今年以來，在供給側(cè)改革的大背景下，國內(nèi)電解鋁價格出現(xiàn)了比較明顯的上漲，目前電解鋁價格在16000元/噸以上。隨著價格上漲，部分鋁企開始出現(xiàn)“恐高”心態(tài)，參與期貨市場套保的意愿逐漸增強。上周，上期所與中期協(xié)聯(lián)合舉辦了2017年第四期有色金屬（鋁）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動暨中期協(xié)期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)培訓(xùn)班，期貨日報記者與培訓(xùn)班學(xué)員對新疆地區(qū)電解鋁企業(yè)進(jìn)行了走訪考察。

9月19日至22日，上期所與中期協(xié)聯(lián)合舉辦了2017年第四期有色金屬（鋁）產(chǎn)業(yè)培訓(xùn)基地活動暨中期協(xié)期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)培訓(xùn)班，來自期貨公司的40多名學(xué)員深入新疆地區(qū)電解鋁企業(yè)走訪學(xué)習(xí)，深化期貨市場與實體企業(yè)的聯(lián)系，助推期市更好服務(wù)實體經(jīng)濟。

鋁市高價格與高庫存并存

今年以來，受運改、供給側(cè)改革和環(huán)保限產(chǎn)政策的影響，煤炭、炭素、氧化鋁、天然氣、石油焦等商品價格持續(xù)上漲，同時電力成本與運輸成本居高不下，特別是炭陽極行業(yè)，在環(huán)保限產(chǎn)壓力下，供應(yīng)規(guī)模大幅收縮使得市場價格屢創(chuàng)新高。這些因素導(dǎo)致國內(nèi)電解鋁的生產(chǎn)成本跟漲。

在走訪實體企業(yè)的過程中，期貨日報記者了解到，因區(qū)域分布不同以及電力成本存在明顯差異，各電解鋁企業(yè)的生產(chǎn)成本差異也較為明顯。據(jù)了解，神火集團(tuán)旗下的四個鋁廠，總產(chǎn)能170萬噸，其中永城52萬噸，商丘24萬噸，沁陽14萬噸，新疆80萬噸。目前運行的產(chǎn)能為113萬噸，包括永城鋁廠的33萬噸和新疆鋁廠80萬噸，其他地區(qū)分廠因運營成本較高（特別是電力成本較高）等原因，產(chǎn)能處于暫停狀態(tài)。

行業(yè)人士解釋，受資源、能源及環(huán)境容量的約束，傳統(tǒng)鋁加工發(fā)達(dá)的珠三角、長三角及環(huán)渤海地區(qū)的鋁材產(chǎn)量比重近年連續(xù)下降。目前，依靠西部地區(qū)的能源成本優(yōu)勢及政策支持，電解鋁行業(yè)新增產(chǎn)能的80%集中在西北地區(qū)，鋁產(chǎn)業(yè)整體上向西北部轉(zhuǎn)移。

在調(diào)研中記者了解到，目前國內(nèi)鋁市仍呈現(xiàn)供需過剩格局。據(jù)統(tǒng)計，今年國內(nèi)鋁錠庫存持續(xù)攀升，從最低點的20多萬噸增至8月底的逾150萬噸，創(chuàng)歷史新高。對于價格庫存雙高的局面，市場分析人士認(rèn)為，盡管鋁市處于供需過剩的格局，但市場已適應(yīng)庫存高企，庫存雖對價格有影響但難以起到主導(dǎo)作用，政策預(yù)期仍在較大程度上決定價格走勢。

由于電解鋁成為今年供給側(cè)改革的重點，在市場政策預(yù)期的強烈影響下，鋁價一直處于高位運行狀態(tài)，鋁價的強勁勢頭也使鋁產(chǎn)業(yè)鏈普遍受益，企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善。據(jù)安泰科統(tǒng)計，2017年8月，我國電解鋁行業(yè)平均利潤約為2770元/噸，為近年來最高水平。

今年鋁市主要受供給側(cè)改革及環(huán)保政策的影響。2017年4月頒布的《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》要求清理整頓專項行動要在6個月內(nèi)完成。與此同時，采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策陸續(xù)公布。行業(yè)人士認(rèn)為，這遏制了盲目擴建的電解鋁產(chǎn)能，今后產(chǎn)能大幅過剩的局面很難再現(xiàn)，行業(yè)正逐步進(jìn)入平衡狀態(tài)。

國內(nèi)某鋁企負(fù)責(zé)人表示，正在推進(jìn)的各項政策對電解鋁產(chǎn)能格局的影響將在下半年逐漸體現(xiàn)，產(chǎn)能過剩格局將在下半年顯著緩解，并預(yù)計在2018年年中達(dá)到平衡。

安泰科相關(guān)分析師表示，受供給側(cè)改革的影響，電解鋁市場供求關(guān)系得到根本性的扭轉(zhuǎn)改善，今年鋁現(xiàn)貨市場十分火爆，市場參與者以現(xiàn)貨或期貨的形式進(jìn)入鋁市的意愿增強。截至目前，滬鋁總持倉額已達(dá)到851億元，較年初上漲96%，主力合約持倉量一度突破100萬手，創(chuàng)歷史新高。

期現(xiàn)結(jié)合助鋁企平穩(wěn)發(fā)展

據(jù)上期所統(tǒng)計，今年1—7月，鋁期貨市場運行穩(wěn)定，成交活躍，總計成交2875萬手（單邊統(tǒng)計，下同），成交金額為20048億元，同比分別增加20.99%和43.10%。鋁期貨日均持倉量整體增加，1—7月上期所鋁期貨主力合約日均持倉量為26.57萬手，同比增加15.4%。今年前7個月內(nèi)共交割60.02萬噸，交割金額83.82億元，繼續(xù)保持穩(wěn)定態(tài)勢。

值得注意的是，上期所鋁期貨主力合約與上海有色網(wǎng)（SMM）鋁現(xiàn)貨價格之間的相關(guān)度為96.23%，期現(xiàn)價格保持高度一致；期現(xiàn)價格波動比率收斂情況指標(biāo)為0.03，處于較合理水平；到期期現(xiàn)價差率為0.57%，表明期現(xiàn)價格到期收斂程度良好。這有利于實體企業(yè)通過套保交割規(guī)避現(xiàn)貨價格風(fēng)險，提高經(jīng)營效益。

某鋁企相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴期貨日報記者，今年受政策影響，鋁價起伏波動較大。期貨市場可以起到價格發(fā)現(xiàn)的功能，期貨的走勢充分反映市場變化和市場預(yù)期，能為生產(chǎn)經(jīng)營安排提供信息指導(dǎo)。比如，今年受電解鋁相關(guān)政策的影響，鋁價易漲難跌，大的趨勢是振蕩上漲的。企業(yè)就可以根據(jù)走勢變化組織安排生產(chǎn)和銷售，合規(guī)產(chǎn)能可以加快復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)，把握出貨節(jié)奏和時機，低價位少賣，高價位多賣。

同時，實體企業(yè)還可以通過期貨市場進(jìn)行產(chǎn)品交割銷售，并擇機獲取期現(xiàn)價差收益。上述負(fù)責(zé)人表示，今年鋁市大趨勢是振蕩上升，所以不利于提前大量做賣出套期保值?；谶@種判斷，該公司只對近期現(xiàn)貨進(jìn)行期現(xiàn)套利保值，即在當(dāng)月期貨價格高于現(xiàn)貨價格較多時，進(jìn)行部分套保交割銷售。最終，公司利用交割品牌優(yōu)勢，獲得期現(xiàn)價差收益，成交時每噸價格高出同期現(xiàn)貨約200多元，通過期貨市場增收1200多萬元。

另外，他認(rèn)為，對于提前投標(biāo)定價的下游企業(yè)（比如電纜行業(yè)）而言，可以根據(jù)今年的市場走勢，抓住有利時機，進(jìn)行買入鋁錠的套期保值，這樣可以規(guī)避價格上漲的風(fēng)險。

“春節(jié)前后是鋁錠消費淡季，此時下游企業(yè)放假，但上游生產(chǎn)企業(yè)不會停產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)上下游生產(chǎn)不同步會導(dǎo)致產(chǎn)品階段性過剩，期現(xiàn)貨價格差異較大。這時我們會在期貨市場套期保值，最后通過交割的方式銷售鋁錠。”他補充說。

除了通過自己開戶套保進(jìn)行交割，上游生產(chǎn)企業(yè)還可以選擇點價套保銷售模式，利用期貨市場在相對高位提前鎖定售價，按期交貨。目前國內(nèi)一些資信好、實力強的貿(mào)易商也允許鋁廠直接根據(jù)期貨合約點價確定價格。

談及生產(chǎn)企業(yè)直接利用期貨市場套期保值操作的經(jīng)驗，該負(fù)責(zé)人認(rèn)為，一要講究時機，最好在期貨價格高于企業(yè)生產(chǎn)成本，企業(yè)有盈利的情況下進(jìn)行操作，這樣企業(yè)不僅壓力相對較小，而且基本能夠鎖定穩(wěn)定的利潤；二要講究操作手法，不但要提前鎖定鋁錠售價，還可以將易變動的主要原材料成本也鎖定，這樣能更有效地鎖定利潤。

他告訴記者，2004年公司計劃投產(chǎn)十幾萬噸電解鋁項目，其中氧化鋁等原材料已經(jīng)采購，成本基本鎖定。在項目啟動前，鋁價處于相對高位，此時每噸約有1000元的利潤。該公司通過正確分析市場走勢，提前在期貨市場對5萬噸鋁錠進(jìn)行套保操作，以規(guī)避未來價格下跌風(fēng)險。后期鋁錠出廠后，價格如預(yù)期一樣出現(xiàn)下跌行情，該公司此次操作獲得了十分可觀的收益。

建立完善的期貨套保制度

記者在走訪中了解到，目前在期貨市場進(jìn)行套期保值的現(xiàn)貨企業(yè)，都會形成一套完備的套保制度及風(fēng)險管控措施，健全風(fēng)險管理預(yù)案。

據(jù)某鋁企負(fù)責(zé)人介紹，該企業(yè)擁有完善的期貨套保管理制度。第一，在每次具體操作前，都要提交保值方案給相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)審批。第二，公司成立了專門的機構(gòu)進(jìn)行期貨套保交易，期貨操作領(lǐng)導(dǎo)組和具體操作實施組成員在具體執(zhí)行中明確分工。第三，在期貨套保交易中，嚴(yán)格按照審批的方案進(jìn)行操作，原則上保值期限不超過三個月，保值的數(shù)量不超過在此期間產(chǎn)量的20%。第四，將資金風(fēng)控和頭寸操作進(jìn)行分部門管理，資金風(fēng)控主要歸財務(wù)部和企管部，頭寸操作主要歸業(yè)務(wù)部。第五，為了保證公司期現(xiàn)貨部門不產(chǎn)生脫節(jié)，建立專門的信息研發(fā)科室和暢通的溝通協(xié)調(diào)機制，遇到重大決策和突發(fā)事件可以隨時召開協(xié)調(diào)會議研究解決。第六，在套保頭寸較大的情況下，將操作頭寸分散到不同的期貨公司。

他認(rèn)為，實體企業(yè)參與期貨要有風(fēng)險管控意識，主要是結(jié)合自己的經(jīng)營情況進(jìn)行套期保值，要對保值頭寸準(zhǔn)備足夠的保證金，包括出現(xiàn)浮虧后為保住頭寸需要追加的保證金。同時，頭寸建立后留好現(xiàn)貨，做好交割準(zhǔn)備。期貨是一種規(guī)避價格劇烈波動風(fēng)險的工具，不要有投機心理。另外，要注意把握市場行情大勢，最好在產(chǎn)品有一定保值利潤的情況下進(jìn)行操作。