截止至2017年9月初，2017年半年報(bào)已經(jīng)披露完畢。我們南儲(chǔ)商務(wù)網(wǎng)銅研究小組，統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)共有12家上市公司有銅冶煉廠，這十二家上市公司分別是：銅陵有色（000630）、江西銅業(yè)（600362）、金川國(guó)際（02362.hk）、大冶有色（00661.hk）云南銅業(yè)（000878）、紫金礦業(yè)（601899）、豫光金鉛（600531）、西部礦業(yè)（601168）、錫業(yè)股份（000960）、恒邦股份（002237），中金黃金（600489）和白銀有色（601212）。
　　2017年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)趨于穩(wěn)定，且我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)了2016年四季度的反彈態(tài)勢(shì)，保持了小幅增長(zhǎng)。在去產(chǎn)能和環(huán)保督查等因素的推動(dòng)下，有色金屬等上游產(chǎn)業(yè)從低谷總走向復(fù)蘇，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)。此外，2017年上半年國(guó)際幾大銅礦生產(chǎn)商陸續(xù)發(fā)生罷工事件，對(duì)全球銅精礦供給產(chǎn)生了顯著影響，銅價(jià)與去年同期相比呈回升態(tài)勢(shì)。截止到2017年6月30日，LME三月期銅為5959美元/噸，較上年同期上漲24.9%； SHFE三月期銅為47720元/噸，較上年同期上漲27.15%。
　　下面讓我們來(lái)詳細(xì)解讀這12家上市公司的年報(bào)：
　　一、歸屬母公司凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)

　　1）從上表可以得知，除銅陵有色，紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)和白銀有色外的其他8家上市公司，在2017年上半年的營(yíng)業(yè)收入均出現(xiàn)同比上升；銅陵有色和白銀有色這兩家上市公司營(yíng)業(yè)收入下降的主要原因是：電解銅產(chǎn)量因檢修或搬遷等原因同比出現(xiàn)下降，其中銅陵有色電解銅產(chǎn)量下降1.38萬(wàn)噸，白銀有色電解銅產(chǎn)量下降2.18萬(wàn)噸。而紫金礦業(yè)營(yíng)業(yè)收入大幅下降的主要原因則是，黃金產(chǎn)量大幅下降了21.84%。
　　2） 得益于銅價(jià)大幅走高和加工費(fèi)維持在高位，這十二家上市公司2017年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率，無(wú)一例外都是上升的，而且漲幅都不小。其中錫業(yè)股份凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)最高，達(dá)到驚人的7165.51%，同期錫價(jià)漲幅為29.15%。
　　3）從凈利潤(rùn)額來(lái)看，除大冶有色外，其他11家凈利潤(rùn)都能維持盈利；其中紫金礦業(yè)的凈利潤(rùn)額最高為15.05億元，第二位是江西銅業(yè)為8.3億元；第三位是錫業(yè)股份為3.58億元。
　　4）從扣除非經(jīng)常性損益與凈利潤(rùn)的比值來(lái)看，多數(shù)企業(yè)的匹配度還是挺高的，但也有三家是比較特殊的。
　　云南銅業(yè)若扣除非經(jīng)常性損益，其凈利潤(rùn)大幅下降了75.7%，當(dāng)中原因是：1，因赤峰云銅搬遷獲得的政府補(bǔ)助，具體為1.44千萬(wàn)；2，持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益（可理解為：股票投資，債券投資和非保值性套期等金融投資）大幅增加，具體為盈利7.8千萬(wàn)。
　　恒邦股份和中金黃金，若扣除非經(jīng)常性損益，其凈利潤(rùn)反倒是增加的。其原因是：持有交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)損益，以及處置交易性金融資產(chǎn)、交易性金融負(fù)債和可供出售金融資產(chǎn)取得的投資收益（可理解為：股票投資，債券投資和非保值性套期等金融投資）大幅虧損，具體為恒邦虧損3.8千萬(wàn)，中金黃金虧損8.46千萬(wàn)。
　　二、主要產(chǎn)品的毛利率及其變化情況

　　2017年上半年不管是加工銅材（板帶）、銅箔、銅管凈利潤(rùn)都明顯上升，其中漲幅最厲害的當(dāng)屬銅箔企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收入只是增長(zhǎng)了140%，但凈利潤(rùn)卻大幅增長(zhǎng)了1223%，今年來(lái)鋰電池行業(yè)發(fā)展迅猛，令銅箔加工費(fèi)漲幅明顯，是導(dǎo)致銅箔行業(yè)利潤(rùn)大漲的根本原因。
　　雖然多數(shù)銅加工行業(yè)景氣程度向好，但也有不景氣的行業(yè)，那就是銅桿行業(yè)。廣州江銅銅材在營(yíng)業(yè)收入大漲175%的情況下，凈利潤(rùn)卻較上年同期下降11%。當(dāng)中的原因有以下兩點(diǎn)：1，銅桿行業(yè)嚴(yán)重過(guò)剩，銅桿廠不得不下調(diào)加工費(fèi)以搶占市場(chǎng)；2，今年精廢差較大，不少下游電纜廠改為采購(gòu)廢銅制桿。
　　3）冶煉廠的副產(chǎn)品之一，硫酸，其2017年上半年的毛利率普遍出現(xiàn)上升，云南銅業(yè)硫酸的毛利率上升了49.30%；恒邦股份硫酸的毛利率上升了197%；銅陵股份硫酸的毛利率下降了18.67%。
　　從下圖我們可以看到，2017年上半年各月冶煉酸的價(jià)格普遍都高于往年同期，最高峰時(shí)是去年價(jià)格的一倍有多。硫酸價(jià)格回暖也是導(dǎo)致冶煉廠總體利潤(rùn)上升的原因之一。

2016-2017年冶煉酸同期價(jià)格對(duì)比圖

　　4）冶煉廠的副產(chǎn)品黃金和白銀的毛利率也跟隨價(jià)格的上漲而上漲。2017年1-6月，上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金均價(jià)為277元/克，較2016年同期上漲8%；上海華通鉑銀交易市場(chǎng)一號(hào)國(guó)標(biāo)白銀均價(jià)為4035元/千克，較2016年同期上漲17%。
　　三、 各冶煉廠的精煉銅2017上半年產(chǎn)量及2017年生產(chǎn)計(jì)劃

　　從上圖可以得知，上述十二家銅冶煉廠的2017年上半年產(chǎn)量共270.53萬(wàn)噸，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示全國(guó)產(chǎn)量為435.7萬(wàn)噸，這12家企業(yè)占全中國(guó)電解銅產(chǎn)量的62.09%，該數(shù)據(jù)較上年同期下降了2.27%，但我們預(yù)計(jì)隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，后市行業(yè)集中度將重新回升。
　　具體到各家冶煉廠的情況：只有三家冶煉廠上半年的產(chǎn)量是下降；其中銅陵有色是因?yàn)樗囊睙拸S需要搬遷導(dǎo)致產(chǎn)量下降；豫光金鉛因環(huán)保等原因使其產(chǎn)量小幅下降；白銀有色產(chǎn)量下降的原因在于：受礦山和冶煉單位技改和設(shè)備檢修等因素影響。
　　其余9家產(chǎn)量均是增加的，其中增速最快的是恒邦股份，增速為150%，隨著其新投產(chǎn)的12萬(wàn)噸產(chǎn)能的釋放，預(yù)計(jì)在下半年其產(chǎn)量將繼續(xù)增長(zhǎng)；江西銅業(yè)則是上半年產(chǎn)電解銅量最多的企業(yè)，同時(shí)他也是增量最多企業(yè)，江銅在2017年上半年共產(chǎn)銅64.49萬(wàn)噸，較去年同期增加4.51萬(wàn)噸，廢銅冶煉復(fù)產(chǎn)和檢修減少是其產(chǎn)量增加的主要原因。
　　此外，需要我們關(guān)注的是，上半年只有三家冶煉廠完成了年度計(jì)劃量的50%以上，2017年上半年上述十二家冶煉廠總體完成年度計(jì)劃率只有48.01%。這意味著下半年各大冶煉廠將會(huì)快馬加鞭提高產(chǎn)量，以達(dá)到或超過(guò)年初制定的計(jì)劃生產(chǎn)量。
　　四、 通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表看銅企的套期保值實(shí)際效益
　　2006年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24條—套期保值》對(duì)于套期保值的會(huì)計(jì)處理方法作出了詳細(xì)規(guī)定，其中涉及國(guó)內(nèi)銅企的主要是公允價(jià)值套期與現(xiàn)金流量套期兩種方法。兩者的根本區(qū)別在于，在完整的套保關(guān)系中，套保工具和被套保項(xiàng)目的損益是否均能明確計(jì)量。
　　由于不是各企業(yè)都詳細(xì)公布了其套期保值資料，我們只選取了江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)進(jìn)行分析。上述企業(yè)半年報(bào)披露其主要通過(guò)上期所及LME銅期貨合約、期權(quán)合約等衍生工具進(jìn)行套期保值。下表中的公允價(jià)值變動(dòng)損益剔除了黃金租賃、黃金遠(yuǎn)期合約、利率及匯率衍生品及其他項(xiàng)目，僅保留商品期貨、期權(quán)等相關(guān)項(xiàng)目。

江西銅業(yè)和紫金礦業(yè)2017年上半年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)情況

2017年上半年滬銅主力合約走勢(shì)圖

　　上半年銅價(jià)，只是在1月到2月初和6月23-30日出現(xiàn)上漲，其余時(shí)間均表現(xiàn)為震蕩下跌。
　　江西銅業(yè)：2017年上半年套期保值發(fā)生盈利達(dá)8.5千萬(wàn)元，這意味著其上半年期貨頭寸表現(xiàn)為凈空頭；而且存貨因6月銅價(jià)上漲而盈利5.6千萬(wàn)元?？傮w來(lái)看，江西銅業(yè)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)具有一致性，進(jìn)行套保后其毛利率調(diào)整為3.65%較不進(jìn)行套保高0.09%。
　　紫金礦業(yè)：2017年上半年套期保值發(fā)生虧損達(dá)7.2千萬(wàn)元，這意味著其上半年期貨頭寸表現(xiàn)為凈多頭；而且存貨也表現(xiàn)不佳，主要是受6月下旬黃金價(jià)格下跌影響，需要計(jì)提674萬(wàn)元的損失?？傮w來(lái)看，紫金礦業(yè)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)不具有一致性，進(jìn)行套保后其毛利率調(diào)整為14.40%較不進(jìn)行套保低0.19%。
　　展望2017年下半年：世界經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)積極變化，但消費(fèi)放緩，投資疲弱、局部地區(qū)政治動(dòng)蕩，以及美國(guó)基建實(shí)施與否等不確定性因素將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增速產(chǎn)生拖累效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍舊較大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，金融改革，貨幣政策調(diào)整對(duì)全市場(chǎng)有深刻影響。有色金屬行業(yè)雖然經(jīng)過(guò)供給側(cè)改革，但供應(yīng)關(guān)系短期內(nèi)難以得到根本改善，主要產(chǎn)品價(jià)格雖然上升，但目前消費(fèi)表現(xiàn)一般，還缺乏足夠的支撐；而且隨著國(guó)內(nèi)新增冶煉產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，銅精礦相對(duì)冶煉產(chǎn)能將出現(xiàn)小幅短缺并有擴(kuò)大的趨勢(shì)，下半年銅冶煉加工費(fèi)將出現(xiàn)一定程度的下滑，企業(yè)利潤(rùn)將面臨挑戰(zhàn)。