中國作為全球最大的鋁生產(chǎn)國，今年以來積極響應(yīng)中央供給側(cè)改革號召，已經(jīng)啟動關(guān)停非法產(chǎn)能的政策，宏橋確認(rèn)已關(guān)停268萬噸的違規(guī)產(chǎn)能，相當(dāng)于去年全球產(chǎn)出的4.5%，魏橋及信發(fā)關(guān)停321萬噸違規(guī)產(chǎn)能，這種產(chǎn)能削減措施必給供應(yīng)端帶來重大影響，8月以來鋁主合約漲幅已達13%。
　　那么，在供給側(cè)去產(chǎn)能大環(huán)境下后期鋁價將何處何從？圍繞鋁行業(yè)當(dāng)前的熱點話題，8月30日晚間，鋁業(yè)分析師、實業(yè)界以及投資者相聚大學(xué)路，在第二場共同參與研討。
　　參與討論人：上海有色網(wǎng)鋁行業(yè)高級分析師劉小磊、國聯(lián)期貨上海營業(yè)部總經(jīng)理沈峰、第二場文化傳播有限公司董事長申唯正、鼎峰基金合伙人王小剛先生、核子資本合伙人宴灃林、核子資本管理合伙人劉文生、著名銅期貨分析師張雪峰、有色金屬采購專家孫洪均等。
　　以下，是上海有色網(wǎng)鋁行業(yè)高級分析師劉小磊的演講內(nèi)容：
　　作為一個研究機構(gòu)第三方，在這里我會把對電解鋁行業(yè)現(xiàn)狀一些觀點和看法和大家交流一下，今天我演講的主題是2017-2018年供給側(cè)改革鋁行業(yè)現(xiàn)狀及展望，我的演講里面有四個大塊：
　　一、供給側(cè)改革背景下減產(chǎn)并未扭轉(zhuǎn)2017年過剩格局
　　我們持續(xù)看待中國電解鋁的社會庫存問題，要考慮到鋁作為一個比較熱門的行業(yè)，我在這里選擇的是上海、無錫、南海、鞏義、天津、重慶、還有杭州，一共是七個地方的庫存，包括SHFE倉單，這些地方的庫存代表的是消費地的供需平衡。從過去的幾年看，庫存的情況實際上體現(xiàn)的是過剩問題，就相當(dāng)于最近是一個短缺的過程，當(dāng)然供應(yīng)和需求最終還是反應(yīng)到庫存里面，這也是我們?yōu)槭裁催B續(xù)的去追蹤這個數(shù)據(jù)，覆蓋全國所有的消費者電解鋁倉庫的一個過程。
　　這個庫存是包含上期所所有交割的單子，庫存數(shù)據(jù)是每周通過兩次，周一和周四，這周一已經(jīng)到155萬噸的水平，這個估值是過去十一年以來也是對未來的判斷，這個庫存未來還會繼續(xù)維持一個不斷增加的過程，因為現(xiàn)在大家討論供給側(cè)改革的時候，實際上是過多的關(guān)注供應(yīng)端的減少。
　　今年比較特殊，今年到六月份庫存依然沒有大幅度減少，反而維持在120萬噸左右的相對穩(wěn)定的一個區(qū)間里面，沒有明顯的去庫存，而進入七月份以后，是屬于消費淡季，七八九月份是一個傳統(tǒng)的消費淡季，很明顯今年的一個特征，當(dāng)前有供給側(cè)改革的背景下，但是經(jīng)過七月份以后是有一個季節(jié)性的增長，有一定的庫存，在六月底的120萬噸到八月底，比之前多了大概30多萬噸，所以庫存的一個增長也是比較明顯的過程。
　　二、2017年貼水難擴大與貿(mào)易商控制出貨有直接關(guān)系
　　從基本面目前來看，很多人認(rèn)為現(xiàn)在消費依然偏弱，供應(yīng)在減少，但是減少的速度是弱于消費降低的速度，回顧2016年，那時候國內(nèi)的庫存只有20萬噸到30萬噸，加上去年在九月份以后新疆地區(qū)受運輸?shù)挠绊懹幸粋€阻礙的過程，大約有45萬噸積壓到了新疆，那個時候鋁錠市場上是比較短缺的。
　　進入2017年以后，隨著庫存的再度增加，國內(nèi)的現(xiàn)貨庫存深水變?yōu)橘N水的情形，今天我們對當(dāng)月的貼水，會貼到220元，這個值是近三個月以來最高的一個水準(zhǔn)，接近于三月份庫存累計時候的點，說明貿(mào)易上現(xiàn)在很難賣，雖然絕對價格很高，鋁價可以上12000，或者16000，但是如果讓它拋出現(xiàn)貨是很難的，只能放在那里貼水，那為什么說市場上沒有交易還有消費呢？
　　很簡單，因為有些貿(mào)易商在里面做套利交易，在做無風(fēng)險套利，如果說鋁廠有150萬噸的庫存，是不太會擔(dān)心這個問題的，因為有80%的庫存轉(zhuǎn)移到貿(mào)易商手上，這些貿(mào)易商都是控制市場的敏感，只做價差套利，對絕對價值是沒有絕對的概念，只要現(xiàn)貨對當(dāng)月的貼水?dāng)U大到兩倍以上，我就可以去做無風(fēng)險套利。如果消費不好，貼水必然受到影響。我們的普遍觀點是供給側(cè)改革的減產(chǎn)和取暖季的減產(chǎn)它是分開的，供給側(cè)改革減產(chǎn)的一部分到取暖季11月15號以后，可能還要再減產(chǎn)，我們認(rèn)為這是不會疊加進去。
　　三、2017-2018年國內(nèi)電解鋁成本大幅塌陷空間不具備
　　目前我們統(tǒng)計，包括供給側(cè)改革涉及的企業(yè)，包括新疆希望、嘉潤、魏橋、信發(fā)這四家，希望大概減到65萬，他們的目標(biāo)是減到20萬噸，應(yīng)當(dāng)是大概下個月初減完了，還有魏橋官網(wǎng)說法是268萬噸全部減完了，信發(fā)是53萬噸，根據(jù)這些行情我的一個觀點是魏橋的268萬噸里面實際上較少的并沒有那么多，也就只有200萬噸，新疆減產(chǎn)最多也就是90萬噸，加上信發(fā)的45萬噸、魏橋的200萬噸，是335萬噸。
　　當(dāng)然也還有增產(chǎn)的情況，我這里列出來的2017年下半年投產(chǎn)是241萬噸，包括中旺、來賓銀海、美鑫、華磊、其亞、內(nèi)蒙古創(chuàng)源這幾家企業(yè)在投鋁行業(yè)很早就拿到指標(biāo)了，所以不用不用擔(dān)心這個事，進度上是從今年下半年一直延續(xù)到明年的一個過程，當(dāng)然我這里列舉的241萬噸是給每家打折扣了。
　　我們認(rèn)為，市場供應(yīng)特別是電解鋁行業(yè)，按照現(xiàn)貨價格來說，氧化鋁價格占到電解鋁成本的40%,正常的話我們理解成電解鋁既然減產(chǎn)了，氧化鋁應(yīng)該先多出來，價格應(yīng)該先跌一跌，然后我們再看取暖季氧化鋁的再減產(chǎn)，但是受到礦石結(jié)構(gòu)的影響，氧化鋁廠像山西榆林大約都有200萬噸產(chǎn)能的減修，出現(xiàn)了一個停產(chǎn)，氧化鋁正常的價格在電解鋁價格的17%左右的一個范圍里面。
　　我這里面列的是過去電解鋁的一個平均成本，是把75家運行電解鋁的企業(yè)做了一個成本分析，目前到2017年Q3的九月份，我把氧化鋁的價格放到3000元，統(tǒng)計下來，全國的電解鋁平均的成本完全接近13800，現(xiàn)金成本是到12800，目前國內(nèi)按照這個成本水平，國內(nèi)的平均鋁價現(xiàn)貨成本會更高一些。
　　2017年上半年半成品鋁材同比增長幅度大約在7%，下半年出口空間繼續(xù)維持強勢。這里會有一部分因素是出口風(fēng)險，這一風(fēng)險主要來自于海外消費減弱，短期市場難以出現(xiàn)大幅疲軟跡象。在原鋁供需平衡分析上，我們做過統(tǒng)計，2016年中國電解鋁實際消費增速在8.93%，2017年中國電解鋁實際消費增速在7.81%。2016年中國電解鋁產(chǎn)量增速為3.99%，2017年中國電解鋁產(chǎn)量增速為13.1%。
　　四、2017年供應(yīng)仍然趨于過剩2018年下半年或轉(zhuǎn)向平衡
　　通過以上的分析，最后，我們對價格的一個預(yù)測，我們認(rèn)為工業(yè)鋁還是過剩的，2017年Q4國內(nèi)電解鋁期鋁主力運行在13500-17500元/噸，核心區(qū)間運行在14500-16500元/噸。大概是在這樣的一個范圍，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠價格運行區(qū)間大約是在14000-1600元/噸。
　　劉俊森：鋁行業(yè)是難啟動難停產(chǎn)。但受環(huán)保壓力，河南、山東等地都有較多停產(chǎn)，對鋁行業(yè)影響較大，停產(chǎn)也導(dǎo)致了鋁價的上漲，河南地區(qū)鋁價從14000上漲到16000。十月份是一個轉(zhuǎn)折點，如果國家對魏橋去產(chǎn)能，加大環(huán)保力度，則鋁價是呈上漲趨勢的。
　　劉文生：對于國家大的方針政策，李克強總理組織鋁常會，提出鋁產(chǎn)業(yè)需要減產(chǎn)，但一段時間后產(chǎn)能仍是過剩，這種情況下，是否存在另一種方式監(jiān)管產(chǎn)能？
　　肖勝華：我覺得去產(chǎn)能在短時間，電解鋁的產(chǎn)能實際上是無限的擴張，但是目前這個格局產(chǎn)能可以無限擴張，不會有很大的扭轉(zhuǎn)格局，這給投資者的信心。
　　劉小磊：還有一個風(fēng)險點：到九月份雖然很差了，消費點還是會恢復(fù)，我的庫存在九月末十一月會出現(xiàn)一個去庫存現(xiàn)象，雖然空間不是很大，那不是一個持續(xù)的過程。政策不是為了減產(chǎn)而減產(chǎn)，重要的是在法理上，在建廠時沒有環(huán)保手續(xù)，沒有土地批復(fù)，沒有工商批文，這種自然需要停產(chǎn)，目的是為了控制新增產(chǎn)能。停產(chǎn)牽涉到職工安置，銀行壞賬，政策要解決這種問題，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，這是一個轉(zhuǎn)化的過程。
　　徐凱：從技術(shù)角度看，鋁呈現(xiàn)上漲趨勢，我預(yù)期短期目標(biāo)是18000，從實體企業(yè)來說大概也是這個價位。從宏觀上來說，去產(chǎn)能的核心是通過環(huán)保這種手段把不合格的產(chǎn)能淘汰掉。大型國企在戰(zhàn)略上收縮，在產(chǎn)業(yè)上是在拉伸的，結(jié)果受益的是投資企業(yè)。全球經(jīng)濟復(fù)蘇比較慢，提高企業(yè)利潤就可以解決資產(chǎn)負(fù)債表的問題。鋁涉及到日用品，減產(chǎn)不會像煤炭鋼鐵那樣。
　　阮鋼銘：我主要做黑色，從基本面和市場的反應(yīng)來說，還是有點分離的，從市場反應(yīng)來說都是比較樂觀的。最大不確定性是國家供給側(cè)改革是要走向哪個方向？電解鋁行業(yè)的成本如何？國家供給側(cè)改革的力度如何？
　　劉小磊：新增產(chǎn)能投產(chǎn)成本是比較高的，停產(chǎn)也是可以控制的，一天可以停兩個槽，也可以停四個槽。政策解讀存在較大差異性，總的來說還是比較保守的，所以傳統(tǒng)行業(yè)資金還在觀望。
　　晏灃林：大的方向我是看多的，國家產(chǎn)業(yè)需要升級，電解鋁行業(yè)是不太符合產(chǎn)業(yè)升級的。去產(chǎn)能和環(huán)保是國家治理鋁、煤炭、鋼鐵等產(chǎn)業(yè)的兩副良藥，是全國人們的期望。
　　王小剛：我們主要討論鋁價，但是賺不賺錢主要看股價。鋁價和股價的關(guān)系就像人與狗的關(guān)系，當(dāng)我們思考人能走多遠(yuǎn)時，劉總告訴我們?nèi)丝赡茏卟涣硕噙h(yuǎn)，現(xiàn)實問題是狗已經(jīng)走了很遠(yuǎn)。股市過了3000以后，人們非常樂觀。
　　孫洪鈞：供給側(cè)改革是新常態(tài)下另外一個改革方向，由此來說政策應(yīng)從更大方面來考慮；可以把鋁放在更大的商品上，商品大周期是不是在支撐鋁；從全球資本來看，股票和資本都是全球資本的一個小方面。
　　申唯正：做投資者不要把技術(shù)分析和基本面分析混淆在一起，信技術(shù)的話就做技術(shù)，信基本面的話就做基本面。市場是炒未來的，對于基本面，每個人看到的都是一個部分，市場的全面我們是看不到的。從金融屬性來看，鋁是一個可以無限質(zhì)押產(chǎn)生現(xiàn)金流的地方。
　　張雪峰：從去年到現(xiàn)在，鋁價并未按照庫存的情況來走。目前，推動價格上漲的主因也是因為相信政策。鋁的消費增速非常穩(wěn)定，供應(yīng)大，資金介入程度小。
　　經(jīng)過討論會的重要觀點思想交流，現(xiàn)場在主持人的倡導(dǎo)下，還對接下來三個月的鋁價走勢進行預(yù)測統(tǒng)計，據(jù)統(tǒng)計，在場的有53%的投資者看漲，47%的看跌。