鋅行業(yè)的新階段 下半年走勢如何?
2017年08月25日 15:24 5612次瀏覽 來源: 加佳有色微信公眾號 分類: 鉛鋅資訊
回顧2017年上半年,鋅整體交易邏輯是在于冶煉廠原料庫存去無可去觸發(fā)減產(chǎn),帶來期現(xiàn)結(jié)構(gòu)上的交易機會。在下半年交易頭寸的布置上,市場主要關(guān)注以下幾點:國內(nèi)礦是否轉(zhuǎn)充裕?冶煉端下半年能夠增產(chǎn)?下游消費是否有望較上半年改善?
鋅精礦緊張格局難改
基于國內(nèi)冶煉廠原料庫存無法降到更低的前提,2017年礦端平衡的邏輯,是礦端供應(yīng)量直接制約冶煉產(chǎn)出。礦端的增量主要考慮兩部分,其一是國內(nèi)新建擴建及復產(chǎn)帶來的增量,及海外流入國內(nèi)的增量。加佳有色預計偏樂觀預計國內(nèi)鋅精礦增量約為20萬金屬量,復產(chǎn)增量下調(diào)至0,考慮到湖南、四川等地環(huán)保行為較去年更為嚴厲,該兩省年內(nèi)鋅精礦產(chǎn)出或大概率呈現(xiàn)負增長。故20萬增量認為是較為樂觀的預期。
國內(nèi)鋅精礦的復產(chǎn)受制政府的環(huán)保,2017-2018年有望帶來復產(chǎn)增量的部分主要關(guān)注海外。但是遺憾的是,大宗商品連續(xù)下跌導致全球范圍內(nèi)礦業(yè)投資活動的放緩(不單單反映在鋅礦),這是周期性的因素。加佳有色通過梳理2017年海外新建擴建項目,可統(tǒng)計增量約在55.5萬噸,加入不可統(tǒng)計(考慮部分價格,年內(nèi)增量約在60萬金屬量。這些增量中,Rampura Agucha的鋅精礦主要用于印度自己冶煉廠使用,Nystar的增量同樣無法流入國內(nèi),扣減這部分之后,可流向中國的增量最多有28萬金屬量。
2017年海外鋅精礦新建擴建項目增量統(tǒng)計表
另一方面,通過追蹤國內(nèi)、進口TC也能側(cè)面反映出緊張鋅精礦緊張的局面仍未改變。受益4-5月冶煉端的減產(chǎn),國內(nèi)及進口TC自低位緩步向上出現(xiàn)過階段性寬松,但是隨著冶煉端開工率走高,TC持穩(wěn)甚至部分地區(qū)鋅精礦TC再度回落。在滿足冶煉廠開工的情況下,TC出現(xiàn)繼續(xù)上揚同時冶煉廠原料庫存回升,方認定國內(nèi)礦轉(zhuǎn)充裕??紤]到部分地區(qū)環(huán)保力度只嚴不送,國內(nèi)中小型礦山的整頓非一夕之功,加佳有色認為年內(nèi)出現(xiàn)這種情形的可能性不大。
下半年精煉鋅增量不顯著
由于國內(nèi)鋅精礦庫存在2016年消耗殆盡,2017年,在傳導上,鋅精礦供應(yīng)將極大限制原生鋅產(chǎn)出量。較為樂觀的估計,2017年鋅精礦供應(yīng)量的增速大約在9%,國內(nèi)鋅精礦的緊平衡的結(jié)果下,將導致國內(nèi)原生鋅產(chǎn)出下滑略高于2%。
考慮到統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)包含了一部分再生鋅的產(chǎn)量,從中國基本金屬產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看,2017年1-6月,原生鋅產(chǎn)量累計同比下滑2.5%。結(jié)合各機構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)來看,三季度冶煉廠仍有著頻繁的檢修行為,整體增量略不及預期??鄢T如株冶產(chǎn)線關(guān)閉退出此類減量,即考慮冶煉廠下半年增產(chǎn)的最大限度,四季度精煉鋅的開工率最高可達75%,屆時預計全年精煉鋅產(chǎn)出下滑仍在2%附近,這比較好的佐證了礦端平衡的結(jié)果。
再生鋅方面,2016年,有色協(xié)會公布精煉鋅與礦產(chǎn)鋅之間的差額約為30萬金屬量,這可能僅作為再生鋅流入重鑄精煉鋅的量,實際通過各種形式流入消費的量遠不止30萬金屬量。值得注意的是,除了熟知的再生鋅冶煉廠,由于礦端的緊張,部分冶煉廠增加了對于鋅二次物料的利用,或者直接購買粗鋅進行加工。由于鋅價大幅攀升,部分加工企業(yè)購買非標鋅作為降低成本的一種選擇。這為再生鋅貢獻了較為可觀的增量,疊加再生鋅流入供應(yīng),今年國內(nèi)鋅供應(yīng)的下滑約在1.5%左右。
進口鋅上,前文曾述于,海外鋅精礦增量有一部分在國內(nèi)消化,比如印度,但最終可以以精煉的形式進入中國。這部分絕對量的多少將取決于國內(nèi)精煉的平衡情況,精煉鋅可視作能夠在中國與海外自由流動(當然基本是從海外流向國內(nèi)),無論是將海外市場過剩的精煉鋅流入還是將LME庫存向中國轉(zhuǎn)移??紤]到國內(nèi)精煉鋅增產(chǎn)不及預期,三、四季度精煉鋅自海外流向國內(nèi)是比較值得確定的,可以關(guān)注由此的帶來的反套機會。
下半年消費穩(wěn)中偏好看待
由于上半年鍍鋅開工受到環(huán)保的壓制,疊加庫存之后的表觀消費量下滑約在3%附近。而去年上半年鍍鋅整體消費量極為強勁,下半年則表現(xiàn)平平。今年,環(huán)保的擾動打亂了鍍鋅開工的節(jié)奏,反而在淡季展現(xiàn)出良好的表現(xiàn),“淡季不淡”所帶來的消費的預期差恰恰在淡季給予鋅向上的機會。
今年從終端相關(guān)數(shù)據(jù)來看,2017年1-6月全國固定資產(chǎn)投資仍有8.6%的同比增速,與有色板塊各個加工端實際開工及訂單表現(xiàn)出現(xiàn)一定出入。究其原因,從固定資產(chǎn)投資到位資金同比這組數(shù)據(jù)可見一斑,2017年1-6月固定資產(chǎn)投資到位資金同比堪堪轉(zhuǎn)正為1.4%。此前基本處于同比負增長區(qū)間。也就意味著基建投資在上半年實際釋放有限,而主體投資在下半年啟動的概率較大。加佳有色認為下半年基建投資與引導國內(nèi)消費復蘇將接替房地產(chǎn)投資成為調(diào)控經(jīng)濟增長應(yīng)對經(jīng)濟失速的重要并且有效的手段,之所以上半年沒有大量基建需求是因為防止太過,而大量審批項目是為了應(yīng)對下半年投資增速不及,而加佳有色調(diào)研到進入下半年加工企業(yè)在電網(wǎng)等基建行業(yè)遠期訂單增多,故未來需求釋放可期待。
由于精煉鋅供應(yīng)的下滑幾成定局,在今年整體鋅消費的預估具體的增速將直接影響下半年繼續(xù)去庫存的幅度。若以同比1%的消費增速來看,下半年主要貿(mào)易流轉(zhuǎn)地庫存大概率處于10萬噸以下區(qū)間。
從具體的交易機會來看,進口窗口的開啟使得內(nèi)盤期現(xiàn)結(jié)構(gòu)最好的時間窗口已經(jīng)過去,然低庫存仍是近月空頭頭寸最大隱患。此外,即上文所述的國內(nèi)短缺為進口鋅帶來的機會,反套頭寸可繼續(xù)持有。
庫存作為目前最薄弱的一環(huán),其在淡季未見到累積,是供應(yīng)增量不及預期和淡季消費異常向好的佐證。故單邊價格上,維持偏多判定。一者是淡季思維慣性疊加增產(chǎn)不及預期所帶來“預期差”的單邊向上的機會(可能已經(jīng)步入尾聲)。抑或進入旺季,消費偏好疊加增產(chǎn)不及預期也將支持鋅維持上行勢頭。
責任編輯:付宇
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