在商品期貨市場(chǎng)，持倉(cāng)常常被當(dāng)做行情變化的重要指標(biāo)。尤其是當(dāng)持倉(cāng)出現(xiàn)峰值的時(shí)候，往往是拐點(diǎn)行情或趨勢(shì)行情的前兆。近日，金屬交易員的目光開(kāi)始聚焦銅市，因COMEX銅凈多頭持倉(cāng)規(guī)模創(chuàng)下了歷史新高記錄。在上海期貨市場(chǎng)，滬銅總持倉(cāng)也徘徊于歷史高位的71萬(wàn)手水平，期價(jià)正逼近四年高位。
　　道指東風(fēng)吹醒銅博士
　　銅博士正從沉睡中幡然醒來(lái)。一個(gè)引人注意的信號(hào)是——紐約市場(chǎng)的銅多頭變得空前擁擠了。
　　美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）最新發(fā)布的報(bào)告顯示，截至8月1日當(dāng)周，COMEX銅凈多頭持倉(cāng)規(guī)模創(chuàng)紀(jì)錄高位，具體為，銅期貨和期權(quán)多頭合約增加18645張，至史無(wú)前例的10.4268萬(wàn)張?？礉q情緒創(chuàng)最近22周新高。
　　此外，倫敦金屬交易所（LME）三個(gè)月期銅目前也距兩年高位僅10美元之遙。昨日的成交量為亞洲市場(chǎng)早盤(pán)平均水平的三倍左右。
　　在上海期貨市場(chǎng)，滬銅期價(jià)正逼近四年高位，總持倉(cāng)也徘徊于歷史高位的71萬(wàn)手水平，其中多頭比空頭擁有數(shù)千手優(yōu)勢(shì)。
　　多頭如潮，推動(dòng)著銅價(jià)上漲的車(chē)輪。分析人士表示，中國(guó)數(shù)據(jù)表現(xiàn)積極提振市場(chǎng)情緒。此外，投機(jī)者對(duì)歐元的看多意愿降溫，連續(xù)第三周看空美元，亦對(duì)銅價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生支撐。
　　業(yè)內(nèi)人士介紹，在商品期貨市場(chǎng)，行情拐點(diǎn)與持倉(cāng)拐點(diǎn)相差常常相伴出現(xiàn)，即在多空零和博弈的市場(chǎng)，如果主力持倉(cāng)的方向大幅度向一方傾斜，那么另一方勢(shì)必面臨繳械局面。而當(dāng)價(jià)格被強(qiáng)勢(shì)的一方推動(dòng)到一定位置的時(shí)候，優(yōu)勝方的獲利了結(jié)和對(duì)手盤(pán)的卷土重來(lái)，則可能令價(jià)格走勢(shì)發(fā)生發(fā)轉(zhuǎn)。因此，當(dāng)前銅市出現(xiàn)凈多頭格局或凈多頭持倉(cāng)攀至高位的時(shí)候，市場(chǎng)就需要提高警惕。
　　拐點(diǎn)的箭頭是向上還是向下？銅博士遇到了一個(gè)哈姆雷特式的選擇。
　　而在近期銅價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的背后，一個(gè)指標(biāo)已經(jīng)悄悄走了更遠(yuǎn)。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者觀察，銅價(jià)指數(shù)的好朋友——美國(guó)道瓊斯指數(shù)7月底以來(lái)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，截至昨日更是取得“十連陽(yáng)”，報(bào)22092.81點(diǎn)，創(chuàng)下歷史新高。
　　在宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中，道指與倫銅的“友好”指數(shù)一直令人稱(chēng)道。尤其是“9·11”事件之后，二者相關(guān)性空前增強(qiáng)。歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，道指對(duì)倫銅的影響甚至在美元之上，其背后原因正是道指對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反映更為敏感。從近兩年走勢(shì)來(lái)看，道瓊斯指數(shù)分別于2016年11月、2017年1月和3月沖破關(guān)鍵關(guān)口，近期再度突破22000點(diǎn)大關(guān)。從倫銅盤(pán)面走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，倫銅在相近時(shí)點(diǎn)出現(xiàn)了相似的突破情形。
　　從某種程度上看，道指“小牛”能否走得更遠(yuǎn)牽動(dòng)著銅博士的價(jià)格神經(jīng)。諸多因素提振了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒。
　　金瑞期貨分析師李麗、唐羽鋒表示，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)新增20.9萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期的18萬(wàn)人；失業(yè)率也下降至4.3%，為十六年來(lái)最低水平；特朗普的首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)Cohn表示，有“信心”在今年底以前完成稅改，美國(guó)政府也有意激勵(lì)企業(yè)將海外盈利轉(zhuǎn)回美國(guó)。但也有分析認(rèn)為，特朗普政府在減稅、放松金融監(jiān)管等方面的計(jì)劃助漲了市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，但這些大部分還沒(méi)有“靴子”落地。
　　值得注意的是，本周為一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的時(shí)間窗口，如周三的生產(chǎn)率報(bào)告和批發(fā)貿(mào)易報(bào)告、周四的PPI報(bào)告、周五的CPI報(bào)告等將影響道指走勢(shì)。
　　中國(guó)銅供需缺口不斷擴(kuò)大
　　從消費(fèi)來(lái)看，歐美整體銅消費(fèi)在全球市場(chǎng)中占比為20%左右，遠(yuǎn)遜于中國(guó)市場(chǎng)50%的比例。
　　正是基于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看好，不久前國(guó)際投行頻頻發(fā)聲看漲今年下半年金屬行情。
　　花旗在7月中旬發(fā)布分析稱(chēng)，當(dāng)前中國(guó)市場(chǎng)發(fā)力，料銅價(jià)將暴力上漲?；ㄆ煺J(rèn)為，銅價(jià)未來(lái)走向與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景密切相關(guān)，到2020年中國(guó)市場(chǎng)將帶動(dòng)銅價(jià)暴漲30%以上，預(yù)計(jì)2017年下半年，銅價(jià)或攀升到6000美元每噸以上，并在2017年結(jié)束前有可能達(dá)到7000美元每噸的高峰，在2020年結(jié)束前更是達(dá)到8000美元每噸以上。
　　從供需來(lái)看，安泰科數(shù)據(jù)顯示，2000年-2016年期間，中國(guó)的銅精礦和精煉銅產(chǎn)消缺口（產(chǎn)量和消費(fèi)量的差額）都呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大趨勢(shì)，其中銅精礦的缺口量從0.42Mt擴(kuò)大至3.89Mt；精銅的缺口從0.50Mt擴(kuò)大至2.66Mt。預(yù)計(jì)2017年-2020年期間，中國(guó)精銅產(chǎn)消缺口將逐漸回落，未來(lái)有望縮減至200萬(wàn)噸左右甚至更低，因產(chǎn)量增長(zhǎng)超過(guò)消費(fèi)；銅精礦缺口繼續(xù)擴(kuò)大，預(yù)計(jì)幾年內(nèi)就將超過(guò)500萬(wàn)噸。
　　“盡管我國(guó)的銅礦產(chǎn)量（含濕法銅和銅精礦）位居世界前列，且增速高于全球平均水平，但仍遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求，受?chē)?guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張的推動(dòng)，銅精礦需求量逐年快速增長(zhǎng)，對(duì)進(jìn)口銅原料的需求呈大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能從投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)需要2-3年時(shí)間，因此，實(shí)際新增產(chǎn)能和需求量還不能簡(jiǎn)單用項(xiàng)目產(chǎn)能來(lái)疊加，預(yù)計(jì)2017年和2018年國(guó)內(nèi)銅精礦需求量將分別達(dá)到610萬(wàn)噸和650萬(wàn)噸，同比增幅分別為10.9%和6.6%。”北京安泰科信息股份有限公司分析師何笑輝指出。
　　從中國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，銅消費(fèi)以電力行業(yè)為主，占比一直都在40%以上，近年來(lái)在50%左右；其次是空調(diào)制冷行業(yè)，2016年占比15%；其他主要行業(yè)還有建筑、交通運(yùn)輸、電子和其他行業(yè)，占比分別約在7%-10%范圍不等。
　　投行Jefferies分析師在8月初的研報(bào)中表示，電動(dòng)汽車(chē)需求的增加對(duì)銅消費(fèi)可能是額外利好，因?yàn)殡妱?dòng)汽車(chē)的銅用量是普通汽油/柴油的3倍左右。中國(guó)方面，截至2014年底，中國(guó)已建成新能源汽車(chē)充電站636個(gè)，充電樁2.8萬(wàn)個(gè)；國(guó)家規(guī)劃到2020年，新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量500萬(wàn)量，充電站1.2萬(wàn)個(gè)，充電樁450萬(wàn)個(gè)。
　　最后的莫西干人會(huì)否繼續(xù)反攻
　　“銅由于其供應(yīng)周期最長(zhǎng)，可以說(shuō)是基本金屬中基本面出清進(jìn)程中最后的莫西干人，而一旦供需反轉(zhuǎn)，再考慮到其對(duì)全球宏觀需求、流動(dòng)性的高敏感性，銅有望成為反攻最兇悍的猛士。從反轉(zhuǎn)的持續(xù)時(shí)間、漲幅和韌性方面均有望超越其他工業(yè)金屬。”安信證券齊丁有色研究團(tuán)隊(duì)說(shuō)。
　　該團(tuán)隊(duì)表示，“我們堅(jiān)信，2016年10月下旬的銅價(jià)上漲宣告銅供需拐點(diǎn)已至，目前判斷銅價(jià)正處于上漲周期中的初期醞釀階段。”
　　李麗、唐羽鋒表示，近期產(chǎn)能出清的周期品出現(xiàn)一波“小牛市”，但還沒(méi)有改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴(lài)地產(chǎn)的“慣性”，消費(fèi)看點(diǎn)仍在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)能維持多久，三四線(xiàn)城市銷(xiāo)售是否繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。預(yù)計(jì)本周銅價(jià)將繼續(xù)維持高位震蕩，滬銅主力主要波動(dòng)區(qū)間在49700-50500元/噸。展望下半年，銅精礦產(chǎn)量恢復(fù)增長(zhǎng)，廢銅供應(yīng)不會(huì)大幅回落；地產(chǎn)銷(xiāo)售的持續(xù)下滑最遲會(huì)在四季度對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成拖累，進(jìn)而影響銅消費(fèi)。預(yù)計(jì)銅價(jià)會(huì)沖高回落，倫銅波動(dòng)區(qū)間在5500-6500美元/噸，對(duì)應(yīng)的滬銅波動(dòng)區(qū)間為45000-52000元/噸。今年銅價(jià)走勢(shì)既非市場(chǎng)早期預(yù)計(jì)的前高后低，也非V型，而是倒N型。
　　國(guó)信期貨有色研究小組指出，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”的概率較大，盡管全球銅表觀庫(kù)存偏低、上游銅礦供應(yīng)寬松預(yù)期收緊，為多頭階段性炒作提供一定題材，然而考慮到中國(guó)銅產(chǎn)業(yè)在供給側(cè)改革政策下壓力較小，從價(jià)格走勢(shì)上看，國(guó)際銅價(jià)有著“銅博士”之稱(chēng)，因其與全球經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，全年銅價(jià)主線(xiàn)將更多依賴(lài)宏觀政策博弈與流動(dòng)性主導(dǎo)，對(duì)銅價(jià)中期維持現(xiàn)震蕩回調(diào)觀點(diǎn)，下方支撐在45000-46000元/噸附近，上方50000元/噸一線(xiàn)料有反復(fù)爭(zhēng)奪，更上方強(qiáng)阻力在53000元/噸一線(xiàn)。
　　“未來(lái)主要關(guān)注五方面，一是宏觀政策與流動(dòng)性情況；二是有色金屬供給側(cè)改革和環(huán)保；三是有色產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)、新投產(chǎn)動(dòng)態(tài)；四是物流及供應(yīng)到貨情況、庫(kù)存水平；五是比價(jià)、期現(xiàn)價(jià)差及交投拐點(diǎn)信號(hào)。”國(guó)信期貨研究指出。
　　值得一提的是，上述CFTC報(bào)告還顯示，截至8月1日當(dāng)周，黃金、原油兩大龍頭品種上，也出現(xiàn)了持倉(cāng)的階段高點(diǎn)，即WTI原油凈多頭持倉(cāng)規(guī)模增至今年4月中旬以來(lái)最大；COMEX黃金凈多頭持倉(cāng)連續(xù)上漲上升，至七周最高水平。