在過去幾年中，“全民”PE盛行，資本蜂擁而上，無論是上市公司、專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，還是小富即安的老板，都自愿入局。重金押注背后，他們寄希望于企業(yè)上市或被并購換來數(shù)十倍的投資回報(bào)。然而，硬幣總有兩面。相比于少數(shù)PE項(xiàng)目借助IPO或并購渠道退出而一夜暴富，更多PE項(xiàng)目則是石沉大海甚至血本無歸。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉早在一個(gè)多月前的2017年7月17日就已經(jīng)到期的平安信托旗下一款平安財(cái)富·富川集合資金信托計(jì)劃（以下簡稱“富川計(jì)劃”）面臨著進(jìn)退兩難的尷尬局面。五年前，其作為Pre-IPO項(xiàng)目，投向“國內(nèi)最大的鎳鈷和第三大銅生產(chǎn)商”金川集團(tuán)，但是因其上市擱淺，項(xiàng)目至今無法退出，認(rèn)購該信托計(jì)劃的數(shù)十位投資者，因此淪為“套中人”。

IPO遇阻

“金川集團(tuán)號稱鎳排名全國第二，銅排名全國第三，當(dāng)時(shí)給了600億的估值，準(zhǔn)備上主板，聽上去確實(shí)是一個(gè)很好的PE項(xiàng)目”，8月8日，作為上述有關(guān)信托計(jì)劃的投資者之一，上海恩戈羅股權(quán)投資有限公司董事長仇憲民回溯起五年前的一幕時(shí)表示，“當(dāng)時(shí)平安信托在全國推介該計(jì)劃，到了上海只剩5000萬元的額度，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有人認(rèn)購了3000萬，只給短短兩天時(shí)間，所以我就決定認(rèn)購2000萬。”

彼時(shí)，隨著2009年創(chuàng)業(yè)板的開閘，國內(nèi)PE項(xiàng)目和資本市場投資火熱，2010年-2011年，更是迎來“全民”PE時(shí)代。

在這樣的背景下，金川集團(tuán)在2012年8月披露了上市計(jì)劃。

官網(wǎng)顯示，2012年8月31日召開的第一屆董事會第三次會議上，金川集團(tuán)表示，“擬全面啟動整體上市工作，力爭于2013年初完成準(zhǔn)備工作并申報(bào)材料，擇機(jī)在A股發(fā)行上市”。

在此之前，海亮股份（002203.SZ）和西藏礦業(yè)（000762.SZ）也迅速入股了金川集團(tuán)。

海亮股份2012年6月16日公告顯示，其擬以8億元自有資金認(rèn)購金川集團(tuán)定增2.57億股，占比1.12%，認(rèn)購價(jià)格為3.11元/股。同年6月21日，西藏礦業(yè)公告稱，擬以1億元自有資金認(rèn)購金川集團(tuán)定增3220萬股，占比0.14%。

根據(jù)記者獲得的富川計(jì)劃信托合同顯示，2012年7月17日平安信托的富川計(jì)劃便在當(dāng)日孕育而生。該信托計(jì)劃以4.8億元入股金川集團(tuán)，對應(yīng)間接持股比例0.669%，按凈資產(chǎn)計(jì)算，入股價(jià)格1.5倍PB，期限為“3+2”年，平安信托收取年利率2%的固定管理費(fèi)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者獲悉，該信托計(jì)劃的認(rèn)購起點(diǎn)為1000萬元，包括仇先生在內(nèi)，共有上海、成都、深圳、南京等地的30位投資者參與認(rèn)購。

盡管被上市公司和投資者寄予厚望，但是金川集團(tuán)的上市之路可謂波折。

就在該信托計(jì)劃簽署不久，2012年11月，證監(jiān)會推行新股發(fā)行制度改革，導(dǎo)致IPO暫緩，空窗期長達(dá)15個(gè)月，一直持續(xù)到2014年1月。

雪上加霜的是，2013年以來，金川集團(tuán)所在的鎳、銅、鈷等有色金屬板塊急轉(zhuǎn)直下，導(dǎo)致其業(yè)績遭遇“滑鐵盧”。

該信托計(jì)劃季度報(bào)告和代保管函顯示，2013、2014年，金川集團(tuán)凈利潤下滑至6.7億元和1.4億元，2015年凈利潤為虧損65.9億，其上市計(jì)劃不得不擱淺。

2015年7月17日，平安信托以一紙延期說明函宣告項(xiàng)目延期。

兌付條款爭議

值得一提的是，在此過程中，投資者與平安信托還存在條款分歧。投資者認(rèn)為，平安信托推介時(shí)提到，金川集團(tuán)作出了年化率15%的回購承諾，即使無法如期上市，也可以進(jìn)行回購。“一個(gè)PE項(xiàng)目如果成功上市的話，絕不會只有15%的收益，我當(dāng)時(shí)認(rèn)購，很大程度上也考慮到金川集團(tuán)的回購承諾。”仇先生表示。

然而，平安信托表示，其在2015年8月向金川集團(tuán)提出回購請求，未得到金川集團(tuán)其所屬上級甘肅國資管理部門的同意。

此后，投資者表示，平安信托在推介時(shí)并沒有告知該回購條款需要金川集團(tuán)股東大會通過等前提條件，存在隱瞞。

平安信托在8月15日的郵件回復(fù)中解釋稱：“回購條款涉及標(biāo)的公司減資程序，根據(jù)公司法的相關(guān)規(guī)定，需要標(biāo)的公司股東大會批準(zhǔn)，平安信托向投資人出具的季報(bào)中，披露了回購有關(guān)信息。”

但至于在推介銷售時(shí)是否就有關(guān)回購問題進(jìn)行了隱瞞，平安信托8月16日對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，“由于相關(guān)人員離職，關(guān)于產(chǎn)品推介的情況還在核實(shí)中，關(guān)于回購條款因涉及保密不方便透露。”

隨后兩年，由于有色金屬行業(yè)持續(xù)低迷，2016年金川集團(tuán)凈利潤仍為虧損的38.1億元。直至2017年7月17日，平安信托稱該信托計(jì)劃凈收益-1.86億元，虧損38.9%，無法在該日期內(nèi)完成處置工作，將以代保管形式繼續(xù)保管信托資產(chǎn)。

對于金川集團(tuán)目前的經(jīng)營情況，8月16日上午，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電金川集團(tuán)，其工作人員以無法核實(shí)身份為由拒絕了采訪要求。

平安信托則在上述回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪郵件中強(qiáng)調(diào)，“2017年上半年金屬價(jià)格走穩(wěn)反彈，金川集團(tuán)如果能夠保持業(yè)績提升趨勢，將有助于項(xiàng)目處置變現(xiàn)，包括上市后通過資本市場退出。后續(xù)，平安信托仍將推進(jìn)包括股權(quán)回購、股權(quán)退出、第三方資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓在內(nèi)的各項(xiàng)工作”。

而對比焦慮的上述信托計(jì)劃的投資者而言，同樣參與到金川集團(tuán)有關(guān)IPO項(xiàng)目投資的兩家上市公司，其態(tài)度則顯得較為淡然。

8月11日，海亮股份董秘辦工作人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“入股金川集團(tuán)，主要是出于產(chǎn)業(yè)上下游整合的考慮”。而西藏礦業(yè)董秘辦人士表示“我們是長線投資，一直沒有退出”。

在全民PE的路上，金川集團(tuán)的有關(guān)案例絕不會缺乏“來者”。

“雖然PE很火，愿意投資的資金很多，但是發(fā)掘好的PE項(xiàng)目，需要火眼金睛，不僅是個(gè)技術(shù)活，而且是個(gè)系統(tǒng)工程，”從事Pre-IPO投資多年的盈科資本投資總監(jiān)連盛告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“不能光憑財(cái)務(wù)指標(biāo)就做投資決策。公司在行業(yè)內(nèi)是否占據(jù)絕對領(lǐng)先的優(yōu)勢，是否具備先進(jìn)的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品運(yùn)用是否有廣闊的發(fā)展空間，產(chǎn)品理念是否符合未來先進(jìn)發(fā)展方向，這些都是業(yè)績增長的基礎(chǔ)，是投資者需要更關(guān)注的。”