銅的冶煉原料可以分為礦銅和再生銅(廢銅)，但是冶煉工藝不同導(dǎo)致二者不能混用，但是從冶煉廠商而言，在投建原生礦冶煉的同時(shí)會(huì)投建一部分再生銅冶煉，來保證在原生銅冶煉中產(chǎn)生的廢棄物能充分利用。

從現(xiàn)有精銅的產(chǎn)量結(jié)構(gòu)來看，自2010年以來，原生精煉銅與再生精煉銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定的比例，約為4.5:1，并不隨精煉銅總產(chǎn)量的變化而變化。因此可以假設(shè)冶煉環(huán)節(jié)銅的供給可以用礦銅的供給量乘以1.22來表示。

國內(nèi)市場(chǎng)方面，2017年國內(nèi)有投產(chǎn)可能的冶煉銅產(chǎn)能約173.5萬噸，其中大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約103.5萬噸；2018年預(yù)期投產(chǎn)冶煉產(chǎn)能70萬噸(包含2017年大概率不能投產(chǎn)的產(chǎn)能)；2019年預(yù)期投產(chǎn)的產(chǎn)能約為131.8萬噸(假設(shè)余下產(chǎn)能全部投產(chǎn))。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，

預(yù)計(jì)2017年下半年至2018年上半年將迎來國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能投放的高峰期，主要原因是：

1、此前低銅價(jià)環(huán)境下，部分計(jì)劃在2016年投產(chǎn)的項(xiàng)目建設(shè)工期被推延，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好之后，這部分在建項(xiàng)目有望在2017年投產(chǎn)；

2、中資企業(yè)收購的海外礦山開始出礦，需要在國內(nèi)建設(shè)與之匹配的冶煉產(chǎn)能，例如五礦水口山銅冶煉項(xiàng)目即對(duì)接的是五礦秘魯LasBambas銅礦項(xiàng)目，而中鋁東南銅冶煉項(xiàng)目則是對(duì)接中鋁秘魯?shù)?/span>Toromocho銅礦項(xiàng)目；

3、一些老舊產(chǎn)能需要升級(jí)置換，部分城市開展“退城入園”，企業(yè)順勢(shì)擴(kuò)建了部分產(chǎn)能。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國內(nèi)市場(chǎng)方面，2017年國內(nèi)有投產(chǎn)可能的冶煉銅產(chǎn)能約173.5萬噸，其中大概率投產(chǎn)的產(chǎn)能約103.5萬噸；2018年預(yù)期投產(chǎn)冶煉產(chǎn)能70萬噸(包含2017年大概率不能投產(chǎn)的產(chǎn)能)；2019年預(yù)期投產(chǎn)的產(chǎn)能約為131.8萬噸(假設(shè)余下產(chǎn)能全部投產(chǎn))。

預(yù)計(jì)2017年下半年至2018年上半年將迎來國內(nèi)精煉銅產(chǎn)能投放的高峰期，主要原因是：

1、此前低銅價(jià)環(huán)境下，部分計(jì)劃在2016年投產(chǎn)的項(xiàng)目建設(shè)工期被推延，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好之后，這部分在建項(xiàng)目有望在2017年投產(chǎn)；

2、中資企業(yè)收購的海外礦山開始出礦，需要在國內(nèi)建設(shè)與之匹配的冶煉產(chǎn)能，例如五礦水口山銅冶煉項(xiàng)目即對(duì)接的是五礦秘魯LasBambas銅礦項(xiàng)目，而中鋁東南銅冶煉項(xiàng)目則是對(duì)接中鋁秘魯?shù)?/span>Toromocho銅礦項(xiàng)目；

3、一些老舊產(chǎn)能需要升級(jí)置換，部分城市開展“退城入園”，企業(yè)順勢(shì)擴(kuò)建了部分產(chǎn)能。

海外市場(chǎng)方面，2017年預(yù)計(jì)投產(chǎn)的產(chǎn)能約3萬噸；2018年預(yù)計(jì)投產(chǎn)的產(chǎn)能為17萬噸。

雖然智利、秘魯?shù)葒冶硎緦⒓涌煲睙拸S建設(shè)，但投資下滑仍然是制約產(chǎn)能擴(kuò)張的關(guān)鍵。短期來看，由于這些國家前期開工建設(shè)的項(xiàng)目相對(duì)有限，2-3年內(nèi)都很難看到增量的有效釋放。

從上面的數(shù)據(jù)我們可以總結(jié)出，2017-2019年預(yù)計(jì)新增冶煉產(chǎn)能分別為106.5萬噸、87萬噸和131.8萬噸，根據(jù)投產(chǎn)進(jìn)度估算新增實(shí)際有效冶煉產(chǎn)能分別為67萬噸、108萬噸、86萬噸。

下游需求：全球基建投資潮帶來長期需求增量

銅作為重要的工業(yè)金屬，其需求與全球經(jīng)濟(jì)狀況高度相關(guān)。但銅需求增長與GDP增長并非必然正相關(guān)，這里面主要涉及到不同國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及經(jīng)濟(jì)增長方式，一般而言，固定資產(chǎn)投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鎮(zhèn)化等對(duì)銅需求的拉動(dòng)作用相對(duì)較為明顯。

目前來看，能夠貢獻(xiàn)需求增量主要來自中國、美國、印度以及“一帶一路”。

(一)中國：雖然需求增速下滑，但高基數(shù)帶來的需求增量不容小覷

過去10年由于以投資為經(jīng)濟(jì)增長方式的中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，銅的需求大幅增長，截止到2015年，全球銅的需求結(jié)構(gòu)中50%來自中國。

雖然當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，投資及出口在經(jīng)濟(jì)增長中的占比將逐漸下降，中國城鎮(zhèn)化也基本告別了粗放式的發(fā)展階段，進(jìn)入?yún)f(xié)調(diào)發(fā)展、以人為本的發(fā)展階段，但得益于中國銅消費(fèi)需求的高基數(shù)，即使增速有所下滑，但其需求絕對(duì)增量不容小覷。

根據(jù)有色“十三五”規(guī)劃，預(yù)計(jì)“十三五”期間精銅的年均需求增速為3.3%，年均對(duì)銅的需求增量在40-50萬噸左右。

   (二)美國：川普新政帶來久違的需求增量

美國新任總統(tǒng)特朗普在競選期間曾發(fā)布有別于奧巴馬政府在任期間的經(jīng)濟(jì)政策，特朗普預(yù)期施政的核心目的是讓制造業(yè)回流美國，通過減稅、向制造業(yè)傾斜的財(cái)政政策等方式，使美國制造業(yè)各要素成本下降，提升產(chǎn)品競爭力，同時(shí)進(jìn)行基礎(chǔ)投資建設(shè)。

制造業(yè)回流是對(duì)現(xiàn)有存量市場(chǎng)的競爭，對(duì)銅的需求增量影響有限，能夠產(chǎn)生增量影響的主要在于基建政策，特朗普計(jì)劃在未來10年內(nèi)投資1萬億美元來重建道路、機(jī)場(chǎng)、橋梁、排水系統(tǒng)和電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施。

目前美國道路、機(jī)場(chǎng)、橋梁、排水系統(tǒng)和電網(wǎng)均比較老舊，確實(shí)存在基建投資需求。

參照中國2008年4萬億投資，對(duì)美國的“4萬億”進(jìn)行估算。2008年11月國務(wù)院會(huì)議決定在2009-2010年兩年間合計(jì)投資4萬億元進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，中國精銅消費(fèi)量由2008年的510萬噸增加至2011年的733萬噸(考慮投資帶來的需求拉動(dòng)存在滯后)，三年間需求增量為220萬噸，即基建投資對(duì)銅的需求拉動(dòng)為55噸/億元基建投資或350噸/億美元基建投資。

而特朗普的基建政策為在任期內(nèi)投資1萬億美元，對(duì)應(yīng)的的銅需求量為350萬噸，年均需求增量35萬噸(假設(shè)特朗普任期10年)，考慮中美兩國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、政策執(zhí)行力度(美國多黨制、州政府自治程度高)、基建投資方向以及銅的消費(fèi)結(jié)構(gòu)(美國再生銅消費(fèi)比例為30%左右)的不同，即使給予50%的折扣，那么年均需求增量也會(huì)在15萬噸左右。

從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，根據(jù)特朗普政府政策的執(zhí)行進(jìn)度，預(yù)計(jì)2018年后開始產(chǎn)生需求增量。

(三)印度：破舊的基礎(chǔ)設(shè)施帶來銅的消費(fèi)增量

印度是人口大國，但基礎(chǔ)設(shè)施極其落后，電力短缺、交通擁擠問題亟需得到解決。

目前印度人均GDP1600美元，相當(dāng)于中國2005年的經(jīng)濟(jì)水平，若比照中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，預(yù)計(jì)未來五年將進(jìn)入基建投資發(fā)展高速期。

印度目前精銅消費(fèi)量為45萬噸，人均用銅量僅為0.35kg/人，低于世界平均水平3.11kg/人，更遠(yuǎn)低于中國人均8.25kg的用銅水平，低消費(fèi)水平必然巨大的需求空間，保守預(yù)計(jì)到2020年，印度銅消費(fèi)量將達(dá)到100萬噸。

(四)“一帶一路”政策持續(xù)催化

自2013年9月中國首次提出共建絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶的構(gòu)想以來，“一帶一路”戰(zhàn)略在領(lǐng)導(dǎo)人的大力推廣之下取得了一系列重大進(jìn)展。目前已經(jīng)有100多個(gè)國家和組織參與，并已與30多個(gè)沿線國家簽署了共建“一帶一路”合作協(xié)議。今年5月，中國將在北京主辦“一帶一路”國際合作高峰論壇，國家層面的持續(xù)大力推動(dòng)將開啟新一輪對(duì)外合作大周期。

在國際上，領(lǐng)導(dǎo)人在“一帶一路”沿線開展積極的外交活動(dòng)，營造良好的國際氛圍，為“一帶一路”的傳播和落地提供良好的環(huán)境。“一帶一路”戰(zhàn)略自提出以來，領(lǐng)導(dǎo)人在“一帶一路”沿線開展積極的外交活動(dòng)，總書記與總理的多次外交訪問有力地增強(qiáng)了“一帶一路”戰(zhàn)略在世界范圍的影響力。

在國內(nèi)，“一帶一路”提升至國家戰(zhàn)略高度并納入“十三五”規(guī)劃，可預(yù)見其長期支持力度和推廣力度空前提升。五中全會(huì)把“一帶一路”戰(zhàn)略的支持提升至國家層面，有了長期規(guī)劃，大力增強(qiáng)國內(nèi)建筑工程企業(yè)對(duì)一帶一路沿線國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展，一帶一路沿線國家的基建投資力度空前加強(qiáng)，對(duì)銅需求的拉動(dòng)空前提高。

“一帶一路”沿線上一共有68個(gè)國家，這些國家未來五年對(duì)基建潛在需求達(dá)4.25萬億美元，“十三五”期間累計(jì)對(duì)銅的需求拉動(dòng)達(dá)1544萬噸。(假設(shè)：1、保守預(yù)測(cè)“一帶一路”國家未來五年GDP復(fù)合增速保持穩(wěn)健增長；2、假設(shè)每年基建投資/GDP為合理的比例，參照中國90年代基建投資潮，基建投資/GDP為7%左右，因此假定將7%作為假設(shè)比例進(jìn)行測(cè)算；3、參照中國09-10年4萬億基建對(duì)銅的拉動(dòng)作用為350噸/億美元)

        2017-2019年預(yù)計(jì)全球精銅需求增量分別為67萬噸、84萬噸和71萬噸，同比增速分別為2.9%、3.5%和2.8%。

        2017年開始，由于新增冶煉產(chǎn)能的投放和銅精礦后續(xù)供給不足，銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能開始出現(xiàn)小幅短缺并有擴(kuò)大的趨勢(shì)。2017年-2019年預(yù)計(jì)分別短缺8萬噸、34萬噸和27萬噸。銅精礦供應(yīng)直接限制精煉銅的產(chǎn)量。

預(yù)計(jì)2017年全球精煉銅供需開始失衡產(chǎn)生缺口，2017年-2019年分別短缺29萬噸、39萬噸和36萬噸。

當(dāng)然，目前4萬多這個(gè)價(jià)位，是否已經(jīng)反映了整個(gè)短缺，還有待我們?cè)谕蟮娜兆尤ヲ?yàn)證。