投資建議
    行業(yè)策略：近期鋁板塊的行情已經(jīng)反映了一部分的政策預(yù)期和鋁價(jià)上漲，但是站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為，未來(lái)1-2個(gè)季度該板塊的空間仍然可觀(guān)。首先：供改政策仍在不斷實(shí)施并存在超預(yù)期的可能，比如全國(guó)違法違規(guī)產(chǎn)能數(shù)據(jù)的超預(yù)期，采暖季錯(cuò)峰限產(chǎn)的基數(shù)的超預(yù)期（按照當(dāng)前環(huán)保至上的政策導(dǎo)向，完全有可能從嚴(yán)執(zhí)行，將加劇供給短缺局面）；其次，鋁價(jià)上漲動(dòng)力十足，之前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的庫(kù)存大將會(huì)逐步緩解，最新數(shù)據(jù)顯示，7月份全國(guó)鋁產(chǎn)量增速下滑，環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，疊加9月份的開(kāi)工旺季，有望在8月底看到庫(kù)存拐頭的現(xiàn)象，我們看好鋁價(jià)上漲到20000元/噸。
    推薦組合：根據(jù)彈性和估值水平，我們依次推薦神火股份、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)、南山鋁業(yè)。
    行業(yè)觀(guān)點(diǎn)
    電解鋁供給側(cè)改革已進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段：目前，鋁供改第二階段已經(jīng)結(jié)束，地方積極落實(shí)違規(guī)產(chǎn)能的出清行動(dòng)，新疆方面，6月底，新疆嘉潤(rùn)已經(jīng)開(kāi)始減產(chǎn)15萬(wàn)噸電解鋁，新疆希望7月初開(kāi)始減產(chǎn)，涉及到約540臺(tái)500千安的電解槽，已經(jīng)關(guān)停30-40臺(tái)，計(jì)劃7月20日全部關(guān)停；山東方面：8月8日，山東省發(fā)改委下發(fā)文件責(zé)令山東魏橋和信發(fā)關(guān)停電解鋁321萬(wàn)噸，截止7月底，魏橋鋁電（集團(tuán)）基本已確認(rèn)減產(chǎn)量140萬(wàn)噸，信發(fā)集團(tuán)（山東）已完成落實(shí)減產(chǎn)53萬(wàn)噸；目前，2017年中國(guó)電解鋁累計(jì)減產(chǎn)217.4萬(wàn)噸，因違規(guī)產(chǎn)能導(dǎo)致減產(chǎn)并已經(jīng)落實(shí)的減產(chǎn)量累計(jì)為191.1萬(wàn)噸。
    下半年進(jìn)入到第三階段以后，中央有關(guān)部門(mén)將派工作組到終點(diǎn)省份進(jìn)行抽查，未停建、停產(chǎn)的違規(guī)項(xiàng)目都將上報(bào)國(guó)務(wù)院，“專(zhuān)項(xiàng)抽查”要求在9月15日之前完成。之后一個(gè)月是“督促整改”階段，在10月15日之前，中央對(duì)相關(guān)整改情況進(jìn)行督促和指導(dǎo)、確保整改到位，預(yù)計(jì)這個(gè)階段會(huì)是消息集中釋放，政策集中落實(shí)的關(guān)鍵時(shí)期。屆時(shí)供給側(cè)將再度進(jìn)入高潮期，電解鋁價(jià)格有望再度上沖，有望在三季度達(dá)到18000元/噸，并沖擊20000元/噸的大關(guān)。
    “2+26”環(huán)保限產(chǎn)又將影響百萬(wàn)噸的產(chǎn)量：此次“2+26”涉及電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約1156萬(wàn)噸/年，占全國(guó)總運(yùn)行產(chǎn)能的31%。根據(jù)阿拉丁的測(cè)算，采暖季4個(gè)月將減少電解鋁供應(yīng)量至少在100萬(wàn)噸以上，對(duì)2017年產(chǎn)量的影響為42.3萬(wàn)噸。另外，因環(huán)保限產(chǎn)關(guān)停的產(chǎn)能很難再次開(kāi)啟，則此次環(huán)保停產(chǎn)對(duì)明年產(chǎn)量的影響將在328.5萬(wàn)噸左右。
    預(yù)計(jì)今年四季度，電解鋁供不應(yīng)求的局面將來(lái)臨：鋁供改+環(huán)保限產(chǎn)對(duì)產(chǎn)能的影響至少在500萬(wàn)噸以上，而預(yù)計(jì)至年底形成的產(chǎn)能至多100萬(wàn)噸。據(jù)此，我們可以預(yù)計(jì)到今年年底，全國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能將大概率降至3400萬(wàn)噸左右。消費(fèi)方面，如果以7%的消費(fèi)增速保守估計(jì)，今年國(guó)內(nèi)電解鋁的消費(fèi)量將達(dá)到3510萬(wàn)噸，而年底國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能僅為3400萬(wàn)噸，即使這些產(chǎn)能做到100%的滿(mǎn)產(chǎn)，市場(chǎng)依然面臨短期局面，缺口至少在100萬(wàn)噸以上，中國(guó)鋁市場(chǎng)供求關(guān)系將出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)折。
    成本支撐電解鋁價(jià)格易漲難跌：2017上半年中國(guó)煤炭、氧化鋁、炭陽(yáng)極價(jià)格全面呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本延續(xù)2016年末上漲態(tài)勢(shì)。根據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2017年5月，中國(guó)電解鋁行業(yè)平均含稅加權(quán)完全成本約14090元/噸，較年初上漲9.0%，為2014年9月以來(lái)最高水平。未來(lái)，環(huán)保對(duì)行業(yè)的影響不僅限于電解鋁的減產(chǎn)，煤炭、預(yù)焙陽(yáng)極等原材料供應(yīng)將同樣受限，成本的上升將支持電解鋁價(jià)格繼續(xù)高位運(yùn)行。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    供給側(cè)改革執(zhí)行力度不及預(yù)期；“2+26”環(huán)保限產(chǎn)影響不及預(yù)期；電解鋁需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。
    *免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議