近期，在美元指數(shù)反彈、國內(nèi)下游需求偏弱以及多頭獲利止盈等因素壓制下，銅價整體呈現(xiàn)高位回調(diào)走勢。倫銅已較10月高點7177美元/噸回調(diào)5%，至6800美元/噸附近；滬銅主力1801合約也從年內(nèi)高點56100元/噸下跌近2700點，至53400元/噸。短期而言，隨著美聯(lián)儲12月加息預(yù)期進一步增強，美元維持偏強走勢，疊加國內(nèi)供應(yīng)增長、需求偏弱，銅價料維持弱勢調(diào)整格局。

美聯(lián)儲12月加息預(yù)期持續(xù)提振美元

11月2日，美聯(lián)儲貨幣政策會議如市場預(yù)期維持1%—1.25%的聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間不變，但對經(jīng)濟增長和就業(yè)增長的態(tài)度更加積極。盡管目前通脹依舊低于美聯(lián)儲目標水平2%，但眾多美聯(lián)儲官員依舊偏向于今年再加息一次。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，美聯(lián)儲12月會議決定加息的可能性已超過95%。此外，據(jù)我們研究，美國一年期國債收益率變動對美聯(lián)儲加息與否起到很好的領(lǐng)先指示作用。目前美國一年期國債收益率已從9月初的1.22%上升至1.5%一線，國債市場已充分兌現(xiàn)了12月加息25pb預(yù)期，市場基本形成12月加息的一致性預(yù)期。在此背景下，美元指數(shù)也從9月初的91年內(nèi)低點反彈至95附近。我們認為在美聯(lián)儲12月份加息落地之前，美元指數(shù)將持續(xù)受加息預(yù)期推動維持反彈走勢。此外，特朗普已經(jīng)提名鮑威爾為下一屆美聯(lián)儲主席，市場另一風險因素也已經(jīng)瓦解，這將進一步為美元指數(shù)反彈提供支撐。

美元指數(shù)與銅價走勢長期保持較為顯著的負相關(guān)性，2010年以來美元指數(shù)與LME銅價相關(guān)性高達-0.79，近半年相關(guān)性更是達到-0.83。隨著美元指數(shù)在12月份加息預(yù)期下維持偏強走勢，將對銅價形成顯著壓制。

國內(nèi)四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱確定

2011—2015年，全球銅礦投資大幅減少，使得未來幾年全球銅精礦供應(yīng)將處于新一輪收縮周期中，在此支撐下，銅價將呈現(xiàn)長期上漲趨勢。但是，三季度以來，隨著一季度罷工礦山生產(chǎn)恢復(fù)，國際銅精礦供應(yīng)也已大幅改善，國內(nèi)現(xiàn)貨銅精礦加工費（TC/RC）從之前的低點70美元/噸回升至85—93美元/噸。同時，中國銅原料談判小組（CSPT）更是將四季度地板價較三季度大幅提升10%至95美元/噸。此外，國內(nèi)四季度冶煉企業(yè)檢修較少，年內(nèi)新增產(chǎn)能也都形成有效產(chǎn)能，疊加近期進口盈利窗口時常打開，促進貿(mào)易商加大進口清關(guān)力度，整體而言，四季度國內(nèi)精銅供應(yīng)環(huán)比增長明顯。

需求方面，一方面冬季環(huán)保日益趨嚴，尤其是京津冀地區(qū)秋冬季采暖限產(chǎn)，對精銅下游需求影響十分顯著。同時，國內(nèi)下游需求具有明顯季節(jié)性特征，隨著北方地區(qū)進入冬季，基建和房地產(chǎn)等行業(yè)投資建設(shè)大幅減少，對下游需求拖累明顯。疊加房地產(chǎn)調(diào)控影響，房屋銷售和新屋開工等數(shù)據(jù)同比都已出現(xiàn)明顯下滑。綜合來看，盡管有基建投資和汽車產(chǎn)銷旺季等因素支撐，國內(nèi)精銅下游需求邊際下降依舊明顯，四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱已基本確定。

CFTC凈多頭增倉乏力

CFTC非商業(yè)多頭凈持倉作為衡量市場資金情緒指標，歷史走勢與銅價保持良好一致性。10月份以來，CFTC凈多頭持倉連續(xù)5周增加至53252張，逼近年初高位，不僅表明多頭進一步增倉空間所剩無幾，也表明此時多頭過于集中，易促使多頭主動獲利平倉了結(jié)。上周五公布的數(shù)據(jù)也顯示出多頭主動平倉導(dǎo)致CFTC凈多頭結(jié)束連續(xù)5周增長勢頭。目前來看，凈多頭持倉依舊偏高，多頭平倉資金出逃壓力較大，銅價料維持調(diào)整走勢。

綜上所述，受國內(nèi)四季度精銅供需面邊際轉(zhuǎn)弱影響，疊加美元指數(shù)短期反彈以及多頭資金主動獲利平倉等壓力，銅價料繼續(xù)呈現(xiàn)回調(diào)走勢?？紤]到中長期銅精礦供應(yīng)收縮引起的全球精銅供需面改善，預(yù)期銅價中長期將繼續(xù)維持上漲格局。