統(tǒng)文在寅、法國(guó)總統(tǒng)馬克龍相繼當(dāng)選，復(fù)合市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖。中國(guó)5月制造業(yè)PMI與4月持平，但高于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)制造業(yè)繼續(xù)改善，美國(guó)5月ISM制造業(yè)指數(shù)54.9，高于預(yù)期和前值，連續(xù)九個(gè)月高于50榮枯線水平，表明美國(guó)制造業(yè)持續(xù)擴(kuò)張?；谝陨显?，期銅價(jià)格從5月中旬一路震蕩走高。
　　下圖是滬銅指數(shù)2017年二季度日K線圖（圖中已經(jīng)標(biāo)明從4月初至6月30日的走勢(shì)）：
　　多頭略占優(yōu) 空頭不相讓 銅價(jià)上行阻力不小
　　全球宏觀經(jīng)濟(jì)面淺析
　　2017年上半年，全球經(jīng)濟(jì)溫和回暖，經(jīng)貿(mào)活動(dòng)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)兩次加息，政策不確定性下降，全球金融穩(wěn)定性增強(qiáng)。局部金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，美元匯率下行較為突出。關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃討論及推進(jìn)，英國(guó)脫歐的不確定性以及地緣政治沖突等仍可能帶來新的風(fēng)險(xiǎn)。
　　1、美國(guó)通脹回落，加息縮表有序進(jìn)行
　　2017年一季度經(jīng)濟(jì)增速終值為1.4%，是自2016年二季度以來的最低值。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量近70%的消費(fèi)者支出增長(zhǎng)1.1%，為2013年第二季度以來最慢增速，為季度GDP增幅貢獻(xiàn)0.75%。由于天氣原因造成的短期消費(fèi)疲軟，整體消費(fèi)支出從2016年第四季度的3.5%增速回落。GDP增長(zhǎng)主要壓力來自消費(fèi)者購(gòu)買汽車等商品的增速大幅放緩，以及企業(yè)大幅削減庫(kù)存支出。不過，強(qiáng)勁的出口及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和房地產(chǎn)投資的改善為總體增長(zhǎng)數(shù)據(jù)作出了貢獻(xiàn)。
　　生產(chǎn)端繼續(xù)擴(kuò)張。美國(guó)6月ISM制造業(yè)指數(shù)57.8，高于預(yù)期55.2，并創(chuàng)下2014年8月以來新高；2017年1月至5月，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)月均增長(zhǎng)1.2%。美國(guó)6月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)終值95.1，創(chuàng)2016年11月以來最低，但整體水平還很有利，今年上半年均值為96.8，為2000年下半年以來最高的半年均值。勞動(dòng)力市場(chǎng)總體穩(wěn)定。美國(guó)6月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)22.2萬人，好于市場(chǎng)預(yù)期的17萬；失業(yè)率從5月的4.3%回升至4.4%，仍處于歷史低位。通脹率上漲至近年來高點(diǎn)。5月CPI同比上漲1.9%，比4月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比上漲1.7%，比4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　美聯(lián)儲(chǔ)6月14日加息，并公布縮表計(jì)劃。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)6月14日宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)到1%至1.25%的水平，并首次公布了縮表計(jì)劃。聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)年內(nèi)將再加息一次，明年加息三次。這是美聯(lián)儲(chǔ)自金融危機(jī)以來的第四次加息，符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。7月8日，美聯(lián)儲(chǔ)向國(guó)會(huì)公布了半年度貨幣政策報(bào)告，重申了年內(nèi)加息一次，并開始縮表主張。或標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整即將進(jìn)入“加息+縮表”的新階段。
　　2、歐洲經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，制造業(yè)擴(kuò)張，未來或縮小QE規(guī)模
　　歐元區(qū)一季度季調(diào)后GDP年率終值為1.7%，持平于預(yù)期值和前值1.7%。這表明，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)并未因6月的英國(guó)脫歐公投出現(xiàn)放緩跡象，并從2016年下半年開始呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。各成員國(guó)方面，西班牙一季度GDP增速為0.8%，較上年同期增3%，增速領(lǐng)先；德國(guó)GDP增0.6%，法國(guó)增0.3%，意大利增0.2%。歐盟內(nèi)GDP增速較快的國(guó)家是芬蘭增加了1.6%，拉脫維亞增加了1.5%、立陶宛增加了1.4%，希臘減少0.1%表現(xiàn)最差。但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要引擎仍是法國(guó)和德國(guó)，尤其是德國(guó)出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)作用明顯。
　　2017年6月份歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好，CPI年率初值上升1.3%，好于預(yù)期，季調(diào)核心CPI%率初值上升1.1%，好于預(yù)期值。生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張。歐元區(qū)6月PMI升至57.4，高于5月的57.0，為自2011年4月以來最高值；服務(wù)業(yè)PMI終值55.4，不及預(yù)期54.7；綜合PMI終值56.3，不及預(yù)期55.7，但總體表現(xiàn)仍然強(qiáng)勢(shì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在第二季仍創(chuàng)逾六年來最佳表現(xiàn)。
　　歐央行在6月貨幣政策會(huì)議上維持三大政策利率不變，但央行表態(tài)未來或縮小QE規(guī)模。并維持每月600億美元的QE規(guī)模直至12月份。央行行長(zhǎng)德拉基在6月27日講話，正在改善的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)不再需要來自央行的大量支持，更加鷹派的傾向表明歐央行或縮小QE規(guī)模。
　　3、中國(guó)增長(zhǎng)回升、物價(jià)溫和、就業(yè)穩(wěn)定
　　17年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣上升。一是增長(zhǎng)回升。預(yù)計(jì)上半年GDP增長(zhǎng)6.8%左右，同比小幅回升。需求端消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過60%；供給端服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)8%以上；三大投資同步加快。二是物價(jià)溫和。17年1-5月CPI同比上漲1.4%，核心CPI同比上漲2.1%，保持合理水平。三是就業(yè)穩(wěn)定。17年1-5月城鎮(zhèn)新增就業(yè)599萬人，同比增加22萬人。
　　世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性提高時(shí)，國(guó)內(nèi)不確定性有所增加，應(yīng)予以關(guān)注。一是金融去杠桿使經(jīng)濟(jì)承壓，資金流動(dòng)性緊張及利率上升；二是房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期使社會(huì)固定資產(chǎn)投資下降、真實(shí)需求受到抑制；三是銀行信貸收緊及市場(chǎng)利率上升加重中小企業(yè)融資難問題。
　　4、日本持續(xù)通縮，貨幣政策延續(xù)寬松。
　　日本GDP連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，占日本GDP60%的消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)疲弱，出口保持了高速增長(zhǎng)，2月出口增幅高達(dá)14.9%，為兩年來最高水平。
　　日本出口增長(zhǎng)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)指數(shù)提高，6月PMI升至53.3，連續(xù)九個(gè)月高于50榮枯分水嶺，并觸及2015年8月以來的最高水平。但國(guó)內(nèi)通縮狀況依舊未明顯緩解。5月日本核心CPI同比增長(zhǎng)0.4%，距離2%的通脹目標(biāo)很遠(yuǎn)。
　　2017年上半年央行四次議息會(huì)議公布的利率決議中，維持政策利率在-0.1%不變，維持國(guó)債持有量年增幅80萬億日元的規(guī)模，并將購(gòu)債計(jì)劃延長(zhǎng)一年，以繼續(xù)推進(jìn)QQE項(xiàng)目和收益率曲線控制計(jì)劃，日本繼續(xù)推行強(qiáng)勁的貨幣寬松措施，以達(dá)成物價(jià)目標(biāo)。
　　展望全年，全球經(jīng)濟(jì)呈前高后低走勢(shì)，預(yù)計(jì)全年增長(zhǎng)2.8%，未進(jìn)入較強(qiáng)復(fù)蘇周期。一是政策調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表有序進(jìn)行，抑制效應(yīng)將顯現(xiàn)；中國(guó)金融去杠桿及房地產(chǎn)調(diào)控使經(jīng)濟(jì)承壓；歐洲和日本復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)持續(xù)，增長(zhǎng)動(dòng)力不足。二是地緣政治因素。中東地區(qū)地緣政治日趨不穩(wěn)，大宗商品市場(chǎng)供大于求持續(xù)，抑制該地區(qū)民間投資。
　　銅市場(chǎng)基本面淺析
　　1、銅市場(chǎng)供需情況。
　　先從國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）和世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）最新公布的報(bào)告來看：
　　a）倫敦6月20日消息，ICSG指出：今年3月份全球全球精煉銅市場(chǎng)短缺5，000噸，而2月份為過剩10.2萬噸。
　　從分項(xiàng)數(shù)據(jù)上看，3月精煉銅產(chǎn)量較2月增加22萬噸左右，而需求量的增量則為33萬噸左右，可見今年3月份，全球銅市需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁。不過該機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)也顯示，全球前三個(gè)月的精煉銅過剩量依舊在10萬噸以上，表現(xiàn)實(shí)際上年內(nèi)供需壓力依舊不小。據(jù)富寶銅研究小組認(rèn)為，考慮到今年上半年的2、3月份，全球第一、第二大銅礦均出現(xiàn)了一段時(shí)間的停產(chǎn)狀態(tài)，僅智利的Escondida銅礦一季度就損失了近18萬噸的銅礦產(chǎn)量。由于銅礦向精煉銅的傳導(dǎo)往往需要一段時(shí)間，因此這一部分的損失量顯然并未完全傳導(dǎo)到精煉銅市場(chǎng)上，因而后市全球供需過剩局面仍有大幅好轉(zhuǎn)的跡象。由此來看，對(duì)后市而言，供應(yīng)端預(yù)計(jì)不會(huì)給銅價(jià)帶來過大的壓力。
　　b）WBMS：1-4月銅市場(chǎng)供應(yīng)小幅短缺5，000噸
　　據(jù)外電6月21日消息，世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的報(bào)告顯示：2017年1-4月，銅市場(chǎng)供應(yīng)小幅短缺5，000噸，2016年全年供應(yīng)短缺6.9萬噸。
　　今年1-4月，全球銅礦山產(chǎn)量為655萬噸，較去年同期下滑0.6%。1-4月全球精煉銅產(chǎn)量為767萬噸，較去年同期下滑0.6%，中國(guó)產(chǎn)量增加14.4萬噸，而智利產(chǎn)量則減少14.4萬噸。
　　1-4月銅消費(fèi)量為767萬噸，去年同期為787萬噸。
　　1-4月中國(guó)表觀消費(fèi)量較去年同期下滑30.3萬噸至365.9萬噸，占全球需求量的不到48%。1-4月歐盟28國(guó)銅產(chǎn)量增加3%，需求量為113.16萬噸，較去年同期下滑4.4%。
　　2017年4月，全球精煉銅產(chǎn)量為191.99萬噸，消費(fèi)量為200.41萬噸。
　　從世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）來看，1-4月中國(guó)表觀消費(fèi)量和歐盟28國(guó)銅需求量都較去年同期下滑，這一點(diǎn)應(yīng)該引起投資者的高度重視。
　　2、精銅礦供應(yīng)偏緊
　　根據(jù)境外12大礦企的Q1產(chǎn)量的跟蹤，一季度銅精礦產(chǎn)量合計(jì)約194萬噸，同比下降13.4%，環(huán)比減少17%。減少的量主要來自于必和必拓、自由港、力拓、TECK和CODELCO。
　　5月份銅礦砂及銅精礦進(jìn)口量為115萬噸，同比大幅減少近20%，1-5月銅礦累計(jì)進(jìn)口增速僅為1.84%。主要受智利罷工滯后影響所致，智利海運(yùn)至中國(guó)一般需要30-35天。4月開始Escondida將逐步恢復(fù)滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)6月銅精礦進(jìn)口將有所恢復(fù)。當(dāng)前進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨TC報(bào)80-87美元/噸，整體供需環(huán)境有所改善。CSPT小組將于6月底召開會(huì)議商定三季度現(xiàn)貨采購(gòu)floorprice，預(yù)計(jì)將在80美元/噸之上。故三季度地板價(jià)有望較二季度的80美元/噸出現(xiàn)一定抬升。
　　3、銅進(jìn)口大幅下滑、國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加
　　先從進(jìn)口方面來看：4月精煉銅進(jìn)口20.3萬噸，同比減少40.7%，1-4月累計(jì)進(jìn)口100.7萬噸，同比下滑30.65%，跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，單月進(jìn)口量創(chuàng)下去年10月來新低。4月出口精煉銅1.9萬噸，同比減少41.9%，1-4月累計(jì)出口12.4萬噸，同比增長(zhǎng)64.6%。4月進(jìn)口數(shù)據(jù)不佳，主要原因有三。一方面是由于今年下游消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，4月份表觀消費(fèi)環(huán)比僅增長(zhǎng)9.2%，而去年同期表觀消費(fèi)環(huán)比增速有18%，導(dǎo)致庫(kù)存高企；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息后國(guó)內(nèi)跟進(jìn)，信貸成本的提高導(dǎo)致貿(mào)易成本上升，貿(mào)易商購(gòu)買力減弱減少了精銅進(jìn)口；最后，從進(jìn)口分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，自智利的進(jìn)口出現(xiàn)了大幅下滑，同比減少54.86%，環(huán)比減少38.4%。智利由于罷工減少了礦的產(chǎn)出，為了保證礦的出口，導(dǎo)致智利國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)量下滑，間接也影響了流入國(guó)內(nèi)的量。
　　Escondida從4月份才開始滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)5月份智利精銅生產(chǎn)及出口較4月將有一定程度恢復(fù)。
　　再?gòu)奈覈?guó)產(chǎn)量來看：2016年我國(guó)精煉銅產(chǎn)量高達(dá)843.63萬噸，同比增加5.95%，今年1-5月精煉銅產(chǎn)量為358.6萬噸，增長(zhǎng)7.19%，5月單月精銅產(chǎn)量達(dá)72.7萬噸，同比增加6.83%。今年精銅產(chǎn)量高于2016年精銅產(chǎn)量均值71.66萬噸，因自去年10月末以來，銅價(jià)持續(xù)走高，刺激銅企擴(kuò)大冶煉產(chǎn)能，但3-5月銅價(jià)承壓下滑，部分打壓冶煉廠生產(chǎn)意愿。市場(chǎng)預(yù)計(jì)2017年我國(guó)新增精煉產(chǎn)能30萬噸/年，2018年新增產(chǎn)能45萬噸/年，今年我國(guó)精銅產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)820萬噸。
　　4、三大交易所庫(kù)存總體見頂回落
　　從歷史走勢(shì)來看，由于中國(guó)春節(jié)因素，全球精銅顯性庫(kù)存基本上都會(huì)在一季度累庫(kù)存達(dá)到年內(nèi)最高，之后開始逐漸去庫(kù)存。三地庫(kù)存在3月份達(dá)到了年內(nèi)峰值近80萬噸，這也是銅價(jià)難以大幅上行的原因之一。截至6月30日，LME庫(kù)存繼續(xù)保持下降趨勢(shì)，較五月初年內(nèi)高點(diǎn)下降近10萬噸，至249700；上期所庫(kù)存報(bào)176620噸，Comex庫(kù)存變化不大，為163292噸。當(dāng)前降至60萬噸附近，但依然處于歷史高位。
　　下圖是2015年初以來全球銅顯性庫(kù)存情況：
　　多頭略占優(yōu) 空頭不相讓 銅價(jià)上行阻力不小
　　從上面銅的供需基本面來看，多空似乎并沒有特別的題材可供發(fā)揮，所以，銅價(jià)不可能走出太驚心動(dòng)魄的行情出來。
　　后市展望
　　從上半年期銅走勢(shì)來看，滬銅指數(shù)仍是以振蕩整理的方式來消化由于去年第四季度大漲而耗費(fèi)的多頭主力過多的做多能量，其二季度的走勢(shì)也完全符合筆者認(rèn)為是振蕩格局的判斷。三季度銅價(jià)會(huì)如何演繹？筆者通過對(duì)宏觀面、銅的基本面及技術(shù)面分析后，認(rèn)為是振蕩上行，但高度有限。
　　首先，我們從技術(shù)分析角度來看，自從3月初滬銅指數(shù)跌破60日均線這一牛熊分界線以后，多頭主力雖然經(jīng)過多次沖擊60日均線但均沒有成功，直到6月23日以一根大陽燭一舉有效突破了壓制銅價(jià)3個(gè)多月之久的均線，之后勢(shì)如破竹，一連收出6根陽燭，為近半年來所罕有。但投資者一定要清醒地明白，快速?gòu)?qiáng)拉短期遠(yuǎn)離60日均線，這種過分消耗做多能量是要付出代價(jià)的，空頭一定會(huì)反撲，使銅價(jià)回踩60日均線，以確認(rèn)突破的有效性。從技術(shù)上來看，目前銅市場(chǎng)暫時(shí)是多頭占優(yōu)；
　　其次，宏觀面來看，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明顯朝好的方向發(fā)展，美聯(lián)儲(chǔ)近幾個(gè)月加息的可能性不大以及美元指數(shù)處于低位都支撐銅價(jià)；但這種支撐是很有限的，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的縮表、國(guó)內(nèi)的貨幣政策及房地產(chǎn)政策，都是不利于銅價(jià)上漲的。因此，筆者認(rèn)為，銅價(jià)即使上行，高度也是有限的；
　　再次，雖然旺季不旺，但淡季需求也并沒有太明顯的變化。而消息面上來說，罷工能支撐銅價(jià)，但只是短期效應(yīng)。精銅礦供應(yīng)偏緊的利多也漸漸被市場(chǎng)在消化，顯性庫(kù)存的減少有一定利多作用，但目前仍處于歷史的高位附近。在這種情況下，銅價(jià)振蕩上行的可能性偏大，但上行幅度不大；
　　最后，鑒于市場(chǎng)的復(fù)雜性和不確定性，筆者綜合各種因素后給出滬銅指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間在44500與49500之間，而大多數(shù)時(shí)間里，銅價(jià)會(huì)在45500與48500之間運(yùn)行，所以，投資者把握好高低點(diǎn)位，順勢(shì)而為，忌追漲殺跌！