在2012年至2016年熊市中備受煎熬的鉑金，價格自1700美元/盎司一線腰斬至811.4美元/盎司的低谷，目前不僅在技術形態(tài)上進入了尋底周期之中，更在消息面上迎來牛市的曙光。

無論是世界產量第一的南非傳來大生產商可能關閉礦場的消息，還是津巴布韋計劃于2018年初開始對出口的未加工鉑金征收高達15%的稅收的消息，都給了鉑金多頭躍躍欲試的籌碼。但“六連陰”的市場走勢，似乎表明“故事”的精彩程度遠遠不能滿足牛市崛起的需求。而且市場人士表示，所謂的“黑天鵝”將帶來的供應縮減預期，早已是老生常談，小心“黑天鵝”折翼。

“老城”故事多

先是南非鉑金生廠商Lonmin傳來可能關閉礦場的傳聞。接著近期又傳出，津巴布韋政府為了把鉑金冶煉留在本國，增加礦業(yè)附加值，計劃于2018年初開始對出口的未加工鉑金征收高達15%的稅收的消息。

根據(jù)公開資料顯示，世界礦山鉑金年產不足200噸，遠比黃金少。世界上僅有少數(shù)幾個國家出產鉑金。其中南非約占70%，俄羅斯占12%，津巴布韋占8%，北美占6.5%。

“如果政府執(zhí)意收稅，將會讓礦場無法盈利，那么公司可能關閉礦場。這個關鍵時刻，我們寧愿停止開采也不想承受虧損。”津巴布韋三大鉑金礦業(yè)公司之一的Mimosa表示。

資深貴金屬研究員肖磊指出，稅收成本升高對鉑金本身來說是一個利空消息，會抑制需求，但由于鉑金的供給本身就較為集中，這一事件有可能導致津巴布韋鉑金礦關閉，鉑金供給層面可能會出現(xiàn)吃緊，對中長期鉑金供給帶來很大影響。

“鉑金供需本身就存在缺口，現(xiàn)在稅金上升導致鉑金生產企業(yè)利潤進一步下降，甚至部分礦場虧損，而礦場明確表態(tài)會關停，而在建的礦場也會推遲開工進度。因此，后期鉑金供應會進一步回落，加劇鉑金供給不足問題。”金石期貨分析師黃李強表示。

不過，廣東盈瀚投資有限公司投資總監(jiān)于杰提出了反對意見，其判斷該次事件影響將不大。其指出，由于津巴布韋產量占比并不高，其出現(xiàn)減產對世界供應量的影響可能比較有限。

實際上，上述政策早已不是新聞。早在2013年，津巴布韋政府就提出對未精煉鉑金出口征稅，希望借此迫使礦業(yè)公司在津巴布韋投資冶煉廠和精煉廠。礦業(yè)公司當時紛紛表態(tài)，指出征收稅收會讓利潤大幅下滑。最終，津巴布韋政府接受了礦業(yè)公司的要求，延期兩年即預計到2015年開始執(zhí)行這項稅收政策，以便礦業(yè)公司有足夠的時間建立冶煉廠和精煉廠，讓礦業(yè)公司在津巴布韋本地精煉鉑金。

不過到了2015年，津巴布韋政府將這項稅收的實施時間再次推遲至2017年，如今其實已是第三次延期至2018年。

供應商話語權旁落

全球鉑金自2012年產量下降后，供應缺口一直維持在20-30噸之間。從最近五年數(shù)據(jù)來看，供應量波動不大，一直維持在240萬噸左右。

“2016年，全球鉑金需求為269.8噸，礦山供給為183.4噸，回收量為59.6噸，總供給量為243噸。因此，鉑金的整體供需缺口為26.8噸。”黃李強表示。

根據(jù)世界鉑金投資委員會預計，今年鉑金供應量將較2016年下降2%，需求則將下降6%。供應量變化不大，但需求端大幅轉弱或將令今年鉑金轉為供應過剩局面。

“鉑金供應主要分兩部分，其中礦山開采占四分之三，再回收占四分之一。由于鉑金近半產量用于工業(yè)催化劑，而其損耗較低，所以回收過程并不復雜，且再利用率較高。若礦山產量下降導致供應緊張，勢必令回收利潤空間擴大，屆時再回收產量將上升填補礦產產量缺口。”于杰表示，從歷史數(shù)據(jù)看，鉑礦供應量比十年前低了8%左右，而需求端則降幅巨大，汽車、石油過去十年的鉑金需求下降超20%。

“所以在確定鉑金價格時，礦業(yè)供應商的影響力比需求商影響力低很多。”于杰指出，鉑金需求主要由三個部分組成，汽車尾氣占41.5%，珠寶首飾占31%，工業(yè)生產占21.5%。可見鉑金需求的最大部分來自用于降低排放有害性的汽車催化劑，特別是柴油汽車的尾氣排放。歐洲是全球柴油車的最大市場，占全球需求50%以上。然而，在2017年9月歐6D排放標準和RDF查驗實施后，大部分廠商被迫改用SCR處理技術，該技術較原來的鉑金用量更少，因此嚴重削弱了汽車產業(yè)對鉑金的催化劑需求。

另一方面是珠寶需求的下降。中國是全球鉑金需求最大的國家，約占全球需求量28%。但根據(jù)進口數(shù)據(jù)，今年上半年中國鉑金進口較上年同期下降15%。中國需求的下降，主要是由于人口結構出現(xiàn)變動，結婚登記人數(shù)自2014年出現(xiàn)拐點后，一直下降。鉑金在珠寶上多用于婚嫁，中國結婚人數(shù)轉入下降趨勢，將進一步削弱鉑金需求。

誰主沉浮 還看需求

鉑金價格在2016年跌至7年新低之后，今年以來上漲了3%，但反彈力度偏弱，近期更是創(chuàng)下“六連陰”，顯示市場對于津巴布韋此次消息并不感冒。

“鉑金目前還處在供給相對過剩狀態(tài)，主要原因是工業(yè)用途中被鈀金替代的較多，珠寶消費中需求減弱，中國作為鉑金的主要消耗國，對鉑金的需求也出現(xiàn)了下滑。但目前鈀金價格已逐步趕上了鉑金價格，鈀金對鉑金的替代已不存在價格優(yōu)勢，因此鉑金在工業(yè)領域的應用會逐步復蘇。”肖磊指出。

熊市之中，鉑金礦業(yè)企業(yè)經營困難，南非鉑金礦企50%以上處在虧損狀態(tài)。鉑金礦商既要面對持續(xù)疲軟的鉑金價格，還要應對多變的匯率價格，更要應對當?shù)乇O(jiān)管的不確定性和勞工抗議活動帶來的成本上升，因此多數(shù)礦商采取裁員來渡過難關，若稅率提升，對于礦商而言無疑是雪上加霜。

“未來鉑金生產成本依然在上升，在價格并不理想的情況下，礦企積極性并不高，看需減產也是一個選項，但整體來說，依然能夠維持住市場的需求，持續(xù)經營的企業(yè)在目前價格逐步回暖之后，有望提升利潤率。”肖磊表示。

根據(jù)最新的財報顯示，今年上半年，全球最大的鉑金礦業(yè)公司Amplat的PGM總產出同比增長4%，營業(yè)收入同比增3%。Royal Bafokeng Platinum的PGM產量上漲9.4%，但營收同比卻下降68%。

肖磊認為，鉑金產量本身非常有限，稀缺性遠高于黃金，但由于鉑金主要用于工業(yè)，金融屬性并沒有黃金強，投資需求有限，因此價格目前看弱于黃金。在工業(yè)領域鈀金對鉑金也有替代作用，導致近年來鉑金價格走勢并不理想。但目前鈀金價格已逐步跟鉑金持平，未來鉑金需求會有一定的增長，如果津巴布韋礦場關閉，鉑金市場可能會再次回到供給短缺狀態(tài)，價格有望出現(xiàn)一定的漲幅，而且目前鉑金價格已處在一個相對低位，上漲空間較大。

“盡管此次津巴布韋事件，或會導致該國鉑金產量有所下降。但要知道鉑金出口作為該國第二大創(chuàng)匯來源，占出口外匯收入的45%，其產量下滑將會對該國經濟造成重大打擊，政府必將謹慎考慮，所以預計未來將會商談出一個折中的方案來解決。因此，其產量下降影響不會太大，加之鉑金價格的決定權更多在于需求端，而汽車需求下降和中國進口下滑已成定局，今年全球鉑金供應缺口將會縮小，甚至轉為供應過剩，因此鉑金在供需方面不存在上漲動力，未來行情預計仍將維持現(xiàn)狀，低位橫盤整理。”于杰表示。