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   9月11日晚，中國鋁業(yè)股份有限公司（簡稱“中國鋁業(yè)“）宣布正在籌劃重大事項(xiàng)，A股即日起停牌，H股則繼續(xù)正常交易，公司會(huì)在10個(gè)交易日內(nèi)確定是否構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。12日，中國鋁業(yè)H股跳空高開7.68%。
    中國鋁業(yè)于2001年9月10日成立，并在紐約、香港和上海三地掛牌上市。中國鋁業(yè)目前擁有全資子公司18家，控股子公司21家，參股公司13家，覆蓋了整個(gè)鋁產(chǎn)業(yè)鏈，是中國鋁行業(yè)唯一集鋁土礦、煤炭等資源勘探開采，氧化鋁、原鋁和鋁合金產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、技術(shù)研發(fā)，國際貿(mào)易，物流產(chǎn)業(yè)，火力發(fā)電、新能源發(fā)電于一體的大型生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)。產(chǎn)能方面，中國鋁業(yè)預(yù)計(jì)2017年底電解鋁產(chǎn)能達(dá)到約500萬噸，位列全國第二；氧化鋁產(chǎn)能達(dá)到約1600萬噸，位列全國第一，并且其氧化鋁自給率超過200%（氧化鋁為電解鋁原材料），不受氧化鋁漲價(jià)的影響。
    很重要的一點(diǎn)，中國鋁業(yè)的最終控股股東為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。也就是說，中國鋁業(yè)是一家央企，是目前唯一一家在“做鋁”的大型央企。那么，中國鋁業(yè)的停牌是不是就來的有點(diǎn)似曾相識(shí)了呢？畢竟，前有中國神華和國電電力的合并誕生“中國神電”，后有中國建材和建材股份的合并誕生“中國神材”。下半年開始，央企的重組腳步明顯加快了。這一次，有沒有可能是“中國神鋁”要來了呢？
    雖然中國鋁業(yè)在公告中并未透露具體籌劃事項(xiàng)，但是根據(jù)中國鋁業(yè)目前在行業(yè)中所處的位置來看，最有可能的方案有兩個(gè)。
    方案一：合并國電投旗下的電解鋁業(yè)務(wù)
    今年4月21日，國務(wù)院發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》，要求各地啟動(dòng)電解鋁供給側(cè)改革：5月15日前完成企業(yè)自查，6月30日前完成地方核查，9月15日前完成專項(xiàng)抽查，督促整改階段截止10月15日。速度很快，并且參照之前的煤炭、鋼鐵等行業(yè)的改革，電解鋁供給側(cè)力度也不會(huì)小。
    根據(jù)專業(yè)測算，在供給側(cè)下，下半年電解鋁將減少200萬噸的產(chǎn)量，疊加“2+26”個(gè)城市采暖季環(huán)保整治限產(chǎn)的55萬噸，下半年將減少約255萬噸電解鋁產(chǎn)量，并且主要集中在11,12月，年底每個(gè)月大概會(huì)少產(chǎn)68萬噸，按今年前四個(gè)月電解鋁平均303萬噸的產(chǎn)量，11月電解鋁產(chǎn)量僅為235萬噸。按電解鋁8.8%的需求增速，今年電解鋁消費(fèi)量為3466萬噸，平均每月需求288.8萬噸，電解鋁缺口將高達(dá)18.6%。這么大的缺口意味著什么？意味著產(chǎn)能對(duì)當(dāng)下鋁企的發(fā)展舉足輕重。
    而去產(chǎn)能的力度則主要集中在了民營企業(yè)，8月15日，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能最大的公司---中國宏橋，確認(rèn)其已關(guān)停涉及年產(chǎn)268萬噸的電解鋁產(chǎn)能，關(guān)停產(chǎn)能直接約占到總產(chǎn)能的29%，競爭力大大被削弱。中國宏橋確認(rèn)目前運(yùn)營的合規(guī)產(chǎn)能為646萬噸。
    相比于中國宏橋，有著央企身份的中國鋁業(yè)就來的順?biāo)斓亩?。上半年，趁?duì)手都在削弱產(chǎn)能之際，中國鋁業(yè)增加電解鋁產(chǎn)量25萬噸。并且公司預(yù)計(jì)到2017年底電解鋁產(chǎn)能將上升到500萬噸，較2016年的385萬噸，增長約30%。中國鋁業(yè)與中國宏橋截然不同的命運(yùn)，側(cè)面說明國家在實(shí)施大體去電解鋁產(chǎn)能的同時(shí)，有意做大做強(qiáng)國有企業(yè)。
    電解鋁供給存在缺口，疊加國家做大做強(qiáng)國有企業(yè)的決心，對(duì)于中國鋁業(yè)來說，“產(chǎn)能就是力量”。但是，憑借中國鋁業(yè)自身的力量，拓展產(chǎn)能的能力畢竟有限，廠地空間、路條的批復(fù)等等都需要時(shí)間與資金。那么，這次中國鋁業(yè)正在籌劃的重大事項(xiàng)，也就很可能與兼并電解鋁產(chǎn)能有關(guān)，依靠外界現(xiàn)有的力量繼續(xù)增強(qiáng)自己的競爭力。兼并的對(duì)象，最大可能性是國家電力投資集團(tuán)公司（簡稱“國電投”）旗下的電解鋁業(yè)務(wù)。
    國電投的主業(yè)是做電力，發(fā)展鋁業(yè)不符合國企集中精力做大、做強(qiáng)優(yōu)勢板塊的主旨。早在2016年，國電投的副總經(jīng)理余德輝就被調(diào)任至中鋁公司（中國鋁業(yè)母公司）任總經(jīng)理一職，并且擔(dān)任中國鋁業(yè)的董事長。
    國電投的電解鋁產(chǎn)能在國內(nèi)位列第四位，約有電解鋁產(chǎn)能248.5萬噸，產(chǎn)能主要分布在蒙東、寧夏、青海等西北地區(qū)。在當(dāng)時(shí)，就有報(bào)道稱國資委有考慮將國電投旗下的電解鋁業(yè)務(wù)剝離給中國鋁業(yè)，使國電投之后專注于電站建設(shè)和發(fā)電業(yè)務(wù)。當(dāng)時(shí)余德輝的調(diào)任，也被看作是推動(dòng)兩家公司資產(chǎn)的重組的“信號(hào)”。
    然而，由于當(dāng)時(shí)行業(yè)還處在低迷時(shí)期，中國鋁業(yè)自身承擔(dān)著巨大虧損的壓力，也就把這塊資產(chǎn)視為一塊“燙手山芋”，之后合并也就不了了之。
    現(xiàn)在，隨著供給側(cè)改革在電解鋁行業(yè)的“打響”，行業(yè)已經(jīng)脫離虧損至大幅盈利，是“黃金時(shí)期”，上半年中國鋁業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤7.5億，同比大增10倍，創(chuàng)造了9年以來的最佳半年業(yè)績，當(dāng)年的合并也就很可能被再度提上議程。合并后，中國鋁業(yè)電解鋁的產(chǎn)能將超過中國宏橋躍升國內(nèi)老大。并且，中國鋁業(yè)在鋁行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勢，但是同時(shí)也是高耗電行業(yè)，而國電投是電力行業(yè)的龍頭，兩者將鋁業(yè)務(wù)合并的話，能夠進(jìn)行優(yōu)勢互補(bǔ)。
    方案二：合并母公司旗下的稀土板塊
    中國鋁業(yè)的母公司是中鋁公司。中鋁公司目前旗下有三大業(yè)務(wù)板塊，分別是中國鋁業(yè)股份有限公司、中國銅業(yè)有限公司以及中國稀有稀土股份有限公司（簡稱“中國稀有稀土”）。
    中國稀有稀土前身是創(chuàng)建于1988年的中國稀土開發(fā)公司，在2007年被劃歸入中鋁公司，成為其稀有金屬礦產(chǎn)資源開發(fā)、冶煉及深加工的業(yè)務(wù)平臺(tái)。
    從2015年開始，國家開始整合稀土行業(yè)，最終根據(jù)地域劃分了六大集團(tuán)：中鋁公司、中國北方稀土、廣東稀土、廈門鎢業(yè)、中國五礦以及中國南方稀土。其中，中鋁公司將其控股的中國稀有稀土作為整合主體，重點(diǎn)整合了廣西、江蘇、山東、四川等省（區(qū)）的稀土開采、冶煉分離、綜合利用企業(yè)。相比于其他五大集團(tuán)，中鋁公司是整合稀土資源跨越省份最多的集團(tuán)，橫跨南北稀土和國內(nèi)東西部地區(qū)。
    稀土是國家實(shí)行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，任何單位和個(gè)人不得無計(jì)劃和超計(jì)劃生產(chǎn)，必須根據(jù)每年工信部下發(fā)的配額進(jìn)行生產(chǎn)。上圖是今年工信部對(duì)六大集團(tuán)下發(fā)的第二批具體配額分配。其中中鋁公司被批準(zhǔn)生產(chǎn)礦產(chǎn)品6175噸，占比11.8%，排名第三；冶煉分離產(chǎn)品8690噸，占比17.4%，排名第二。行業(yè)集中度本身就高，再加上中鋁公司在六大集團(tuán)中批準(zhǔn)產(chǎn)量處在中上游，且覆蓋資源跨越地域廣，開發(fā)潛力很大。
    今年上半年，由于相關(guān)稀土行業(yè)規(guī)范計(jì)劃的推動(dòng)，以及“打黑”活動(dòng)的強(qiáng)化，再加上下游新能源電池需求的持續(xù)升溫，以鐠釹為代表的稀土品種價(jià)格大幅上升，漲幅超過了90%以上。近日有記者走訪江西贛州實(shí)地考察，負(fù)責(zé)人表示稀土價(jià)格一路上漲，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品，一拿到市場就會(huì)銷售一空。而未來，國家依舊會(huì)控制稀土的開采冶煉，再加上下游新能源汽車只會(huì)持續(xù)拉升新能源電池的需求，稀土行業(yè)長期看好。
    我們?cè)賮砜纯聪⊥列袠I(yè)老大，北方稀土（600111.SH）今年以來的價(jià)格走勢。可以看到股價(jià)從6月底開始明顯發(fā)力，年初至今漲幅約60%，近60日股價(jià)漲幅則超過75%。
    在稀土行業(yè)持續(xù)明媚的吸引下，中國稀有稀土則很有可能借此機(jī)會(huì)證券化。由于稀土整合需要大量的資金，關(guān)于中國稀有稀土上市的消息一直都不絕于耳。2013年與2015年，中鋁公司曾對(duì)其進(jìn)行過增資擴(kuò)股，并且將中國稀有稀土改為股份有限公司，也被外界解讀為為中國稀有稀土打好上市基礎(chǔ)。
    其中，中國鋁業(yè)向中國稀有稀土出資4億元，擁有其13%的股權(quán)。如果排除掉中國稀有稀土作為獨(dú)立板塊單獨(dú)上市的話，其最大可能性就是并入中國鋁業(yè)，畢竟中國稀有稀土有廣闊的資源儲(chǔ)量，中鋁公司旗下也只有千億級(jí)體量的中國鋁業(yè)可以hold住了。
    去年，中鋁公司曾透露有意對(duì)中國稀有稀土進(jìn)行IPO，但是事件的后續(xù)進(jìn)展并未更新，如今稀土行業(yè)發(fā)展的如火如荼，公司想要扭頭把稀土并入中國鋁業(yè)，迅速增發(fā)融資，也不是不可能的事。但是綜合來看，筆者個(gè)人認(rèn)為，方案二的概率還是比方案一來的要小一些。
    電解鋁能否復(fù)制煤炭的成功？
    兩個(gè)方案擼明白了，那么對(duì)于關(guān)注二級(jí)市場的我們來說，肯定最終思考的還是，中國鋁業(yè)還能不能漲？其實(shí)，對(duì)于中國鋁業(yè)，可以引入中國神華（01088.HK）作為參照物。中國神華于2004年成立，是煤炭行業(yè)的大型央企。
    首先，兩者雷同的地方在于都是大型央企，并且所處行業(yè)都在供給側(cè)下。在改革的推進(jìn)中，電解鋁跟煤炭都從產(chǎn)能過剩的低谷中走出，價(jià)格持續(xù)回暖。再來，今年6月5日，中國神華同樣宣布停牌籌備重大事項(xiàng)。事后證明緣由是中國神華與國電電力的重組合并。根據(jù)重組方案，神華集團(tuán)首先將更名為國家能源投資集團(tuán)，隨后作為母公司吸收合并國電集團(tuán)。該重組已于8月底完成。
    上圖是2016年以來中國神華H股的走勢。煤炭行業(yè)的供給側(cè)改革比電解鋁來的早一些，在2016年就開始了，中國神華的股價(jià)也是從8.15塊港元的谷底逐漸爬升。到今年3月份中國神華宣布2016年業(yè)績大漲41%后，股價(jià)又跳漲了一波，之后股價(jià)就相對(duì)停滯了，因?yàn)榇藭r(shí)行業(yè)的供給側(cè)改革已經(jīng)算進(jìn)行到了中期階段，行業(yè)處在緊平衡狀態(tài)。
    中國神華宣布A股停牌后，H股跟中國鋁業(yè)一樣并沒有停牌，當(dāng)時(shí)對(duì)于中國神華的重組同樣也是各種猜想。受利好刺激，從6月開始，中國神華的股價(jià)又繼續(xù)相應(yīng)回溫，累計(jì)到最高點(diǎn)漲幅超過30%。
    相對(duì)的，我們?cè)賮砜纯粗袊X業(yè)的K線，上圖是中國鋁業(yè)H股2017年以來的走勢。前面也說到了，電解鋁行業(yè)的供給側(cè)開始的較晚一些，今年4月才開始下發(fā)文件整改，行業(yè)打擊產(chǎn)能也開始的晚，并且現(xiàn)在距離10月15日的去產(chǎn)能大限也還有一個(gè)月的時(shí)間，電解鋁供應(yīng)存在缺口。
    再加上國內(nèi)的氧化鋁未來有很大可能出現(xiàn)缺口，帶原材料價(jià)格上升。所以可以明顯看出，中國鋁業(yè)的H股在A股宣布停牌前，還是一直保持在大幅上漲的趨勢。
    如果中國鋁業(yè)并入電解鋁業(yè)務(wù)，對(duì)自己電解鋁行業(yè)龍頭的地位進(jìn)行了穩(wěn)固；如果并入稀土業(yè)務(wù)，現(xiàn)在稀土正處在“黃金時(shí)期”，對(duì)公司在有色金屬行業(yè)拓展了空間。
    無論哪個(gè)方案，都不會(huì)比中國神華的“套路”來的差。中國神華的股價(jià)在供給側(cè)中期都還有這么大的上升空間，那么還處在供給側(cè)改革前期的中國鋁業(yè)，你認(rèn)為空間會(huì)不會(huì)更大呢？況且電解鋁行業(yè)的需求是穩(wěn)定的，煤炭受到“煤改氣”的影響需求還可能走弱。
    小結(jié)
    處在電解鋁供給側(cè)改革的良好位置，并且下游需求穩(wěn)健，加上央企身份自帶“仙氣”，中國鋁業(yè)的重大重組計(jì)劃一旦順利推進(jìn)，成功復(fù)制或者超過中國神華的上漲路線，概率很大。
    順便提一嘴，9月13日，中國鋁業(yè)宣布擬與中國太保集團(tuán)共同建立規(guī)模不超過100億元的債券投資計(jì)劃，通過永續(xù)類債券的方式投放中國鋁業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。這關(guān)鍵時(shí)刻的神助攻，為“中國神鋁”的起飛再添一砝碼！畢竟，以后開發(fā)項(xiàng)目完全不愁錢了，這種“土豪”氣質(zhì)，行業(yè)能有幾家企業(yè)能夠做到？