神火調研歸來 解密鋁價未來走勢  

    一、核心觀點及調研感受
    （1）公司基本面良好，業(yè)績穩(wěn)定。
    （2）煤炭板塊盈利能力穩(wěn)定，利潤空間可觀。
    （3）鋁價未來彈性很大，具有很大的上漲空間，將會大幅增加公司盈利能力。
    （4）自備電廠政府性基金的征收有望促進行業(yè)成本趨同，改善不公平競爭的現(xiàn)狀，利好公司電解鋁業(yè)務。
    二、公司基本情況簡介
    神火股份為煤炭企業(yè)，主營業(yè)務是煤炭和電解鋁。煤炭業(yè)務主要分兩塊，分別在永城和許昌。其中永城煤種為無煙煤，許昌煤種為瘦精煤。煤炭產能共計1185萬噸，2016年生產煤炭730.63萬噸，2017上半年生產煤炭367.23萬噸。公司電解鋁總產能146萬噸，運行產能113萬噸，目前閑置產能33萬噸，運行產能也分為兩塊，其中新疆電解鋁運行產能80萬噸/年，河南本部電解鋁運行產能33萬噸/年。此外，公司另有氧化鋁產能80萬噸/年、氫氧化鋁產能10萬噸/年、裝機容量2270KW 、陽極炭塊產能56萬噸/年、鋁材產能15萬噸/年。神火股份發(fā)布2017 年半年度報告顯示，上半年實現(xiàn)歸母凈利潤6.2億元，扣除非經常性損益的凈利為5.76億元，去年同期虧損逾5717.82萬元，同比增長1107.15%。
    三、核心問題紀要
    1.鋁價會不會漲？
    預計電解鋁下半年價格會上漲。
    2.什么時候漲？
    預計今年9月份開始鋁價會上漲。因為7、8月為電解鋁銷售淡季，因為夏季高溫下游企業(yè)產量受限，電解鋁需求不足。歷史上9月和10月將會是電解鋁的銷售旺季，需求端增加會帶動鋁價上漲，庫存拐點可能在9月出現(xiàn)。
    3上漲空間多大？
    保守估計，今年會上漲到1萬6（含稅），明年會更高。（不過參考煤炭和鋼鐵的供給側改革經驗，價格最終大概率會大超預期）
    4.上漲對公司帶來的業(yè)績彈性？
    公司有114萬噸的電解鋁產量，鋁價上漲將帶動巨大的業(yè)績彈性，全年均價每上漲500，利潤總額就將增加近6個億。
    5.公司在新疆的電解鋁板塊盈利能力好主要是因為電價低嗎？
    對的，新疆資源豐富、原材料價格便宜。新疆煤炭價格、用電成本均較低。噸煤成本在80-90元，用電成本僅在0.13元/度左右。
    6.下半年煤價？
    近期焦煤價格已經上調，公司煤價也將于近期上調，公司煤價基本與焦煤價格保持同向變動。公司煤炭主要作為噴吹煤和煉焦配煤銷往寶鋼、武鋼、南鋼、馬鋼等企業(yè)。公司煤炭業(yè)務板塊具有兩大優(yōu)勢：其一是煤種優(yōu)勢，公司煤炭為無煙煤和瘦貧煤，煤質好價格高；其二為區(qū)位優(yōu)勢，公司距離華東和華中等煤炭消費地區(qū)較近，運輸成本比山西低大約100元/噸。
    7.鋁價上漲后公司閑置產能是否會復產？
    公司目前沒有新增產能計劃，預計不會復產。因為公司本部是以電定鋁，河南本部電廠只能滿足現(xiàn)有電解鋁產能，再復產需要外購電力。河南省用電成本較高，復產不劃算。
    8.打算如何處理多余的指標？
    公司河南本部現(xiàn)有66萬噸電解鋁指標，已用33萬噸，尚有33萬指標處于閑置狀態(tài)。公司計劃通過合作的方式將產能轉移出去，比如尋找具有氧化鋁成本優(yōu)勢或電力成本優(yōu)勢的地區(qū)進行產能置換。目前河南省內指標售價為每噸1000元，出省指標售價為每噸3000元。
    9.征收自備電政府性基金對公司的影響？
    自備電廠政府性基金的征收有望促進行業(yè)成本趨同，改善不公平競爭的現(xiàn)狀，利好公司電解鋁業(yè)務。而且新疆地區(qū)征收政府性基金金額為0.024元/度，比其他地區(qū)少3分錢，成本優(yōu)勢更加凸顯。
    10.與潞安集團的訴訟進展
    目前北京三中院尚無宣判案件結果。
    11.2+26供暖季對電解鋁行業(yè)的影響？
    2+26個城市（河南新增平頂山、三門峽、洛陽）在采暖季電解鋁、氧化鋁合規(guī)產能減少30%，陽極炭塊減產50%。采暖季限產會進一步壓縮電解鋁的供給市場，導致鋁價上漲。且電解鋁因其行業(yè)特殊性，停產后復產成本大，預計停產再復產大約需要6個月的時間，剩余6個月全負荷生產也不一定能挽回停復產損失，因此采暖季停掉的產能很可能18年全年都不會復產，這樣一來將會進一步加劇電解鋁供給的減少，鋁價將會迎來更大的漲價空間。（彭鑫）