中國電解鋁三、四季度會出現(xiàn)“供需缺口”嗎？答案是否定的。

這取決于兩方面，一方面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能并未大規(guī)模壓縮，保持合規(guī)產(chǎn)能正常釋放；另一方面，中國電解鋁出口阻力很大，短期內(nèi)無法突破政策瓶頸，銷售渠道仍然局限于國內(nèi)市場。

據(jù)華爾街見聞從有關(guān)渠道了解，當去產(chǎn)能與采暖限產(chǎn)的總規(guī)模控制在一定范圍之內(nèi)，這對中國電解鋁總產(chǎn)能帶來的影響“并不大”。

根據(jù)阿拉丁測算，2017-2018年，中國電解鋁產(chǎn)量分別為3649、3867萬噸，同比增速為12.2%、6.0%。而2017-2018年，中國電解鋁消費量分別為3530、3855萬噸，同比增速分別為9.5%和9.2%。

對比來看，阿拉丁報告預計，未來2年中國電解鋁將“微幅過剩”，2017-2018年分別過剩129、22萬噸。

安信證券有色行業(yè)分析師齊丁指出，市場一度傳言2017年氧化鋁將出現(xiàn)“硬短缺”，結(jié)果這一猜測被“證偽”。

“合規(guī)擴產(chǎn)”為何被忽略？

市場上關(guān)于去產(chǎn)能與環(huán)保限產(chǎn)的質(zhì)疑聲甚囂塵上，與此對比，“合規(guī)擴產(chǎn)能”的事實反而被淹沒了。

根據(jù)公告，云鋁股份將收購曲靖鋁業(yè)約94%股權(quán)，預計交易價格為3500萬元。受益于供給側(cè)改革和行業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)，云鋁股份進一步擴張水電鋁規(guī)模。

與此同時，云鋁股份此次以低價收購合規(guī)產(chǎn)能38萬噸，噸鋁收購價格遠低于市場產(chǎn)能指標置換價格。收購完成后，云鋁股份電解鋁產(chǎn)能將增至160萬噸/年，公司為水電鋁龍頭企業(yè)，水電鋁規(guī)模擴張進一步將提高盈利能力。

考慮到未來魯?shù)橐黄?5萬噸和增資鶴慶21萬噸電解鋁項目建成投產(chǎn)，云鋁股份電解鋁最終產(chǎn)能將實現(xiàn)216萬噸(實現(xiàn)權(quán)益產(chǎn)能168 萬噸)。

另據(jù)安信證券研報，此次去產(chǎn)能清理整頓的對象，是2013年5月之后新建的違法違規(guī)電解鋁項目；以及追補落實1494號文件對2004年至2013年5月期間違法違規(guī)電解鋁項目處理措施。

針對本次以法制化與市場化為主軸的電解鋁供給側(cè)改革，以及相關(guān)環(huán)保督察行動，安信證券分析師齊丁認為，中國鋁業(yè)有望成為最大贏家，成本競爭力將一舉躍升至國內(nèi)鋁企業(yè)前列。一是得益于中國鋁業(yè)的電解鋁產(chǎn)能擴大，即具備持續(xù)的合規(guī)產(chǎn)能擴張能力；二是鋁行業(yè)成本中樞系統(tǒng)性上移，公司成本控制能力凸顯；三是氧化鋁否極泰來，業(yè)績彈性顯現(xiàn)。

齊丁發(fā)布研報指出，在擴產(chǎn)能方面，中國鋁業(yè)具備持續(xù)的合規(guī)產(chǎn)能擴張能力。中國鋁業(yè)合規(guī)電解鋁指標約500萬噸，真正具備供改背景下的合規(guī)擴產(chǎn)能力，且成本優(yōu)勢顯著。

2017年4月，中國電解鋁供改政策落地，相關(guān)企業(yè)違規(guī)產(chǎn)能亟待去化。在這一背景之下，電解鋁合規(guī)指標顯得彌足珍貴，具有閑置指標且仍能擴產(chǎn)的企業(yè)將充分享受行業(yè)改革紅利，戰(zhàn)略意義重大。

中國鋁業(yè)電解鋁在建項目主要分布于內(nèi)蒙古、廣西、山西、貴州四省，分別對應內(nèi)蒙古華云項目、廣西華磊項目、中鋁華潤項目以及貴州退城進園項目，合計潛在產(chǎn)能規(guī)劃達到170萬噸，可以充分利用前期停產(chǎn)搬遷指標及閑置指標。

這只是云鋁與中鋁的合規(guī)擴產(chǎn)情況。在整個電解鋁產(chǎn)業(yè)來說，根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，目前電解鋁不合規(guī)產(chǎn)能為1134萬噸，占建成產(chǎn)能的26.48%；氧化鋁不合規(guī)產(chǎn)能為2846萬噸，占建成產(chǎn)能的37.27%。

問題在于，目前長期閑置、正在淘汰和面臨淘汰的產(chǎn)能總計大約372.1萬噸，電解槽型以240-400KA為主，占目前建成產(chǎn)能的8%左右。

與此對比，2016年鋼鐵與煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的力度要大得多，約占總產(chǎn)能的20%左右；而電解鋁去產(chǎn)能帶來的影響還不到總產(chǎn)能的10%。因此，不能按照鋼鐵與煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的思路，套用給電解鋁產(chǎn)業(yè)。

氧化鋁“硬短缺”被證偽

據(jù)了解，氧化鋁作為電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的中間品，暴漲暴跌終難持久。

事實上，氧化鋁是處于鋁土礦與電解鋁環(huán)節(jié)之間的品種，供需結(jié)構(gòu)單一，考慮到鋁土礦價格較為穩(wěn)定，氧化鋁價格及供需通常被鋁價倒逼。

以2016年Q4為例，氧化鋁價格從1,700元/噸快速上漲至3,000元/噸，這主要與當時氧化鋁企業(yè)開工率低、冬季交通運輸限制、電解鋁企業(yè)新建與復產(chǎn)前的備貨有關(guān)。

當時，市場參與者認為，氧化鋁將在2017年出現(xiàn)“硬短缺”。然而，2017年Q1氧化鋁企業(yè)的快速復產(chǎn)，使得價格迅速跌至2300元，貼近全行業(yè)平均成本線。當“去產(chǎn)能”遇上“合規(guī)擴產(chǎn)”：中國電解鋁為何“微幅過剩”？

目前來看，“氧化鋁/電解鋁”比值有跡可循，長期看不會偏離過多。

從長期價格觀測角度來看，齊丁認為氧化鋁的價格波動周期較短，本質(zhì)上與氧化鋁企業(yè)的新建與復產(chǎn)周期較短不無關(guān)系。

即使考慮極端供需局面，歷史上的“氧化鋁/電解鋁”比值仍處于0.14-0.24之間。目前，該比值處于歷史均值下端，存在回轉(zhuǎn)可能，預計未來比值將維持在0.17-0.19左右。

此外，生產(chǎn)成本曲線抬升對氧化鋁價格構(gòu)成支撐。自2016年下半年以來，氧化鋁的重要原料燒堿出現(xiàn)上漲，使得氧化鋁加權(quán)平均成本已上漲至2300元以上。

考慮到氧化鋁三大原料礦石、煤炭、燒堿價格變量波動相對上半年明顯減弱，但礦石和煤炭價格仍將高位運行，燒堿價格高位下行，總體成本變動預計不會明顯，全行業(yè)加權(quán)完全成本波動區(qū)間預計在2300-2450元之間。 當“去產(chǎn)能”遇上“合規(guī)擴產(chǎn)”：中國電解鋁為何“微幅過剩”？

電解鋁微幅過剩，出口亦難

根據(jù)阿拉丁測算，2017-2018年，中國電解鋁產(chǎn)量分別為3649、3867萬噸，同比增速為12.2%、6.0%。

2017-2018年，中國電解鋁消費量分別為3530、3855萬噸，同比增速分別為9.5%和9.2%。預計未來2年，中國電解鋁微幅過剩，2017-2018年分別過剩129、22萬噸。

這只是中國國內(nèi)市場的情況，我們再來看全球電解鋁市場。

安信證券報告指出，中國以外地區(qū)2017-2018年電解鋁持續(xù)短缺。我們的測算表明，2017-2018年中國以外地區(qū)，電解鋁產(chǎn)量分別為2797、2913萬噸，同比增速為3.70%、3.3%，產(chǎn)能利用率維持在85%左右。

預計未來2年，中國以外地區(qū)電解鋁繼續(xù)短缺，2017-2018年分別短缺119、99萬噸，倫敦鋁價有望繼續(xù)因短期而上漲。

另一個關(guān)鍵問題在于，雖然中國電解鋁產(chǎn)能過剩，但是出口仍然面臨“瓶頸”。

從貿(mào)易格局看，由于15%出口關(guān)稅的存在，國內(nèi)外電解鋁市場相對割裂，占中國產(chǎn)量10%以上的鋁材出口對填補海外供需缺口至關(guān)重要。

顯然，國內(nèi)電解鋁出口關(guān)稅高達15%，決定鋁錠直接出口難以盈利。在目前的國內(nèi)外比價下，電解鋁出口并無套利空間，從而使國內(nèi)外市場相對割裂。

盡管今年以來海外鋁價持續(xù)上漲，但由于15%出口關(guān)稅的存在，電解鋁出口價實際高于海外鋁現(xiàn)貨價，鋁錠直接出口的窗口“尚未打開”。

B20（即二十國集團工商峰會）法律顧問楊晨認為，電解鋁是一個典型的過剩產(chǎn)能產(chǎn)業(yè)，過剩產(chǎn)能的問題一直是近幾年、尤其是近三年來，中美、中歐雙邊和多邊對話當中經(jīng)常談到的話題。

當某一個國度出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，肯定會尋找產(chǎn)品的出口，大量進入國際市場是一種必然，由此很可能會沖擊到其他國家的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)。從保護本國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的角度來說，受到?jīng)_擊的國家必然希望與相關(guān)產(chǎn)品出口國共同解決好產(chǎn)能過剩的問題。