核心觀點(diǎn)
　　本次有色金屬（鉛鋅）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)詳細(xì)介紹了國(guó)內(nèi)外鉛鋅礦的資源情況、鉛鋅礦的供給側(cè)改革、企業(yè)的套期保值狀況和鉛鋅冶煉工藝以及未來(lái)鋅價(jià)判斷等內(nèi)容。
　　在對(duì)未來(lái)鋅供應(yīng)和價(jià)格判斷上，相關(guān)專(zhuān)家認(rèn)為受鋅精礦供應(yīng)緊張的影響，鋅錠產(chǎn)量不足，這將導(dǎo)致全球鋅錠處于低庫(kù)存狀態(tài)，預(yù)計(jì)這種局面將持續(xù)到2019年之后。
　　從供需平衡角度看，預(yù)計(jì)2017年中國(guó)鋅錠供應(yīng)短缺35萬(wàn)噸，高于2016年的缺口17萬(wàn)噸，故鋅價(jià)依然存在上漲空間。
　　文 | 季先飛 國(guó)泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)
　　01
　　鋅市場(chǎng)分析與研究-安泰科
　　從供應(yīng)端來(lái)看，2012年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)外礦山集中減產(chǎn)拉開(kāi)了原料緊張的序幕。2015-2016年，全球礦山產(chǎn)能累計(jì)減少約150萬(wàn)噸，全球鋅精礦產(chǎn)量減少113.1萬(wàn)噸，其中中國(guó)累計(jì)減少35萬(wàn)噸。
　　2017年上半年國(guó)外礦山增產(chǎn)基本符合預(yù)期，在不考慮嘉能可礦產(chǎn)復(fù)產(chǎn)的情況下，2017年中國(guó)之外地區(qū)礦山產(chǎn)能增加83萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加55萬(wàn)噸，如果再考慮未統(tǒng)計(jì)的小型礦山以及紅狗礦減產(chǎn)損失，則預(yù)計(jì)除中國(guó)之外地區(qū)礦產(chǎn)增產(chǎn)60余萬(wàn)噸，這表明中國(guó)之外地區(qū)鋅礦產(chǎn)能和產(chǎn)量出現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，但該數(shù)據(jù)低于此前預(yù)期。
　　中國(guó)因環(huán)保行動(dòng)導(dǎo)致一批中小礦山關(guān)閉。中國(guó)鉛鋅礦產(chǎn)量經(jīng)歷了十多年的連續(xù)增長(zhǎng)，近兩個(gè)年因環(huán)保問(wèn)題而開(kāi)始出現(xiàn)回落，其中四川、廣西、湖南、福建、陜西等南部地區(qū)小型礦山產(chǎn)能退出較多。但是，西北部地區(qū)新增產(chǎn)能投放集中，預(yù)計(jì)2017年內(nèi)蒙古、四川、甘肅、湖南等地區(qū)釋放產(chǎn)量15.7萬(wàn)噸，2018年為18.4萬(wàn)噸?？墒?，這些新增產(chǎn)能亦低于此前預(yù)期，加上礦山品位的下降，表明了鋅礦供應(yīng)依然緊張。
　　鋅礦供應(yīng)緊張已經(jīng)傳導(dǎo)至中國(guó)冶煉企業(yè)。2017年上半年，盡管鋅價(jià)處于高位運(yùn)行，但受原料緊張等因素影響，冶煉廠開(kāi)工率承壓和擴(kuò)能興趣減弱。1-6月份鋅錠產(chǎn)量同比降幅逐月增大，市場(chǎng)預(yù)計(jì)，即便下半年冶煉廠開(kāi)工率有所恢復(fù)，全年鋅錠總產(chǎn)量仍很難增長(zhǎng)。同時(shí)，從擴(kuò)能角度看，2015-2017年國(guó)內(nèi)有47萬(wàn)噸冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)，但該產(chǎn)能增量明顯低于預(yù)期。2018-2020年有100萬(wàn)噸產(chǎn)能處于規(guī)劃階段，但這些項(xiàng)目的不確定性較大，預(yù)計(jì)產(chǎn)能釋放速度不會(huì)太快。
　　從消費(fèi)端來(lái)看，鋅的下游消費(fèi)穩(wěn)中有升。2016年中國(guó)消費(fèi)增速4.7%，其中鍍鋅消費(fèi)是主要的增長(zhǎng)領(lǐng)域。進(jìn)入2017年，基建、汽車(chē)、家電等終端消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)尚可，帶動(dòng)鍍鋅消費(fèi)的增加。
　　消費(fèi)好于供應(yīng)，鋅錠庫(kù)存已經(jīng)降至紅線(xiàn)。截至上周末，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存12萬(wàn)噸，是有社會(huì)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)以來(lái)的最低水平。以全國(guó)鋅錠消費(fèi)660萬(wàn)噸/年計(jì)算，社會(huì)庫(kù)存僅能維持一周的使用（不考慮社會(huì)庫(kù)存用于貿(mào)易和社會(huì)融資的需求），這是非常低的水平。在7、8月份的消費(fèi)淡季，鋅錠庫(kù)存無(wú)法有效積累，那么9、10月份鋅錠緊缺的表現(xiàn)將更為突出。
　　現(xiàn)在的問(wèn)題是，國(guó)內(nèi)庫(kù)存下降導(dǎo)致了進(jìn)口盈利，那么國(guó)外鋅錠是否會(huì)大量進(jìn)口呢？當(dāng)前保稅區(qū)僅僅有5萬(wàn)噸的庫(kù)存，處于歷史較低的水平，且其中一半以上的量已經(jīng)抵押，同時(shí)全球鋅錠顯性庫(kù)存回落，意味著國(guó)外鋅錠庫(kù)存已經(jīng)不能夠滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)的需求。同時(shí)，亞太、美洲以及歐洲地區(qū)冶煉產(chǎn)能的下降，已使得鋅錠供應(yīng)能力明顯下降。當(dāng)前，全球鋅錠倉(cāng)單庫(kù)存下降的路徑從亞洲到歐洲、再到北美，其中多數(shù)地區(qū)已經(jīng)由注冊(cè)倉(cāng)單轉(zhuǎn)為注銷(xiāo)倉(cāng)單。
　　總的來(lái)看，供給端將繼續(xù)主導(dǎo)鋅市格局和價(jià)格走勢(shì)。受鋅精礦供應(yīng)緊張的影響，鋅錠產(chǎn)量不足，這將導(dǎo)致全球鋅錠處于低庫(kù)存狀態(tài)，預(yù)計(jì)這種局面將持續(xù)到2019年之后。從供需平衡角度來(lái)看，預(yù)計(jì)2017年中國(guó)鋅錠供應(yīng)短缺35萬(wàn)噸，高于2016年的缺口17萬(wàn)噸，故后期鋅價(jià)依然存在上漲空間。
　　02
　　企業(yè)的套期保值
　　套期保值的分類(lèi)：
　?。?）戰(zhàn)略性保值。根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略目標(biāo)，結(jié)合對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，在期貨市場(chǎng)鎖定目標(biāo)價(jià)格，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。
　?。?）常規(guī)保值。由分（子）公司對(duì)日?，F(xiàn)貨購(gòu)銷(xiāo)業(yè)務(wù)中的敞口進(jìn)行套期保值。
　　戰(zhàn)略性套期保值的原則：
　?。?）嚴(yán)禁進(jìn)行投機(jī)操作，期貨頭寸的建立必須是基于現(xiàn)貨敞口的需求；
　?。?）嚴(yán)格決策審批程序，戰(zhàn)略保值的啟動(dòng)必須經(jīng)過(guò)公司的層級(jí)審批后方可實(shí)施；
　?。?）必須進(jìn)行規(guī)范性操作；
　?。?）內(nèi)外業(yè)務(wù)的常規(guī)性保值規(guī)模不得大于風(fēng)險(xiǎn)敞口總量（含實(shí)物庫(kù)存和已確定的量），保值價(jià)格原則上應(yīng)高于采購(gòu)成本，期現(xiàn)實(shí)現(xiàn)綜合盈利。
　　常規(guī)性套期保值原則：
　?。?）期貨操作的出發(fā)點(diǎn)必須基于現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的實(shí)際保值需求；
　?。?）期貨持倉(cāng)頭寸不得超過(guò)現(xiàn)貨保值需求，反向?qū)_后期貨不允許留有敞口進(jìn)行投機(jī)；
　?。?）遵循循環(huán)保值的原則，實(shí)時(shí)期貨頭寸規(guī)模不得超過(guò)母公司核定的總量標(biāo)準(zhǔn)。
　　戰(zhàn)略性保值的目標(biāo)：根據(jù)公司的戰(zhàn)略需要，通過(guò)對(duì)產(chǎn)品實(shí)施目標(biāo)保值和趨勢(shì)保值的混合策略，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響，確保公司年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　常規(guī)性保值的目標(biāo)：
　?。?）鎖定內(nèi)外貿(mào)易中庫(kù)存的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）通過(guò)期現(xiàn)操作，降低貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，增加外部貿(mào)易的盈利。
　　戰(zhàn)略保值的對(duì)象：公司自產(chǎn)礦生產(chǎn)的鋅錠。
　　常規(guī)性保值的對(duì)象：
　?。?）內(nèi)外部產(chǎn)品采購(gòu)后不能鎖定的庫(kù)存盈余（做空保值、待銷(xiāo)售后平倉(cāng)）；
　?。?）在升水較高時(shí)提前鎖定銷(xiāo)售量但庫(kù)存空缺（做多保值，待采購(gòu)后再平倉(cāng)）；
　?。?）進(jìn)出口貿(mào)易中提前鎖定進(jìn)出口比值（雙向套期保值，當(dāng)進(jìn)口盈利窗口打開(kāi)時(shí)在內(nèi)外盤(pán)用期貨鎖定盈利，待原料或產(chǎn)品進(jìn)出口時(shí)平倉(cāng)）；
　?。?）其他分（子）公司點(diǎn)價(jià)保值需求（若點(diǎn)價(jià)，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品未銷(xiāo)售則需要做空保值；若產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，但未點(diǎn)價(jià)，則需做多保值）。
　　風(fēng)控措施：
　?。?）控制總量；
　?。?）期貨頭寸必須有響應(yīng)的現(xiàn)貨頭寸對(duì)應(yīng)，禁止進(jìn)行投機(jī)交易；
　?。?）建立套期保值應(yīng)急處理機(jī)制，包括風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和應(yīng)急追加保證金機(jī)制；
　?。?）戰(zhàn)略性保值方面應(yīng)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃每季滾動(dòng)制定操作方案，確定具體建倉(cāng)價(jià)格區(qū)間、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及措施；
　?。?）通過(guò)信息日?qǐng)?bào)，對(duì)敞口頭寸進(jìn)行全過(guò)程的動(dòng)態(tài)監(jiān)控；
　?。?）嚴(yán)格授權(quán)管理。
　　授權(quán)管理：
　?。?）實(shí)現(xiàn)分級(jí)授權(quán)、敞口規(guī)模授權(quán)和止損額度授權(quán)；
　　（2）信息實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控；
　?。?）不同業(yè)務(wù)保值需求分開(kāi)管理，誰(shuí)的業(yè)務(wù)誰(shuí)負(fù)責(zé)管理和保值。
　　保值效果優(yōu)化：
　?。?）戰(zhàn)略性保值以?xún)?yōu)化絕對(duì)價(jià)格為目標(biāo)，通過(guò)加強(qiáng)走勢(shì)的判斷和調(diào)倉(cāng)的操作，優(yōu)化保值效果；
　?。?）常規(guī)性保值以?xún)?yōu)化相對(duì)價(jià)格（基差）為目標(biāo)，通過(guò)保值比例的調(diào)節(jié)以及保值合約的選擇，規(guī)避基差風(fēng)險(xiǎn)或者獲得基差收益。
　　保值效果的評(píng)估：
　?。?）基本原則包括戰(zhàn)略性保值是否實(shí)現(xiàn)公司的年度經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，常規(guī)性保值的各業(yè)務(wù)模塊是否實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)整體盈利；
　?。?）建立業(yè)務(wù)臺(tái)賬：戰(zhàn)略性保值建立期現(xiàn)對(duì)沖業(yè)務(wù)臺(tái)賬，綜合評(píng)估期現(xiàn)對(duì)沖后的效果。常規(guī)保值分業(yè)務(wù)模塊建立業(yè)務(wù)臺(tái)賬，做到業(yè)務(wù)清潔后，業(yè)務(wù)臺(tái)賬能夠清晰反映保值效果；
　?。?）建立套利保值會(huì)計(jì)核算制度。遵循會(huì)計(jì)原理中的配比原則，將在現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的商品所對(duì)應(yīng)的庫(kù)存成本與在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值所產(chǎn)生的平倉(cāng)盈利或者虧損相配比，做到期貨頭寸有相應(yīng)的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)。
　　03
　　鉛鋅礦資源介紹-國(guó)土資源部
　　從用途上看，金屬鉛、鉛合金和其他化合物主要用于蓄電池（90%）、焊料（2%）、鉛合金（2%）、鉛材料（3%）、非電子級(jí)氧化物（2%）等。鋅主要用于鍍鋅（48%）、壓鑄鋅合金（18%）、氧化鋅（9%）、黃銅（13%）、電池（9%）等。
　　從勘探投入方面，2011-2015年，鉛鋅礦累計(jì)勘探投入145億元，新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)98處（大型7處，中型37處，小型54處）。2016年中國(guó)鉛鋅礦勘探投入17.48億元，占中國(guó)礦業(yè)勘探投入的10%，同比減少9.8%，但減速低于全國(guó)水平，說(shuō)明鉛鋅礦勘探投入依然較好。2016年，鉛礦、鋅礦新發(fā)現(xiàn)礦產(chǎn)地11處，分別新增630.8萬(wàn)噸、2230.4萬(wàn)噸，主要為分布在藏南、黔新北等地。
　　儲(chǔ)量方面，2016年中國(guó)鉛儲(chǔ)量1700萬(wàn)噸，占世界的19%，僅次于澳大利亞，居世界第二。其中，內(nèi)蒙古占18%，云南占13%，西藏占9%，新疆占8%，河南占6%等。2016年中國(guó)鋅儲(chǔ)量4000萬(wàn)噸，占世界的18%，僅次于澳大利亞，居世界第二位。其中，內(nèi)蒙古占18%，新疆占15%，云南占14%，廣西占6%等。
　　中國(guó)鉛鋅礦分布廣泛，但主要集中在內(nèi)蒙古、云南、新疆、廣西、廣東、湖南、河南等省份，主要有五個(gè)特點(diǎn)：
　?。?）小礦多，大礦少。大型鉛礦床僅占全部鉛礦床的1.5%，大型鋅礦床約占全部鋅礦床的4.5%；
　　（2）貧礦多，富礦少。鉛資源儲(chǔ)量（331）品位大于3%的約只占全部鉛資源儲(chǔ)量的1/3左右。鋅礦品位略高，但鋅礦品位小于4%的礦床仍占35%以上；（3）靜態(tài)保障年限低；
　?。?）我國(guó)鉛鋅礦行業(yè)相關(guān)礦山主要以中小企業(yè)為主；（5）中國(guó)鉛鋅礦冶煉產(chǎn)能大于礦山產(chǎn)能。
　　中國(guó)鉛鋅礦供需呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：
　?。?）以世界20%的儲(chǔ)量支撐40%-50%的左右的產(chǎn)量，資源消耗快；
　　（2）中國(guó)資源缺口顯現(xiàn)，需要進(jìn)口原料，對(duì)外依存度不斷提高。
　　從全球的角度看，鉛鋅資源有以下特點(diǎn)：
　?。?）全球鉛鋅礦資源分布廣泛，已知在50余個(gè)國(guó)家均有分布；
　?。?）儲(chǔ)量分布較為集中，其中澳大利亞、中國(guó)、俄羅斯、秘魯、墨西哥和美國(guó)等六國(guó)鉛儲(chǔ)量之和占全球總量的86.9%；澳大利亞、中國(guó)、秘魯、墨西哥等四國(guó)鋅儲(chǔ)量占全球的65.2%。對(duì)鋅礦供應(yīng)而言，2015年鋅行業(yè)已經(jīng)關(guān)停了世紀(jì)礦和Lisheen鋅礦，導(dǎo)致鋅礦產(chǎn)量減少60萬(wàn)噸。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，到2017年底前，鋅的供應(yīng)量將減少120萬(wàn)噸，同時(shí)中國(guó)的一些小型礦山也因環(huán)境問(wèn)題而被迫關(guān)閉。
　　再生與代用品將對(duì)鉛鋅產(chǎn)生影響：
　?。?）鉛鋅的再生空間大；
　　（2）鉛鋅的替代品較多。
　　04
　　鍍鋅行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)-中國(guó)鋼研集團(tuán)
　　2016年，我國(guó)鍍鋅行業(yè)的耗鋅量已經(jīng)達(dá)到340萬(wàn)噸，其中鋼板、鋼結(jié)構(gòu)、鋼管的鋅消費(fèi)量分別為156萬(wàn)64.8萬(wàn)噸和51萬(wàn)噸。我國(guó)鍍鋅行業(yè)的特點(diǎn)主要有：廠家眾多，產(chǎn)業(yè)集中度較低；自動(dòng)化程度低；大部分廠家技術(shù)水平低；部分沒(méi)有環(huán)保設(shè)施，污染嚴(yán)重。其中連續(xù)鍍鋅的主要問(wèn)題有：
　?。?）裝備水平不一，低產(chǎn)能機(jī)組多；
　?。?）產(chǎn)能過(guò)剩，整體開(kāi)工率不足，高配置機(jī)組浪費(fèi)嚴(yán)重；
　?。?）民營(yíng)企業(yè)不按照標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)，鍍層厚度偏低，浪費(fèi)資源；
　　（4）高品質(zhì)、功能性汽車(chē)板、高耐蝕建筑涂層鋼板需要大量進(jìn)口。
　　熱鍍鋅行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：
　?。?）提升環(huán)保水平，清潔生產(chǎn)；
　?。?）提高自動(dòng)化程度；
　?。?）提高質(zhì)量，降低成本：
　?。?）開(kāi)拓產(chǎn)品應(yīng)用市場(chǎng)。連續(xù)鍍鋅的發(fā)展方向?yàn)椋邫n建筑、家電、汽車(chē)等行業(yè)對(duì)鍍鋅板有更高的安全性、耐久性、美觀性等要求，同時(shí)要求鍍鋅板具有特定附加功能以及對(duì)環(huán)境無(wú)污染，對(duì)生態(tài)無(wú)破壞，對(duì)人類(lèi)無(wú)害。
　　總的來(lái)看，目前我國(guó)鍍鋅行業(yè)面臨環(huán)保制約、成本上升、技術(shù)亟待升級(jí)等問(wèn)題，將有一部分環(huán)保不合格、無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力的鍍鋅產(chǎn)能被淘汰或者轉(zhuǎn)移。但是，技術(shù)進(jìn)步會(huì)促進(jìn)產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和擴(kuò)大鍍鋅產(chǎn)業(yè)的規(guī)模。
　　05
　　鉛鋅礦的供給側(cè)改革-中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)
　　中國(guó)鉛鋅工業(yè)面臨的發(fā)展環(huán)境：
　?。?）消費(fèi)增速放緩。“十二五”期間中國(guó)鉛鋅消費(fèi)年均增速明顯放緩，預(yù)計(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，鉛鋅消費(fèi)增速將進(jìn)一步放緩；
　?。?）產(chǎn)業(yè)政策；
　　（3）行業(yè)準(zhǔn)入。建立鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件；
　　（4）環(huán)保政策。環(huán)保力度不斷加大，對(duì)違法行為打擊力度不斷加強(qiáng)，企業(yè)對(duì)環(huán)保投入加大，行業(yè)發(fā)展趨于規(guī)范化和清潔化；
　?。?）環(huán)保稅。實(shí)施環(huán)保稅與排污費(fèi)；
　?。?）雙約束。原料供應(yīng)不足和環(huán)保加強(qiáng)的約束較大；
　　（7）雙擠壓。冶煉產(chǎn)能增加以及成本剛性升高；
　?。?）雙短板。國(guó)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。
　　鉛鋅行業(yè)的供給側(cè)改革：去產(chǎn)能、降成本和補(bǔ)短板。去產(chǎn)能需要“優(yōu)化存量、引導(dǎo)增量、主動(dòng)減量、化解結(jié)構(gòu)化供應(yīng)過(guò)剩產(chǎn)能”；降成本需要體制機(jī)制的創(chuàng)新和科學(xué)高效的管理機(jī)制；補(bǔ)短板需要加強(qiáng)行業(yè)協(xié)調(diào)和做好重金屬的污染防治工作。