回想去年的這個(gè)時(shí)候，英國(guó)剛剛決定脫歐，而唐納德·特朗普也尚未被選為美國(guó)總統(tǒng)。“黑天鵝”讓國(guó)際金價(jià)一度被避險(xiǎn)情緒推升至了最高點(diǎn)1377.5美元一線。彼時(shí)，黃金“避險(xiǎn)之王”的名號(hào)可謂是“實(shí)至名歸”。而近一年來，國(guó)際黃金價(jià)格的走勢(shì)卻又是“跌宕起伏”，金價(jià)一次次受到“避險(xiǎn)”之力的推動(dòng)，而卻又無奈在每次風(fēng)險(xiǎn)退潮后遭到無情拋售，投資者們著實(shí)感受到了“冰火兩重天”的局面。“買預(yù)期，賣事實(shí)”這一投資界的鐵律在黃金市場(chǎng)得到了一次又一次“淋漓盡致”的展現(xiàn)。
　　近段時(shí)間以來，黃金多頭們?cè)谑袌?chǎng)中更是遭遇到了“連環(huán)擊”，用“一蹶不振”形容本輪國(guó)際金價(jià)的單邊下跌走勢(shì)可謂再恰當(dāng)不過了。分析人士指出，貨幣寬松的時(shí)代即將遠(yuǎn)去，推高的利率也將重創(chuàng)黃金等無息資產(chǎn)。而從下半年來看，歐洲局勢(shì)對(duì)國(guó)際金價(jià)的擾動(dòng)也在降低，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。而美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議上祭出加息和明確“縮表”細(xì)節(jié)的貨幣政策組合，及持續(xù)偏強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都將可能對(duì)后市金價(jià)的上漲形成壓制。

　　“史詩級(jí)”別閃崩
　　回想去年的這個(gè)時(shí)候，國(guó)際金價(jià)正是在避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下才一度被短暫推升至了最高點(diǎn)時(shí)的1377.5美元。今年以來隨著以歐洲地緣政治為代表的風(fēng)險(xiǎn)因素逐一退潮，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則在全球范圍內(nèi)受到市場(chǎng)的熱捧。市場(chǎng)驚呼美國(guó)的科技股已是地球上最“擁擠”的交易，即便當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)“回調(diào)”之音不絕于耳之際，以亞馬遜、谷歌為代表的納斯達(dá)克科技股仍以動(dòng)輒半年20%、30%的漲幅和處在歷史高位附近的“亮眼”表現(xiàn)與同時(shí)期黃金的“躊躇不前”形成了鮮明對(duì)比。在投資風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換的背景下，“避險(xiǎn)之王”的光環(huán)庇佑之下的黃金正迅速“失色”。
　　世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）發(fā)布的最新一期《黃金需求趨勢(shì)報(bào)告》指出，黃金ETF流入量和各國(guó)央行購入量的雙雙放緩也抵消了黃金實(shí)物的投資增長(zhǎng)，而第一季度黃金需求也較去年同期下降了18%。從第一季度的需求狀況看，黃金就已經(jīng)出現(xiàn)了下跌的苗頭。COMEX的庫存數(shù)據(jù)也可以直觀反映出近期黃金庫存不斷減少的事實(shí)。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，部分持有者就會(huì)把黃金用到其他回報(bào)較高的地方，庫存也相應(yīng)減少，反之則將增加。
　　當(dāng)前，資金在黃金市場(chǎng)流出的狀態(tài)在敏感的投機(jī)市場(chǎng)表現(xiàn)更為明顯。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）上周五（7月7日）公布的周度報(bào)告顯示，截至7月3日當(dāng)周，黃金投機(jī)性凈多頭減少37873手合約，至93799手合約，表明投資者看多黃金的意愿繼續(xù)降溫。而作為黃金投資需求風(fēng)向標(biāo)的ETF資金也處于流出態(tài)勢(shì)。據(jù)全球最大黃金ETF基金SPDR Gold Trust的數(shù)據(jù)，截至本周的7月11日，其黃金持倉量較上一交易日減少了2.96噸至832.39噸，而上周二也就是7月4日該數(shù)據(jù)則為846.29噸。當(dāng)前，各路資金“用腳投票”的背后，或許也暗示市場(chǎng)對(duì)黃金上漲的信心已發(fā)生動(dòng)搖。
　　就在資金大舉逃離黃金市場(chǎng)之際，貴金屬市場(chǎng)近期也屢現(xiàn)“詭異”行情，繼6月26日黃金出現(xiàn)“閃崩”后，7月7日白銀市場(chǎng)也出現(xiàn)了瞬間暴跌10%堪稱“歷史級(jí)別”的“閃跌”。在驚嘆避險(xiǎn)資產(chǎn)成為“火藥桶”的同時(shí)，市場(chǎng)也紛紛揣測(cè)背后的元兇。分析人士指稱，“烏龍指”、算法交易和缺失的流動(dòng)性都可能是造成“閃崩”的原因。但市場(chǎng)當(dāng)前拋售速度的加快或是這兩起“閃崩”懸案的罪魁禍?zhǔn)?，但二者之間并不存在直接的聯(lián)系，更可能的則是當(dāng)前市場(chǎng)的拋售行為給“閃崩”創(chuàng)造出了流動(dòng)性缺失的環(huán)境。這從另一個(gè)側(cè)面也反映出了當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貴金屬前景的悲觀態(tài)度。
　　而隨著地緣政治因素的逐漸趨穩(wěn)，尤其是歐洲選舉結(jié)果逐一揭曉后“疑云”漸消，“避險(xiǎn)”師出無名。同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）近期發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望》也提到當(dāng)前在貨幣和金融環(huán)境總體寬松的情況下，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)勢(shì)頭增強(qiáng)，通脹回升的預(yù)期也有所增加。因此，在國(guó)際政治、經(jīng)濟(jì)逐漸趨穩(wěn)的背景下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升使得黃金避險(xiǎn)屬性光環(huán)逐漸褪去。有分析人士就指出，當(dāng)前避險(xiǎn)情緒已救不了黃金。

　　強(qiáng)勁數(shù)據(jù)成“夢(mèng)魘”
　　本周雖有所企穩(wěn)，但截至上周五至紐約尾盤時(shí)黃金以1212美元的價(jià)格和超2%的跌幅，創(chuàng)下了兩個(gè)月來的最差單周表現(xiàn)。由于考慮到當(dāng)前美元疲弱的實(shí)態(tài)，也意味著以其他國(guó)家本幣計(jì)量的黃金價(jià)格跌幅更為明顯。
　　從上周美國(guó)公布的一些重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繼續(xù)保持強(qiáng)勁。其中，美國(guó)6月ISM制造業(yè)指數(shù)為57.8，創(chuàng)下2014年8月以來新高，且已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月高于50的榮枯線水平，表明美國(guó)的制造業(yè)仍在持續(xù)擴(kuò)張。而受市場(chǎng)高度關(guān)注的美國(guó)6月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)也已新增22.2萬，創(chuàng)下4個(gè)月新高的“靚麗”成績(jī)，大幅好于預(yù)期。雖然6月失業(yè)率小幅攀升至4.4%，但也仍處于近10年來的低位水平。此外，就業(yè)參與率也從6個(gè)月低點(diǎn)回升至了62.8%。
　　黃金多頭們上周一次又一次地“領(lǐng)教”到“連環(huán)擊”的滋味，強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)已然成為了當(dāng)前黃金多頭們的“夢(mèng)魘”。周初尚能維持在1242美元一線的金價(jià)，在數(shù)據(jù)的“輪番轟炸”應(yīng)聲下跌了30美元，以1212美元報(bào)收。而本周截至7月12日，金價(jià)也僅勉強(qiáng)收復(fù)1220美元一線。讓多頭們“鬧心”的還不止這些，由于數(shù)據(jù)的支撐，美聯(lián)儲(chǔ)開始重新對(duì)其加息以及“縮表”步伐進(jìn)行審視。
　　上周多項(xiàng)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推進(jìn)其貨幣正常化政策提供了強(qiáng)大的支撐。被稱為“新債王”的岡拉克在此前接受媒體采訪時(shí)甚至表示，良好的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)應(yīng)該會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)保持一季度加息一次的節(jié)奏。而聯(lián)邦基金利率顯示，截至周三，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率為53%左右。雖然，美聯(lián)儲(chǔ)上周公布的6月份會(huì)議紀(jì)要顯示，在6月的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于未來何時(shí)開啟縮表仍然存在分歧。但重申仍支持漸進(jìn)加息，且認(rèn)為盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息，金融環(huán)境仍將保持寬松。此外，美聯(lián)儲(chǔ)也維持了失業(yè)率持續(xù)低于自然失業(yè)率，可能會(huì)加速通脹上行壓力的判斷。
　　業(yè)內(nèi)人士指出，黃金價(jià)格回調(diào)的預(yù)期其實(shí)早已醞釀，由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，除美聯(lián)儲(chǔ)之外，當(dāng)前其他主要經(jīng)濟(jì)體也都準(zhǔn)備收緊原先寬松的貨幣政策。此外市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行升息步伐將加快，而黃金作為無息資產(chǎn)出現(xiàn)下跌，這是根本性因素。

　　前路“荊棘叢生”
　　當(dāng)前黃金多頭“岌岌可危”，金價(jià)是否會(huì)由此展開“絕地反擊”？后市在疑云籠罩中金價(jià)又將走向何方呢？
　　本周市場(chǎng)由于缺乏重大風(fēng)險(xiǎn)事件，黃金得到一定喘息，金價(jià)進(jìn)行了盤整。而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為清淡的情況下，市場(chǎng)格外關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話。北京時(shí)間周三晚間美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫出席美國(guó)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)作半年度貨幣政策陳述，耶倫表示美聯(lián)儲(chǔ)傾向于使用匯率政策作為主要貨幣政策工具，但如果經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)惡化，將使用縮表作為主要工具。同時(shí)耶倫認(rèn)為，就算通脹低迷，美聯(lián)儲(chǔ)也將不會(huì)退出寬松政策。有分析人士就指出，耶倫證詞中雖有“鴿”派味道，金價(jià)也借勢(shì)出現(xiàn)小幅反彈，但耶倫近期一直對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)持相對(duì)樂觀態(tài)度，且將低通脹視作為暫時(shí)性現(xiàn)象。因而，現(xiàn)階段金價(jià)如要上行，首先就需要得到通脹數(shù)據(jù)方面的確認(rèn)，而將于北京時(shí)間周五晚間公布的美國(guó)6月CPI報(bào)告及零售銷售數(shù)據(jù)，將是考驗(yàn)金價(jià)成色和進(jìn)一步觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的絕佳“窗口”，這也將對(duì)金價(jià)方面產(chǎn)生一定震蕩。
　　針對(duì)后市，中金公司近期表示，今年下半年美元指數(shù)或?qū)⒕S持弱勢(shì)，年底可能將跌向95的水平。但需要注意的是，美元指數(shù)走弱并不是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)將重回頹勢(shì)。事實(shí)上，2017年以來，美國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)均表現(xiàn)良好，只是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在接近“成熟”狀態(tài)，而歐元區(qū)正處于復(fù)蘇的上半場(chǎng)，增長(zhǎng)也可能超預(yù)期。因此，當(dāng)前美元指數(shù)的走弱也并不必然意味著黃金價(jià)格將會(huì)走向上行趨勢(shì)，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的大背景下。中金公司認(rèn)為，下半年，盡管美元指數(shù)可能走弱，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或好于上半年，金價(jià)并不會(huì)呈現(xiàn)出上行趨勢(shì)。
　　中信期貨則在其黃金白銀半年報(bào)中指出，從美聯(lián)儲(chǔ)上半年的貨幣政策路徑看，美聯(lián)儲(chǔ)一直按照年初逐步收緊貨幣政策的思路在執(zhí)行，目前看來緊縮的貨幣政策“進(jìn)展良好”，而貴金屬中短期可能面臨持續(xù)壓力。在持續(xù)收緊的貨幣政策獲得確鑿數(shù)據(jù)支持之前，該機(jī)構(gòu)傾向認(rèn)為貴金屬在下半年走勢(shì)上將呈現(xiàn)前低后高且重心也將逐漸抬高。而現(xiàn)貨黃金6個(gè)月的低點(diǎn)和高點(diǎn)也分別將出現(xiàn)在1200美元左右和1350美元。
　　瑞士銀行（UBS）表示，近期已公布美國(guó)的薪資數(shù)據(jù)引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于實(shí)際通脹方面的疑問，因此，下一個(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是周五即將發(fā)布的美國(guó)6月零售銷售月率以及通脹報(bào)告。該機(jī)構(gòu)指出，今年美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步加息，將會(huì)在短期內(nèi)拖累金價(jià)，而由于預(yù)計(jì)美國(guó)的實(shí)際利率將基本保持穩(wěn)定，投資者應(yīng)在區(qū)間內(nèi)進(jìn)行交易。隨著瑞銀近期對(duì)黃金的看法已由看跌轉(zhuǎn)向震蕩，該機(jī)構(gòu)建議將該目標(biāo)區(qū)間定在1200美元至1300美元之間。