報告要點
　　2017年全球銅供應基本平衡，四季度銅價不會出現大幅上漲或者大幅下跌。
　　未來，發(fā)展中國家的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平的提高，將增加銅的消費量，而銅礦投資下降將導致礦山供應增速受限。預計未來6-12個月，倫銅價格將在6000美元/噸-8000美元/噸之間震蕩。
　　同時需要關注市場的風險因素，其中價格上行的風險主要是需求增長超預期、銅礦供應中斷等，而價格下行的風險是中國經濟的硬著陸、地緣政治緊張以及美國經濟不確定性等。
　　2017年全球銅供應基本平衡，四季度銅價不會出現大幅上漲或者下跌。未來，發(fā)展中國家的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平的提高，將增加銅的消費量，而銅礦投資下降將導致礦山供應增速受限。預計未來6-12個月，倫銅價格將會在6000-8000美元/噸之間浮動。同時需要關注市場的風險因素，其中價格上行的風險主要是需求增長超預期、銅礦供應中斷等，而價格下行的風險是中國經濟的硬著陸、地緣政治緊張以及美國政治不確定性等。
　　▌1、當前經濟形勢分析—國家統(tǒng)計局
　　中國經濟運行保持L型走勢，這是一個長期的過程。
　　從增長率來看，2017年上半年經濟保持L型走勢，促進經濟穩(wěn)定發(fā)展的動力主要有以下方面：第一，消費結構升級的驅動日益明顯，其中城鎮(zhèn)居民人均消費支出名義增速連續(xù)提高；第二，產業(yè)結構升級趨勢顯著，包括新材料提質與應用以及海洋工程裝備等21項工程項目較快發(fā)展；第三，宏觀政策的支持，其中財政政策更加積極有效，預算安排推進供給側結構性改革、降低企業(yè)稅費負擔，同時貨幣政策穩(wěn)健中性，貨幣閘門調節(jié)靈活；第四，一帶一路、京津冀協調發(fā)展、長江經濟帶戰(zhàn)略走向縱深，其中一帶一路突出特征是海外投資的高速增長；第五，減稅降費降低企業(yè)的成本；第六，基礎設施投資占比提高；第七，工業(yè)品出口活力持續(xù)，中國出口占全球份額已接近14%，在國際貿易中處于較高水平；第八，補庫存，周期性補庫的推動效果明顯；第九，PPI回升提振市場信心，經濟的名義增速比實際增速更能增強企業(yè)的信心；第十，房地產市場推動明顯，2016-2017年房地產銷售增長遠高于商品的消費增長。
　　2017年下半年經濟穩(wěn)定發(fā)展的動力依然存在，預期2018年經濟增長與改革共存。消費穩(wěn)健增長、技術驅動增強，是保證經濟L型走勢的基礎力量；房地產市場的活躍以及基礎設施投資的高增長，是經濟突破L型，實現超預期增長的動力。同時，供給側改革力度將進一步加大，風險防控有可能升級。
　　▌2、全球銅供需趨勢—ICSG
　　從供應端來看，2000-2016年全球銅礦產量平均增速為4.7%，處于較高的增長水平，但不同地區(qū)銅礦產量差異較大，其中智利因礦山投資下降，銅礦產量趨于減少；秘魯、墨西哥等國家新項目增加，銅礦產量持續(xù)增加。2017年全球銅礦產量負增長，主要因智利、加拿大、美國、蒙古、印尼等國家的銅礦減少量超過哈薩克斯坦、秘魯、墨西哥、巴西、中國等國家的銅礦增加量。
　　精銅方面，2000-2016年全球銅產量高速增長，主要受銅需求大幅增加的拉動，其中得益于中國用銅量的提高，2016年亞洲地區(qū)的用銅量已經占全球的69%。2016年全球制造業(yè)活躍度上升，銅需求量穩(wěn)步增加，但2017年上半年，主要消費國的表觀用銅量較2016年同期減少26萬噸，主要因中國的精銅凈進口量減少近20%。綜合來看，2017年全球精銅市場或有小幅短缺，如果考慮到中國保稅區(qū)庫存變化的調整，預計全年銅供需基本平衡。
　　▌3、全球銅精礦供需及展望—安泰科
　　全球銅精礦產量增速低于預期，產能利用率呈下降趨勢。2001-2016年，全球銅精礦產能從1184萬噸增長至1868萬噸，年均增長3.09%。同期，銅精礦產量從1104萬噸增長至1638萬噸，年均增長2.67%。大型銅礦項目投產對銅礦供應影響較大。2001-2016年，全球投產的大型銅礦項目約為22個，合計新增銅礦產能426萬噸，占同期新增產能的77%。從投產時間看，2012-2016年平均每年有兩個以上項目投產，合計投產產能260萬噸，占2001-2016年期間大型項目投產總產能的61%。
　　粗銅產量與產能增速較為接近，產能利用率基本保持平穩(wěn)。2001-2016年，全球銅粗產能從1431萬噸增長至2104萬噸，年均增長2.60%，同期，粗銅產量從1113萬噸增長至1611萬噸，年均增長2.50%。中國對銅精礦的需求不斷提高，主要因中國銅冶煉產能持續(xù)大幅擴張。2001-2016年，全球銅精礦產量累計增加524萬噸，其中中國僅增加99萬噸，同期全球粗銅產量增加498萬噸，而中國粗銅產量增加420萬噸，占比高達84%。
　　預計未來兩年全球銅精礦產能增長速度保持在3.5%以上。全球大型銅礦項目投產產能在2015年達到高峰，當年投產產能81萬噸，此后雖然投產產能出現下降，但依然保持在40萬噸/年以上，預計在不出現大的干擾事件的情況下，全球銅礦產量將保持較快增長。全球銅粗煉新增產能主要集中在中國，預計投產高峰期在2018年和2019年，投產產能分別為55萬噸和83萬噸。根據達產時間推斷，2019-2020年，銅精礦需求將增加。
　　銅精礦加工費和供應關系明顯。2001-2012年的大部分時間，全球銅精礦處于供應短缺狀態(tài)，銅精礦加工費TC處于較低水平；2013-2017年銅精礦供應過剩，銅精礦加工費TC處于70美元/噸以上的較高水平。根據以上分析，2018年全球銅精礦供應將有可能出現小幅過剩，2019年供應過剩量將縮減，2020年可能恢復至平衡甚至出現供應短缺。相應地，判斷2017年銅精礦長單加工費TC為95美元/噸，2018-2019年將高于2017年，但2020年將出現較大幅度的下降。
　　▌4、全球銅市場分析與展望—法國興業(yè)銀行
　　價格可使市場恢復供求平衡。2000年開始，中國工業(yè)化進程推動了國內金屬的需求，中國庫存水平降低到臨界水平，大多數廠家無法提供實質性的額外生產力，這提高了中國基礎金屬的價格和礦業(yè)公司的收入。股東通過引進新技術和投資周期長、規(guī)模大的項目來增加額外生產力，為與需求失調的生產力和供應水平的快速發(fā)展做準備。
　　從需求端來看，中國中產階級數量正在擴大，反映中國經濟正經歷結構性變革，從依賴出口和投資建造活動的經濟模式轉向基于消費的經濟模式。隨之而來的是中國工業(yè)生產增速回升，世界銀行數據顯示，2017年第一季度，中國工業(yè)生產增長率上升至7.6%，創(chuàng)2014年第四季度以來新高。工業(yè)生產增速的提高主要受兩方面因素影響：其一，中國一帶一路倡議促進了沿線國家基礎設施的發(fā)展，未來5年內，鐵路、公路、港口和信息技術領域的投資將增長至1500億美元；其二，電動汽車革命，這將提振銅、鋁、鎳和鋅的需求。
　　同時，隨著人均收入水平的提高，市場的需求模式逐漸向中晚期商品（有色金屬）轉移，曾在固定收益領域支撐超級周期繁榮的早期商品（鐵礦石、煉焦煤、錳）正在被取代。發(fā)展中國家的快速工業(yè)化和城鎮(zhèn)化水平的提高，表明消費者基礎正在急劇增大，支撐中晚期商品的需求模式。
　　從供應端來看，2011年開始，銅礦投資下降導致新發(fā)現礦山驟降，同時全球礦山資本性支出的貶值，也使得銅礦供應出現下降的趨勢。綜合供需來看，預計未來6-12個月，銅價將會在6000-8000美元/噸之間浮動。需要關注的是當前生產商嘗試控制生產周期使市場再平衡，而庫存水平是影響未來價格的重要變量。當庫存處于較高狀態(tài)時，需求速度高于生產速度才會對價格產生實質影響，表現為消耗多余庫存需要較長的時間周期。同時，需要關注未來市場風險，其中價格上行的風險主要是需求增長超預期、銅礦供應中斷等，而價格下行的風險是中國經濟硬著陸、地緣政治緊張以及美國經濟不確定性等。
　　▌5、中國銅市場分析與展望—安泰科
　　中國銅礦產量增速放緩。2000-2016年中國銅精礦產量從59.3萬噸增長至161萬噸，年均增速為6.44%。雖然未來銅精礦產量依然存在增長空間，但年均增速將放緩至3%-4%，因大型銅礦項目較少，預計2017年和2018年銅礦產量分別為165萬噸和172萬噸。廢銅回收將成為供應主要力量。2000-2016年中國廢雜銅供應量從64.8萬噸增長至225.6萬噸，年均增長8.11%，其中，進口廢銅增長顯著，國產廢銅增長相對緩慢。未來國產廢銅供應將出現較為明顯的增加，是廢銅供應的主要來源。同時，認為禁止廢七類進口的政策對廢銅進口量的影響不大，廢七類可以在國外拆解后進入中國。
　　中國銅冶煉產能擴張高峰將出現在2019年。2000-2016年中國銅粗煉和精煉產能增長迅速，其中粗煉產能從105萬噸增長至650萬噸，精煉產能從169萬噸增長至1087萬噸。2016-2020年，中國有200萬噸銅粗煉和精煉項目投產，其中大部分在2019年投產，但隨著中國冶煉產能基數的擴大，銅冶煉產能增速將放緩。
　　中國銅消費動力充足。2000-2016年，中國銅消費驅動主要來自：工業(yè)化快速發(fā)展；基礎建設投資；加工貿易；房地產投資；生活水平、科技提高等。2000-2016年，中國精銅消費量從187萬噸增長至1031萬噸，年均增速11.3%。其中2010年以來，隨著中國經濟進入轉型調整期，銅消費增速下滑，2012年跌破10%，2013-2016年為3%-6%，預計2017-2020年中國銅消費維持低速增長，年均增長率為3%-5%。支撐銅消費增長的因素主要有：電力、清潔能源投資、新能源汽車、新型城鎮(zhèn)化建設等。
　　總的來看，2000-2016年，中國銅精礦和精煉銅供應缺口都呈現不斷擴大的趨勢，其中銅精礦缺口從42萬噸擴大至399萬噸，精銅缺口從50萬噸擴大至266萬噸。2017年-2020年，預計銅精礦缺口有可能擴大至500萬噸，而精銅產量有可能超過消費，供需缺口將有可能縮窄至200萬噸甚至更低。
　　▌6、關于中國銅產業(yè)發(fā)展的思考—江西銅業(yè)
　　中國銅產業(yè)結構不合理，銅加工、銅冶煉、銅礦產能呈現倒三角結構，表現為銅礦資源缺乏，銅冶煉及銅加工產業(yè)龐大。這暗示了中國銅產業(yè)發(fā)展根基不牢，具體表現三個方面：（1）礦產資源缺乏，嚴重依賴進口。從儲量上看，中國銅儲量占全球的4%，但僅智利、澳大利亞、秘魯等3個國家銅儲量占全球的一半以上。從產量上看，受原礦資源匱乏和原礦品位低的影響，中國銅原料自給率不足30%，成為制約中國銅產業(yè)發(fā)展的瓶頸。（2）冶煉產能可能存在過剩風險。“十二五”期間銅冶煉產能高速增長，銅產量與消費之間的缺口逐步縮窄。隨著后期新產能的投放，冶煉產能有可能存在過剩風險。（3）中低端銅材加工嚴重過剩，而高精尖端銅材加工薄弱。中國銅材加工粗放發(fā)展，以中低檔產品居多，如國內銅桿、銅板材等產能嚴重過剩，但精加工銅材產品遠不能滿足經濟發(fā)展需要。
　　中國銅工業(yè)技術創(chuàng)新能力不足，主要表現為未能掌握核心技術和核心裝備，缺乏自主創(chuàng)新的核心專有技術和工藝裝備。在冶煉方面，中國主要使用國外的冶煉技術。銅桿加工生產亦主要引進國外技術，缺乏核心技術優(yōu)勢，2016年中國銅桿產能為1145萬噸，但從國外引進的生產線比例高達76%。
　　中國銅產業(yè)出現趨勢性變化：（1）銅冶煉從粗放到集約發(fā)展。隨著環(huán)保標準不斷提高，銅冶煉企業(yè)逐步淘汰高能耗、高排放、低效率的生產工藝，大力發(fā)展高效、清潔、低耗的生產工藝和技術裝備；銅冶煉集中度不斷提高，大型優(yōu)質冶煉企業(yè)通過兼并重組和收購，使得銅冶煉產業(yè)集中度不斷提高；冶煉產能的布局更加合理，隨著中國對國外銅原料依存度上升，銅冶煉產能逐漸從資源地逐步轉向沿海、沿江和消費地；（2）中國銅加工從追求規(guī)模到追求質量；（3）中國銅企發(fā)展重點從加工延伸至資源投資。中國銅企不斷走出去，通過收購和參股控股等資本運作方式，加大對銅資源的投資力度；（4）中國銅進口從精銅為主轉向原料為主。中國冶煉產能不斷擴張，推動銅精礦需求持續(xù)增長，到2020年中國仍有超過百萬噸的粗煉計劃投產，意味著“十三五”期間中國原料需求將大幅增加；（5）中國銅消費從高速增長到中速增長。中國已經度過了用銅高速增長期，將迎來中速增長期；（6）中國銅消費應用從傳統(tǒng)領域到新興領域，新興領域主要包括海水養(yǎng)殖、海水淡化、太陽能(000591,診股)集熱器、新能源汽車、充電樁、空氣源熱泵等；（7）增長驅動力從資源驅動到創(chuàng)新驅動，通過技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、培養(yǎng)創(chuàng)新人才等多方面提高銅產業(yè)的競爭力。
　　對銅行業(yè)發(fā)展的對策和建議主要有：（1）深化供給側改革；（2）政府加強監(jiān)管；（3）規(guī)范廢銅回收；（4）加強行業(yè)自律和合作；（5）積極拓展海外投資；（6）遵循市場導向，推動高端產業(yè)發(fā)展；（7）優(yōu)化產業(yè)結構，實施全產業(yè)鏈及多元化發(fā)展；（8）提升企業(yè)管理水平；（9）深化創(chuàng)新領域，拓展應用領域；（10）深化國際合作，擴大與“一帶一路”國家的貿易。