昨日銅價強勢拉漲，白天倫銅最高觸及7126.5美元/噸，創(chuàng)下近三年新高。9月中國PPI暴漲和銅現(xiàn)貨的緊張格局真的是背后推手？究竟什么才是導(dǎo)致銅價王者歸來的根本原因？我們認(rèn)為一切都源于兩個預(yù)期差的修正和一個助推因素。

第一，廢銅進(jìn)口限制超出預(yù)期。

在廢七類進(jìn)口禁令頒布之初，由于明年將禁止廢銅進(jìn)口，因此普遍預(yù)計今年后幾個月廢銅將會大量進(jìn)口。然而環(huán)保部之后表態(tài)，預(yù)計今年固廢進(jìn)口總體或略有下滑。海關(guān)在下半年陸續(xù)收緊批文，控制廢銅進(jìn)口，調(diào)研客戶也反應(yīng)近期廢銅進(jìn)口會有明顯縮減。近期又有消息表示明年廢銅將取消貿(mào)易商進(jìn)口資質(zhì)，6類、7類廢銅進(jìn)口都會受到影響。根據(jù)我們對企業(yè)調(diào)研得知，辦國內(nèi)收貨人許可證比較容易，但辦進(jìn)口許可證相對麻煩，報關(guān)備案證其實并不復(fù)雜。主要是國內(nèi)廠家在境外資源少，業(yè)務(wù)陌生，前期肯定會有銜接問題?？傮w來看，環(huán)保既影響廢銅進(jìn)口，又對廢銅的直接利用有所壓制。奧凱事件后，在國內(nèi)消費較為平穩(wěn)的情況下，廢銅對精銅的替代性趨弱，疊加精銅進(jìn)口放緩，使得國內(nèi)精銅持續(xù)緊張。

第二，中國宏觀經(jīng)濟(jì)韌性超出預(yù)期。

市場早已預(yù)計宏觀經(jīng)濟(jì)會跟隨房地產(chǎn)周期轉(zhuǎn)淡，然而從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上卻遲遲看不到轉(zhuǎn)淡跡象。15日，周小川在G30國際銀行業(yè)研討會上指出，今年以來經(jīng)濟(jì)增長動能有所回升，下半年GDP增速有望實現(xiàn)7%。宏觀數(shù)據(jù)持續(xù)向好，再加上海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)復(fù)蘇，所以價格會向上修正之前略微悲觀的預(yù)期，正如今年年中的那波周期行情。

第三，大戶加倉。

市場矛盾不突出，多空雙方拉鋸戰(zhàn)時，大戶頭寸的變化是導(dǎo)致價格天平向一方傾斜的那根羽毛。昨日螺紋鋼和其他有色品種都比較平靜，唯獨銅價大漲，單邊增倉約3萬手，某大戶多頭席位功不可沒。由于該席位在遠(yuǎn)月加了很多多頭，在現(xiàn)貨低庫存，且近月有逼倉行情的背景下，買近拋遠(yuǎn)幾乎成為無風(fēng)險套利，跨市套利也可買國外拋國內(nèi)，最終一個席位影響全局。

第四，金瑞觀點。

關(guān)于后市如何演變，首先要落實弄清廢銅政策的變化和影響量級，一旦信息核實市場形成共識，價格將一次性上漲到位，除非后續(xù)還有超預(yù)期的政策變化，比如鋁的限產(chǎn)落地時間提前。

大戶加倉對短期波動影響很大，可能其有著與眾不同的信息和邏輯，但關(guān)鍵仍然在于宏觀的變化。政策的影響、頭寸的變化是一次性的，宏觀的改變才是逐漸和反復(fù)的。確實中國經(jīng)濟(jì)的基本面有很多改善，頂部持續(xù)的時間特別長，下滑的力度也比較小，但逐步筑頂仍然是一個大概率事件，只會遲到不會不到。

我們預(yù)計后市價格可能還會有一定漲幅，倫銅或?qū)⑸瞎ブ?300左右。銅價在7000上方，對遠(yuǎn)期市場來講是一個比較平衡合理的價位。銅礦利潤好，刺激礦山投產(chǎn)加快，緩解遠(yuǎn)期礦的供應(yīng)不足。但是中短期來看，全球經(jīng)濟(jì)還沒法恢復(fù)到10年前的光芒，因此預(yù)計價格筑頂后將緩慢震蕩下跌，到6400附近又會有一定的支撐,對應(yīng)滬銅50000附近。