2016年年初至今，受益于鋅精礦短缺傳導(dǎo)至精煉鋅的主線邏輯，鋅價漲幅已近一倍，特別是2017年7月以來一路高歌猛進(jìn)，鋅價創(chuàng)10年新高后，維持在24000—27000元/噸箱體振蕩。目前鋅價振蕩已接近2個月，即將面臨方向選擇。受美元提振影響，有色板塊面臨回調(diào)壓力，疊加需求邊際轉(zhuǎn)弱，后市鋅價區(qū)間振蕩重心或下移。

美元繼續(xù)得到提振

美聯(lián)儲11月議息會議決定，基于非農(nóng)表現(xiàn)、通脹和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，保持1%—1.25%聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變。目前美聯(lián)儲12月會議決定加息的可能性已超過95%。根據(jù)美聯(lián)儲加息前后美元的表現(xiàn)來看，在歷次加息前，美元都得到提振，而加息落實后，美元會沖高回落。筆者認(rèn)為，當(dāng)前對美國減稅、改革和12月加息的預(yù)期仍在，美元有望繼續(xù)得到提振。通常情況下，美元指數(shù)與有色金屬保持較為顯著的負(fù)相關(guān)性，受美元走強(qiáng)預(yù)期影響，有色板塊中基本面偏弱的鋁率先開啟下跌行情，在板塊整體面臨回調(diào)壓力的背景下，鋅價難以獨善其身。

警惕庫存回升

2015—2016年，國外礦山閉坑停產(chǎn)，影響產(chǎn)能143.8萬噸，年初預(yù)測2017年國外礦山復(fù)產(chǎn)增量約64.5萬噸，國內(nèi)供應(yīng)新增產(chǎn)量約24.4萬噸，總體供需缺口仍在55萬噸左右。然而，2017年國內(nèi)外鋅礦出現(xiàn)了復(fù)產(chǎn)、新增產(chǎn)能釋放緩慢的情況，實際鋅礦增量僅46萬噸。而在國內(nèi)環(huán)保壓力下，礦山復(fù)產(chǎn)難度加大，今年實際增量僅10萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期。自7月起，鋅精礦加工費一路下滑，隨著北方進(jìn)入冬儲階段，備貨需求集中，11月進(jìn)口和國產(chǎn)TC雙雙創(chuàng)歷史新低，從側(cè)面佐證了鋅礦結(jié)構(gòu)性短缺的事實。鋅礦傳導(dǎo)至鋅錠短缺的邏輯不變。在原料端供給限制下，冶煉廠不具備大幅增產(chǎn)的條件，供需矛盾依然存在。需要警惕的是，雖然國內(nèi)鋅錠庫存處于低位，但已逐步回升，現(xiàn)貨升水受庫存壓制轉(zhuǎn)弱，需求邊際轉(zhuǎn)弱通過庫存體現(xiàn)在價格上。

需求邊際轉(zhuǎn)弱

受不利氣象條件和冬季提前供暖等因素影響，2+26城市已于11月4日零時同步啟動橙色預(yù)警，采暖季限產(chǎn)即將全面鋪開。從鍍鋅產(chǎn)能分布來看，“2+26城市”中河北和山東產(chǎn)能共計73萬噸，占全國鍍鋅總產(chǎn)能的21%。此外，隨著“最嚴(yán)停工令”的到來，京津冀及周邊地區(qū)在11月15日至2018年3月15日期間停止各類道路工程、水利工程等土石方作業(yè)和房屋拆遷施工。也就是說，鍍鋅下游房地產(chǎn)和基建施工等將受到波及，考慮到冬季是北方霧霾高發(fā)期，環(huán)保限產(chǎn)很可能會超預(yù)期，因此未來需求邊際轉(zhuǎn)弱將是必然。

綜上所述，今年鋅供應(yīng)偏緊局面難改，低庫存支持鋅價高位運(yùn)行。但短期美元有望繼續(xù)提振，在金融屬性占主導(dǎo)的情況下，疊加未來需求邊際轉(zhuǎn)弱，鋅價區(qū)間振蕩重心將有所下移。