禁止進口“廢七類” 國內(nèi)銅供需缺口擴大
2017年09月13日 14:46 9566次瀏覽 來源: 國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務 分類: 銅資訊 作者: 季先飛
我們的觀點:
由于用于冶煉和加工的廢銅減少,國內(nèi)銅供應缺口將在今年三四季度表現(xiàn)明顯,推動銅價繼續(xù)上漲。
我們的邏輯:
禁止進口“廢七類”將產(chǎn)生兩方面的影響:第一,流向冶煉環(huán)節(jié)的廢銅減少,增加電解銅供應壓力;第二,流向加工環(huán)節(jié)的廢銅減少,增加電解銅需求。受此影響,修正后的2017年國內(nèi)銅的供應缺口為20萬噸。由于國內(nèi)部分沿海地區(qū)降低或者削減“廢七類”進口額度發(fā)生于下半年,所以年內(nèi)銅的供應缺口在三四季度表現(xiàn)更為明顯,這將推動銅價繼續(xù)上漲。展望未來,中國禁止進口“廢七類”對銅的影響將有可能在2018年集中爆發(fā),如果這部分廢銅無法順利通過其他途徑進入中國,預計將使得中國銅的供應缺口繼續(xù)擴大,進而推動銅價重心再次上移。
我們的操作建議:
未來銅價將繼續(xù)上漲,建議投資者可逢低建立多單,前期多單可逐步加倉。從技術上看,滬銅1711合約在52500元/噸附近支撐較強,投資者可參考此點位建立多單和加倉。
禁止進口“廢七類”將產(chǎn)生兩方面的影響:第一,流向冶煉環(huán)節(jié)的廢銅減少,增加電解銅供應壓力;第二,流向加工環(huán)節(jié)的廢銅減少,增加電解銅需求。受此影響,修正后的2017年國內(nèi)銅的供應缺口為20萬噸。由于國內(nèi)部分沿海地區(qū)降低或者削減 “廢七類”進口額度發(fā)生于下半年,所以年內(nèi)銅的供應缺口在三四季度表現(xiàn)更為明顯,這將推動銅價繼續(xù)上漲。展望未來,中國禁止進口“廢七類”對銅的影響將有可能在2018年集中爆發(fā),如果這部分廢銅無法順利通過其他途徑進入中國,預計將使得中國銅的供應缺口繼續(xù)擴大,進而推動銅價重心再次上移。
1.廢銅供應減少對產(chǎn)業(yè)鏈的影響途徑
在《從供應端分析禁止進口“廢七類”對銅價影響》中,我們從供給端的角度論述了為滿足國內(nèi)廢銅供應,禁止進口的“廢七類”必須在國外拆解后進入中國,而國外拆解必然帶來廢銅成本的上升,這需要銅價大幅上漲帶動精廢價差擴大至足以覆蓋“廢七類”拆解增加的成本。而本文將從廢銅需求端的角度,論述禁止進口“廢七類”對國內(nèi)銅供需的影響,由此判斷未來銅價的運行趨勢。
廢銅在國內(nèi)主要使用在兩個方面:其一,廢銅進入冶煉環(huán)節(jié)。部分大型冶煉企業(yè)將高品位的廢銅加入閃速爐中作為冷料,以改善流動性和提高冶煉效率。另外,有些企業(yè)專門以廢銅作為原料進行冶煉,其不同的冶煉工藝對廢銅品位要求差別較大。但是,這兩種不同的生產(chǎn)方式的最終都是將廢銅供應轉化為了電解銅的供應。其二,廢銅進入加工環(huán)節(jié)。廢銅可以直接用來生產(chǎn)銅桿和銅板帶等銅材,替代部分電解銅的消費。
本文重點探索禁止進口“廢七類”對銅供需的影響,我們認為禁止進口“廢七類”后,廢銅供應的減少將最終使電解銅的供需缺口大幅擴大。一方面,進入冶煉環(huán)節(jié)的廢銅減少,最終限制國內(nèi)電解銅的供應;另一方面,進入加工行業(yè)的廢銅減少,將促使企業(yè)加大電解銅采購。那么,禁止進口“廢七類”將導致的電解銅供應減少量以及需求增加量究竟為多少呢?本文將詳細分析。
2.禁止進口“廢七類”對銅供需的影響
為研究禁止進口“廢七類”對電解銅供需的影響,我們要明確兩個前提條件:其一,國內(nèi)廢銅供應受環(huán)保等條件限制,不會彌補國外廢銅供應減少的缺口;其二,明確廢銅流向冶煉廠和銅材企業(yè)的比例,對研究廢銅替代品(流向冶煉的廢銅替代品為粗銅,陽極板等,流向加工的廢銅替代品為精銅)具有重要的作用。
國內(nèi)廢銅增加量不足以彌補進口廢銅供應的減少。數(shù)據(jù)顯示,2016年國內(nèi)廢銅供應量為145萬噸,略高于2013-2016年國內(nèi)廢銅平均供應量141萬噸,表明國內(nèi)廢銅供應增加量較少,這和國內(nèi)日益嚴峻的環(huán)保政策密切相關。鑒于此,我們認為后期限制國內(nèi)廢銅供應的因素仍然存在,中央第四輪環(huán)保督查已于8月7日至15日在全國31個省市展開,多地廢銅拆解被抑制,預計國內(nèi)廢銅下半年拆解難出現(xiàn)大的增量,估算2017年全年產(chǎn)量147萬噸,較2016年僅增加2萬噸。如果后期環(huán)保形勢持續(xù)嚴峻,預計中遠期國內(nèi)廢銅產(chǎn)量將持續(xù)受限。而進口方面,根據(jù)我們此前的分析,禁止進口“廢七類”后,每年廢銅供應量減少79萬噸,遠高于國內(nèi)廢銅增量。
明確廢銅流向冶煉廠和銅材企業(yè)的比例,對研究廢銅替代品具有重要的作用。流向冶煉的廢銅替代品是粗銅、陽極板等,而流向加工的廢銅替代品是精銅。2014年以來,國內(nèi)廢銅流向冶煉廠的比例逐年下滑,而流向加工企業(yè)的比例連續(xù)上升。這主要是因為2015年7月實施的《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務增值稅優(yōu)惠目錄》(以下簡稱“目錄”),將經(jīng)冶煉、提純生產(chǎn)的再生金屬的增值稅退稅比例規(guī)定為30%,這低于此前實施廢銅進入冶煉環(huán)節(jié)50%的退稅比例,降低了廢銅的冶煉優(yōu)勢,其流向冶煉廠的比例從2013年的高位68%下降至2016年的58%。與此相同,該目錄規(guī)定,廢銅直接進入銅材加工增值稅的退稅比例亦為30%,而在此之前這部分廢銅是沒有退稅的。這使得廢銅流向加工行業(yè)的比例從2013年的低位32%上升至2016年的42%。這里面有一個疑問,即為什么政策的效果提前于政策發(fā)布的時間?我們的理解是,由于廢銅的進口額度、稅收返還等政策的周期較長,所以為保證政策的實施效果,政府在政策發(fā)布前一年就已經(jīng)開始執(zhí)行政策了?;趶U銅流向冶煉廠和銅材企業(yè)的比例的變化,我們推斷2017年廢銅流向冶煉廠的比例為55%,而流向加工的比例為45%。
2.1 流向冶煉環(huán)節(jié)廢銅減少,增加電解銅供應壓力
假定進口“廢七類”拆解后的廢銅進入冶煉和加工的比例,和統(tǒng)計的全部廢銅進入冶煉和加工的比例是相同的(即便有所不同,差異也不會很大)。如上文所述,廢銅進入冶煉比例逐漸下降減少,這主要表現(xiàn)在廢銅冶煉企業(yè)原料使用的變化。從表1中可以看出,使用廢銅的冶煉企業(yè)要么關停,要么大量使用加工費尚處合理水平的粗銅和陽極板等。廢銅作為冷料的使用量較少,暫不做討論。我們認為,雖然廢銅進入冶煉的比例逐漸減少,但由于禁止進口“廢七類”的體量較大,影響廢銅進入冶煉的量依然較高。根據(jù)禁止進口“廢七類”后,廢銅減少79萬噸,進入冶煉比例55%計算,冶煉企業(yè)原料將減少43.45萬噸。
當前,我們需要關注的問題是,廢銅冶煉企業(yè)使用的粗銅或陽極板來自哪里?從冶煉的流程來看,陽極板來源于高品位的廢銅,而粗銅并不是全部來源于廢銅,這主要是因為銅精礦和品位相對偏低的廢銅都可以冶煉為粗銅。那么現(xiàn)在的問題是,粗銅或陽極板是否會增加以彌補廢銅供應減少的缺口呢?我們的結論是這種可能性非常小。首先,如上文所述,國內(nèi)環(huán)保形式嚴峻,尤其是在第四次環(huán)保督查中,大部分中小型廢銅拆解企業(yè)停產(chǎn),增加了國內(nèi)低品位廢銅供應壓力。并且,高品位廢銅進入加工的優(yōu)勢更加明顯,直接用于銅材加工可以節(jié)省成本1000元/噸左右,所以高品位廢銅冶煉為陽極板的量不會增加;其次,全球銅礦生產(chǎn)隱憂依然存在,供應處于減速的狀態(tài)(參見報告《底部夯實,多頭行情發(fā)動》),預計2017年全球銅礦供應增速僅為0-1.5%,推斷銅精礦更傾向于流向具有完整流程的銅冶煉廠;再次,我們需要關注國外的陽極板是否可以國內(nèi)冶煉需求。從進口數(shù)據(jù)上看,1-6月份中國進口粗銅38萬噸,較去年同期僅增加1萬噸,究其原因主要是銅礦供應偏緊導致粗銅供應不足。鑒于此,影響國外粗銅供應的因素依然存在,下半年粗銅進口將持續(xù)受到抑制,預計全年進口量最高為72萬噸,較2016年僅增加2萬噸左右。
2.2 流向加工環(huán)節(jié)廢銅減少,提高電解銅需求
廢銅與電解銅在銅材加工行業(yè)具有一定的替代性,以“廢七類”拆解的廢銅直接進入銅材加工的比例45%計算,禁止進口“廢七類”后,進入加工銅材加工的廢銅減少量將達35.55萬噸。在上文中,我們已經(jīng)指出國內(nèi)廢銅供應增幅放緩,那么“廢六類”是否會增加進口以彌補“廢七類”的供應不足呢?以1#廢銅進口為例,當前1#廢銅進口虧損為3500元/噸左右,高于精廢合理價差1200元/噸,所以基于進口虧損的原因,企業(yè)不會增加“廢六類”的進口以彌補因禁止進口“廢七類”導致的廢銅供應的減少。受此影響,國內(nèi)廢銅供應緊張,精廢價差縮窄,預計隨著廢銅價格優(yōu)勢持續(xù)轉弱,銅材加工企業(yè)將增加電解銅采購。從市場的反饋來看,已經(jīng)有部分廢銅加工企業(yè)增加電解銅的采購比例,以緩解廢銅的供應不足。
同時,電解銅進口受限,無法緩解國內(nèi)供應壓力。海關數(shù)據(jù)顯示,1-7月中國進口精銅182萬噸,同比下滑21.5%,主要是因為精銅進口長時間處于虧損區(qū)間。隨著下半年人民幣連續(xù)升值,預計精銅進口盈利空間將很難打開,進口量將持續(xù)受限。根據(jù)海關數(shù)據(jù)推斷,2017年總進口量將達到320萬噸,扣除出口量約32萬噸,那么全年凈進口量為288萬噸,低于2016年凈進口量320萬噸。
3.供需缺口推高銅價
綜上所述,禁止進口“廢七類”將改變中國銅的供需平衡。《從供應端分析禁止進口“廢七類”對銅價影響》中指出2017年“廢七類”進口減少量為20萬噸,則修正后的2017年國內(nèi)銅的供應缺口達到20萬噸,如表2所示。由于國內(nèi)部分沿海地區(qū)降低或者削減 “廢七類”進口額度發(fā)生于下半年,所以國內(nèi)銅的供應缺口在三四季度表現(xiàn)更為明顯。研究表明,銅的供需平衡狀況和銅價具有較強的負相關性,所以我們認為當前銅價上漲還未結束,預計還將繼續(xù)攀高。展望未來,中國禁止進口“廢七類”的影響有可能在2018年集中爆發(fā),如果這部分廢銅無法通過其他途徑順利進入中國,預計將使得中國銅的供應缺口繼續(xù)擴大,進而推動銅價成交重心再次上移。
責任編輯:付宇
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